Amerika Serikat diam-diam memicu perang untuk mengatur "Suku Bunga"! Menteri Keuangan AS Janet Yellen dan Ketua The Federal Reserve (FED) Jerome Powell bersaing untuk merebut kekuasaan.
Di panggung kebijakan ekonomi Amerika Serikat, sebuah pertempuran senyap tentang kekuasaan dalam penetapan kebijakan moneter sedang berlangsung. Departemen Keuangan Amerika Serikat cenderung terhadap strategi peningkatan penerbitan obligasi jangka pendek, yang secara substansial mengurangi independensi The Federal Reserve (FED) AS, dan kekuasaan dalam penetapan kebijakan moneter mungkin secara faktual beralih ke sektor keuangan. Minggu ini, Menteri Keuangan AS, Becerra, secara jelas menyatakan kecenderungan untuk lebih mengandalkan pembiayaan utang jangka pendek, posisi ini kontras dengan kritik sebelumnya terhadap pendahulunya yang terlalu bergantung pada obligasi negara jangka pendek, strategi ini secara substansial setara dengan kebijakan pelonggaran kuantitatif versi fiskal. Ini tidak hanya akan merangsang harga aset berisiko untuk semakin menjauh dari nilai wajar jangka panjang, dan secara struktural mendorong tingkat inflasi lebih tinggi, tetapi juga akan secara serius membatasi kemampuan The Federal Reserve untuk secara bebas menetapkan kebijakan moneter anti-inflasi, membentuk pola dominasi fiskal.
Satu, mengapa utang jangka pendek adalah "bahan bakar" inflasi?
Dalam beberapa tahun mendatang, kenaikan inflasi tampaknya sulit untuk dihindari, dan keputusan Departemen Keuangan AS untuk meningkatkan penerbitan utang jangka pendek kemungkinan akan menjadi faktor struktural yang mendorong inflasi.
"Monetary nature" dari Surat Utang Negara: Surat utang negara sebagai instrumen utang dengan jangka waktu kurang dari satu tahun, memiliki "sifat moneter" yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi jangka panjang. Data sejarah menunjukkan bahwa fluktuasi proporsi Surat Utang Negara dalam total utang yang belum dilunasi sering kali mendahului lonjakan dan penurunan inflasi jangka panjang, lebih mirip dengan hubungan sebab-akibat, bukan sekadar korelasi. Awal dari siklus inflasi kali ini ditandai dengan peningkatan penerbitan Surat Utang Negara yang dimulai pada pertengahan tahun 2010-an, ketika defisit anggaran AS pertama kali menunjukkan pertumbuhan yang sejalan dengan siklus.
Efek pengganda pasar repurchase: Pertumbuhan eksplosif pasar repurchase dalam beberapa tahun terakhir juga telah memperbesar dampak utang jangka pendek. Berkat perbaikan mekanisme penyelesaian dan peningkatan likuiditas, transaksi repurchase itu sendiri juga menjadi lebih mirip dengan koin. Surat utang negara biasanya dapat memperoleh diskon nol (zero haircut) dalam transaksi repurchase, sehingga mencapai tingkat leverage yang lebih tinggi. Surat utang negara yang diaktifkan melalui repurchase tidak lagi menjadi aset yang tidur di neraca, tetapi bertransformasi menjadi "mata uang semi" yang dapat mendorong harga aset.
Stimulus likuiditas: Pemilihan strategi penerbitan memiliki dampak yang sangat berbeda terhadap likuiditas pasar. Ketika rasio penerbitan obligasi bersih tahunan terhadap defisit fiskal terlalu tinggi, pasar saham sering kali mengalami masalah. Pasar saham jatuh ke dalam pasar beruang pada tahun 2022 adalah contoh, yang mendorong Menteri Keuangan saat itu, Janet Yellen, untuk melepaskan sejumlah besar surat utang negara pada tahun 2023. Tindakan ini berhasil mengarahkan dana pasar uang untuk menggunakan alat perjanjian pembelian kembali terbalik (RRP) dari The Federal Reserve (FED) untuk membeli surat utang jangka pendek ini, sehingga menyuntikkan likuiditas ke pasar dan mendorong pemulihan pasar saham. Selain itu, pengamatan menunjukkan bahwa jumlah penerbitan surat utang jangka pendek biasanya berkorelasi positif dengan pertumbuhan cadangan The Federal Reserve (FED), terutama setelah pandemi; sementara penerbitan obligasi jangka panjang berkorelasi negatif dengan cadangan. Singkatnya, penerbitan lebih banyak obligasi jangka panjang akan menyempitkan likuiditas, sementara penerbitan lebih banyak obligasi jangka pendek akan meningkatkan likuiditas. Penerbitan obligasi jangka pendek memberikan "stimulasi manis" bagi pasar, tetapi ketika pasar saham sudah berada pada level tertinggi sejarah, posisi investor padat, dan valuasi sangat tinggi, efektivitas stimulasi ini mungkin sulit bertahan.
