Perusahaan yang mengakui bitcoin dalam neraca mereka telah menjadi salah satu narasi yang paling menarik di pasar terbuka pada tahun 2025. Meskipun para investor memiliki berbagai cara langsung untuk mendapatkan eksposur bitcoin (ETF, bitcoin spot, bitcoin terbungkus, kontrak berjangka, dll.), banyak orang masih memilih untuk mendapatkan eksposur risiko bitcoin dengan membeli saham perusahaan cadangan bitcoin yang diperdagangkan dengan premi signifikan di atas nilai aset bersih bitcoin (NAV).
Premi ini mengacu pada selisih antara harga saham perusahaan dan nilai per saham Bitcoin yang dimilikinya. Misalnya, jika suatu perusahaan memiliki Bitcoin senilai 100 juta dolar, dengan total saham yang beredar sebanyak 10 juta saham, maka NAV Bitcoin per sahamnya adalah 10 dolar. Jika harga sahamnya adalah 17,5 dolar, maka tingkat premi adalah 75%. Dalam konteks ini, mNAV (yaitu, kelipatan nilai aset bersih) mencerminkan berapa kali harga saham dibandingkan dengan NAV Bitcoin, sementara tingkat premi adalah persentase setelah mNAV dikurangi 1.
Investor biasa mungkin merasa bingung: mengapa valuasi perusahaan-perusahaan semacam ini bisa jauh melebihi aset Bitcoin itu sendiri?
Efek Leverage dan Kemampuan Akuisisi Modal
Alasan terpenting mengapa harga saham perusahaan cadangan Bitcoin ada di atas nilai aset Bitcoin mereka mungkin terletak pada kemampuan mereka untuk melakukan operasi leverage melalui pasar modal publik. Perusahaan-perusahaan ini dapat mengumpulkan dana dengan menerbitkan obligasi dan saham untuk menambah kepemilikan Bitcoin. Pada dasarnya, mereka bertindak sebagai alat perantara β tinggi untuk Bitcoin, memperbesar sensitivitas Bitcoin terhadap fluktuasi pasar.
Salah satu cara yang paling umum dan efektif dalam strategi ini adalah "penerbitan berdasarkan harga pasar" ( ATM ) rencana peningkatan saham. Mekanisme ini memungkinkan perusahaan untuk secara bertahap menerbitkan saham dengan harga saham saat ini, dan dampaknya terhadap pasar sangat kecil. Ketika harga saham memiliki premi dibandingkan NAV Bitcoin, jumlah Bitcoin yang dapat dibeli dengan setiap 1 dolar yang dihimpun melalui rencana ATM akan melebihi pengurangan kepemilikan Bitcoin per saham yang disebabkan oleh penerbitan saham. Ini membentuk "siklus peningkatan kepemilikan Bitcoin per saham", yang terus memperbesar eksposur Bitcoin.
Strategy (dahulu dikenal sebagai MicroStrategy) adalah contoh terbaik dari strategi ini. Sejak tahun 2020, perusahaan ini telah mengumpulkan miliaran dolar melalui penerbitan obligasi konversi dan penggalangan dana ekuitas kedua. Hingga 30 Juni, Strategy memiliki 597.325 Bitcoin (sekitar 2,84% dari total sirkulasi).
Alat pembiayaan semacam ini hanya berlaku untuk perusahaan publik, memungkinkan mereka untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin. Ini tidak hanya memperbesar eksposur Bitcoin, tetapi juga menciptakan efek naratif yang kompleks, di mana setiap penggalangan dana yang berhasil dan peningkatan kepemilikan Bitcoin memperkuat kepercayaan investor terhadap model tersebut. Oleh karena itu, investor yang membeli saham MSTR tidak hanya membeli Bitcoin, tetapi juga membeli "kemampuan untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin di masa depan."
Seberapa besar selisih harga?
