Strategi Keuangan Bitcoin Perusahaan Strategi: Menciptakan Nilai dan Risiko Potensial

## 1. Pendahuluan

Strategi Inc. (dulu: MicroStrategy) adalah simbol perusahaan pengelola kas Bitcoin yang memperbesar neraca keuangannya dengan Bitcoin. Model ini berpotensi menghasilkan imbal hasil tinggi dalam lingkungan pasar tertentu, namun juga disertai dengan berbagai risiko.

Misalnya, menurut BlockBeats, saat ini beberapa gugatan class action penipuan sekuritas telah diajukan secara berturut-turut di pengadilan federal AS terkait dengan pengungkapan informasi perusahaan tersebut. Dalam gugatan tersebut, dikemukakan bahwa perusahaan Strategy telah melebih-lebihkan profitabilitas masa depan dari strategi investasi Bitcoin dan risiko volatilitas Bitcoin selama periode dari April 2024 hingga April 2025.

Pada bulan Juni 2025, jumlah Bitcoin yang dimiliki oleh perusahaan Strategy mencapai sekitar 600.000 BTC, dan nilai evaluasinya baru-baru ini melampaui 63 miliar dolar (sekitar 9,1 triliun yen).

Namun perusahaan tersebut memiliki sejumlah besar Bitcoin pada harga 1BTC=95.000 dolar selama kuartal pertama, tetapi sebagai hasil dari penurunan harga Bitcoin yang signifikan hingga tanggal laporan keuangan pada 31 Maret, mereka terpaksa mencatat kerugian tidak terwujud sekitar 6 miliar dolar sesuai dengan standar akuntansi (ASU 2023-08).

Meskipun Bitcoin telah rebound setelah itu, laporan keuangan perusahaan publik akan tetap mencatat kerugian pada titik terendah. Meskipun fakta ini sudah diperhitungkan, kekhawatiran dari para investor semakin meningkat seperti berikut.

  • Mengungkapkan kerentanan struktur keuangan yang berleverase secara substansial
  • Mungkin manajemen tidak cukup menjelaskan risiko skenario negatif jangka pendek terhadap "pengenceran positif" yang mereka klaim.

Kekhawatiran seperti itu semakin meningkat.

Para ahli menunjukkan bahwa langkah MicroStrategy yang terus membeli Bitcoin didasarkan pada strategi unik yang disebut "model keuangan Bitcoin jenis flywheel". Apa sebenarnya itu?

2. Menjelaskan Model Keuangan Bitcoin dari Perusahaan Strategi

Di sini, kami akan mengurai mekanisme model perusahaan Strategi dari tiga perspektif: perjalanan yang telah dilalui oleh perusahaan tersebut, struktur dasar "menjual saham → membeli Bitcoin", dan citra investor yang mendukung pembelian saham tersebut.

2-1. Dari perusahaan perangkat lunak ke "perbendaharaan digital"

Awalnya, perusahaan Strategy adalah pelopor perangkat lunak BI (Business Intelligence) yang telah memperkenalkan dasbor ke lembaga pemerintah dan pengecer besar.

Pada bulan Agustus 2020, perusahaan perangkat lunak Strategy Corp (MSTR) yang berkantor pusat di Washington D.C., AS, mengumumkan bahwa mereka telah mentransfer seluruh kelebihan kas sebesar 250 juta dolar menjadi 21.454 BTC.

Pernyataan CEO Michael Saylor pada saat itu, "(mata uang fiat seperti dolar AS) adalah seperti bongkahan es," "Bitcoin adalah emas digital. Lebih kokoh dan kuat daripada mata uang mana pun sebelumnya, lebih cepat, dan lebih cerdas." Pernyataan semacam itu menarik perhatian besar di pasar keuangan pada tahun 2020, ketika kebijakan moneter besar-besaran selama pandemi COVID-19 menyebabkan suku bunga mendekati nol dan pelonggaran kuantitatif.

2-2. Flywheel yang menciptakan "dilusi positif"

Untuk memahami strategi perusahaan MicroStrategy, istilah-istilah khusus seperti "BTC NAV (Nilai Aset Bersih Bitcoin)" dan "mNAV (Rasio NAV Pasar)" sering muncul. Pertama-tama, saya ingin mengatur konsep dasar ini.