Kedua, era "pembiayaan fiskal" telah tiba, The Federal Reserve (FED) berada dalam dilema
Bagi The Federal Reserve (FED) Amerika Serikat, ledakan harga aset yang tidak rasional dan inflasi konsumsi yang tinggi, ditambah dengan banyaknya utang jangka pendek yang belum dibayar, membentuk sebuah dilema kebijakan yang rumit. Sesuai dengan kebiasaan, bank sentral seharusnya mengambil kebijakan ketat untuk menghadapi situasi ini. Namun, dalam sebuah ekonomi yang menumpuk banyak utang jangka pendek, kenaikan suku bunga hampir segera akan beralih menjadi pengetatan fiskal, karena biaya pinjaman pemerintah akan melonjak. Pada saat itu, baik The Federal Reserve (FED) maupun Departemen Keuangan akan menghadapi tekanan besar untuk melonggarkan kebijakan guna mengimbangi dampaknya. Bagaimanapun, pemenang akhirnya akan tetap adalah inflasi.
Seiring dengan meningkatnya saldo utang jangka pendek yang belum dilunasi, The Federal Reserve (FED) di Amerika Serikat akan terhambat dalam meningkatkan suku bunga, semakin sulit untuk menjalankan misi penuhnya. Sebaliknya, defisit besar pemerintah dan rencana penerbitannya akan secara substansial mendominasi kebijakan moneter, menciptakan situasi yang dipimpin oleh fiskal. Independensi kebijakan moneter yang sudah terbiasa di pasar akan sangat terpengaruh, dan ini adalah sebelum ketua The Federal Reserve (FED) Amerika Serikat berikutnya menjabat, yang kemungkinan besar akan condong pada posisi super dovish dari Gedung Putih.
Perlu dicatat bahwa perubahan ini akan memiliki dampak jangka panjang yang mendalam pada pasar. Pertama, dolar akan menjadi korban. Kedua, seiring dengan penurunan rata-rata jangka waktu utang pemerintah, kurva imbal hasil akan cenderung menjadi lebih curam, yang berarti biaya pembiayaan jangka panjang akan menjadi lebih mahal. Untuk secara artifisial menekan imbal hasil jangka panjang, kemungkinan adanya penggunaan kembali alat kebijakan seperti pelonggaran kuantitatif, pengendalian kurva imbal hasil (YCC), dan pengekangan finansial akan meningkat secara signifikan. Akhirnya, ini mungkin menjadi 'kemenangan' bagi Departemen Keuangan. Jika inflasi cukup tinggi dan pemerintah dapat mengendalikan defisit anggaran dasarnya, maka rasio utang terhadap PDB mungkin memang akan menurun. Namun, bagi The Federal Reserve (FED) Amerika Serikat, ini jelas merupakan kehilangan yang menyakitkan, dengan independensinya yang sulit diperoleh akan mengalami pengurangan yang serius.
Tiga, Ketika Bank Sentral Tidak Membalas: Bagaimana Powell Melawan Serangan Trump
Pada masa lalu, Ketua The Federal Reserve (FED) Jerome Powell pernah menghadapi serangan keras dari Presiden saat itu, Donald Trump. Strategi respons Powell menunjukkan cara bertahan bank sentral di bawah tekanan politik:
Aturan Satu: Jangan membicarakan Trump. Powell akan menghindari komentar langsung tentang kritik Trump di depan publik dan tetap diam.
Aturan kedua: Jangan membalas ketika diprovokasi. Meskipun serangan Trump disebutkan dengan cerdik, Powell hanya mengabaikannya dan tidak menanggapi secara langsung.
