Analisis Makro Situasi Pasar Kripto: Periode Kunci untuk Membangun Kembali Logika Penetapan Harga

I. Ikhtisar

Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami transisi dari kepanasan menuju penyesuaian. Meskipun beberapa sektor secara bergantian memimpin sentimen pasar, tekanan makroekonomi telah mulai terlihat. Ketidakstabilan dalam situasi perdagangan global, data ekonomi Amerika yang fluktuatif, ditambah dengan perubahan ekspektasi penurunan suku bunga, membuat pasar memasuki fase kunci dalam merekonstruksi logika penetapan harga. Sementara itu, lingkungan kebijakan mengalami perubahan: pernyataan positif terhadap mata uang kripto memicu penetapan harga awal bagi investor terhadap logika Bitcoin sebagai aset cadangan strategis. Saat ini pasar masih berada dalam periode penarikan kembali bull market menengah, tetapi peluang struktural sedang muncul, dan tolok ukur penetapan harga sedang mengalami perubahan di tingkat makro.

Dua, Lingkungan Makro: Logika Lama Hancur, Titik Pijakan Baru Belum Ditetapkan

Pada Mei 2025, pasar kripto berada pada periode kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang runtuh, sementara titik jangkar penilaian baru belum terbentuk, pasar terjebak dalam keadaan kabur. Dari data ekonomi hingga arah kebijakan bank sentral, hingga perubahan hubungan geopolitik global, semuanya mempengaruhi pasar kripto dengan cara yang tidak stabil.

Kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "bergantung pada data" ke fase "permainan tekanan politik dan stagflasi". Meskipun tekanan inflasi telah mereda, secara keseluruhan tetap memiliki sifat kaku, terutama harga di sektor jasa yang cukup tinggi. Ini menyebabkan ekspektasi pasar untuk penurunan suku bunga terus ditunda. Ketua Federal Reserve menekankan dalam pidato publiknya untuk berhati-hati dan tetap pada target inflasi jangka panjang, membuat ekspektasi pelonggaran likuiditas menjadi semakin jauh.

Lingkungan yang tidak pasti ini secara langsung memengaruhi dasar penetapan harga aset enkripsi. Meskipun Bitcoin tetap menunjukkan tren naik yang fluktuatif, ia belum berhasil menembus batas penting, mencerminkan bahwa logika keterkaitan dengan aset makro tradisional sedang runtuh. Pasar mulai menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan kebijakan dan titik jangkar peran yang independen.

Sementara itu, variabel geopolitik yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun juga mengalami perubahan. Isu perang perdagangan antara China dan Amerika Serikat mereda, sehingga logika "perlindungan geopolitik + aset tahan risiko bitcoin" untuk sementara surut. Pasar mengurangi premi perlindungan untuk aset enkripsi, dan beralih mencari dukungan kebijakan baru dan kekuatan narasi.

Melihat lebih dalam, sistem keuangan global sedang menghadapi rekonstruksi titik jangkar. Indeks dolar berada di posisi tinggi dan bergerak datar, hubungan interaksi antar aset tradisional terganggu, dan aset enkripsi terjebak di antara keduanya, yang tidak sepenuhnya menjadi aset lindung nilai, tetapi juga belum sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka pengendalian risiko oleh lembaga keuangan utama. Keadaan kabur ini menyebabkan penetapan harga pasar untuk aset enkripsi utama berada di wilayah yang relatif tidak jelas, yang lebih lanjut mempengaruhi ekosistem hilir, membuat berbagai narasi sulit untuk berlanjut.

Kami sedang memasuki periode peralihan "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi aset yang sederhana, tetapi bergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Pasar kripto perlu menunggu penetapan jangkar makro baru untuk mengalami penilaian sistemik, seperti bitcoin menjadi aset cadangan strategis negara, Federal Reserve secara jelas memulai siklus penurunan suku bunga, atau banyak negara di seluruh dunia mengadopsi infrastruktur keuangan berbasis blockchain.

Saat ini, pasar kripto perlu dengan tenang mengenali jejak-jejak baru dari titik jangkar. Dana dan proyek yang dapat lebih awal memahami perubahan struktur makro dan mempersiapkan penempatan pada titik jangkar baru akan mengambil inisiatif dalam gelombang utama berikutnya.

Tiga, Perubahan Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Program Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Dimulai

Pada Mei 2025, Senat AS mengesahkan "GENIUS Act", menjadi undang-undang stablecoin yang paling berpengaruh di dunia setelah "MiCA". RUU ini menandai bahwa stablecoin secara resmi memasuki inti sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan dari pengaruh dolar digital.

Isi inti dari undang-undang GENIUS mencakup: menetapkan kekuasaan pengawasan terhadap penerbit stablecoin, menyediakan dasar hukum untuk interaksi antara stablecoin dan lembaga keuangan tradisional, serta membangun mekanisme sandbox teknologi untuk stablecoin terdesentralisasi.

