Pada 15 Juni, Forum Manajemen Kekayaan China 50 (CWM50) mengadakan seminar khusus bertema "Perkembangan Stabilcoin yang Pesat: Potensi dan Tantangan", di mana Wakil Ketua Wanxiang Holdings, Xiao Feng, hadir dan memberikan pidato khusus.
Xiao Feng menyatakan bahwa stablecoin telah menjadi tahap baru dalam evolusi mata uang, dapat disebut sebagai "mata uang ter-tokenisasi". Ini berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi, yang mewujudkan transaksi peer-to-peer tanpa perlu lembaga perantara untuk menyelaraskan informasi. Sejak munculnya teknologi buku besar terdistribusi, infrastruktur pasar keuangan mengalami perubahan signifikan. Munculnya stablecoin juga menandai munculnya tren digital twin, yaitu membawa aset nyata ke dalam blockchain untuk tokenisasi. Tokenisasi aset memiliki makna untuk meningkatkan likuiditas global aset, membawa model penyelesaian dan pemrosesan baru, kemampuan untuk diprogram, serta menghadap ke era AGI di masa depan.
Dari segi fungsi mata uang, stablecoin memiliki fungsi pembayaran, penyelesaian, dan sebagainya, merupakan mata uang dengan perputaran tinggi yang melintasi waktu dan ruang, menyelesaikan masalah "jalan terakhir" dalam keuangan inklusif, dan memiliki peran penting dalam mempermudah pembayaran lintas batas.
Tujuan dari stablecoin dolar AS adalah untuk mempertahankan status mata uang arus utama dolar AS secara global, dan dampaknya terhadap China bersifat multidimensi, telah berada pada tahap yang harus dihadapi secara aktif. China dapat mempertimbangkan untuk menggunakan Hong Kong sebagai ladang percobaan untuk melaksanakan uji coba stablecoin RMB offshore, mengeksplorasi mekanisme kolaborasi dengan mata uang digital bank sentral.
*Artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis, tidak mewakili posisi forum.
Dari sudut pandang praktis, stablecoin sebenarnya tidak hanya sekadar alat pembayaran, tetapi merupakan tahap baru dalam evolusi mata uang, yang dapat disebut sebagai "mata uang tokenisasi".
Satu, arti stablecoin
(I) Sebagai nilai teknis dari buku besar terdistribusi
Untuk benar-benar memahami stablecoin, perlu untuk merapikan latar belakang perkembangannya. Stablecoin dibangun di atas dasar teknologi buku besar terdistribusi. Teknologi buku besar terdistribusi adalah iterasi ketiga dari metode perhitungan manusia selama ribuan tahun. Yang pertama adalah metode pencatatan tunggal. Dari buku besar tanah liat yang ditemukan di wilayah Sumeria, dapat dilihat bahwa yang digunakan adalah metode pencatatan tunggal, hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran.
Sekitar tahun 1300 M, Italia memperkenalkan metode pembukuan ganda, yang tidak hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran, tetapi juga mencatat aset dan kewajiban. Selama lebih dari 700 tahun berikutnya, metode perhitungan hanya dioptimalkan, tanpa ada versi iterasi baru yang muncul.
Baru pada tahun 2009, ketika blockchain Bitcoin muncul, metode komputasi baru, yang dikenal sebagai akuntansi terdistribusi, muncul untuk pertama kalinya. Perbedaan terbesar antara metode pembukuan terdistribusi dan metode pembukuan sebelumnya adalah bahwa metode pembukuan sebelumnya mencatat akunnya sendiri dan termasuk dalam buku besar pribadi. Misalnya, jika pengiriman uang dari Beijing ke New York melibatkan partisipasi banyak institusi, akan membutuhkan waktu dan uang untuk menyelaraskan semua informasi pada buku besar pribadi lembaga-lembaga ini. Namun, buku besar terdistribusi adalah buku besar publik di mana lembaga dan individu di seluruh dunia menyimpan akun pada buku besar yang sama, sehingga tidak perlu banyak lembaga untuk menyelaraskan informasi, dan kedua pihak dalam transaksi dapat langsung menyelesaikan pembayaran dengan cara peer-to-peer, yang merupakan perbedaan terbesar antara kedua metode perhitungan.
Setelah munculnya blockchain Bitcoin, stablecoin mulai muncul pada tahun 2014. Karena teknologi buku besar terdistribusi terus menjalani eksperimen teknik, pematangan, dan pengoptimalan, dua tren muncul: Di satu sisi, sejak 2009, orang telah menciptakan Bitcoin, Ethereum, dll di blockchain "dari ketiadaan", yang disebut "penduduk asli digital". Di sisi lain, sejak tahun 2014, kemunculan stablecoin yang diwakili oleh USDT telah menandai munculnya tren lain, yaitu "digital twins". Apa yang disebut kembaran digital mengacu pada fakta bahwa aset sudah ada di dunia nyata, seperti dolar AS, diperkenalkan ke dalam blockchain dan ditokenisasi, yaitu, aset yang ada dipetakan secara digital ke rantai.
Sementara itu, dengan Amerika Serikat dan Hong Kong yang menyetujui peluncuran Bitcoin ETF tahun lalu, muncul fenomena baru: aset yang berasal dari digital berpindah dari On-Chain ke Off-Chain. Bitcoin ETF terdaftar di Bursa Efek New York (NYSE) dan Bursa Efek Hong Kong (HKEX), di mana investor dapat berinvestasi dan memperdagangkannya sesuai dengan mekanisme perdagangan saham. Bitcoin itu sendiri ada di On-Chain, sedangkan Bitcoin ETF ada di Off-Chain. Oleh karena itu, dalam proses ini, melibatkan konversi antara On-Chain dan Off-Chain, serta interaksi antara digital twin dan digital native.
Dalam lebih dari sepuluh tahun praktik teknologi buku besar terdistribusi, jika kita menganggapnya sebagai eksperimen rekayasa sosial, kita dapat melihat perubahan di dalamnya, dan secara bertahap membuktikan nilai dari teknologi ini.
(II) Sebagai infrastruktur pasar keuangan baru
Berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi, sejak 2009, infrastruktur pasar keuangan juga mengalami perubahan yang signifikan, yang merupakan hasil dari reformasi berdasarkan metode pencatatan terdistribusi. Infrastruktur pasar keuangan terutama mencakup serangkaian mekanisme seperti pembayaran, perdagangan, kliring, dan penyelesaian. Lalu, apa yang baru dari mekanisme baru dibandingkan dengan mekanisme lama? Apa karakteristik masing-masing dari mekanisme lama dan baru?
Saat ini, aset infrastruktur keuangan yang kita andalkan didasarkan pada registri pusat, penyimpanan pusat, transaksi rekanan pusat, dan model kliring pusat, yang membutuhkan koordinasi setidaknya tiga lembaga atau lebih untuk menyelesaikan kliring dan penyelesaian transaksi. Namun, pada buku besar terdistribusi, karena semua peserta membukukan buku besar yang sama, model transaksi berubah menjadi transaksi peer-to-peer, dan transaksi dapat diselesaikan langsung antara dua orang, menghilangkan kebutuhan akan perantara.
Model penyelesaian infrastruktur pasar keuangan yang ada adalah netting, sedangkan mode penyelesaian pada buku besar terdistribusi adalah transaksi demi tick. Dengan kata lain, setelah transaksi dikonfirmasi, penyelesaian selesai dan uang diselesaikan. Dari perspektif pasar saham, Bursa Efek New York akan meluncurkan model perdagangan 5×23 jam pada akhir tahun ini, menyisihkan satu jam untuk kliring setelah akhir jam perdagangan; Nasdaq akan meluncurkan model perdagangan 5×24 jam di masa depan, namun, Nasdaq tidak akan dapat mencapai tujuan ini dalam tahun ini karena di bawah infrastruktur keuangan lama, proses perdagangan harus ditangguhkan untuk jangka waktu tertentu untuk likuidasi. Sebaliknya, pertukaran mata uang virtual Hong Kong telah memungkinkan perdagangan 24×7 tanpa hari libur, justru karena berbagai jenis buku besar, yang mengarah ke infrastruktur pasar keuangan yang berbeda. Ini juga merupakan salah satu latar belakang stablecoin, yang dibangun di atas infrastruktur pasar keuangan baru.
Dua, tokenisasi aset (RWA)
(I) Apa itu Tokenisasi Aset
Menurut penulis, tokenisasi aset sebenarnya berasal dari USDT, yaitu proses mengalihkan aset dunia nyata ke dalam blockchain dan melakukan tokenisasi. Perkembangan ini telah melalui tiga tahap:
Tahap pertama adalah munculnya USDT, yang dijadwalkan pada tahun 2015. Sepuluh tahun praktik dan eksperimen sosial dari 2015 hingga saat ini menunjukkan bahwa tokenisasi mata uang fiat memiliki nilai yang besar, tidak hanya di bidang pembayaran dan kliring, tetapi juga dalam aspek lain, yang akan diuraikan nanti. Dengan latar belakang ini, negara-negara telah memulai undang-undang yang bertujuan untuk mengatur dan mempromosikannya lebih lanjut di bawah kerangka perizinan dan peraturan. Menurut statistik tahun 2024 dari kaliber yang berbeda, volume transaksi minimum stablecoin berbasis dolar AS adalah $16 triliun, sedangkan statistik yang lebih tinggi adalah $28 triliun. Baik itu $16 triliun atau $28 triliun, ini menunjukkan bahwa buku besar terdistribusi dan aplikasi stablecoin berbasis blockchain telah menjadi "aplikasi pembunuh" yang banyak digunakan. Kelompok pengguna terbesarnya adalah mereka yang berada di Afrika yang tidak memiliki rekening bank, menggunakan USDT dan USDC untuk menyelesaikan pembayaran lintas batas.