Aturan Tiga: Tetap pada topik ekonomi, jangan membahas politik. Setiap kali ditanya tentang tekanan politik, Powell selalu mengalihkan fokus kembali ke misi ganda The Federal Reserve (FED): pengangguran yang rendah dan stabilitas inflasi. Ia menekankan bahwa hanya akan fokus pada hal-hal yang dapat dikendalikan.
Aturan Empat: Membangun sekutu di luar Oval Office. Powell secara aktif mengunjungi Capitol Hill dan mendapatkan pujian serta dukungan dari anggota Partai Republik. Di dalam The Federal Reserve (FED), juga bersatu untuk mempertahankan independensi ketua. Mantan ketua The Federal Reserve (FED) Volcker juga pernah mengirim surat untuk mengucapkan selamat kepada Powell, menyebutnya "berperilaku sangat baik."
Strategi "tidak membalas" Powell ini tidak hanya mendapatkan rasa hormat bagi The Federal Reserve (FED), tetapi juga memperkuat independensinya di bawah tekanan politik. Namun, dengan datangnya era dominasi fiskal, independensi The Federal Reserve (FED) akan menghadapi tantangan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Kesimpulan:
Strategi Kementerian Keuangan AS untuk meningkatkan penerbitan obligasi jangka pendek secara diam-diam mengubah lanskap kebijakan moneter AS, sehingga independensi The Federal Reserve (FED) menghadapi ancaman serius. Ini tidak hanya dapat meningkatkan inflasi, tetapi juga akan membuat The Federal Reserve (FED) terhambat dalam menghadapi tantangan ekonomi, yang pada akhirnya menciptakan situasi yang dipimpin oleh fiskal. Dalam konteks ini, siapa yang akan benar-benar mempengaruhi suku bunga paling penting di dunia, tampaknya jawaban sedang beralih dari ketua The Federal Reserve (FED) Powell ke Menteri Keuangan Basant. Dampak mendalam dari pergeseran kekuasaan ini akan menjadi titik pengamatan kunci untuk ekonomi global dan pasar keuangan di masa depan.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Amerika Serikat diam-diam memicu perang untuk mengatur "Suku Bunga"! Menteri Keuangan AS Janet Yellen dan Ketua The Federal Reserve (FED) Jerome Powell bersaing untuk merebut kekuasaan.
Di panggung kebijakan ekonomi Amerika Serikat, sebuah pertempuran senyap tentang kekuasaan dalam penetapan kebijakan moneter sedang berlangsung. Departemen Keuangan Amerika Serikat cenderung terhadap strategi peningkatan penerbitan obligasi jangka pendek, yang secara substansial mengurangi independensi The Federal Reserve (FED) AS, dan kekuasaan dalam penetapan kebijakan moneter mungkin secara faktual beralih ke sektor keuangan. Minggu ini, Menteri Keuangan AS, Becerra, secara jelas menyatakan kecenderungan untuk lebih mengandalkan pembiayaan utang jangka pendek, posisi ini kontras dengan kritik sebelumnya terhadap pendahulunya yang terlalu bergantung pada obligasi negara jangka pendek, strategi ini secara substansial setara dengan kebijakan pelonggaran kuantitatif versi fiskal. Ini tidak hanya akan merangsang harga aset berisiko untuk semakin menjauh dari nilai wajar jangka panjang, dan secara struktural mendorong tingkat inflasi lebih tinggi, tetapi juga akan secara serius membatasi kemampuan The Federal Reserve untuk secara bebas menetapkan kebijakan moneter anti-inflasi, membentuk pola dominasi fiskal.
Satu, mengapa utang jangka pendek adalah "bahan bakar" inflasi?
Dalam beberapa tahun mendatang, kenaikan inflasi tampaknya sulit untuk dihindari, dan keputusan Departemen Keuangan AS untuk meningkatkan penerbitan utang jangka pendek kemungkinan akan menjadi faktor struktural yang mendorong inflasi.
