Analisis ekonomi tentang gelombang spekulasi sejarah, mengungkapkan perbedaan mendasar antara nilai BTC dan gelembung tradisional.

Dari "Kegilaan Tulip" di Belanda pada tahun 1630-an, hingga saham internet memes seperti GameStop dan AMC selama masa pandemi, sejarah dipenuhi dengan berbagai fluktuasi harga aset yang aneh. Tapi apa yang sebenarnya membuat mereka menjadi gelembung keuangan? Harga Bitcoin saat ini mencapai sekitar 108.000 dolar AS, lebih tinggi dari 55.000 dolar AS setahun yang lalu dan 9.200 dolar AS lima tahun yang lalu. Apakah ini mencerminkan fundamental? Mungkin. Melihat tren pasar terbaru, bahkan di negara maju, inflasi yang dipicu oleh kebijakan dapat membuat nilai tabungan Anda menyusut 20% atau lebih. Presiden Amerika Serikat, Trump, jelas condong untuk mendukung enkripsi, bahkan membahas tentang membangun cadangan enkripsi strategis pemerintah. Aset pelindung nilai lainnya seperti emas cukup sulit untuk dibeli dan dijual bagi investor umum.

Warren Buffett, sang dewa saham, menggambarkan Bitcoin sebagai "ilusi". Jamie Dimon sebelumnya menyebutnya "penipuan". Paul Krugman menyebutnya sebagai "gelembung besar yang pada akhirnya akan berakhir dengan tragedi". Menariknya, pernyataan-pernyataan ini dibuat masing-masing pada tahun 2014, 2017, dan 2018, dan ketiga orang ini tampaknya belum sepenuhnya mengubah pandangan mereka. Oleh karena itu, jika penilaian mereka sekitar sepuluh tahun yang lalu tentang gelembung Bitcoin adalah benar, maka saat ini itu adalah gelembung yang cukup tahan lama. Atau mungkin, itu sama sekali bukan gelembung. Inilah sifat gelembung finansial—sangat sulit untuk dikatakan, bahkan mungkin benar-benar mustahil untuk dikatakan.

I. Gelombang Spekulasi dalam Sejarah: Kegilaan Setelahnya Tidak Sama dengan Gelembung

Fluktuasi harga aset yang aneh telah ada sejak lama, dalam beberapa hal, fluktuasi ini tampaknya tidak terkait dengan fundamental. Yang paling awal dan terkenal adalah "Kegilaan Tulip" di Belanda pada tahun 1630-an. Dari bulan November 1636 hingga Februari 1637, harga tulip meroket, di mana satu bunga tulip bisa setara dengan sebuah rumah yang indah. Setelah itu, harga tiba-tiba jatuh, turun sebesar 90%. Sebuah abad kemudian, harga hanya 1/200 dari awal tahun 1637.

Dalam sejarah, banyak gelombang spekulasi lainnya juga terjadi: saham Perusahaan Selatan tahun 1720, kereta api Inggris tahun 1840-an, saham internet akhir 1990-an, real estat Amerika awal 2000-an, dan saham meme seperti GameStop dan AMC pada tahun 2021. Melihatnya kembali, semua itu cukup gila. Namun, bapak ekonomi keuangan, peraih Nobel Eugene Fama, percaya bahwa gelembung harus dapat terdeteksi lebih awal. Atau, seperti yang dia katakan kepada pembawa acara podcast favorit saya, Joe Walker: "Fluktuasi harga sangat besar, tetapi pada dasarnya tidak dapat diprediksi. Jika tidak dapat diprediksi, itu bertentangan dengan definisi gelembung." Ini bukan berarti bahwa gelembung keuangan tidak memiliki masalah.

Dua, Bahaya Gelembung: Dari Dampak Lokal Hingga Krisis Global

Memang, gelembung dapat menyebabkan kekacauan ekonomi yang besar. Misalnya, harga saham GameStop naik dari 1 dolar menjadi lebih dari 80 dolar, kemudian turun kembali ke 10 dolar, mengakibatkan beberapa manajer hedge fund bangkrut dan beberapa investor biasa mengalami kerugian signifikan. Namun, gelembung semacam ini tidak menyebabkan penyebaran ekonomi yang lebih luas.