Tahap kedua dimulai tahun lalu, dengan peluncuran produk dana tokenisasi di AS oleh BlackRock, Fidelity, dan lainnya, seperti dana obligasi AS, dana aset mata uang dolar, dan sebagainya. Dana-dana ini ditokenisasi dan diunggah ke blockchain, memulai proses tokenisasi aset keuangan.
Tahap ketiga adalah tokenisasi aset fisik, yaitu mengubah aset fisik seperti properti, aset hotel, dan sebagainya menjadi token. Tahap ini saat ini masih dalam tahap eksplorasi dan mungkin akan mulai dilanjutkan secara bertahap mulai tahun ini. Saat ini sudah ada praktik tokenisasi aset fisik dengan skala mencapai beberapa miliar dolar.
Tiga tahap ini disusun dalam urutan dari yang mudah ke yang sulit. Tokenisasi mata uang fiat relatif mudah karena tidak perlu bergantung pada cara lain untuk mendapatkan dukungan kredit. Mata uang fiat seperti dolar AS dan yuan Tiongkok didukung oleh hukum negara, sehingga tingkat kepercayaan pasar terhadapnya cukup tinggi, dan proses tokenisasi menjadi lebih sederhana. Tokenisasi aset keuangan relatif lebih rumit, tetapi masih lebih mudah dibandingkan dengan tokenisasi aset fisik, karena penerbit dan pihak kustodian biasanya adalah lembaga keuangan berlisensi yang diatur, dan kustodian umumnya berada di bank. Orang-orang mempercayai lembaga keuangan berlisensi yang diatur secara ketat ini, sehingga lebih mudah untuk menerima tokenisasi mereka.
Perbedaan terbesar sebelum dan sesudah tokenisasi adalah, setelah aset dicetak menjadi token di blockchain, ia terlepas dari sistem perbankan, baik dari sistem akun bank maupun dari sistem SWIFT, dan menjadi bentuk terdesentralisasi. Oleh karena itu, keberadaan token di blockchain, apakah itu ada atau ada secara permanen, harus dijamin oleh lembaga keuangan yang diawasi secara ketat (bank kustodian). Token dihasilkan berdasarkan instruksi yang dikeluarkan oleh bank kustodian, misalnya, setelah bank kustodian mengonfirmasi penerimaan 100.000 dolar AS dari pelanggan, token senilai 100.000 dolar AS (seperti stablecoin dolar AS) dicetak. Instruksi ini hanya diakui jika dikeluarkan oleh bank kustodian, sehingga proses ini relatif sederhana.
Namun, tokenisasi aset fisik saat ini belum memiliki solusi yang matang. Masalah utama terletak pada bagaimana mengonversi informasi ke dalam blockchain, menetapkan hak, serta bagaimana memastikan informasi di blockchain memiliki ikatan yang kuat dengan aset fisik di luar blockchain, karena keduanya sangat mudah terputus. Misalnya, untuk properti, perlu mengonversi informasi properti ke dalam blockchain, yang memerlukan kerjasama dari banyak pihak, seperti biro pengelolaan properti dan departemen terkait lainnya, tetapi masalah ini belum terpecahkan dengan baik.
Dalam industri blockchain, meskipun ada solusi potensial, saat ini belum matang, yang disebut DePin (Decentralized Physical Network) Secara teoritis, setiap blok dapat mengumpulkan data on-chain, sehingga memastikan keberadaan aset yang sebenarnya, dan dapat diverifikasi on-chain. Misalnya, tumpukan pengisian daya dapat dipasang dengan modul komunikasi blockchain, di mana data seperti waktu penggunaan, volume pengisian daya, dan pendapatan tumpukan pengisian daya dapat langsung diunggah ke rantai. Namun, jalur ini saat ini kurang matang secara teknologi dan mahal, sehingga tokenisasi aset fisik relatif jarang. Pengembangan diharapkan mulai tahun 2025 dan seterusnya.
(II) Makna Tokenisasi Aset
Ada pandangan yang menunjukkan, mengapa perlu melakukan tokenisasi, apa keistimewaan yang dimilikinya dibandingkan dengan mata uang tradisional seperti yuan atau dolar AS? Kebutuhan akan tokenisasi terletak pada:
1. Meningkatkan likuiditas aset secara global
Ketika suatu aset dicetak sebagai token di rantai publik, aset tersebut mudah diakses oleh investor di seluruh dunia, memberikan likuiditas aset dalam skala global. Ini setara dengan memasukkannya ke dalam kumpulan likuiditas global. Misalnya, membeli saham di Bursa Efek Hong Kong adalah proses yang rumit bagi investor Brasil, mengharuskan mereka untuk membuka rekening di Hong Kong dan mengonversi mata uang mereka menjadi dolar Hong Kong sebelum mereka dapat berdagang. Namun, di blockchain, birokrasi ini dihilangkan karena menghilangkan mekanisme tradisional seperti pendaftaran pusat dan penyimpanan pusat, memungkinkan transaksi peer-to-peer. Investor dapat secara mandiri mencari informasi dan memutuskan apakah akan membeli atau tidak. Ini sangat meningkatkan aksesibilitas aset dan kemudahan perdagangan.
2. Model Penyelesaian Baru
Tokenisasi menghadirkan model penyelesaian peer-to-peer dengan tautan yang lebih sedikit, efisiensi yang lebih tinggi, dan biaya yang lebih rendah. Menurut statistik awal, jumlah perputaran modal bank tradisional sekitar 7 hingga 8 kali setahun, sedangkan jumlah perputaran modal berdasarkan pinjaman hipotek keuangan terdesentralisasi (DeFi) dapat mencapai 67 kali dalam setahun, yang hampir 10 kali lipat dari bank tradisional. Kasus tercepat untuk menyelesaikan pinjaman di blockchain adalah 10 detik, termasuk pinjaman, daur ulang, dan penyelesaian bunga, dan model ini dikenal sebagai "pinjaman kilat". "Pinjaman kilat" dicapai melalui pinjaman yang dijamin dengan aset berlebih daripada pinjaman dengan leverage, dan suku bunga pinjaman on-chain USDT adalah 8%. Suku bunga yang tinggi ini berasal dari peningkatan yang signifikan dalam frekuensi perputaran modal, daripada memperkuat pengembalian melalui leverage. Oleh karena itu, tokenisasi tidak hanya meningkatkan efisiensi perputaran modal, tetapi juga menghilangkan kebutuhan akan leverage, mengurangi risiko.
3. Dapat Diprogram
Mata uang tradisional seperti Yuan Cina dan dolar AS tidak dapat diprogram, sementara mata uang token dapat diprogram melalui kontrak pintar. Fitur ini telah banyak digunakan dalam kliring dan penanganan default dalam kontrak pintar, sangat meningkatkan efisiensi. Misalnya, dalam pinjaman on-chain, setelah kondisi default dipicu, kontrak pintar secara otomatis mengeksekusi likuidasi tanpa campur tangan akuntan, bank, atau pengadilan. Proses ini dapat diselesaikan hanya dalam beberapa detik, sedangkan di pasar keuangan tradisional, berurusan dengan gagal bayar membutuhkan sejumlah besar perantara dan jangka waktu yang lebih lama.
4. Era AGI yang Menghadapi Masa Depan
Dengan munculnya era kecerdasan umum (AGI) kecerdasan buatan, mesin akan menciptakan nilai ekonomi secara independen dari manusia, dan pembayaran serta penyelesaian antar mesin juga akan diperlukan. Dalam hal ini, transaksi antar mesin tidak dapat mengandalkan metode pembayaran tradisional, tetapi perlu dibayar, dibersihkan, dan diselesaikan melalui kontrak pintar dan uang yang dapat diprogram. Mata uang fiat harus dapat diprogram jika ingin mempertahankan kepentingan dan nilainya di era AGI. Oleh karena itu, tokenisasi bukan hanya kebutuhan untuk inovasi keuangan saat ini, tetapi juga pilihan yang tak terhindarkan untuk pengembangan teknologi di masa depan.
Tiga, atribut moneter stablecoin
Properti uang telah melalui tiga iterasi: Pertama, uang awal memiliki atribut alami, baik itu kerang, emas, perak, atau tembaga, semuanya berasal dari alam, dan orang-orang memberikan atribut uang padanya. Kedua, dengan munculnya negara berdaulat, seperti RMB, dolar AS, poundsterling, dan mata uang fiat lainnya, pada tahap ini uang memiliki atribut hukum. Ketiga, dengan munculnya mata uang digital seperti Bitcoin, yang berbasis pada kriptografi, buku besar terdistribusi, dompet digital, dan kontrak pintar, membentuk atribut teknis uang, yang memungkinkan konsensus di seluruh dunia. Berdasarkan konsensus ini, total kapitalisasi pasar Bitcoin telah mencapai lebih dari dua triliun dolar.