  • BTC NAV(Net Asset Value) "Total nilai pasar" dari Bitcoin yang dimiliki perusahaan. - Jumlah yang diterbitkan × Harga hari itu. Ini seperti menghitung ulang isi brankas di rumah dalam dolar.

  • mNAV (rasio pasar terhadap NAV) Rasio yang menunjukkan apakah harga saham lebih tinggi atau lebih rendah dari isi brankas. Jika lebih dari 1, itu berarti "saham kami dijual sedikit lebih tinggi daripada isi brankas."

  • ATM Peningkatan Modal (At-The-Market Offering) Cara di mana perusahaan menandatangani kontrak dengan perusahaan sekuritas untuk menjual sedikit demi sedikit saham baru yang terhubung dengan harga saham real-time (=market price) di pasar terbuka, dan mengumpulkan dana. Berbeda dengan penawaran umum besar secara sekaligus, ciri khasnya adalah perusahaan dapat mengontrol waktu penerbitan dan jumlahnya dengan fleksibel.

  • 0% obligasi konversi "Utang yang mungkin akan berubah menjadi saham di masa depan, sebagai imbalan untuk tidak membayar kembali tanpa bunga untuk saat ini." Ini adalah "pinjaman tunda" yang tidak memiliki pengeluaran langsung.

  • Dilusi Positif (Positive Dilution) Biasanya, ketika jumlah saham meningkat, nilai tiap saham menjadi lebih tipis, namun jika dilakukan dengan baik, terkadang jumlah "Bitcoin per saham" justru meningkat. Ini mengacu pada "pengenceran yang menguntungkan" semacam itu.

  • BTC Yield "Dibandingkan dengan tahun lalu, berapa persen Bitcoin yang ada dalam satu saham meningkat?" Bagi pemegang saham, ini mirip dengan sedikit rasa dividen fisik.

Jadi sebenarnya, urutan apa yang membuat uang bertambah?

① Mengumpulkan uang dengan murah

Obligasi konversi dengan suku bunga nol dan saham preferen dengan imbal hasil 8-10%, serta peningkatan modal ATM yang dilakukan dalam jumlah kecil di hari-hari ketika harga saham tinggi—di sini perusahaan mendapatkan “dana yang bisa dibayar kembali sebagai bunga atau dividen nanti.” Intinya adalah “mengembangkan dompet besar tanpa mengurangi kas yang tersedia hampir sama sekali.”

② Segera tukar dolar yang dipegang menjadi bitcoin

Ketika dana diterima, tim broker internal akan mengakuisisi BTC secara keseluruhan melalui OTC (perdagangan over-the-counter) dalam beberapa hari. Dengan cara ini, BTC NAV perusahaan, yaitu brankas Bitcoin, akan meningkat secara signifikan.

③ Harga saham juga melonjak bersama Bitcoin

Di mata pasar, saham perusahaan ini terlihat seperti "kupon menguntungkan yang bergerak sekitar 1,5 hingga 2 kali lipat dari Bitcoin." Maka, para investor mulai membeli, dan harga saham mulai diperdagangkan sedikit lebih tinggi dari isi brankas (mNAV > 1).

④ Menjual sedikit "kertas" saat saham tinggi (penambahan ATM)

Setelah harga saham memberi premium, perusahaan menjual saham sedikit demi sedikit. Dengan keuntungan dari penjualan tersebut, mereka membeli Bitcoin lagi. Jumlah saham meningkat, tetapi karena harga penerbitan yang tinggi, "isi 1 saham" tidak berkurang. Sebaliknya, malah sedikit meningkat—ini adalah "dilusi positif".

⑤ Memublikasikan indikator untuk menarik pembeli berikutnya

Dengan mempromosikan di halaman IR menggunakan meter seperti "BTC Yield +13 %", investor baru yang melihatnya akan membeli lebih banyak saham dengan pemikiran "Hanya dengan memiliki saham, Bitcoin akan meningkat." Dengan cara ini, roda flywheel berputar sekali lagi, dan siklus berikutnya dimulai.