Dari sudut pandang makro, undang-undang tersebut memicu tiga perubahan harapan struktural.

1. Ekstensi internasional sistem dolar muncul "penjajaran on-chain" sebagai paradigma baru, stablecoin mungkin menjadi bagian dari mekanisme transmisi kebijakan dolar.

2. Legalisasi stablecoin mendorong penilaian ulang struktur keuangan on-chain, mengaktifkan permintaan jembatan antara DeFi dan aset RWAs.

3. Beberapa pemerintah negara bagian mengumumkan rencana cadangan strategis Bitcoin, menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam neraca aset keuangan lokal.

Kebijakan-kebijakan ini bersama-sama menggambarkan sebuah pemandangan baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya hidup berdampingan dan saling melindungi dengan sistem mata uang tradisional dari sudut pandang pembayaran dan cadangan. Situasi ini, dalam konteks perpecahan keuangan geopolitik dan penurunan kepercayaan terhadap institusi, menawarkan logika pengukuhan keamanan yang baru.

Setelah undang-undang GENIUS disahkan, pasar akan melakukan penilaian ulang terhadap model "suku bunga obligasi AS - hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin untuk mendekat ke "T-Bill di blockchain". Harapan akan tokenisasi obligasi AS semakin jelas melalui jendela institusionalisasi stablecoin.

Empat, Struktur Pasar: Jalur Berputar Secara Sering, Garis Utama Masih Perlu Ditegaskan

Kuartal kedua 2025 pasar kripto menunjukkan kontradiksi struktural: ekspektasi kebijakan makro menjadi lebih baik, tetapi struktur mikro kekurangan jalur utama konsensus pasar yang sesungguhnya. Ini menyebabkan pergerakan pasar menunjukkan karakteristik perputaran yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang singkat "kosong".

Dari kinerja sektor, pasar menunjukkan struktur diferensiasi yang ekstrem. Setiap jalur bergantian menguat tetapi kurang berkelanjutan, setiap siklus ledakan di setiap sub-jalur kurang dari dua minggu. Data aliran dana menunjukkan bahwa perputaran ini mencerminkan kelimpahan likuiditas struktural dan bukan dimulainya pasar bullish. Volume transaksi DEX on-chain menyusut secara signifikan dibandingkan dengan puncaknya, pasar kekurangan aliran dana baru yang jelas.

Fenomena pemisahan valuasi semakin parah, proyek blue-chip utama mengalami premium valuasi yang signifikan, sementara proyek tail-end terjebak dalam kesulitan penetapan harga. Proporsi 20 koin dengan kapitalisasi pasar terbesar mencapai rekor tertinggi dalam beberapa tahun terakhir, menunjukkan karakteristik "kembali terpusat" yang mirip dengan pasar tradisional.

Perilaku di blockchain juga sedang berubah, jumlah alamat aktif Ethereum stabil tetapi TVL protokol DeFi tidak meningkat secara bersamaan, mencerminkan peningkatan tren "fragmentasi" dan "non-keuangan" dalam interaksi blockchain. Perdagangan Meme, airdrop, dan tindakan interaksi ringan lainnya telah menjadi arus utama, tetapi bagi pembangun protokol, tekanan untuk memonetisasi dan mempertahankan pengguna semakin besar.

Dari sisi industri, pasar berada di titik kritis dengan banyak jalur utama yang ada tetapi kurangnya gelombang kenaikan utama: RWA harus menunggu regulasi, Meme kekurangan pemimpin, AI+Crypto belum ada konsensus mengenai implementasi dan mekanisme insentif, ekosistem Bitcoin masih berada di tahap awal.

Struktur pasar saat ini dapat diringkas sebagai: rotasi, diferensiasi, konsentrasi, dan pengujian. Apakah garis utama di masa depan dapat terbentuk tergantung pada tiga faktor: apakah akan ada inovasi mekanisme produk unggulan asli di blockchain, apakah kebijakan akan terus memberikan keuntungan institusional yang mendukung penetapan harga jangka panjang, dan apakah pasar sekunder akan mengisi kembali dorongan dana utama untuk pembiayaan jalur utama.

Tahap ini seperti "uji tekanan" di zona dalam: emosi cukup baik, sistem sedikit hangat, tetapi garis utama hilang. Pasar membutuhkan narasi inti baru untuk mengumpulkan perhatian, dana, dan kekuatan perhitungan, yang mungkin akan menjadi variabel penentu untuk perkembangan pasar pada paruh kedua tahun 2025.