Stablecoin memiliki sifat ganda: di satu sisi, mata uang fiat secara hukum diamanatkan untuk memberikan nilai dan digunakan oleh orang-orang. Di sisi lain, ketika mata uang fiat dikonversi menjadi stablecoin, ia memiliki sifat teknis, berjalan pada buku besar terdistribusi, dan diterbitkan, dicetak, dan dioperasikan sesuai dengan teknologi seperti kriptografi, buku besar terdistribusi, dompet digital, atau kontrak pintar. Dari sudut pandang ini, stablecoin dapat dianggap sebagai tokenisasi uang fiat, yang merupakan mata uang terbaik yang diciptakan oleh umat manusia saat ini.
Dari sudut pandang atribut mata uang, stablecoin memiliki fungsi pembayaran, penyelesaian, dan lainnya. Selain itu, stablecoin tidak hanya memiliki atribut teknis seperti dapat diprogram, tetapi juga merupakan mata uang lintas waktu dan ruang. Begitu mata uang diubah menjadi stablecoin dan berjalan di blockchain, ia melampaui batasan ruang dan batasan yurisdiksi. Misalnya, di Afrika, karena lebih dari 60% populasi tidak memiliki rekening bank dan tidak dapat memperoleh mata uang seperti dolar AS melalui bank, tetapi dengan bantuan dompet ponsel, mereka dapat dengan mudah membeli stablecoin dolar AS di blockchain. Yang ketiga adalah mata uang yang memiliki perputaran tinggi, di mana perputaran dibatasi oleh kontrak pintar di blockchain, dengan efisiensi yang lebih tinggi dibandingkan dengan perputaran mata uang di dunia nyata. Yang keempat adalah mata uang yang didemokratisasi. Secara spesifik:
(I) Membahas Stablecoin dari Sudut Pandang Aset Cadangan
Stablecoin sama dengan reksa dana pasar uang dalam hal pengelolaan cadangan aset. Penerbit stablecoin menerima USD pelanggan dan menyetorkannya ke bank kustodian, yang mengeluarkan instruksi kepada penerbit, seperti menerima $100.000 dari seseorang, dan penerbit kemudian mencetak $100.000 stablecoin untuk mereka secara on-chain. Aset dasar stablecoin adalah mata uang fiat, tetapi mata uang fiat tidak diedarkan secara langsung, tetapi diedarkan melalui token, dan metode pengelolaannya sama dengan dana pasar uang. Ada kekhawatiran tentang apakah ini melibatkan penciptaan uang, tetapi tidak ada penciptaan uang dalam kenyataan. Karena mata uang fiat hanya disimpan di tempat, mata uang yang dikeluarkan tidak memiliki leverage dan tidak ada penyimpanan mata uang, sehingga gangguan stabilitas keuangan relatif kecil. Stablecoin hanya beredar dengan kecepatan tinggi melintasi ruang dan waktu dalam bentuk token, menggantikan leverage. Alasan mengapa tidak ada penyimpanan mata uang adalah karena meningkatkan efisiensi perputaran modal, misalnya "pinjaman kilat" dapat dipinjamkan dan dilunasi dalam waktu kurang dari 10 detik.
Dari sudut pandang aset cadangan, stablecoin sebenarnya menyelesaikan masalah "jalan terakhir" dalam inklusi keuangan. Inklusi keuangan mengharuskan akses ke layanan keuangan yang mudah, jika tidak ada akun keuangan, maka inklusi keuangan tidak dapat dibicarakan. Stablecoin banyak digunakan di Afrika, meskipun jumlahnya tidak tinggi. Mengambil contoh Kenya, 60% penduduknya tidak memiliki akun bank, sehingga dikembangkan metode pembayaran berbasis nomor ponsel, menjadi contoh klasik inklusi keuangan. Sekarang orang Kenya melalui dompet ponsel tidak hanya dapat mengirim SMS kepada penyedia layanan telekomunikasi untuk menyelesaikan pembayaran, penerimaan, atau pengiriman uang, tetapi juga dapat dengan lebih mudah mendapatkan stablecoin dolar AS melalui dompet digital di blockchain, yang lebih nyaman dibandingkan dengan sistem akun bank.
(II) Analisis Stablecoin dari Sudut Pandang Kemudahan Pembayaran Lintas Batas
Dengan akses ke stablecoin USD, pemegang memiliki kemampuan untuk melakukan pembayaran lintas batas, yang merupakan langkah maju besar untuk inklusi keuangan dan sangat meningkatkan akses ke layanan keuangan. Akibatnya, mereka yang berada di Afrika yang tidak memiliki rekening bank memiliki akses ke kemungkinan pembayaran global melalui dompet seluler, dan e-commerce lintas batas China telah menjadi penerima manfaat terbesar. Di Yiwu, ditemukan bahwa pedagang ekspor lokal mulai mengumpulkan stablecoin dolar AS. Setelah menerima koin stabil dolar AS yang dibayar oleh pelanggan, pedagang perdagangan internasional e-commerce lintas batas China perlu mengembalikan penyelesaian valuta asing, tetapi tidak dapat langsung menyelesaikan valuta asing dengan koin stabil dolar AS, dan hanya dapat menukarnya dengan dolar AS dan mengembalikannya ke rekening bank di Bursa Efek Hong Kong untuk penyelesaian valuta asing. Dari sudut pandang bisnis praktis, ini memecahkan masalah "mil terakhir" keuangan inklusif.
Saat ini, model baru C to B telah muncul dalam perdagangan lintas batas dan perdagangan internasional China, yaitu, pengguna C-end global langsung melakukan pemesanan dan pembelian di platform e-commerce Internet China, dan pedagang China tidak lagi mengangkut barang melalui kontainer, tetapi dalam bentuk paket. Dibandingkan dengan perdagangan kontainer B ke B ke C tradisional, perdagangan parsel C ke B sangat membutuhkan metode pembayaran yang lebih cepat. Jika pembayaran membutuhkan waktu 7 hari untuk tiba, pedagang harus menunggu pembayaran dikumpulkan, dan siklus perdagangan paket akan diperpanjang menjadi dua atau bahkan tiga minggu jika metode pembayaran tradisional digunakan. Jika stablecoin dolar AS digunakan, ketika pelanggan C-end melakukan pembayaran ke platform Internet Cina, pembayarannya cepat dan biayanya sangat rendah. Dalam konteks ini, e-commerce lintas batas telah menjadi penerima manfaat terbesar dari stablecoin, dan e-commerce lintas batas China telah banyak diuntungkan. Meskipun Tiongkok saat ini tidak mengakui metode pembayaran semacam itu, Tiongkok telah mendapat manfaat besar darinya, memberikan dorongan yang kuat untuk fasilitasi perdagangan lintas batas.
Empat, stablecoin dolar
Lebih lanjut fokus pada stablecoin dolar, tujuan dasarnya bukan untuk membantu penjualan utang negara AS, atau meningkatkan pembeli utang negara AS, melainkan untuk mempertahankan posisi dominasi mata uang mainstream dolar di dunia, dapat dianggap sebagai pewarisan dan pengembangan dari dolar emas, dolar minyak hingga dolar token atau dolar digital. Berdasarkan pengamatan, tahun lalu sekitar belasan triliun hingga dua puluh triliun dolar AS dalam nilai transaksi dan pembayaran telah terlepas dari sistem perbankan. Setelah stablecoin diciptakan, tidak ada hubungannya dengan bank, dan klien yang memegang stablecoin tidak lagi bergantung pada sistem rekening bank, juga tidak perlu menggunakan SWIFT. Saat ini telah tercapai nilai transaksi mendekati dua puluh triliun dolar AS, meskipun dari sudut pandang pembayaran, jumlahnya kurang dari 100 miliar dolar AS, namun jika transaksi dan pembayaran digabungkan, skala totalnya sekitar dua puluh triliun dolar AS.
Mengingat stablecoin dolar AS yang menghindari SWIFT, ini merupakan dampak besar terhadap kekuatan finansial AS, namun tren ini didorong oleh teknologi dan tidak dapat dihentikan. Pada akhirnya, AS mungkin hanya dapat menerima kompromi, yaitu membiarkan penghindaran SWIFT, tetapi berusaha mempertahankan posisi dolar. Dalam situasi ini, dari 20 triliun dolar transaksi stablecoin tahun lalu, 99,99% adalah transaksi dolar, hanya karena negara lain belum menerbitkan stablecoin mereka sendiri, sehingga pasar ini dikuasai oleh AS.
