Penulis: Jay Jo Sumber: Tiger Research Terjemahan: Shan Opa, Jinse Caijing
Ringkasan
JPMorgan menerbitkan token simpanan di blockchain, mengintegrasikan teknologi baru ke dalam tatanan keuangan yang ada. Circle (penerbit USDC) berusaha mendirikan bank trust untuk membangun tatanan keuangan baru di blockchain.
Perlu dicatat bahwa kedua pemain yang berasal dari titik awal yang berbeda ini sedang menerima teknologi baru dan pengaturan sistem baru secara terpisah, cara ini sedang mengaburkan batasan di antara mereka.
Namun, identitas yang kabur dapat melemahkan keunggulan kompetitif asli mereka, seperti yang pernah terjadi di industri teknologi finansial di masa lalu. Oleh karena itu, setiap pemain perlu menyadari "keunggulan asimetris" mereka sendiri dan menemukan titik keseimbangan antara teknologi dan regulasi.
1. Kompetisi Infrastruktur Keuangan Di Dalam Jaringan
Teknologi blockchain sedang menjadi batu fondasi baru untuk infrastruktur keuangan global. Lembaga keuangan tradisional dan perusahaan kripto asli bersaing untuk mendominasi sistem keuangan generasi berikutnya. Strategi JP Morgan adalah mengintegrasikan teknologi blockchain ke dalam sistem keuangan yang ada untuk meningkatkan efisiensi. Circle, di sisi lain, membangun infrastruktur keuangan baru di atas blockchain, menawarkan alternatif untuk sistem yang ada.
Tren ini mengingatkan pada persaingan di masa lalu antara "FinTech yang berpusat pada keuangan tradisional" dan "TechFin yang berpusat pada perusahaan teknologi besar". Namun, pola saat ini memiliki perbedaan yang signifikan.
Persaingan tidak hanya berkaitan dengan keunggulan teknologi yang sederhana, tetapi juga siapa yang akan merancang dan mengoperasikan ekosistem keuangan masa depan. Lembaga keuangan tradisional berusaha untuk bertransformasi secara bertahap dalam kerangka peraturan dan sistem yang ada. Sedangkan perusahaan yang berasal dari kripto membangun tatanan baru berdasarkan efisiensi teknologi dan skalabilitas. Laporan ini membahas strategi keuangan on-chain dari JPMorgan dan Circle, serta menganalisis arah pengembangan infrastruktur keuangan on-chain.
2. JPMorgan: Membangun Blockchain di Atas Struktur Keuangan Tradisional
JPMorgan Chase telah mendaftarkan merek dagang token simpanan yang bernama "JPMD", sumber informasi: dokumen JPMD
Pada bulan Juni 2025, anak perusahaan blockchain Morgan Stanley, Kinexys, memulai operasi percobaan token simpanan (JPMD) di public chain Base. Sebelumnya, Morgan Stanley hanya menerapkan teknologi blockchain dalam skala terbatas di infrastruktur private chain. Namun kali ini, mereka mengambil jalur yang sama sekali berbeda:
Morgan Stanley secara langsung menerbitkan aset di jaringan terbuka dan mendukung operasi perdagangan. Ini menandai titik balik yang signifikan - institusi keuangan tradisional pertama kali melakukan layanan keuangan secara langsung di blockchain publik.
JPMD menggabungkan karakteristik aset digital dan simpanan tradisional. Ketika pelanggan menyetorkan dolar AS ke JPMorgan Chase, bank akan mencatat simpanan ini di neraca dan menerbitkan JPMD yang setara di blockchain. Token ini dapat beredar bebas di blockchain, sambil tetap mempertahankan hak klaim hukum atas simpanan bank.
Pemegang token dapat menukarnya dengan rasio 1:1 menjadi dolar AS yang sebenarnya, dan mungkin menikmati hak seperti perlindungan simpanan dan pendapatan bunga.