Strategi Flywheel dari Perusahaan Strategy

Flywheel adalah,

  • Dapat terus meminjam uang dengan murah (suku bunga rendah),
  • Bitcoin tidak jatuh besar,
  • Premi harga saham dipertahankan (mNAV > 1).

──Selama "set 3 poin" ini ada, semuanya akan berputar dengan lancar.

2-3. Keuntungan memiliki "saham Bitcoin"

Membeli saham perusahaan strategi (MSTR) memiliki rasa yang sedikit berbeda dibandingkan hanya memegang Bitcoin fisik. Ada tiga manfaat utama.

  • “Gerakan dengan leverage” tersedia Dikatakan memiliki sensitivitas sekitar 1,5 hingga 2 kali terhadap fluktuasi harga Bitcoin (nilai beta), yang diharapkan memiliki pergerakan harga yang lebih tinggi dibandingkan dengan kepemilikan Bitcoin secara langsung. Bisa dibilang, ini adalah ETF alami (Reksa Dana yang Diperdagangkan di Bursa = dana yang menggabungkan beberapa aset dan dapat diperdagangkan seperti saham). Tanpa perlu mengambil posisi di pasar berjangka atau perdagangan margin, hanya dengan memiliki saham, Anda dapat mendapatkan pergerakan harga berisiko tinggi.

Selain itu, di pasar saham Jepang, ETF Bitcoin spot (dana yang diperdagangkan di bursa) belum disetujui oleh Otoritas Jasa Keuangan, dan belum terdaftar (pada saat artikel ini ditulis). Oleh karena itu, kepemilikan langsung Bitcoin yang dianggap sebagai penghasilan sampingan memiliki kerugian dari segi perpajakan, dan saat ini juga ada keterbatasan dalam akses bagi investor institusi.

Di tengah situasi ini, perhatian tertuju pada perusahaan Metaplanet yang terdaftar di pasar standar Bursa Efek Tokyo. Perusahaan ini berencana untuk secara bertahap memperoleh Bitcoin sebagai aset jangka panjang mulai April 2024, dan juga dikenal sebagai "Strategi Mikro versi Jepang."

Ada keuntungan besar bagi investor untuk mendapatkan eksposur terhadap Bitcoin secara tidak langsung melalui perusahaan publik seperti Metaplanet, bahkan di pasar Jepang yang ETF-nya belum disetujui.

  • Dapat memiliki eksposur BTC tanpa khawatir tentang pajak dan kustodian Investor institusi dan beberapa dana pensiun menghadapi hambatan yang tinggi untuk mengelola dompet secara langsung atau menangani pajak aset kripto. Untuk saham yang terdaftar, proses dapat diselesaikan dengan rekening sekuritas yang ada dan format laporan, sehingga mereka dapat berpartisipasi dalam Bitcoin tetap dalam "dunia kertas".

Selain itu, ada juga manfaat pajak yang diharapkan. Menggunakan perusahaan Metaplanet sebagai contoh lagi, dengan melakukan investasi tidak langsung pada Bitcoin melalui saham perusahaan tersebut, investor dapat menghindari tarif pajak tinggi yang khas untuk cryptocurrency (maksimal sekitar 55%) dan prosedur pelaporan yang kompleks. Saham diproses dengan pajak terpisah (sekitar 20%), yang merupakan keuntungan besar karena dapat diselesaikan di rekening sekuritas biasa, dan jika dimasukkan ke dalam NISA (sistem investasi non-pajak untuk investasi kecil), keuntungan yang diperoleh dapat dijadikan bebas pajak.

  • (selama mNAV tinggi) BTC secara otomatis akan meningkat per saham Perusahaan menjual saham dengan harga tinggi melalui peningkatan modal ATM, dan setiap kali mereka membeli lebih banyak BTC dengan dana tersebut, "pengenceran positif" terjadi. Para pemegang saham akan menerima "dividen semu" dalam bentuk BTC Yield (tingkat peningkatan BTC per saham) tanpa melakukan apa-apa.