Saat ini, pemerintah AS mengharapkan untuk meloloskan RUU stablecoin sebelum Kongres menunda pada bulan Agustus. Pada tahap ini, ada dua jenis stablecoin USD, yang dibagi menjadi dua jenis: onshore dan offshore. Pada Mei 2025, jumlah total yang dicetak akan mencapai $250 miliar. Yang pertama adalah USDC, yang dikeluarkan oleh Circle, sebuah perusahaan fintech AS, dan Coinbase, pertukaran mata uang kripto arus utama, dan merupakan stablecoin USD onshore yang disukai oleh pengguna AS. Yang kedua adalah USDT, yang dikeluarkan oleh Tether, sebuah perusahaan yang terdaftar di El Salvador dan tidak memiliki cabang di Amerika Serikat. Namun, sebagai stablecoin dolar AS, manajemen aset cadangannya sama dengan dana aset moneter, yang mengharuskan pembelian sejumlah besar obligasi Treasury jangka pendek AS, simpanan dolar AS dan uang tunai, dan operasi yang relevan diselesaikan oleh lembaga AS, sehingga dapat dianggap sebagai stablecoin dolar AS lepas pantai.
"Ordonansi Stablecoin" Hong Kong juga membedakan stablecoin dolar Hong Kong menjadi onshore dan offshore, stablecoin dolar Hong Kong yang disetujui oleh Otoritas Moneter Hong Kong dapat digunakan oleh investor ritel individu di Hong Kong, tetapi stablecoin dolar Hong Kong yang dikeluarkan di luar Hong Kong, jika diakui oleh regulator Hong Kong sampai batas tertentu, dapat digunakan di Hong Kong, tetapi hanya investor yang memenuhi syarat, investor ritel tidak diizinkan untuk menggunakannya, dan hal yang sama berlaku untuk peraturan AS yang relevan. Adapun mengapa USDT memilih El Salvador sebagai tempat pendaftarannya, alasannya adalah bahwa alat pembayaran yang sah El Salvador adalah dolar AS, dan negara tersebut tidak memiliki mata uang yang sah sendiri, dan dolar AS telah ditetapkan sebagai alat pembayaran yang sah ketika diundangkan, sehingga tidak ada hambatan hukum untuk melakukan bisnis terkait stablecoin dolar AS di El Salvador.
Lima, makna stablecoin bagi China
(I) Dampak dan Tanggapan
Dampak stablecoin terhadap China dalam aspek moneter bersifat multidimensional. Di satu sisi, bentuk uang terus berevolusi seiring waktu; ketika atribut teknis dan atribut hukum digabungkan untuk memberdayakan uang, daya saing uang akan meningkat secara signifikan. Dalam pola persaingan mata uang antar negara, mata uang yang lebih unggul pasti akan memiliki keunggulan kompetitif yang kuat terhadap mata uang lain yang sedikit kurang kompetitif.
Di sisi lain, proses globalisasi mata uang sedang mempercepat. Pada tahun 2024, volume perdagangan stablecoin global mencapai 20 triliun dolar AS, di mana sebagian besar transaksi dihargai dalam dolar AS. Model peredaran mata uang yang berbasis buku besar publik ini menyediakan cara yang lebih efisien dan biaya lebih rendah untuk internasionalisasi mata uang.
Selain itu, pola mata uang global secara bertahap berkembang ke arah multipolar. Dalam proses ini, setiap negara perlu berpikir secara aktif tentang bagaimana meningkatkan daya saing mata uang mereka, serta mengeksplorasi kemungkinan menciptakan mata uang yang lebih berkualitas melalui pemberdayaan teknologi dan cara lainnya.
Fasilitasi moneter juga merupakan aspek penting yang tidak dapat diabaikan. Kunci meluasnya penggunaan stablecoin di Afrika terletak pada kenyamanan mendapatkan dan membayar, yang dapat mencapai pembayaran peer-to-peer di seluruh dunia dengan bantuan dompet seluler tanpa memenuhi persyaratan untuk pembukaan rekening bank, yang sangat meningkatkan aksesibilitas dan efisiensi pembayaran.
Mengingat banyaknya dampak stablecoin, China berada pada tahap di mana ia harus merespon secara aktif. Pekerjaan yang relevan dapat dilakukan secara bertahap dan pada tingkat yang berbeda. Pertama-tama, Hong Kong dapat dianggap sebagai "tempat pengujian" untuk melakukan proyek percontohan yang relevan untuk stablecoin RMB lepas pantai. Misalnya, kami akan mendukung Hong Kong dalam bergandengan tangan dengan zona perdagangan bebas Daratan, seperti Zona Perdagangan Bebas Hainan, Wilayah Teluk Besar Guangdong-Hong Kong-Makau, dan Zona Perdagangan Bebas Shanghai. Secara khusus, akun FTN di Zona Perdagangan Bebas Shanghai memiliki keunggulan unik, dan kebijakan keuangannya relatif lebih nyaman dan sempurna, yang dapat dikombinasikan dengan pilot stablecoin dan dieksplorasi dari stablecoin RMB lepas pantai. Kumpulkan pengalaman melalui percontohan untuk meletakkan dasar bagi promosi berikutnya dalam skala yang lebih besar di Tiongkok.
(II) Mekanisme kolaborasi dengan Mata Uang Digital Bank Sentral (CBDC)
Jika stablecoin RMB secara resmi diluncurkan di masa depan, perlu dipertimbangkan mekanisme sinergi antara stablecoin tersebut dan CBDC bank sentral. Salah satu opsi yang mungkin adalah membangun arsitektur dua tingkat, di mana bank sentral membuka rekening langsung untuk penerbit stablecoin. Penerbit stablecoin menyetor mata uang fiat pelanggan ke akun setelah menerimanya, dan bank sentral menerbitkan CBDC untuk itu, dan penerbit kemudian menggunakan CBDC untuk mencetak stablecoin di blockchain untuk digunakan pelanggan secara global. Tentu saja, ide ini perlu dieksplorasi dan disempurnakan lebih lanjut, tetapi intinya terletak pada eksplorasi kombinasi organik dari hasil penelitian CBDC bank sentral dan arsitektur stablecoin.
Posisi CBDC bank sentral dan stablecoin institusi komersial memiliki fokus masing-masing, dan keduanya saling melengkapi. CBDC bank sentral lebih menekankan pada penerbitan terpusat, memastikan kedaulatan mata uang dan stabilitas keuangan; sementara stablecoin institusi komersial beroperasi di luar sistem perbankan, bergantung pada teknologi blockchain untuk mewujudkan sirkulasi terdesentralisasi, melampaui batas negara dan yurisdiksi, serta memungkinkan pergerakan bebas. Dalam model ini, bagian pertama dipimpin oleh bank sentral dalam penerbitan, sementara bagian kedua didorong oleh institusi komersial untuk sirkulasi pasar, memanfaatkan keunggulan masing-masing dan bersama-sama mendorong inovasi dan pengembangan sistem mata uang.
(Tiga) Pemahaman tentang "desentralisasi"
Konsep desentralisasi dapat dipahami dari berbagai sudut pandang: pertama, dari perspektif ekonomi, desentralisasi sebenarnya adalah kompromi antara keadilan dan efisiensi. Jika lebih mengutamakan keadilan, maka perlu dilakukan desentralisasi untuk menghindari konsentrasi kekuasaan yang berlebihan pada satu entitas. Sebaliknya, jika mengejar efisiensi, maka cenderung memilih keputusan terpusat. Oleh karena itu, tingkat desentralisasi sangat terkait dengan penekanan pada keadilan dan efisiensi. Dalam keadaan ideal, perlu mencapai keseimbangan antara keduanya.
Kedua, dari segi lapisan protokol teknis, desentralisasi adalah tuntutan inheren dari teknologi dasar dan bukan sesuatu yang dapat dicapai di lapisan aplikasi. Lapisan aplikasi sulit untuk mencapai desentralisasi karena harus mempertimbangkan berbagai faktor seperti kenyamanan pengguna dan integritas fungsional. Namun, protokol dasar harus desentralisasi. Mengambil contoh protokol blockchain, ia memiliki karakteristik sumber terbuka, tanpa izin, dan gratis, yang mirip dengan protokol IP, protokol UDP, dan protokol HTTP di internet, yang tidak memerlukan izin dari pihak mana pun, berlaku secara global, dan memiliki karakteristik desentralisasi yang khas. Justru karakteristik desentralisasi inilah yang memungkinkan teknologi internet dan blockchain untuk terhubung dan berinteroperasi secara luas di seluruh dunia.
Ketiga, dalam bidang perlindungan privasi data, desentralisasi berarti individu memiliki kedaulatan atas data mereka sendiri. Dari sudut pandang perlindungan privasi data, ada kebutuhan untuk desentralisasi protokol dasar untuk melindungi hak data pribadi. Namun, dalam konteks konektivitas global, jika ada berbagai protokol dasar yang berbeda di internet, ini akan menyebabkan masalah dalam konektivitas. Karena lapisan aplikasi perlu menghasilkan manfaat sosial yang besar, mereka harus menerima regulasi, untuk menghilangkan efek eksternal negatif melalui regulasi dan meningkatkan efek eksternal positif. Oleh karena itu, munculnya karakteristik terpusat di lapisan aplikasi adalah tuntutan yang tidak terhindarkan.
