Laporan: BTC Treasuries Menghadapi Tembok Jatuh Tempo $12,8 Miliar pada 2028

Tembok jatuh tempo utang sebesar $12,8 miliar yang mengintai dapat mengancam keberlanjutan perusahaan-perusahaan Bitcoin Treasury besar (BTC-TCs) seperti Marathon Digital dan Nakamoto pada tahun 2028.

Ini sesuai dengan laporan Keyrock baru yang menunjukkan bahwa sementara perusahaan-perusahaan semacam itu secara kolektif memegang lebih dari 725.000 BTC, ketergantungan mereka pada pasar modal dan arus kas negatif untuk akuisisi telah membuat mereka rentan terhadap melemahnya harga Bitcoin dan memburuknya sentimen investor.

Ledakan Akumulasi yang Didukung Utang

BTC-TCs, perusahaan publik yang menggunakan utang dan ekuitas untuk mengumpulkan Bitcoin sebagai aset perbendaharaan utama, telah meledak sejak Strategi memelopori model ini pada tahun 2020. Penyedia intelijen bisnis yang dipimpin oleh Michael Saylor kini mendominasi sektor ini, memegang tidak kurang dari 597.000 BTC, atau 82% dari total kelompok, yang bernilai sekitar $67 miliar pada tingkat saat ini.

Sejauh ini, industri yang terus berkembang dengan stabil telah mengumpulkan lebih dari $3,35 miliar dalam ekuitas preferen dan sekitar $9,48 miliar dalam utang, bersama dengan penjualan saham biasa yang substansial untuk mendanai pembelian BTC mereka. Menurut Keyrock, struktur modal ini telah menciptakan risiko refinancing yang signifikan: $12,8 miliar dalam jatuh tempo utang, yang sangat terkonsentrasi pada tahun 2027 dan 2028.

Sementara surat utang konversi, seperti penerbitan 0% sebesar $7,3 miliar dari Strategy, telah menjadi populer dan menawarkan potensi bantuan konversi ekuitas, mereka bergantung pada harga saham yang tinggi secara berkelanjutan. Ini berarti bahwa jika harga jatuh di bawah ambang konversi, hal ini dapat memaksa BTC-TCs untuk menjual sebagian dari kepemilikan mereka atau resort ke refinancing dalam keadaan tertekan, yang dapat memicu spiral penurunan.

Pendatang baru seperti Twenty One Capital dan Metaplanet yang terdaftar di Tokyo berusaha untuk mencegah skenario semacam itu dengan menggunakan berbagai strategi, termasuk memanfaatkan suku bunga nol Jepang dan terlibat dalam merger SPAC. Meskipun demikian, analisis Keyrock menunjukkan bahwa ketergantungan inti pada akses pasar yang menguntungkan tetap meresap di seluruh sektor.

Keberlanjutan Bergantung pada Premi yang Rentan dan Arus Kas

Menurut laporan, bisnis yang berfokus pada Bitcoin menghadapi dua risiko utama: biaya untuk melunasi utang mereka dan seberapa lama mereka dapat terus beroperasi tanpa kehabisan uang.

Meskipun demikian, para investor bersedia membayar 73% lebih banyak daripada nilai sebenarnya dari BTC yang dimiliki perusahaan-perusahaan ini. Mereka membenarkan hal ini dengan menggunakan Strategi sebagai studi kasus. Perusahaan telah meningkatkan Bitcoin-per-sahamnya sekitar 63,6% setiap tahun, berkat penggalangan dana yang cerdas selama pasar bullish yang membantunya membeli lebih banyak Bitcoin tanpa merugikan pemegang saham.

Namun, menurut Keyrock, ada perbedaan besar dalam seberapa banyak uang tunai yang dihasilkan oleh perusahaan-perusahaan ini. Misalnya, dikatakan bahwa perusahaan seperti Strategy dan Marathon Digital kehilangan banyak uang dari operasi sehari-hari mereka, sekitar $78,3 juta dan $43,5 juta setiap kuartal. Untuk tetap bertahan, mereka sepenuhnya bergantung pada penjualan saham baru dengan harga tinggi. Nakamoto berada dalam posisi yang serupa.

Sementara itu, perusahaan seperti Metaplanet, Semler Scientific, dan CoinShares sedang melakukan lebih baik. Mereka baik menghasilkan keuntungan setiap kuartal atau memiliki cukup uang tunai yang disimpan, yang membantu mereka menangani biaya tanpa perlu menjual saham atau mengambil dari simpanan BTC mereka.

Sekarang, misalkan harga BTC turun, atau strategi penimbunan gagal, dan pasar berhenti menghargai perusahaan-perusahaan ini jauh di atas nilai sebenarnya dari kepemilikan mereka. Dalam hal ini, analis Keyrock mengklaim bahwa Marathon dan Nakamoto dapat menghadapi masalah, memaksa mereka untuk menjual Bitcoin atau menerbitkan banyak saham baru setiap kuartal, yang dapat mengurangi nilai bagi investor yang sudah ada.

Strategi juga terpapar pada risiko ini, tetapi posisinya lebih kuat karena lebih besar dan investor lebih mempercayainya.