Jadi sebenarnya, investor seperti apa yang menyukai saham ini?

Daftar Motivasi Berdasarkan Tipe Investor

Dengan kata lain, saham strategi mungkin menjadi wadah permintaan melalui "format saham terdaftar Bitcoin yang bergerak lebih kuat daripada spot."

Tentu saja, jika premium mNAV menghilang, daya tarik ini bisa berbalik. Itulah sebabnya investor memperdagangkan saham beta tinggi ini sambil memeriksa apakah "premium dapat dipertahankan" dan "apakah perusahaan tidak terlalu banyak melakukan peningkatan modal."

3. Risiko dan Batasan Strategi Flywheel

Cara perusahaan strategi adalah segera menukar dolar yang terkumpul dari saham atau obligasi menjadi bitcoin, kemudian mengumpulkan dana lagi saat harga saham masih tinggi, dan terus membeli lebih banyak. Namun, ada tiga batu (ketidakpastian) yang memperlambat perputaran ini. Kenaikan suku bunga, penurunan tajam bitcoin, dan penurunan premi harga saham.

3-1. Kenaikan suku bunga dan biaya pendanaan

Strategi perusahaan Strategy bergantung pada penerbitan obligasi korporasi dalam lingkungan suku bunga rendah (contoh: obligasi konversi 0% pada tahun 2020) dan saham preferen (dividen 6-10%).

Namun, sejak 2022, kenaikan suku bunga jangka panjang AS (lebih dari 7%, Federal Reserve) telah menyebabkan peningkatan biaya penerbitan obligasi baru. Dengan arus kas dari bisnis perangkat lunak yang terbatas, ada kemungkinan munculnya beban bunga tambahan senilai puluhan juta dolar per tahun, yang mempertanyakan keberlanjutan keuangan.

Dahulu, di era suku bunga nol, meminjam uang bagi perusahaan jauh lebih mudah dibandingkan sekarang. Perusahaan Strategi juga memanfaatkan gelombang ini, mengumpulkan dana besar dengan obligasi korporasi yang bunga hampir nol dan saham preferen dengan kisaran 6-10% per tahun. Dan uang tersebut digunakan untuk membeli Bitcoin.

Namun, zaman telah berubah. Setelah guncangan corona pada Maret 2020, berbagai negara mengambil langkah-langkah pelonggaran moneter darurat, dan lingkungan suku bunga ultra-rendah terus berlanjut dalam waktu yang lama, tetapi setelah tahun 2022, di Amerika Serikat, kenaikan suku bunga yang tajam dimulai, dan suku bunga jangka panjang meningkat mendekati level 7%.

Akibatnya, menjadi lebih sulit untuk mengumpulkan dana dengan biaya rendah seperti sebelumnya. Bahkan jika mencoba menerbitkan obligasi baru, para investor mulai menuntut imbal hasil yang lebih tinggi, dan jika menggunakan saham preferen, perlu bersiap untuk membayar dividen dua digit.

Masalah yang muncul di sini adalah tentang bisnis inti dari perusahaan Strategi. Meskipun bisnis perangkat lunak utama perusahaan tersebut stabil, aliran kas yang dihasilkan terbatas. Oleh karena itu, pembayaran bunga dan dividen yang terus meningkat menciptakan pola yang perlahan-lahan menekan modal perusahaan.

Dengan kata lain, strategi "mengubah Bitcoin menjadi aset perusahaan" yang sebelumnya didasarkan pada asumsi suku bunga rendah, saat ini dianggap goyah karena suku bunga yang tinggi. Suku bunga bukan hanya merupakan indikator ekonomi, melainkan juga merupakan elemen yang sangat terkait dengan strategi manajemen perusahaan.

3-2. Risiko penurunan Bitcoin

Bagi perusahaan strategis, Bitcoin adalah inti dari aset perusahaan, tetapi bagaimana dampaknya terhadap keuangan perusahaan ketika nilainya turun drastis?