Sumber: Xiao Feng
Lihat Asli
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Xiao Feng terbaru berbicara: stablecoin adalah tahap baru dalam evolusi mata uang
Pada 15 Juni, Forum Manajemen Kekayaan China 50 (CWM50) mengadakan seminar khusus bertema "Perkembangan Stabilcoin yang Pesat: Potensi dan Tantangan", di mana Wakil Ketua Wanxiang Holdings, Xiao Feng, hadir dan memberikan pidato khusus.
Xiao Feng menyatakan bahwa stablecoin telah menjadi tahap baru dalam evolusi mata uang, dapat disebut sebagai "mata uang ter-tokenisasi". Ini berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi, yang mewujudkan transaksi peer-to-peer tanpa perlu lembaga perantara untuk menyelaraskan informasi. Sejak munculnya teknologi buku besar terdistribusi, infrastruktur pasar keuangan mengalami perubahan signifikan. Munculnya stablecoin juga menandai munculnya tren digital twin, yaitu membawa aset nyata ke dalam blockchain untuk tokenisasi. Tokenisasi aset memiliki makna untuk meningkatkan likuiditas global aset, membawa model penyelesaian dan pemrosesan baru, kemampuan untuk diprogram, serta menghadap ke era AGI di masa depan.
Dari segi fungsi mata uang, stablecoin memiliki fungsi pembayaran, penyelesaian, dan sebagainya, merupakan mata uang dengan perputaran tinggi yang melintasi waktu dan ruang, menyelesaikan masalah "jalan terakhir" dalam keuangan inklusif, dan memiliki peran penting dalam mempermudah pembayaran lintas batas.
Tujuan dari stablecoin dolar AS adalah untuk mempertahankan status mata uang arus utama dolar AS secara global, dan dampaknya terhadap China bersifat multidimensi, telah berada pada tahap yang harus dihadapi secara aktif. China dapat mempertimbangkan untuk menggunakan Hong Kong sebagai ladang percobaan untuk melaksanakan uji coba stablecoin RMB offshore, mengeksplorasi mekanisme kolaborasi dengan mata uang digital bank sentral.
*Artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis, tidak mewakili posisi forum.
Dari sudut pandang praktis, stablecoin sebenarnya tidak hanya sekadar alat pembayaran, tetapi merupakan tahap baru dalam evolusi mata uang, yang dapat disebut sebagai "mata uang tokenisasi".
Satu, arti stablecoin
(I) Sebagai nilai teknis dari buku besar terdistribusi
Untuk benar-benar memahami stablecoin, perlu untuk merapikan latar belakang perkembangannya. Stablecoin dibangun di atas dasar teknologi buku besar terdistribusi. Teknologi buku besar terdistribusi adalah iterasi ketiga dari metode perhitungan manusia selama ribuan tahun. Yang pertama adalah metode pencatatan tunggal. Dari buku besar tanah liat yang ditemukan di wilayah Sumeria, dapat dilihat bahwa yang digunakan adalah metode pencatatan tunggal, hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran.
Sekitar tahun 1300 M, Italia memperkenalkan metode pembukuan ganda, yang tidak hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran, tetapi juga mencatat aset dan kewajiban. Selama lebih dari 700 tahun berikutnya, metode perhitungan hanya dioptimalkan, tanpa ada versi iterasi baru yang muncul.
Baru pada tahun 2009, ketika blockchain Bitcoin muncul, metode komputasi baru, yang dikenal sebagai akuntansi terdistribusi, muncul untuk pertama kalinya. Perbedaan terbesar antara metode pembukuan terdistribusi dan metode pembukuan sebelumnya adalah bahwa metode pembukuan sebelumnya mencatat akunnya sendiri dan termasuk dalam buku besar pribadi. Misalnya, jika pengiriman uang dari Beijing ke New York melibatkan partisipasi banyak institusi, akan membutuhkan waktu dan uang untuk menyelaraskan semua informasi pada buku besar pribadi lembaga-lembaga ini. Namun, buku besar terdistribusi adalah buku besar publik di mana lembaga dan individu di seluruh dunia menyimpan akun pada buku besar yang sama, sehingga tidak perlu banyak lembaga untuk menyelaraskan informasi, dan kedua pihak dalam transaksi dapat langsung menyelesaikan pembayaran dengan cara peer-to-peer, yang merupakan perbedaan terbesar antara kedua metode perhitungan.
Setelah munculnya blockchain Bitcoin, stablecoin mulai muncul pada tahun 2014. Karena teknologi buku besar terdistribusi terus menjalani eksperimen teknik, pematangan, dan pengoptimalan, dua tren muncul: Di satu sisi, sejak 2009, orang telah menciptakan Bitcoin, Ethereum, dll di blockchain "dari ketiadaan", yang disebut "penduduk asli digital". Di sisi lain, sejak tahun 2014, kemunculan stablecoin yang diwakili oleh USDT telah menandai munculnya tren lain, yaitu "digital twins". Apa yang disebut kembaran digital mengacu pada fakta bahwa aset sudah ada di dunia nyata, seperti dolar AS, diperkenalkan ke dalam blockchain dan ditokenisasi, yaitu, aset yang ada dipetakan secara digital ke rantai.
Sementara itu, dengan Amerika Serikat dan Hong Kong yang menyetujui peluncuran Bitcoin ETF tahun lalu, muncul fenomena baru: aset yang berasal dari digital berpindah dari On-Chain ke Off-Chain. Bitcoin ETF terdaftar di Bursa Efek New York (NYSE) dan Bursa Efek Hong Kong (HKEX), di mana investor dapat berinvestasi dan memperdagangkannya sesuai dengan mekanisme perdagangan saham. Bitcoin itu sendiri ada di On-Chain, sedangkan Bitcoin ETF ada di Off-Chain. Oleh karena itu, dalam proses ini, melibatkan konversi antara On-Chain dan Off-Chain, serta interaksi antara digital twin dan digital native.
Dalam lebih dari sepuluh tahun praktik teknologi buku besar terdistribusi, jika kita menganggapnya sebagai eksperimen rekayasa sosial, kita dapat melihat perubahan di dalamnya, dan secara bertahap membuktikan nilai dari teknologi ini.
(II) Sebagai infrastruktur pasar keuangan baru
Berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi, sejak 2009, infrastruktur pasar keuangan juga mengalami perubahan yang signifikan, yang merupakan hasil dari reformasi berdasarkan metode pencatatan terdistribusi. Infrastruktur pasar keuangan terutama mencakup serangkaian mekanisme seperti pembayaran, perdagangan, kliring, dan penyelesaian. Lalu, apa yang baru dari mekanisme baru dibandingkan dengan mekanisme lama? Apa karakteristik masing-masing dari mekanisme lama dan baru?
Saat ini, aset infrastruktur keuangan yang kita andalkan didasarkan pada registri pusat, penyimpanan pusat, transaksi rekanan pusat, dan model kliring pusat, yang membutuhkan koordinasi setidaknya tiga lembaga atau lebih untuk menyelesaikan kliring dan penyelesaian transaksi. Namun, pada buku besar terdistribusi, karena semua peserta membukukan buku besar yang sama, model transaksi berubah menjadi transaksi peer-to-peer, dan transaksi dapat diselesaikan langsung antara dua orang, menghilangkan kebutuhan akan perantara.
Model penyelesaian infrastruktur pasar keuangan yang ada adalah netting, sedangkan mode penyelesaian pada buku besar terdistribusi adalah transaksi demi tick. Dengan kata lain, setelah transaksi dikonfirmasi, penyelesaian selesai dan uang diselesaikan. Dari perspektif pasar saham, Bursa Efek New York akan meluncurkan model perdagangan 5×23 jam pada akhir tahun ini, menyisihkan satu jam untuk kliring setelah akhir jam perdagangan; Nasdaq akan meluncurkan model perdagangan 5×24 jam di masa depan, namun, Nasdaq tidak akan dapat mencapai tujuan ini dalam tahun ini karena di bawah infrastruktur keuangan lama, proses perdagangan harus ditangguhkan untuk jangka waktu tertentu untuk likuidasi. Sebaliknya, pertukaran mata uang virtual Hong Kong telah memungkinkan perdagangan 24×7 tanpa hari libur, justru karena berbagai jenis buku besar, yang mengarah ke infrastruktur pasar keuangan yang berbeda. Ini juga merupakan salah satu latar belakang stablecoin, yang dibangun di atas infrastruktur pasar keuangan baru.
Dua, tokenisasi aset (RWA)
(I) Apa itu Tokenisasi Aset
Menurut penulis, tokenisasi aset sebenarnya berasal dari USDT, yaitu proses mengalihkan aset dunia nyata ke dalam blockchain dan melakukan tokenisasi. Perkembangan ini telah melalui tiga tahap:
Tahap pertama adalah munculnya USDT, yang dijadwalkan pada tahun 2015. Sepuluh tahun praktik dan eksperimen sosial dari 2015 hingga saat ini menunjukkan bahwa tokenisasi mata uang fiat memiliki nilai yang besar, tidak hanya di bidang pembayaran dan kliring, tetapi juga dalam aspek lain, yang akan diuraikan nanti. Dengan latar belakang ini, negara-negara telah memulai undang-undang yang bertujuan untuk mengatur dan mempromosikannya lebih lanjut di bawah kerangka perizinan dan peraturan. Menurut statistik tahun 2024 dari kaliber yang berbeda, volume transaksi minimum stablecoin berbasis dolar AS adalah $16 triliun, sedangkan statistik yang lebih tinggi adalah $28 triliun. Baik itu $16 triliun atau $28 triliun, ini menunjukkan bahwa buku besar terdistribusi dan aplikasi stablecoin berbasis blockchain telah menjadi "aplikasi pembunuh" yang banyak digunakan. Kelompok pengguna terbesarnya adalah mereka yang berada di Afrika yang tidak memiliki rekening bank, menggunakan USDT dan USDC untuk menyelesaikan pembayaran lintas batas.