Sebagai perbandingan, stablecoin saat ini sering kali mengkonsentrasikan keuntungan di tangan penerbit, sementara JPMD membedakan dirinya dengan memberikan kepada pengguna hak keuangan yang substansial.
Fitur-fitur ini tidak hanya memberikan stabilitas kepatuhan hukum, tetapi juga membawa kemudahan praktis bagi pengelola aset dan investor. Misalnya, aset seperti dana BUIDL BlackRock atau dana pasar uang on-chain Franklin Templeton, jika menggunakan JPMD sebagai media penebusan, akan memungkinkan likuiditas 24 jam.
Dibandingkan dengan stablecoin yang ada, JPMD tidak perlu menukarkan mata uang fiat melalui saluran penarikan tradisional, dapat langsung mewujudkan likuiditas instan, dan menawarkan perlindungan simpanan serta imbal hasil bunga. Ini memberikan JPMD potensi aplikasi yang sangat besar dalam ekosistem manajemen aset berbasis blockchain.
Morgan Stanley meluncurkan token simpanan, sebagai respons langsung terhadap aliran dana dan struktur pendapatan baru yang terbentuk di sekitar stablecoin. Misalnya, Tether menghasilkan sekitar 13 miliar dolar AS pendapatan setiap tahun, sementara Circle juga memperoleh pendapatan miliaran dolar melalui pengelolaan obligasi pemerintah dan aset aman lainnya.
Model stablecoin ini meskipun berbeda dari model tradisional "deposito-pinjaman" tetapi pada dasarnya juga mencerminkan fungsi "mirip bank" tertentu, yaitu menghasilkan pendapatan di sekitar dana pelanggan.
Tentu saja, desain ini juga memiliki batasan. JPMD dibangun dalam kerangka regulasi keuangan yang ada, sehingga sulit untuk benar-benar mewujudkan "desentralisasi" dan "keterbukaan" dari blockchain. Saat ini, sasaran layanan hanya terbatas pada klien institusi.
Meskipun demikian, JPMD masih dianggap sebagai jalur yang memiliki kelayakan nyata, membantu lembaga keuangan tradisional untuk memasuki bidang layanan keuangan berbasis blockchain sambil mempertahankan kepatuhan regulasi dan stabilitas.
Ia menjadi contoh tipikal dari ekspansi koneksi struktural antara keuangan tradisional dan ekosistem berbasis rantai, yang telah menarik perhatian luas dari pengamat industri.
3. Circle: Membangun sistem keuangan asli di blockchain
Circle melalui stablecoin USDC, telah menjadi peserta penting di bidang keuangan on-chain. USDC terikat pada dolar dengan rasio 1:1, dan Circle mendukungnya dengan cadangan uang tunai dan obligasi pemerintah AS jangka pendek. USDC memiliki keunggulan teknis seperti biaya rendah, penyelesaian instan, dan perusahaan menggunakannya sebagai alternatif yang praktis untuk pembayaran bisnis dan pengiriman uang lintas batas.
USDC mendukung transfer dana real-time 24 jam, tanpa proses rumit yang diperlukan oleh jaringan SWIFT yang ada. Kemampuan ini membantu perusahaan mengatasi keterbatasan infrastruktur keuangan tradisional.
Namun, struktur bisnis Circle saat ini juga menghadapi berbagai batasan. Misalnya, cadangan USDC dikelola oleh Bank New York Mellon, dan pengelolaan aset dilakukan oleh BlackRock. Struktur ini menyerahkan fungsi inti kepada lembaga eksternal. Meskipun Circle dapat memperoleh pendapatan bunga, tetapi kontrol nyata atas aset sangat terbatas.
Selain itu, model pendapatan saat ini juga sangat bergantung pada lingkungan suku bunga tinggi. Untuk mencapai keberlanjutan jangka panjang dan mendiversifikasi sumber pendapatan, Circle sangat membutuhkan infrastruktur dan kewenangan operasi yang lebih independen.