"Monetary nature" dari Surat Utang Negara: Surat utang negara sebagai instrumen utang dengan jangka waktu kurang dari satu tahun, memiliki "sifat moneter" yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi jangka panjang. Data sejarah menunjukkan bahwa fluktuasi proporsi Surat Utang Negara dalam total utang yang belum dilunasi sering kali mendahului lonjakan dan penurunan inflasi jangka panjang, lebih mirip dengan hubungan sebab-akibat, bukan sekadar korelasi. Awal dari siklus inflasi kali ini ditandai dengan peningkatan penerbitan Surat Utang Negara yang dimulai pada pertengahan tahun 2010-an, ketika defisit anggaran AS pertama kali menunjukkan pertumbuhan yang sejalan dengan siklus.
Efek pengganda pasar repurchase: Pertumbuhan eksplosif pasar repurchase dalam beberapa tahun terakhir juga telah memperbesar dampak utang jangka pendek. Berkat perbaikan mekanisme penyelesaian dan peningkatan likuiditas, transaksi repurchase itu sendiri juga menjadi lebih mirip dengan koin. Surat utang negara biasanya dapat memperoleh diskon nol (zero haircut) dalam transaksi repurchase, sehingga mencapai tingkat leverage yang lebih tinggi. Surat utang negara yang diaktifkan melalui repurchase tidak lagi menjadi aset yang tidur di neraca, tetapi bertransformasi menjadi "mata uang semi" yang dapat mendorong harga aset.
Stimulus likuiditas: Pemilihan strategi penerbitan memiliki dampak yang sangat berbeda terhadap likuiditas pasar. Ketika rasio penerbitan obligasi bersih tahunan terhadap defisit fiskal terlalu tinggi, pasar saham sering kali mengalami masalah. Pasar saham jatuh ke dalam pasar beruang pada tahun 2022 adalah contoh, yang mendorong Menteri Keuangan saat itu, Janet Yellen, untuk melepaskan sejumlah besar surat utang negara pada tahun 2023. Tindakan ini berhasil mengarahkan dana pasar uang untuk menggunakan alat perjanjian pembelian kembali terbalik (RRP) dari The Federal Reserve (FED) untuk membeli surat utang jangka pendek ini, sehingga menyuntikkan likuiditas ke pasar dan mendorong pemulihan pasar saham. Selain itu, pengamatan menunjukkan bahwa jumlah penerbitan surat utang jangka pendek biasanya berkorelasi positif dengan pertumbuhan cadangan The Federal Reserve (FED), terutama setelah pandemi; sementara penerbitan obligasi jangka panjang berkorelasi negatif dengan cadangan. Singkatnya, penerbitan lebih banyak obligasi jangka panjang akan menyempitkan likuiditas, sementara penerbitan lebih banyak obligasi jangka pendek akan meningkatkan likuiditas. Penerbitan obligasi jangka pendek memberikan "stimulasi manis" bagi pasar, tetapi ketika pasar saham sudah berada pada level tertinggi sejarah, posisi investor padat, dan valuasi sangat tinggi, efektivitas stimulasi ini mungkin sulit bertahan.
Kedua, era "pembiayaan fiskal" telah tiba, The Federal Reserve (FED) berada dalam dilema
Bagi The Federal Reserve (FED) Amerika Serikat, ledakan harga aset yang tidak rasional dan inflasi konsumsi yang tinggi, ditambah dengan banyaknya utang jangka pendek yang belum dibayar, membentuk sebuah dilema kebijakan yang rumit. Sesuai dengan kebiasaan, bank sentral seharusnya mengambil kebijakan ketat untuk menghadapi situasi ini. Namun, dalam sebuah ekonomi yang menumpuk banyak utang jangka pendek, kenaikan suku bunga hampir segera akan beralih menjadi pengetatan fiskal, karena biaya pinjaman pemerintah akan melonjak. Pada saat itu, baik The Federal Reserve (FED) maupun Departemen Keuangan akan menghadapi tekanan besar untuk melonggarkan kebijakan guna mengimbangi dampaknya. Bagaimanapun, pemenang akhirnya akan tetap adalah inflasi.
Seiring dengan meningkatnya saldo utang jangka pendek yang belum dilunasi, The Federal Reserve (FED) di Amerika Serikat akan terhambat dalam meningkatkan suku bunga, semakin sulit untuk menjalankan misi penuhnya. Sebaliknya, defisit besar pemerintah dan rencana penerbitannya akan secara substansial mendominasi kebijakan moneter, menciptakan situasi yang dipimpin oleh fiskal. Independensi kebijakan moneter yang sudah terbiasa di pasar akan sangat terpengaruh, dan ini adalah sebelum ketua The Federal Reserve (FED) Amerika Serikat berikutnya menjabat, yang kemungkinan besar akan condong pada posisi super dovish dari Gedung Putih.