Tahap kedua dimulai tahun lalu, dengan peluncuran produk dana tokenisasi di AS oleh BlackRock, Fidelity, dan lainnya, seperti dana obligasi AS, dana aset mata uang dolar, dan sebagainya. Dana-dana ini ditokenisasi dan diunggah ke blockchain, memulai proses tokenisasi aset keuangan.
Tahap ketiga adalah tokenisasi aset fisik, yaitu mengubah aset fisik seperti properti, aset hotel, dan sebagainya menjadi token. Tahap ini saat ini masih dalam tahap eksplorasi dan mungkin akan mulai dilanjutkan secara bertahap mulai tahun ini. Saat ini sudah ada praktik tokenisasi aset fisik dengan skala mencapai beberapa miliar dolar.
Tiga tahap ini disusun dalam urutan dari yang mudah ke yang sulit. Tokenisasi mata uang fiat relatif mudah karena tidak perlu bergantung pada cara lain untuk mendapatkan dukungan kredit. Mata uang fiat seperti dolar AS dan yuan Tiongkok didukung oleh hukum negara, sehingga tingkat kepercayaan pasar terhadapnya cukup tinggi, dan proses tokenisasi menjadi lebih sederhana. Tokenisasi aset keuangan relatif lebih rumit, tetapi masih lebih mudah dibandingkan dengan tokenisasi aset fisik, karena penerbit dan pihak kustodian biasanya adalah lembaga keuangan berlisensi yang diatur, dan kustodian umumnya berada di bank. Orang-orang mempercayai lembaga keuangan berlisensi yang diatur secara ketat ini, sehingga lebih mudah untuk menerima tokenisasi mereka.
Perbedaan terbesar sebelum dan sesudah tokenisasi adalah, setelah aset dicetak menjadi token di blockchain, ia terlepas dari sistem perbankan, baik dari sistem akun bank maupun dari sistem SWIFT, dan menjadi bentuk terdesentralisasi. Oleh karena itu, keberadaan token di blockchain, apakah itu ada atau ada secara permanen, harus dijamin oleh lembaga keuangan yang diawasi secara ketat (bank kustodian). Token dihasilkan berdasarkan instruksi yang dikeluarkan oleh bank kustodian, misalnya, setelah bank kustodian mengonfirmasi penerimaan 100.000 dolar AS dari pelanggan, token senilai 100.000 dolar AS (seperti stablecoin dolar AS) dicetak. Instruksi ini hanya diakui jika dikeluarkan oleh bank kustodian, sehingga proses ini relatif sederhana.
Namun, tokenisasi aset fisik saat ini belum memiliki solusi yang matang. Masalah utama terletak pada bagaimana mengonversi informasi ke dalam blockchain, menetapkan hak, serta bagaimana memastikan informasi di blockchain memiliki ikatan yang kuat dengan aset fisik di luar blockchain, karena keduanya sangat mudah terputus. Misalnya, untuk properti, perlu mengonversi informasi properti ke dalam blockchain, yang memerlukan kerjasama dari banyak pihak, seperti biro pengelolaan properti dan departemen terkait lainnya, tetapi masalah ini belum terpecahkan dengan baik.
Dalam industri blockchain, meskipun ada solusi potensial, saat ini belum matang, yang disebut DePin (Decentralized Physical Network) Secara teoritis, setiap blok dapat mengumpulkan data on-chain, sehingga memastikan keberadaan aset yang sebenarnya, dan dapat diverifikasi on-chain. Misalnya, tumpukan pengisian daya dapat dipasang dengan modul komunikasi blockchain, di mana data seperti waktu penggunaan, volume pengisian daya, dan pendapatan tumpukan pengisian daya dapat langsung diunggah ke rantai. Namun, jalur ini saat ini kurang matang secara teknologi dan mahal, sehingga tokenisasi aset fisik relatif jarang. Pengembangan diharapkan mulai tahun 2025 dan seterusnya.
(II) Makna Tokenisasi Aset
Ada pandangan yang menunjukkan, mengapa perlu melakukan tokenisasi, apa keistimewaan yang dimilikinya dibandingkan dengan mata uang tradisional seperti yuan atau dolar AS? Kebutuhan akan tokenisasi terletak pada:
1. Meningkatkan likuiditas aset secara global
Ketika suatu aset dicetak sebagai token di rantai publik, aset tersebut mudah diakses oleh investor di seluruh dunia, memberikan likuiditas aset dalam skala global. Ini setara dengan memasukkannya ke dalam kumpulan likuiditas global. Misalnya, membeli saham di Bursa Efek Hong Kong adalah proses yang rumit bagi investor Brasil, mengharuskan mereka untuk membuka rekening di Hong Kong dan mengonversi mata uang mereka menjadi dolar Hong Kong sebelum mereka dapat berdagang. Namun, di blockchain, birokrasi ini dihilangkan karena menghilangkan mekanisme tradisional seperti pendaftaran pusat dan penyimpanan pusat, memungkinkan transaksi peer-to-peer. Investor dapat secara mandiri mencari informasi dan memutuskan apakah akan membeli atau tidak. Ini sangat meningkatkan aksesibilitas aset dan kemudahan perdagangan.
2. Model Penyelesaian Baru
Tokenisasi menghadirkan model penyelesaian peer-to-peer dengan tautan yang lebih sedikit, efisiensi yang lebih tinggi, dan biaya yang lebih rendah. Menurut statistik awal, jumlah perputaran modal bank tradisional sekitar 7 hingga 8 kali setahun, sedangkan jumlah perputaran modal berdasarkan pinjaman hipotek keuangan terdesentralisasi (DeFi) dapat mencapai 67 kali dalam setahun, yang hampir 10 kali lipat dari bank tradisional. Kasus tercepat untuk menyelesaikan pinjaman di blockchain adalah 10 detik, termasuk pinjaman, daur ulang, dan penyelesaian bunga, dan model ini dikenal sebagai "pinjaman kilat". "Pinjaman kilat" dicapai melalui pinjaman yang dijamin dengan aset berlebih daripada pinjaman dengan leverage, dan suku bunga pinjaman on-chain USDT adalah 8%. Suku bunga yang tinggi ini berasal dari peningkatan yang signifikan dalam frekuensi perputaran modal, daripada memperkuat pengembalian melalui leverage. Oleh karena itu, tokenisasi tidak hanya meningkatkan efisiensi perputaran modal, tetapi juga menghilangkan kebutuhan akan leverage, mengurangi risiko.
3. Dapat Diprogram
Mata uang tradisional seperti Yuan Cina dan dolar AS tidak dapat diprogram, sementara mata uang token dapat diprogram melalui kontrak pintar. Fitur ini telah banyak digunakan dalam kliring dan penanganan default dalam kontrak pintar, sangat meningkatkan efisiensi. Misalnya, dalam pinjaman on-chain, setelah kondisi default dipicu, kontrak pintar secara otomatis mengeksekusi likuidasi tanpa campur tangan akuntan, bank, atau pengadilan. Proses ini dapat diselesaikan hanya dalam beberapa detik, sedangkan di pasar keuangan tradisional, berurusan dengan gagal bayar membutuhkan sejumlah besar perantara dan jangka waktu yang lebih lama.
4. Era AGI yang Menghadapi Masa Depan
Dengan munculnya era kecerdasan umum (AGI) kecerdasan buatan, mesin akan menciptakan nilai ekonomi secara independen dari manusia, dan pembayaran serta penyelesaian antar mesin juga akan diperlukan. Dalam hal ini, transaksi antar mesin tidak dapat mengandalkan metode pembayaran tradisional, tetapi perlu dibayar, dibersihkan, dan diselesaikan melalui kontrak pintar dan uang yang dapat diprogram. Mata uang fiat harus dapat diprogram jika ingin mempertahankan kepentingan dan nilainya di era AGI. Oleh karena itu, tokenisasi bukan hanya kebutuhan untuk inovasi keuangan saat ini, tetapi juga pilihan yang tak terhindarkan untuk pengembangan teknologi di masa depan.