Pada bulan Juni 2025, Circle mengajukan permohonan kepada Office of the Comptroller of the Currency (OCC) untuk mendirikan bank trust nasional, berusaha untuk mengatasi batasan di atas. Ini adalah pilihan strategis yang melampaui kepatuhan sederhana. Pengamat industri menafsirkan bahwa: Circle sedang bertransisi dari penerbitan stablecoin ke entitas keuangan institusional.
Identitas bank kustodian akan memungkinkan Circle untuk langsung mengelola penyimpanan cadangan dan operasional aset, yang berarti penerbit stablecoin dapat memperkuat kemampuan kontrol internal mereka dalam sistem keuangan yang ada dan memperluas batasan bisnis. Circle juga berharap dapat menetapkan dasar untuk menyediakan layanan kustodian aset digital bagi investor institusi.
Circle sebagai perusahaan asli kripto memulai perjalanannya, kini mengubah strategi, berusaha untuk mencapai operasi yang berkelanjutan dalam kerangka regulasi. Mereka secara aktif menerima aturan dan peran dari sistem keuangan yang ada, perubahan ini disertai dengan penurunan fleksibilitas dan beban regulasi yang meningkat.
Di masa depan, izin bisnis yang dapat diperoleh akan bergantung pada perubahan kebijakan dan interpretasi regulasi. Meskipun demikian, upaya ini tetap merupakan sebuah tonggak penting, menandai eksplorasi bagaimana arsitektur keuangan di blockchain dapat berakar dalam kerangka sistem yang ada.
4. Siapa yang akan memimpin keuangan di blockchain?
Dari lembaga keuangan tradisional (seperti JPMorgan) hingga perusahaan berbasis kripto (seperti Circle), berbagai pemain dengan titik awal yang berbeda sedang aktif memasuki ekosistem keuangan on-chain. Ini sangat mirip dengan pola persaingan fintech di masa lalu. Pada saat itu, perusahaan teknologi memasuki bidang keuangan dengan menginternalisasi fungsi-fungsi keuangan inti seperti pembayaran dan pengiriman uang; sementara lembaga keuangan memperluas titik kontak pengguna dan meningkatkan efisiensi operasional melalui transformasi digital.
Penting untuk dicatat bahwa persaingan ini bukan sekadar "peningkatan paralel", melainkan memecahkan batas antara kedua belah pihak. Fenomena serupa muncul kembali di bidang keuangan on-chain saat ini:
Circle mengajukan untuk mendirikan bank trust, bertujuan untuk menjalankan fungsi keuangan inti seperti manajemen cadangan dan kustodian secara langsung; JPMorgan mengeluarkan token simpanan di blockchain, memperluas bisnis ke bidang manajemen aset di blockchain. Meskipun mereka memiliki arah awal yang berbeda, mereka secara bertahap menyerap strategi dan bidang satu sama lain, keduanya sedang mencari titik keseimbangan baru. Tren ini membawa kemungkinan baru, tetapi juga mengandung risiko: jika lembaga keuangan tradisional terlalu secara kaku menerapkan kelincahan dan kecepatan perusahaan teknologi, mereka mungkin akan bertentangan dengan sistem manajemen risiko yang ada. Misalnya, Deutsche Bank pernah menerapkan strategi "digital first" dan melakukan investasi besar-besaran di IT, tetapi karena bentrokan dengan infrastruktur warisan, menyebabkan kegagalan sistem berulang, yang akhirnya mengakibatkan kerugian hingga miliaran dolar.
Sebaliknya, perusahaan asli kripto juga menghadapi risiko lain: saat memperluas penerimaan secara berlebihan, mereka mungkin kehilangan fleksibilitas dan kemampuan eksekusi yang selama ini mendukung daya saing mereka.