Namun, gelembung pasar properti di Amerika Serikat pada awal abad ke-21 memicu krisis keuangan 2008. Krisis ini menyebabkan pembekuan pasar modal global, tingkat pengangguran di Amerika Serikat melonjak dan tetap tinggi selama bertahun-tahun, dan memicu dampak di seluruh dunia. Ini hampir memicu Depresi Besar kedua.

Orang-orang memang meragukan apakah pasar real estat Sydney memiliki gelembung. Namun, sama sulitnya untuk menentukan hal ini. Rasio harga rumah terhadap pendapatan median di Sydney adalah 13,8, menjadikannya kota termahal kedua di dunia setelah Hong Kong. Angka ini lebih tinggi dari sekitar 5,3 pada pertengahan 1990-an, serta 7,4 pada pergantian abad. Apakah Anda mengatakan ini adalah gelombang spekulasi, atau hanya karena Sydney adalah tempat tinggal yang sangat baik, dan suku bunga secara sistematik (jauh) lebih rendah dibandingkan dengan tahun 1990-an?

Jika gelembung pecah, itu dapat memicu gelombang likuidasi, ekonomi riil akan mengalami dampak serius akibat kehilangan kekayaan dan penurunan konsumsi, bahkan bank-bank besar kita mungkin perlu diselamatkan. Jadi, semuanya harus baik-baik saja, atau bisa membawa akibat yang bencana.

Tiga, Esensi Gelembung yang Sulit Dikenali: Kontroversi Sejarah dan Faktor Psikologis

Sejarawan bahkan memperdebatkan apakah kegilaan tulip Belanda benar-benar hanya sebuah gelembung. Seorang penulis menunjukkan bahwa tulip yang paling dicari pada saat itu—tulip dengan kelopak bercorak atau bercak—memiliki pasokan yang sangat terbatas, karena jenis bunga ini sulit untuk dibudidayakan. Ini berarti bahwa mereka tidak dapat dibudidayakan melalui biji, tetapi hanya dapat bertunas melalui apa yang disebut "bola induk". Meskipun harga tulip termahal telah melonjak menjadi sekitar 5000 gulden Belanda—setara dengan harga sebuah rumah yang indah—transaksi tulip yang dijual dengan harga lebih dari 300 gulden Belanda hanya berjumlah 37. Dalam istilah pasar keuangan, pasar tulip kelas atas sangat lesu. Jadi, apakah gelembung paling terkenal dalam sejarah keuangan benar-benar sebuah gelembung? Sulit untuk dikatakan.

Jika semuanya terdengar kurang memuaskan, ya, setuju. Meskipun gelembung sulit terdeteksi, itu tidak berarti para pembuat kebijakan tidak mungkin mengurangi kemungkinan terbentuknya gelembung sejak awal. Faktor kunci dari semua gelembung keuangan adalah dana murah yang disuntikkan ke dalam aset spekulatif. Inilah yang menjadi tanggung jawab badan pengawas yang hati-hati seperti Australian Prudential Regulation Authority. Oleh karena itu, pasar perlu membangun kerangka regulasi yang komprehensif di sekitar aset kripto.

Namun pada akhirnya, inti dari gelembung keuangan adalah psikologi massa—kemakmuran yang tidak rasional, serta harapan untuk menjual aset kepada "bodoh yang lebih besar" sebelum gelembung pecah. Sementara itu, lembaga pengawas tidak dapat berbuat banyak terhadap keadaan psikologis orang-orang.

Kesimpulan:

Esensi dari gelembung finansial adalah kesulitannya untuk dikenali sebelumnya. Meskipun dalam sejarah telah banyak gelombang spekulasi, penilaian retrospektif ala Zhuge Liang tidak dapat membantu kita membuat keputusan saat ini. Dari kegilaan tulip hingga Bitcoin, definisi dan pengenalan gelembung selalu penuh dengan perdebatan. Namun, para pembuat kebijakan masih dapat mengurangi risiko pembentukan gelembung melalui regulasi yang hati-hati, terutama terhadap perilaku arus modal murah yang masuk ke aset spekulatif. Pada akhirnya, inti dari gelembung finansial tetap merupakan psikologi massa yang sulit dipahami.