Tiga, atribut moneter stablecoin
Properti uang telah melalui tiga iterasi: Pertama, uang awal memiliki atribut alami, baik itu kerang, emas, perak, atau tembaga, semuanya berasal dari alam, dan orang-orang memberikan atribut uang padanya. Kedua, dengan munculnya negara berdaulat, seperti RMB, dolar AS, poundsterling, dan mata uang fiat lainnya, pada tahap ini uang memiliki atribut hukum. Ketiga, dengan munculnya mata uang digital seperti Bitcoin, yang berbasis pada kriptografi, buku besar terdistribusi, dompet digital, dan kontrak pintar, membentuk atribut teknis uang, yang memungkinkan konsensus di seluruh dunia. Berdasarkan konsensus ini, total kapitalisasi pasar Bitcoin telah mencapai lebih dari dua triliun dolar.
Stablecoin memiliki sifat ganda: di satu sisi, mata uang fiat secara hukum diamanatkan untuk memberikan nilai dan digunakan oleh orang-orang. Di sisi lain, ketika mata uang fiat dikonversi menjadi stablecoin, ia memiliki sifat teknis, berjalan pada buku besar terdistribusi, dan diterbitkan, dicetak, dan dioperasikan sesuai dengan teknologi seperti kriptografi, buku besar terdistribusi, dompet digital, atau kontrak pintar. Dari sudut pandang ini, stablecoin dapat dianggap sebagai tokenisasi uang fiat, yang merupakan mata uang terbaik yang diciptakan oleh umat manusia saat ini.
Dari sudut pandang atribut mata uang, stablecoin memiliki fungsi pembayaran, penyelesaian, dan lainnya. Selain itu, stablecoin tidak hanya memiliki atribut teknis seperti dapat diprogram, tetapi juga merupakan mata uang lintas waktu dan ruang. Begitu mata uang diubah menjadi stablecoin dan berjalan di blockchain, ia melampaui batasan ruang dan batasan yurisdiksi. Misalnya, di Afrika, karena lebih dari 60% populasi tidak memiliki rekening bank dan tidak dapat memperoleh mata uang seperti dolar AS melalui bank, tetapi dengan bantuan dompet ponsel, mereka dapat dengan mudah membeli stablecoin dolar AS di blockchain. Yang ketiga adalah mata uang yang memiliki perputaran tinggi, di mana perputaran dibatasi oleh kontrak pintar di blockchain, dengan efisiensi yang lebih tinggi dibandingkan dengan perputaran mata uang di dunia nyata. Yang keempat adalah mata uang yang didemokratisasi. Secara spesifik:
(I) Membahas Stablecoin dari Sudut Pandang Aset Cadangan
Stablecoin sama dengan reksa dana pasar uang dalam hal pengelolaan cadangan aset. Penerbit stablecoin menerima USD pelanggan dan menyetorkannya ke bank kustodian, yang mengeluarkan instruksi kepada penerbit, seperti menerima $100.000 dari seseorang, dan penerbit kemudian mencetak $100.000 stablecoin untuk mereka secara on-chain. Aset dasar stablecoin adalah mata uang fiat, tetapi mata uang fiat tidak diedarkan secara langsung, tetapi diedarkan melalui token, dan metode pengelolaannya sama dengan dana pasar uang. Ada kekhawatiran tentang apakah ini melibatkan penciptaan uang, tetapi tidak ada penciptaan uang dalam kenyataan. Karena mata uang fiat hanya disimpan di tempat, mata uang yang dikeluarkan tidak memiliki leverage dan tidak ada penyimpanan mata uang, sehingga gangguan stabilitas keuangan relatif kecil. Stablecoin hanya beredar dengan kecepatan tinggi melintasi ruang dan waktu dalam bentuk token, menggantikan leverage. Alasan mengapa tidak ada penyimpanan mata uang adalah karena meningkatkan efisiensi perputaran modal, misalnya "pinjaman kilat" dapat dipinjamkan dan dilunasi dalam waktu kurang dari 10 detik.
Dari sudut pandang aset cadangan, stablecoin sebenarnya menyelesaikan masalah "jalan terakhir" dalam inklusi keuangan. Inklusi keuangan mengharuskan akses ke layanan keuangan yang mudah, jika tidak ada akun keuangan, maka inklusi keuangan tidak dapat dibicarakan. Stablecoin banyak digunakan di Afrika, meskipun jumlahnya tidak tinggi. Mengambil contoh Kenya, 60% penduduknya tidak memiliki akun bank, sehingga dikembangkan metode pembayaran berbasis nomor ponsel, menjadi contoh klasik inklusi keuangan. Sekarang orang Kenya melalui dompet ponsel tidak hanya dapat mengirim SMS kepada penyedia layanan telekomunikasi untuk menyelesaikan pembayaran, penerimaan, atau pengiriman uang, tetapi juga dapat dengan lebih mudah mendapatkan stablecoin dolar AS melalui dompet digital di blockchain, yang lebih nyaman dibandingkan dengan sistem akun bank.
(II) Analisis Stablecoin dari Sudut Pandang Kemudahan Pembayaran Lintas Batas
Dengan akses ke stablecoin USD, pemegang memiliki kemampuan untuk melakukan pembayaran lintas batas, yang merupakan langkah maju besar untuk inklusi keuangan dan sangat meningkatkan akses ke layanan keuangan. Akibatnya, mereka yang berada di Afrika yang tidak memiliki rekening bank memiliki akses ke kemungkinan pembayaran global melalui dompet seluler, dan e-commerce lintas batas China telah menjadi penerima manfaat terbesar. Di Yiwu, ditemukan bahwa pedagang ekspor lokal mulai mengumpulkan stablecoin dolar AS. Setelah menerima koin stabil dolar AS yang dibayar oleh pelanggan, pedagang perdagangan internasional e-commerce lintas batas China perlu mengembalikan penyelesaian valuta asing, tetapi tidak dapat langsung menyelesaikan valuta asing dengan koin stabil dolar AS, dan hanya dapat menukarnya dengan dolar AS dan mengembalikannya ke rekening bank di Bursa Efek Hong Kong untuk penyelesaian valuta asing. Dari sudut pandang bisnis praktis, ini memecahkan masalah "mil terakhir" keuangan inklusif.
Saat ini, model baru C to B telah muncul dalam perdagangan lintas batas dan perdagangan internasional China, yaitu, pengguna C-end global langsung melakukan pemesanan dan pembelian di platform e-commerce Internet China, dan pedagang China tidak lagi mengangkut barang melalui kontainer, tetapi dalam bentuk paket. Dibandingkan dengan perdagangan kontainer B ke B ke C tradisional, perdagangan parsel C ke B sangat membutuhkan metode pembayaran yang lebih cepat. Jika pembayaran membutuhkan waktu 7 hari untuk tiba, pedagang harus menunggu pembayaran dikumpulkan, dan siklus perdagangan paket akan diperpanjang menjadi dua atau bahkan tiga minggu jika metode pembayaran tradisional digunakan. Jika stablecoin dolar AS digunakan, ketika pelanggan C-end melakukan pembayaran ke platform Internet Cina, pembayarannya cepat dan biayanya sangat rendah. Dalam konteks ini, e-commerce lintas batas telah menjadi penerima manfaat terbesar dari stablecoin, dan e-commerce lintas batas China telah banyak diuntungkan. Meskipun Tiongkok saat ini tidak mengakui metode pembayaran semacam itu, Tiongkok telah mendapat manfaat besar darinya, memberikan dorongan yang kuat untuk fasilitasi perdagangan lintas batas.
Empat, stablecoin dolar
Lebih lanjut fokus pada stablecoin dolar, tujuan dasarnya bukan untuk membantu penjualan utang negara AS, atau meningkatkan pembeli utang negara AS, melainkan untuk mempertahankan posisi dominasi mata uang mainstream dolar di dunia, dapat dianggap sebagai pewarisan dan pengembangan dari dolar emas, dolar minyak hingga dolar token atau dolar digital. Berdasarkan pengamatan, tahun lalu sekitar belasan triliun hingga dua puluh triliun dolar AS dalam nilai transaksi dan pembayaran telah terlepas dari sistem perbankan. Setelah stablecoin diciptakan, tidak ada hubungannya dengan bank, dan klien yang memegang stablecoin tidak lagi bergantung pada sistem rekening bank, juga tidak perlu menggunakan SWIFT. Saat ini telah tercapai nilai transaksi mendekati dua puluh triliun dolar AS, meskipun dari sudut pandang pembayaran, jumlahnya kurang dari 100 miliar dolar AS, namun jika transaksi dan pembayaran digabungkan, skala totalnya sekitar dua puluh triliun dolar AS.
Mengingat stablecoin dolar AS yang menghindari SWIFT, ini merupakan dampak besar terhadap kekuatan finansial AS, namun tren ini didorong oleh teknologi dan tidak dapat dihentikan. Pada akhirnya, AS mungkin hanya dapat menerima kompromi, yaitu membiarkan penghindaran SWIFT, tetapi berusaha mempertahankan posisi dolar. Dalam situasi ini, dari 20 triliun dolar transaksi stablecoin tahun lalu, 99,99% adalah transaksi dolar, hanya karena negara lain belum menerbitkan stablecoin mereka sendiri, sehingga pasar ini dikuasai oleh AS.