Tabel di bawah ini membandingkan situasi premi beberapa perusahaan penyimpanan Bitcoin. Strategy adalah perusahaan yang terdaftar dengan kepemilikan Bitcoin terbanyak di dunia, dan juga merupakan perwakilan paling terkenal di bidang ini. Metaplanet adalah pemegang Bitcoin yang paling agresif (keunggulan transparansinya akan dijelaskan lebih lanjut). Semler Scientific telah lebih awal terlibat dalam tren ini dan mulai membeli Bitcoin tahun lalu. Sementara itu, The Blockchain Group dari Prancis menunjukkan bahwa tren ini sedang menyebar dari Amerika Serikat ke seluruh dunia.
Rasio premi NAV dari beberapa perusahaan cadangan Bitcoin (per 30 Juni; dengan asumsi harga Bitcoin 107.000 dolar):
Meskipun tingkat premi Strategy relatif moderat (sekitar 75%), tingkat premi dari perusahaan kecil seperti The Blockchain Group (217%) dan Metaplanet (384%) jauh lebih tinggi. Penilaian ini menunjukkan bahwa harga pasar tidak hanya mencerminkan potensi pertumbuhan Bitcoin itu sendiri, tetapi juga mencakup pertimbangan komprehensif tentang kemampuan akses ke pasar modal, ruang spekulasi, dan nilai naratif.
Rasio Pengembalian Bitcoin: Indikator Kunci di Balik Premium
Salah satu indikator inti yang mendorong premi saham perusahaan-perusahaan ini adalah "tingkat pengembalian Bitcoin". Indikator ini mengukur pertumbuhan jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham perusahaan dalam periode waktu tertentu, mencerminkan efisiensinya dalam meningkatkan kepemilikan Bitcoin dengan kemampuan penggalangan dana tanpa menyebabkan dilusi ekuitas yang berlebihan. Di antara perusahaan tersebut, Metaplanet dikenal karena transparansinya, situs resminya menyediakan [dasbor data Bitcoin waktu nyata], yang memperbarui secara dinamis kepemilikan Bitcoin, jumlah Bitcoin per saham, dan tingkat pengembalian Bitcoin.
Sumber: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet telah mengungkapkan bukti cadangan, sementara perusahaan lain di industri belum mengadopsi praktik ini. Misalnya, Strategy tidak menggunakan mekanisme verifikasi on-chain untuk membuktikan kepemilikan Bitcoin mereka. Di konferensi "Bitcoin 2025" di Las Vegas, [Ketua Eksekutif Michael Saylor secara tegas menentang] bukti cadangan publik, menyebut langkah ini sebagai "ide buruk" karena risiko keamanan: "Ini akan mengurangi keamanan penerbit, kustodian, bursa, dan investor." Pandangan ini kontroversial, karena bukti cadangan on-chain hanya memerlukan publikasi kunci publik atau alamat, bukan kunci privat atau data tanda tangan. Karena model keamanan Bitcoin didasarkan pada prinsip "kunci publik dapat dibagikan dengan aman", publikasi alamat dompet tidak akan membahayakan keamanan aset (ini adalah karakteristik dari jaringan Bitcoin). Bukti cadangan on-chain memberikan cara bagi investor untuk secara langsung memverifikasi keaslian kepemilikan Bitcoin perusahaan.
Apa yang terjadi jika premium menghilang?
Valuasi tinggi perusahaan cadangan Bitcoin masih ada di tengah lonjakan harga Bitcoin dan antusiasme ritel dalam lingkungan pasar bullish. Belum ada perusahaan cadangan Bitcoin yang harga sahamnya bertahan lama di bawah NAV. Prasyarat dari model bisnis ini adalah adanya premi yang berkelanjutan. Seperti yang ditunjukkan oleh [analis VanEck Matthew Sigel]: "Ketika harga saham turun ke NAV, dilusi ekuitas tidak lagi memiliki makna strategis, tetapi berubah menjadi pemerasan nilai." Kalimat ini langsung menunjuk pada kerentanan inti dari model tersebut, rencana penerbitan saham ATM (mesin pencetak modal perusahaan tersebut) pada dasarnya bergantung pada premi harga saham. Ketika harga saham lebih tinggi dari nilai Bitcoin per saham, penggalangan dana ekuitas dapat meningkatkan nilai kepemilikan Bitcoin per saham; tetapi ketika harga saham turun mendekati NAV, dilusi ekuitas akan melemahkan dan bukan memperkuat eksposur Bitcoin pemegang saham.