Dalam persaingan keuangan di blockchain, kemenangan akhirnya akan bergantung pada apakah dapat benar-benar memahami dan berdiri di atas fondasi dan keunggulan sendiri.
Setiap peserta perlu menemukan integrasi harmonis antara teknologi dan sistem di atas "keunggulan asimetris" mereka sendiri. Kemampuan untuk menyeimbangkan keduanya akan menentukan siapa pemenang di masa depan.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Pertarungan di sektor keuangan on-chain: Siapa yang akan merancang tatanan baru?
Penulis: Jay Jo Sumber: Tiger Research Terjemahan: Shan Opa, Jinse Caijing
Ringkasan
1. Kompetisi Infrastruktur Keuangan Di Dalam Jaringan
Teknologi blockchain sedang menjadi batu fondasi baru untuk infrastruktur keuangan global. Lembaga keuangan tradisional dan perusahaan kripto asli bersaing untuk mendominasi sistem keuangan generasi berikutnya. Strategi JP Morgan adalah mengintegrasikan teknologi blockchain ke dalam sistem keuangan yang ada untuk meningkatkan efisiensi. Circle, di sisi lain, membangun infrastruktur keuangan baru di atas blockchain, menawarkan alternatif untuk sistem yang ada.
Tren ini mengingatkan pada persaingan di masa lalu antara "FinTech yang berpusat pada keuangan tradisional" dan "TechFin yang berpusat pada perusahaan teknologi besar". Namun, pola saat ini memiliki perbedaan yang signifikan.
Persaingan tidak hanya berkaitan dengan keunggulan teknologi yang sederhana, tetapi juga siapa yang akan merancang dan mengoperasikan ekosistem keuangan masa depan. Lembaga keuangan tradisional berusaha untuk bertransformasi secara bertahap dalam kerangka peraturan dan sistem yang ada. Sedangkan perusahaan yang berasal dari kripto membangun tatanan baru berdasarkan efisiensi teknologi dan skalabilitas. Laporan ini membahas strategi keuangan on-chain dari JPMorgan dan Circle, serta menganalisis arah pengembangan infrastruktur keuangan on-chain.
2. JPMorgan: Membangun Blockchain di Atas Struktur Keuangan Tradisional
JPMorgan Chase telah mendaftarkan merek dagang token simpanan yang bernama "JPMD", sumber informasi: dokumen JPMD
Pada bulan Juni 2025, anak perusahaan blockchain Morgan Stanley, Kinexys, memulai operasi percobaan token simpanan (JPMD) di public chain Base. Sebelumnya, Morgan Stanley hanya menerapkan teknologi blockchain dalam skala terbatas di infrastruktur private chain. Namun kali ini, mereka mengambil jalur yang sama sekali berbeda:
Morgan Stanley secara langsung menerbitkan aset di jaringan terbuka dan mendukung operasi perdagangan. Ini menandai titik balik yang signifikan - institusi keuangan tradisional pertama kali melakukan layanan keuangan secara langsung di blockchain publik.
JPMD menggabungkan karakteristik aset digital dan simpanan tradisional. Ketika pelanggan menyetorkan dolar AS ke JPMorgan Chase, bank akan mencatat simpanan ini di neraca dan menerbitkan JPMD yang setara di blockchain. Token ini dapat beredar bebas di blockchain, sambil tetap mempertahankan hak klaim hukum atas simpanan bank.
Pemegang token dapat menukarnya dengan rasio 1:1 menjadi dolar AS yang sebenarnya, dan mungkin menikmati hak seperti perlindungan simpanan dan pendapatan bunga.
Sebagai perbandingan, stablecoin saat ini sering kali mengkonsentrasikan keuntungan di tangan penerbit, sementara JPMD membedakan dirinya dengan memberikan kepada pengguna hak keuangan yang substansial.