Saat ini, pemerintah AS mengharapkan untuk meloloskan RUU stablecoin sebelum Kongres menunda pada bulan Agustus. Pada tahap ini, ada dua jenis stablecoin USD, yang dibagi menjadi dua jenis: onshore dan offshore. Pada Mei 2025, jumlah total yang dicetak akan mencapai $250 miliar. Yang pertama adalah USDC, yang dikeluarkan oleh Circle, sebuah perusahaan fintech AS, dan Coinbase, pertukaran mata uang kripto arus utama, dan merupakan stablecoin USD onshore yang disukai oleh pengguna AS. Yang kedua adalah USDT, yang dikeluarkan oleh Tether, sebuah perusahaan yang terdaftar di El Salvador dan tidak memiliki cabang di Amerika Serikat. Namun, sebagai stablecoin dolar AS, manajemen aset cadangannya sama dengan dana aset moneter, yang mengharuskan pembelian sejumlah besar obligasi Treasury jangka pendek AS, simpanan dolar AS dan uang tunai, dan operasi yang relevan diselesaikan oleh lembaga AS, sehingga dapat dianggap sebagai stablecoin dolar AS lepas pantai.
"Ordonansi Stablecoin" Hong Kong juga membedakan stablecoin dolar Hong Kong menjadi onshore dan offshore, stablecoin dolar Hong Kong yang disetujui oleh Otoritas Moneter Hong Kong dapat digunakan oleh investor ritel individu di Hong Kong, tetapi stablecoin dolar Hong Kong yang dikeluarkan di luar Hong Kong, jika diakui oleh regulator Hong Kong sampai batas tertentu, dapat digunakan di Hong Kong, tetapi hanya investor yang memenuhi syarat, investor ritel tidak diizinkan untuk menggunakannya, dan hal yang sama berlaku untuk peraturan AS yang relevan. Adapun mengapa USDT memilih El Salvador sebagai tempat pendaftarannya, alasannya adalah bahwa alat pembayaran yang sah El Salvador adalah dolar AS, dan negara tersebut tidak memiliki mata uang yang sah sendiri, dan dolar AS telah ditetapkan sebagai alat pembayaran yang sah ketika diundangkan, sehingga tidak ada hambatan hukum untuk melakukan bisnis terkait stablecoin dolar AS di El Salvador.
Lima, makna stablecoin bagi China
(I) Dampak dan Tanggapan
Dampak stablecoin terhadap China dalam aspek moneter bersifat multidimensional. Di satu sisi, bentuk uang terus berevolusi seiring waktu; ketika atribut teknis dan atribut hukum digabungkan untuk memberdayakan uang, daya saing uang akan meningkat secara signifikan. Dalam pola persaingan mata uang antar negara, mata uang yang lebih unggul pasti akan memiliki keunggulan kompetitif yang kuat terhadap mata uang lain yang sedikit kurang kompetitif.
Di sisi lain, proses globalisasi mata uang sedang mempercepat. Pada tahun 2024, volume perdagangan stablecoin global mencapai 20 triliun dolar AS, di mana sebagian besar transaksi dihargai dalam dolar AS. Model peredaran mata uang yang berbasis buku besar publik ini menyediakan cara yang lebih efisien dan biaya lebih rendah untuk internasionalisasi mata uang.
Selain itu, pola mata uang global secara bertahap berkembang ke arah multipolar. Dalam proses ini, setiap negara perlu berpikir secara aktif tentang bagaimana meningkatkan daya saing mata uang mereka, serta mengeksplorasi kemungkinan menciptakan mata uang yang lebih berkualitas melalui pemberdayaan teknologi dan cara lainnya.
Fasilitasi moneter juga merupakan aspek penting yang tidak dapat diabaikan. Kunci meluasnya penggunaan stablecoin di Afrika terletak pada kenyamanan mendapatkan dan membayar, yang dapat mencapai pembayaran peer-to-peer di seluruh dunia dengan bantuan dompet seluler tanpa memenuhi persyaratan untuk pembukaan rekening bank, yang sangat meningkatkan aksesibilitas dan efisiensi pembayaran.
Mengingat banyaknya dampak stablecoin, China berada pada tahap di mana ia harus merespon secara aktif. Pekerjaan yang relevan dapat dilakukan secara bertahap dan pada tingkat yang berbeda. Pertama-tama, Hong Kong dapat dianggap sebagai "tempat pengujian" untuk melakukan proyek percontohan yang relevan untuk stablecoin RMB lepas pantai. Misalnya, kami akan mendukung Hong Kong dalam bergandengan tangan dengan zona perdagangan bebas Daratan, seperti Zona Perdagangan Bebas Hainan, Wilayah Teluk Besar Guangdong-Hong Kong-Makau, dan Zona Perdagangan Bebas Shanghai. Secara khusus, akun FTN di Zona Perdagangan Bebas Shanghai memiliki keunggulan unik, dan kebijakan keuangannya relatif lebih nyaman dan sempurna, yang dapat dikombinasikan dengan pilot stablecoin dan dieksplorasi dari stablecoin RMB lepas pantai. Kumpulkan pengalaman melalui percontohan untuk meletakkan dasar bagi promosi berikutnya dalam skala yang lebih besar di Tiongkok.
(II) Mekanisme kolaborasi dengan Mata Uang Digital Bank Sentral (CBDC)
Jika stablecoin RMB secara resmi diluncurkan di masa depan, perlu dipertimbangkan mekanisme sinergi antara stablecoin tersebut dan CBDC bank sentral. Salah satu opsi yang mungkin adalah membangun arsitektur dua tingkat, di mana bank sentral membuka rekening langsung untuk penerbit stablecoin. Penerbit stablecoin menyetor mata uang fiat pelanggan ke akun setelah menerimanya, dan bank sentral menerbitkan CBDC untuk itu, dan penerbit kemudian menggunakan CBDC untuk mencetak stablecoin di blockchain untuk digunakan pelanggan secara global. Tentu saja, ide ini perlu dieksplorasi dan disempurnakan lebih lanjut, tetapi intinya terletak pada eksplorasi kombinasi organik dari hasil penelitian CBDC bank sentral dan arsitektur stablecoin.
Posisi CBDC bank sentral dan stablecoin institusi komersial memiliki fokus masing-masing, dan keduanya saling melengkapi. CBDC bank sentral lebih menekankan pada penerbitan terpusat, memastikan kedaulatan mata uang dan stabilitas keuangan; sementara stablecoin institusi komersial beroperasi di luar sistem perbankan, bergantung pada teknologi blockchain untuk mewujudkan sirkulasi terdesentralisasi, melampaui batas negara dan yurisdiksi, serta memungkinkan pergerakan bebas. Dalam model ini, bagian pertama dipimpin oleh bank sentral dalam penerbitan, sementara bagian kedua didorong oleh institusi komersial untuk sirkulasi pasar, memanfaatkan keunggulan masing-masing dan bersama-sama mendorong inovasi dan pengembangan sistem mata uang.
(Tiga) Pemahaman tentang "desentralisasi"
Konsep desentralisasi dapat dipahami dari berbagai sudut pandang: pertama, dari perspektif ekonomi, desentralisasi sebenarnya adalah kompromi antara keadilan dan efisiensi. Jika lebih mengutamakan keadilan, maka perlu dilakukan desentralisasi untuk menghindari konsentrasi kekuasaan yang berlebihan pada satu entitas. Sebaliknya, jika mengejar efisiensi, maka cenderung memilih keputusan terpusat. Oleh karena itu, tingkat desentralisasi sangat terkait dengan penekanan pada keadilan dan efisiensi. Dalam keadaan ideal, perlu mencapai keseimbangan antara keduanya.
Kedua, dari segi lapisan protokol teknis, desentralisasi adalah tuntutan inheren dari teknologi dasar dan bukan sesuatu yang dapat dicapai di lapisan aplikasi. Lapisan aplikasi sulit untuk mencapai desentralisasi karena harus mempertimbangkan berbagai faktor seperti kenyamanan pengguna dan integritas fungsional. Namun, protokol dasar harus desentralisasi. Mengambil contoh protokol blockchain, ia memiliki karakteristik sumber terbuka, tanpa izin, dan gratis, yang mirip dengan protokol IP, protokol UDP, dan protokol HTTP di internet, yang tidak memerlukan izin dari pihak mana pun, berlaku secara global, dan memiliki karakteristik desentralisasi yang khas. Justru karakteristik desentralisasi inilah yang memungkinkan teknologi internet dan blockchain untuk terhubung dan berinteroperasi secara luas di seluruh dunia.
Ketiga, dalam bidang perlindungan privasi data, desentralisasi berarti individu memiliki kedaulatan atas data mereka sendiri. Dari sudut pandang perlindungan privasi data, ada kebutuhan untuk desentralisasi protokol dasar untuk melindungi hak data pribadi. Namun, dalam konteks konektivitas global, jika ada berbagai protokol dasar yang berbeda di internet, ini akan menyebabkan masalah dalam konektivitas. Karena lapisan aplikasi perlu menghasilkan manfaat sosial yang besar, mereka harus menerima regulasi, untuk menghilangkan efek eksternal negatif melalui regulasi dan meningkatkan efek eksternal positif. Oleh karena itu, munculnya karakteristik terpusat di lapisan aplikasi adalah tuntutan yang tidak terhindarkan.
Sumber: Xiao Feng