Pertumbuhan dan Risiko Potensial Ethena-USDe dan MakerDAO

Dalam sebulan terakhir, total penerbitan USDe meningkat dari 2,4 miliar USD menjadi 3,8 miliar USD, dengan tingkat pertumbuhan bulanan lebih dari 58%. Pertumbuhan ini terutama dipicu oleh harga Bitcoin yang mencapai rekor tertinggi, yang meningkatkan sentimen bullish di pasar dan mendorong tarif biaya modal naik, sehingga meningkatkan imbal hasil staking USDe. Meskipun baru-baru ini mengalami penurunan, pada 26 November, imbal hasil tahunan USDe masih tetap tinggi sekitar 25%.

Sementara itu, MakerDAO menjadi penerima manfaat yang tidak terduga dalam gelombang pertumbuhan ini. Pendapatan harian MakerDAO meningkat lebih dari 200% dibandingkan sebulan yang lalu, mencapai rekor tertinggi. Ini sangat terkait dengan perkembangan Ethena. Tingkat hasil staking USDe yang tinggi telah membawa permintaan pinjaman yang besar untuk aset sUSDe dan PT. Saat ini, total skala pinjaman di platform Morpho dengan sUSDe dan PT sebagai jaminan kira-kira adalah 570 juta USD, dengan tingkat penggunaan pinjaman melebihi 80%, dan tingkat hasil tahunan simpanan mencapai 12%. Dalam sebulan terakhir, MakerDAO telah menambahkan total pinjaman lebih dari 300 juta USD melalui modul D3M-nya di platform Morpho.

Selain pengaruh langsung, permintaan pinjaman sUSDe dan PT juga secara tidak langsung meningkatkan penggunaan DAI melalui saluran lain. Misalnya, suku bunga simpanan DAI di platform Sparkfi telah mencapai 8,5%. Neraca MakerDAO menunjukkan bahwa total pinjaman DAI yang diberikan kepada Morpho dan Spark melalui modul D3M sekitar 2 miliar USD, yang merupakan hampir 40% dari sisi asetnya. Hanya dua bisnis ini telah menghasilkan pendapatan tahunan sebesar 203 juta USD untuk MakerDAO, yang setara dengan kontribusi harian sebesar 550 ribu USD, atau 54% dari total pendapatan tahunan MakerDAO.

Dalam ekosistem peningkatan ini, Ethena telah menjadi inti dari gelombang kebangkitan DeFi. Sentimen optimisme yang dibawa oleh pencapaian tertinggi Bitcoin telah mendorong tingkat biaya modal, yang pada gilirannya mempengaruhi tingkat imbal hasil staking USDe. MakerDAO, dengan rantai modal yang lengkap dan likuiditas tinggi serta "atribut bank sentral" dari modul D3M, telah menjadi dukungan penting bagi ekosistem USDe. Morpho berperan sebagai "pelumas" dalam proses ini. Ketiga protokol ini membentuk pusat inti dari pertumbuhan.

Sementara itu, protokol DeFi lainnya seperti AAVE, Curve, dan Pendle juga mendapatkan manfaat dari kenaikan USDe dalam berbagai tingkat. Tingkat peminjaman DAI di AAVE melebihi 50%, total simpanan USDS mendekati 400 juta USD. Pasangan perdagangan terkait USDe/ENA menempati posisi kedua, keempat, dan kelima dalam peringkat volume perdagangan Curve, dan menempati posisi pertama dan kelima dalam peringkat likuiditas Pendle. Token terkait seperti Curve, CVX, ENA, dan MKR juga telah mencapai kenaikan bulanan lebih dari 50%.

Keberlangsungan pola pertumbuhan ini terutama bergantung pada apakah selisih bunga antara USDe dan DAI dapat bertahan dalam jangka panjang. Faktor-faktor yang mempengaruhi termasuk: keberlangsungan sentimen pasar bullish, apakah Ethena dapat meningkatkan efisiensi distribusi APY melalui optimasi model ekonomi dan perluasan pangsa pasar, serta tekanan persaingan dari platform lain (seperti strategi stablecoin berbunga yang baru diluncurkan oleh beberapa platform perdagangan).

Namun, bersamaan dengan naiknya pertumbuhan, muncul kekhawatiran tentang keamanan D3M. Ada pandangan yang berpendapat bahwa D3M termasuk dalam "pencetakan uang tanpa jaminan". Namun, dari sudut pandang neraca, DAI yang dicetak oleh D3M dijaminkan dengan sDAI, yang akhirnya berubah menjadi "posisi aset sintetik long-short dengan rasio LTV lebih dari 110%". Meskipun D3M tidak secara langsung membuat DAI menjadi stablecoin yang tidak terjamin, ini memang meningkatkan beberapa risiko:

1. Proporsi modul D3M yang terlalu tinggi dapat membuat DAI kembali menjadi "stablecoin bayangan".
2. Risiko operasional, risiko kontrak, dan risiko kustodian Ethena dapat menular ke DAI.
3. Tahap perantara (seperti Morpho) mungkin menambah risiko lebih lanjut.
4. LTV keseluruhan DAI mungkin akan menurun.

Secara keseluruhan, meskipun tren pertumbuhan saat ini menggembirakan, para peserta masih perlu memantau risiko potensial dengan seksama dan tetap waspada.