Model ini bergantung pada siklus penguatan diri:
Kemampuan penggalangan dana didukung oleh premium harga saham
Penggalangan dana untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin
Penambahan Bitcoin memperkuat narasi perusahaan
Nilai naratif mempertahankan premi harga saham
Jika premi menghilang, siklus akan terputus: biaya pembiayaan meningkat, akumulasi Bitcoin melambat, dan nilai narasi melemah. Saat ini, perusahaan cadangan Bitcoin masih menikmati keuntungan dari akses pasar modal dan antusiasme investor, tetapi perkembangan masa depan mereka akan bergantung pada disiplin keuangan, transparansi, dan kemampuan untuk "meningkatkan jumlah Bitcoin per saham" (bukan hanya menumpuk jumlah total Bitcoin). "Nilai opsi" yang memberikan daya tarik pada saham-saham ini di pasar bullish, dapat dengan cepat berubah menjadi beban di pasar bearish.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Membeli saham MSTR dengan premi 75% daripada membeli 100.000 Bitcoin, apakah Wall Street sudah gila?
Ditulis oleh: Will Owens, Galaxy
Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Berita Foresight
Perusahaan yang mengakui bitcoin dalam neraca mereka telah menjadi salah satu narasi yang paling menarik di pasar terbuka pada tahun 2025. Meskipun para investor memiliki berbagai cara langsung untuk mendapatkan eksposur bitcoin (ETF, bitcoin spot, bitcoin terbungkus, kontrak berjangka, dll.), banyak orang masih memilih untuk mendapatkan eksposur risiko bitcoin dengan membeli saham perusahaan cadangan bitcoin yang diperdagangkan dengan premi signifikan di atas nilai aset bersih bitcoin (NAV).
Premi ini mengacu pada selisih antara harga saham perusahaan dan nilai per saham Bitcoin yang dimilikinya. Misalnya, jika suatu perusahaan memiliki Bitcoin senilai 100 juta dolar, dengan total saham yang beredar sebanyak 10 juta saham, maka NAV Bitcoin per sahamnya adalah 10 dolar. Jika harga sahamnya adalah 17,5 dolar, maka tingkat premi adalah 75%. Dalam konteks ini, mNAV (yaitu, kelipatan nilai aset bersih) mencerminkan berapa kali harga saham dibandingkan dengan NAV Bitcoin, sementara tingkat premi adalah persentase setelah mNAV dikurangi 1.
Investor biasa mungkin merasa bingung: mengapa valuasi perusahaan-perusahaan semacam ini bisa jauh melebihi aset Bitcoin itu sendiri?
Efek Leverage dan Kemampuan Akuisisi Modal
Alasan terpenting mengapa harga saham perusahaan cadangan Bitcoin ada di atas nilai aset Bitcoin mereka mungkin terletak pada kemampuan mereka untuk melakukan operasi leverage melalui pasar modal publik. Perusahaan-perusahaan ini dapat mengumpulkan dana dengan menerbitkan obligasi dan saham untuk menambah kepemilikan Bitcoin. Pada dasarnya, mereka bertindak sebagai alat perantara β tinggi untuk Bitcoin, memperbesar sensitivitas Bitcoin terhadap fluktuasi pasar.
Salah satu cara yang paling umum dan efektif dalam strategi ini adalah "penerbitan berdasarkan harga pasar" ( ATM ) rencana peningkatan saham. Mekanisme ini memungkinkan perusahaan untuk secara bertahap menerbitkan saham dengan harga saham saat ini, dan dampaknya terhadap pasar sangat kecil. Ketika harga saham memiliki premi dibandingkan NAV Bitcoin, jumlah Bitcoin yang dapat dibeli dengan setiap 1 dolar yang dihimpun melalui rencana ATM akan melebihi pengurangan kepemilikan Bitcoin per saham yang disebabkan oleh penerbitan saham. Ini membentuk "siklus peningkatan kepemilikan Bitcoin per saham", yang terus memperbesar eksposur Bitcoin.