Misalnya, karena reaksi terhadap pasar bullish tahun 2021, pada tahun berikutnya 2022, terjadi kenaikan suku bunga di AS (perubahan kebijakan moneter) dan keruntuhan stablecoin Terra (LUNA), serta kebangkrutan bursa kripto besar FTX dan Alameda Research, yang mengakibatkan banyak faktor negatif, harga pasar aset kripto (mata uang virtual) seperti Bitcoin anjlok.

Hasil ini juga mempengaruhi Bitcoin yang dimiliki dalam jumlah besar oleh MicroStrategy, yang mengakibatkan pencatatan kerugian nilai pada laporan keuangan. Meskipun tidak dijual dan berada dalam keadaan kerugian tersimpan, kerusakan di buku jelas terlihat, dan kekhawatiran terhadap kesehatan keuangan perusahaan dan risiko kebangkrutan menyebar, yang menyebabkan harga saham perusahaan tersebut anjlok.

Perusahaan tersebut kemudian berhasil melewati krisis ini, meskipun struktur risiko yang menunjukkan bahwa volatilitas aset langsung berhubungan dengan ketidakstabilan nilai perusahaan telah terungkap. Selain itu, ada pandangan bahwa mereka dapat melewati krisis ini karena mereka memiliki kelonggaran dalam arus kas. Jika pada saat itu mereka perlu menguangkan, mereka mungkin terpaksa menjual dengan harga rendah, yang dapat berdampak serius pada manajemen.

3-3. Penurunan Premium Saham

Model bisnis MicroStrategy adalah bahwa kepemilikan Bitcoin dalam jumlah besar membuat harga saham dinilai lebih tinggi daripada nilai aset bersih yang sebenarnya (NAV: nilai yang tersisa setelah mengurangi kewajiban dari aset perusahaan), yaitu bahwa "mNAV > 1" menjadi prasyarat.

Pasar menilai "premium" ini dan menambahkan nilai pada saham, itulah sebabnya perusahaan dapat menerbitkan saham untuk mengumpulkan dana dan membeli lebih banyak Bitcoin.

Namun, struktur ini memiliki risiko untuk mengungkapkan kerentanan. Dengan peluncuran dan penyebaran ETF Bitcoin (Dana Investasi Terdaftar), jika muncul pilihan yang lebih likuid dan biaya lebih rendah, alasan bagi investor untuk membeli saham perusahaan pemilik Bitcoin seperti MicroStrategy akan berkurang.

Ketika "mNAV ≤ 1" menjadi hal yang biasa, ada kemungkinan model mesin mulai berputar ke arah yang salah. Jika harga saham di bawah NAV, maka keuntungan dari penerbitan melalui peningkatan ATM akan hilang, dan sebaliknya, semakin banyak saham yang dijual dengan harga pasar, semakin besar kemungkinan akan mengencerkan nilai pemegang saham yang ada, yang dapat menyebabkan "spiral negatif". Jalan untuk penggalangan modal akan tertutup, dan yang tersisa hanyalah obligasi korporasi dengan suku bunga tinggi dan keuntungan serta kerugian yang berasal dari Bitcoin yang sangat volatil.

Selain itu, yang menjadi perhatian adalah saham preferen yang sudah diterbitkan. Saham-saham ini memiliki dividen yang ditetapkan setiap tahun antara 6-10%, dan karena tidak dapat melakukan peningkatan modal, pembayaran dalam bentuk tunai menjadi perlu. Dengan kata lain, hilangnya premi harga saham bukan hanya berarti penurunan nilai, tetapi juga menandakan perubahan fatal yang mengancam keberlanjutan model bisnis itu sendiri.

## 4. Apakah ada reprodusibilitas?

Meskipun ada tantangan dalam keberlanjutan, tidak sedikit perusahaan yang berusaha meniru strategi MicroStrategy. Sebenarnya, contoh perusahaan seperti Metaplanet di Jepang dan Semler Scientific di Amerika Serikat yang mulai mengadopsi Bitcoin sebagai aset perusahaan juga telah muncul, dan media menganggapnya sebagai "peniruan MicroStrategy."

Namun, model serupa seperti ini tidak mudah untuk dibentuk. Meskipun ada manfaat bagi peserta pasar, ada beberapa syarat ketat yang perlu dipenuhi untuk mereproduksi strategi tersebut.