Fitur-fitur ini tidak hanya memberikan stabilitas kepatuhan hukum, tetapi juga membawa kemudahan praktis bagi pengelola aset dan investor. Misalnya, aset seperti dana BUIDL BlackRock atau dana pasar uang on-chain Franklin Templeton, jika menggunakan JPMD sebagai media penebusan, akan memungkinkan likuiditas 24 jam.
Dibandingkan dengan stablecoin yang ada, JPMD tidak perlu menukarkan mata uang fiat melalui saluran penarikan tradisional, dapat langsung mewujudkan likuiditas instan, dan menawarkan perlindungan simpanan serta imbal hasil bunga. Ini memberikan JPMD potensi aplikasi yang sangat besar dalam ekosistem manajemen aset berbasis blockchain.
Morgan Stanley meluncurkan token simpanan, sebagai respons langsung terhadap aliran dana dan struktur pendapatan baru yang terbentuk di sekitar stablecoin. Misalnya, Tether menghasilkan sekitar 13 miliar dolar AS pendapatan setiap tahun, sementara Circle juga memperoleh pendapatan miliaran dolar melalui pengelolaan obligasi pemerintah dan aset aman lainnya.
Model stablecoin ini meskipun berbeda dari model tradisional "deposito-pinjaman" tetapi pada dasarnya juga mencerminkan fungsi "mirip bank" tertentu, yaitu menghasilkan pendapatan di sekitar dana pelanggan.
Tentu saja, desain ini juga memiliki batasan. JPMD dibangun dalam kerangka regulasi keuangan yang ada, sehingga sulit untuk benar-benar mewujudkan "desentralisasi" dan "keterbukaan" dari blockchain. Saat ini, sasaran layanan hanya terbatas pada klien institusi.
Meskipun demikian, JPMD masih dianggap sebagai jalur yang memiliki kelayakan nyata, membantu lembaga keuangan tradisional untuk memasuki bidang layanan keuangan berbasis blockchain sambil mempertahankan kepatuhan regulasi dan stabilitas.
Ia menjadi contoh tipikal dari ekspansi koneksi struktural antara keuangan tradisional dan ekosistem berbasis rantai, yang telah menarik perhatian luas dari pengamat industri.
3. Circle: Membangun sistem keuangan asli di blockchain
Circle melalui stablecoin USDC, telah menjadi peserta penting di bidang keuangan on-chain. USDC terikat pada dolar dengan rasio 1:1, dan Circle mendukungnya dengan cadangan uang tunai dan obligasi pemerintah AS jangka pendek. USDC memiliki keunggulan teknis seperti biaya rendah, penyelesaian instan, dan perusahaan menggunakannya sebagai alternatif yang praktis untuk pembayaran bisnis dan pengiriman uang lintas batas.
USDC mendukung transfer dana real-time 24 jam, tanpa proses rumit yang diperlukan oleh jaringan SWIFT yang ada. Kemampuan ini membantu perusahaan mengatasi keterbatasan infrastruktur keuangan tradisional.
Namun, struktur bisnis Circle saat ini juga menghadapi berbagai batasan. Misalnya, cadangan USDC dikelola oleh Bank New York Mellon, dan pengelolaan aset dilakukan oleh BlackRock. Struktur ini menyerahkan fungsi inti kepada lembaga eksternal. Meskipun Circle dapat memperoleh pendapatan bunga, tetapi kontrol nyata atas aset sangat terbatas.
Selain itu, model pendapatan saat ini juga sangat bergantung pada lingkungan suku bunga tinggi. Untuk mencapai keberlanjutan jangka panjang dan mendiversifikasi sumber pendapatan, Circle sangat membutuhkan infrastruktur dan kewenangan operasi yang lebih independen.
Pada bulan Juni 2025, Circle mengajukan permohonan kepada Office of the Comptroller of the Currency (OCC) untuk mendirikan bank trust nasional, berusaha untuk mengatasi batasan di atas. Ini adalah pilihan strategis yang melampaui kepatuhan sederhana. Pengamat industri menafsirkan bahwa: Circle sedang bertransisi dari penerbitan stablecoin ke entitas keuangan institusional.