Lima, Prospek Masa Depan dan Saran Strategi

Berdiri di tengah tahun 2025, pasar telah keluar dari zona keuntungan "pengurangan setengah + pemilihan + penurunan suku bunga", tetapi belum membangun titik jangkar jangka panjang yang dapat menstabilkan kepercayaan peserta. Jika konsensus garis utama yang kuat belum terbentuk pada kuartal ketiga, pasar mungkin memasuki periode konsolidasi struktural dengan intensitas sedang.

Dalam jangka menengah, variabel yang menentukan arah pergerakan paruh kedua tahun ini telah beralih dari "suku bunga makro" ke "proses implementasi sistem + narasi struktural". Indikator inflasi AS terus menurun, dan di dalam Federal Reserve muncul konsensus awal untuk dua kali pemotongan suku bunga dalam tahun ini, tetapi pasar kripto tidak mengalami aliran besar-besaran, menunjukkan bahwa pasar lebih memperhatikan dukungan sistem jangka panjang daripada stimulus moneter jangka pendek. Ini menunjukkan bahwa aset kripto telah bertransisi dari "aset risiko elastis tinggi" ke "aset ekuitas yang berorientasi pada permainan sistem".

Pelaksanaan Undang-Undang GENIUS dan pilot strategi cadangan Bitcoin tingkat negara bagian mungkin menjadi titik awal untuk dasar institusi. Jika lebih banyak negara bagian memasukkan BTC ke dalam cadangan keuangan, aset enkripsi akan memasuki era "dukungan semi-kedaulatan". Bersama dengan harapan restrukturisasi kebijakan federal setelah pemilihan, ini akan menjadi katalis struktural yang lebih mendalam daripada pengurangan setengah. Namun perlu diperhatikan, jika ritme kebijakan melambat atau situasi pemilihan berbalik, ini juga bisa menyebabkan penyesuaian drastis.

Saran strategi menggunakan "struktur tiga lapis":

1. Penataan dasar aset yang terikat pada kedaulatan: Menggunakan "aset institusi baru" yang diwakili oleh BTC dan ETH sebagai inti dari konfigurasi dasar.

2. Ikut serta dalam struktur hotspot yang memiliki volatilitas tinggi: lakukan pengaturan taktis terhadap sektor RWA, AI, Meme, dan kontrol risiko berdasarkan dimensi waktu, serta gunakan intensitas likuiditas untuk menentukan masuk atau keluar.

3. Fokus pada inovasi asli pasar primer: menangkap paradigma baru yang mungkin meledak, seperti abstraksi rantai, kelompok protokol MCP, protokol lapisan pengguna asli, dll.

Disarankan untuk memperhatikan tiga titik belok potensial:

• Apakah pemerintah Trump akan melepaskan cadangan strategis BTC, kebijakan sistemik yang menguntungkan seperti tokenisasi obligasi negara?
• Apakah ekosistem Ethereum mengalami pertumbuhan pengguna nyata setelah upgrade, apakah mekanisme L2/LRT telah menyelesaikan lompatan paradigma
• Apakah perusahaan publik akan terus membiayai dan membeli ETH seperti membeli BTC?

Paruh kedua tahun 2025 akan menjadi periode transisi dari "kekosongan kebijakan beralih ke permainan kebijakan". Meskipun pasar tidak memiliki garis utama, tetapi tidak kehilangan kecepatan, dan berada dalam keadaan "bersiap-siap untuk terobosan ke atas setelah squat dalam". Aset yang benar-benar memiliki kemampuan untuk menembus siklus akan membangun dasar di tengah kekacauan, dan akan mengalami peningkatan kepastian saat kebijakan dan struktur beresonansi.

Disarankan kepada anggota komunitas untuk meninggalkan ilusi "satu pukulan langsung", dan sebaliknya membangun sistem penelitian investasi yang koheren dan mampu melintasi banyak siklus, dengan mencari "titik penetrasi" yang sebenarnya dari logika proyek, perilaku di blockchain, distribusi likuiditas, dan konteks kebijakan. Masa depan pasar bullish yang sebenarnya akan menjadi pergeseran paradigma di mana Crypto diterima secara luas sebagai aset institusi, mendapatkan dukungan kedaulatan, dan pengguna benar-benar bermigrasi.

Kesimpulan

Saat ini pasar kripto berada dalam periode ketidakpastian: logika makro belum jelas, variabel kebijakan dalam permainan, fokus pasar berputar cepat, likuiditas belum sepenuhnya beralih ke aset berisiko. Namun, penilaian yang didorong oleh penilaian kembali institusi dan permainan antar negara berdaulat sedang terbentuk. Kami menilai: gelombang utama pasar yang sebenarnya tidak akan lagi didorong oleh siklus bullish dan bearish yang murni, melainkan oleh "penetapan peran politik aset kripto" yang memicu penilaian kembali secara menyeluruh. Titik balik akan segera tiba, pemenang akhirnya akan menjadi mereka yang memahami makro dan bersabar dalam penataan.