* Kekuatan keuangan yang tinggi dan stabilitas arus kas Strategi Inc. memastikan ketahanan keuangan melalui pendapatan tetap dari bisnis perangkat lunak dan dana rendah yang diperoleh di masa lalu. Jika perusahaan yang meniru tidak memiliki stabilitas yang setara, ada risiko tidak dapat bertahan dalam situasi penurunan besar harga Bitcoin atau kenaikan suku bunga.

  • Keberadaan premi saham Di balik strategi ini adalah keadaan di mana harga saham melebihi nilai aset bersih (NAV) yang disebut "mNAV > 1". Perusahaan Strategi telah memanfaatkan premium ini dan terus-menerus melakukan penggalangan dana melalui ATM. Namun, saat ini ETF Bitcoin telah menyebar, dan semakin sedikit alasan bagi investor untuk membeli Bitcoin secara tidak langsung melalui saham perusahaan. Tanpa premium, model ini tidak akan berjalan.

Di sisi lain, Bitcoin ETF belum terdaftar di Jepang, dan menarik perhatian sebagai alternatif yang dapat memberikan keuntungan dari segi pajak.

  • Kemampuan berkomunikasi dengan pasar dan keandalan tata kelola Keputusan untuk menempatkan Bitcoin sebagai pusat aset perusahaan adalah strategi yang sangat tidak biasa. Untuk terus menjelaskan legitimasi keputusan ini kepada para investor, diperlukan kepercayaan manajemen, pengungkapan informasi,

Dan dialog yang berkelanjutan dengan pemegang saham sangat penting. Hanya sekadar "membuat topik" berpotensi tinggi untuk mengalami penurunan tajam setelah kenaikan harga saham jangka pendek.

Kesimpulannya, strategi perusahaan Strategy didukung oleh latar belakang zaman tertentu dan sifat perusahaan, dan merupakan model yang khusus. Perusahaan yang ingin melakukan hal yang sama sekarang harus mempersiapkan diri dan memiliki tekad yang sesuai.

5. Kesimpulan

Dengan cara ini, "Model Keuangan Bitcoin" dari Strategi Corp adalah strategi pertumbuhan berbasis leverage yang melampaui sekadar kepemilikan aset, dan juga merupakan mekanisme yang dengan cerdik menghubungkan pergerakan pasar saham dan pasar aset kripto. Inti dari ini adalah struktur siklikal dari pendanaan murah, harga saham dengan premi, dan harga Bitcoin yang terus meningkat.

Namun, struktur ini sangat dipengaruhi oleh lingkungan eksternal. Jika salah satu faktor seperti kenaikan suku bunga, penurunan harga Bitcoin secara drastis, atau penurunan premium saham terjadi, keseluruhan model bisa terguncang.

Saat ini, perusahaan-perusahaan yang mencoba mengambil strategi serupa juga muncul, tetapi untuk mereproduksi diperlukan kombinasi kondisi seperti kekuatan finansial, hubungan kepercayaan dengan pasar, dan waktu yang tepat. Hanya meniru contoh keberhasilan tidaklah cukup, dan verifikasi yang hati-hati serta komitmen jangka menengah hingga panjang sangat diperlukan.

Membaca artikel masa lalu penulis

Berita dan harga Bitcoin (BTC)

BTCアイコン

Perbandingan bursa Bitcoin|Siapa yang bisa melakukan transaksi dengan nyaman dan menguntungkan?

a.t3-set { text-decoration: none !important; }

Lihat Asli
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
  • Hadiah
  • Komentar
  • Bagikan
Komentar
0/400
Tidak ada komentar
  • Sematkan
Perdagangkan Kripto Di Mana Saja Kapan Saja
qrCode
Pindai untuk mengunduh aplikasi Gate
Komunitas
Bahasa Indonesia
  • 简体中文
  • English
  • Tiếng Việt
  • 繁體中文
  • Español
  • Русский
  • Français (Afrique)
  • Português (Portugal)
  • Bahasa Indonesia
  • 日本語
  • بالعربية
  • Українська
  • Português (Brasil)