Identitas bank kustodian akan memungkinkan Circle untuk langsung mengelola penyimpanan cadangan dan operasional aset, yang berarti penerbit stablecoin dapat memperkuat kemampuan kontrol internal mereka dalam sistem keuangan yang ada dan memperluas batasan bisnis. Circle juga berharap dapat menetapkan dasar untuk menyediakan layanan kustodian aset digital bagi investor institusi.
Circle sebagai perusahaan asli kripto memulai perjalanannya, kini mengubah strategi, berusaha untuk mencapai operasi yang berkelanjutan dalam kerangka regulasi. Mereka secara aktif menerima aturan dan peran dari sistem keuangan yang ada, perubahan ini disertai dengan penurunan fleksibilitas dan beban regulasi yang meningkat.
Di masa depan, izin bisnis yang dapat diperoleh akan bergantung pada perubahan kebijakan dan interpretasi regulasi. Meskipun demikian, upaya ini tetap merupakan sebuah tonggak penting, menandai eksplorasi bagaimana arsitektur keuangan di blockchain dapat berakar dalam kerangka sistem yang ada.
4. Siapa yang akan memimpin keuangan di blockchain?
Dari lembaga keuangan tradisional (seperti JPMorgan) hingga perusahaan berbasis kripto (seperti Circle), berbagai pemain dengan titik awal yang berbeda sedang aktif memasuki ekosistem keuangan on-chain. Ini sangat mirip dengan pola persaingan fintech di masa lalu. Pada saat itu, perusahaan teknologi memasuki bidang keuangan dengan menginternalisasi fungsi-fungsi keuangan inti seperti pembayaran dan pengiriman uang; sementara lembaga keuangan memperluas titik kontak pengguna dan meningkatkan efisiensi operasional melalui transformasi digital.
Penting untuk dicatat bahwa persaingan ini bukan sekadar "peningkatan paralel", melainkan memecahkan batas antara kedua belah pihak. Fenomena serupa muncul kembali di bidang keuangan on-chain saat ini:
Circle mengajukan untuk mendirikan bank trust, bertujuan untuk menjalankan fungsi keuangan inti seperti manajemen cadangan dan kustodian secara langsung; JPMorgan mengeluarkan token simpanan di blockchain, memperluas bisnis ke bidang manajemen aset di blockchain. Meskipun mereka memiliki arah awal yang berbeda, mereka secara bertahap menyerap strategi dan bidang satu sama lain, keduanya sedang mencari titik keseimbangan baru. Tren ini membawa kemungkinan baru, tetapi juga mengandung risiko: jika lembaga keuangan tradisional terlalu secara kaku menerapkan kelincahan dan kecepatan perusahaan teknologi, mereka mungkin akan bertentangan dengan sistem manajemen risiko yang ada. Misalnya, Deutsche Bank pernah menerapkan strategi "digital first" dan melakukan investasi besar-besaran di IT, tetapi karena bentrokan dengan infrastruktur warisan, menyebabkan kegagalan sistem berulang, yang akhirnya mengakibatkan kerugian hingga miliaran dolar.
Sebaliknya, perusahaan asli kripto juga menghadapi risiko lain: saat memperluas penerimaan secara berlebihan, mereka mungkin kehilangan fleksibilitas dan kemampuan eksekusi yang selama ini mendukung daya saing mereka.
Dalam persaingan keuangan di blockchain, kemenangan akhirnya akan bergantung pada apakah dapat benar-benar memahami dan berdiri di atas fondasi dan keunggulan sendiri.
Setiap peserta perlu menemukan integrasi harmonis antara teknologi dan sistem di atas "keunggulan asimetris" mereka sendiri. Kemampuan untuk menyeimbangkan keduanya akan menentukan siapa pemenang di masa depan.