Perlu dicatat bahwa perubahan ini akan memiliki dampak jangka panjang yang mendalam pada pasar. Pertama, dolar akan menjadi korban. Kedua, seiring dengan penurunan rata-rata jangka waktu utang pemerintah, kurva imbal hasil akan cenderung menjadi lebih curam, yang berarti biaya pembiayaan jangka panjang akan menjadi lebih mahal. Untuk secara artifisial menekan imbal hasil jangka panjang, kemungkinan adanya penggunaan kembali alat kebijakan seperti pelonggaran kuantitatif, pengendalian kurva imbal hasil (YCC), dan pengekangan finansial akan meningkat secara signifikan. Akhirnya, ini mungkin menjadi 'kemenangan' bagi Departemen Keuangan. Jika inflasi cukup tinggi dan pemerintah dapat mengendalikan defisit anggaran dasarnya, maka rasio utang terhadap PDB mungkin memang akan menurun. Namun, bagi The Federal Reserve (FED) Amerika Serikat, ini jelas merupakan kehilangan yang menyakitkan, dengan independensinya yang sulit diperoleh akan mengalami pengurangan yang serius.
Tiga, Ketika Bank Sentral Tidak Membalas: Bagaimana Powell Melawan Serangan Trump
Pada masa lalu, Ketua The Federal Reserve (FED) Jerome Powell pernah menghadapi serangan keras dari Presiden saat itu, Donald Trump. Strategi respons Powell menunjukkan cara bertahan bank sentral di bawah tekanan politik:
Aturan Satu: Jangan membicarakan Trump. Powell akan menghindari komentar langsung tentang kritik Trump di depan publik dan tetap diam.
Aturan kedua: Jangan membalas ketika diprovokasi. Meskipun serangan Trump disebutkan dengan cerdik, Powell hanya mengabaikannya dan tidak menanggapi secara langsung.
Aturan Tiga: Tetap pada topik ekonomi, jangan membahas politik. Setiap kali ditanya tentang tekanan politik, Powell selalu mengalihkan fokus kembali ke misi ganda The Federal Reserve (FED): pengangguran yang rendah dan stabilitas inflasi. Ia menekankan bahwa hanya akan fokus pada hal-hal yang dapat dikendalikan.
Aturan Empat: Membangun sekutu di luar Oval Office. Powell secara aktif mengunjungi Capitol Hill dan mendapatkan pujian serta dukungan dari anggota Partai Republik. Di dalam The Federal Reserve (FED), juga bersatu untuk mempertahankan independensi ketua. Mantan ketua The Federal Reserve (FED) Volcker juga pernah mengirim surat untuk mengucapkan selamat kepada Powell, menyebutnya "berperilaku sangat baik."
Strategi "tidak membalas" Powell ini tidak hanya mendapatkan rasa hormat bagi The Federal Reserve (FED), tetapi juga memperkuat independensinya di bawah tekanan politik. Namun, dengan datangnya era dominasi fiskal, independensi The Federal Reserve (FED) akan menghadapi tantangan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Kesimpulan:
Strategi Kementerian Keuangan AS untuk meningkatkan penerbitan obligasi jangka pendek secara diam-diam mengubah lanskap kebijakan moneter AS, sehingga independensi The Federal Reserve (FED) menghadapi ancaman serius. Ini tidak hanya dapat meningkatkan inflasi, tetapi juga akan membuat The Federal Reserve (FED) terhambat dalam menghadapi tantangan ekonomi, yang pada akhirnya menciptakan situasi yang dipimpin oleh fiskal. Dalam konteks ini, siapa yang akan benar-benar mempengaruhi suku bunga paling penting di dunia, tampaknya jawaban sedang beralih dari ketua The Federal Reserve (FED) Powell ke Menteri Keuangan Basant. Dampak mendalam dari pergeseran kekuasaan ini akan menjadi titik pengamatan kunci untuk ekonomi global dan pasar keuangan di masa depan.