Strategy (dahulu dikenal sebagai MicroStrategy) adalah contoh terbaik dari strategi ini. Sejak tahun 2020, perusahaan ini telah mengumpulkan miliaran dolar melalui penerbitan obligasi konversi dan penggalangan dana ekuitas kedua. Hingga 30 Juni, Strategy memiliki 597.325 Bitcoin (sekitar 2,84% dari total sirkulasi).
Alat pembiayaan semacam ini hanya berlaku untuk perusahaan publik, memungkinkan mereka untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin. Ini tidak hanya memperbesar eksposur Bitcoin, tetapi juga menciptakan efek naratif yang kompleks, di mana setiap penggalangan dana yang berhasil dan peningkatan kepemilikan Bitcoin memperkuat kepercayaan investor terhadap model tersebut. Oleh karena itu, investor yang membeli saham MSTR tidak hanya membeli Bitcoin, tetapi juga membeli "kemampuan untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin di masa depan."
Seberapa besar selisih harga?
Tabel di bawah ini membandingkan situasi premi beberapa perusahaan penyimpanan Bitcoin. Strategy adalah perusahaan yang terdaftar dengan kepemilikan Bitcoin terbanyak di dunia, dan juga merupakan perwakilan paling terkenal di bidang ini. Metaplanet adalah pemegang Bitcoin yang paling agresif (keunggulan transparansinya akan dijelaskan lebih lanjut). Semler Scientific telah lebih awal terlibat dalam tren ini dan mulai membeli Bitcoin tahun lalu. Sementara itu, The Blockchain Group dari Prancis menunjukkan bahwa tren ini sedang menyebar dari Amerika Serikat ke seluruh dunia.
Rasio premi NAV dari beberapa perusahaan cadangan Bitcoin (per 30 Juni; dengan asumsi harga Bitcoin 107.000 dolar):
Meskipun tingkat premi Strategy relatif moderat (sekitar 75%), tingkat premi dari perusahaan kecil seperti The Blockchain Group (217%) dan Metaplanet (384%) jauh lebih tinggi. Penilaian ini menunjukkan bahwa harga pasar tidak hanya mencerminkan potensi pertumbuhan Bitcoin itu sendiri, tetapi juga mencakup pertimbangan komprehensif tentang kemampuan akses ke pasar modal, ruang spekulasi, dan nilai naratif.
Rasio Pengembalian Bitcoin: Indikator Kunci di Balik Premium
Salah satu indikator inti yang mendorong premi saham perusahaan-perusahaan ini adalah "tingkat pengembalian Bitcoin". Indikator ini mengukur pertumbuhan jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham perusahaan dalam periode waktu tertentu, mencerminkan efisiensinya dalam meningkatkan kepemilikan Bitcoin dengan kemampuan penggalangan dana tanpa menyebabkan dilusi ekuitas yang berlebihan. Di antara perusahaan tersebut, Metaplanet dikenal karena transparansinya, situs resminya menyediakan [dasbor data Bitcoin waktu nyata], yang memperbarui secara dinamis kepemilikan Bitcoin, jumlah Bitcoin per saham, dan tingkat pengembalian Bitcoin.
Sumber: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet telah mengungkapkan bukti cadangan, sementara perusahaan lain di industri belum mengadopsi praktik ini. Misalnya, Strategy tidak menggunakan mekanisme verifikasi on-chain untuk membuktikan kepemilikan Bitcoin mereka. Di konferensi "Bitcoin 2025" di Las Vegas, [Ketua Eksekutif Michael Saylor secara tegas menentang] bukti cadangan publik, menyebut langkah ini sebagai "ide buruk" karena risiko keamanan: "Ini akan mengurangi keamanan penerbit, kustodian, bursa, dan investor." Pandangan ini kontroversial, karena bukti cadangan on-chain hanya memerlukan publikasi kunci publik atau alamat, bukan kunci privat atau data tanda tangan. Karena model keamanan Bitcoin didasarkan pada prinsip "kunci publik dapat dibagikan dengan aman", publikasi alamat dompet tidak akan membahayakan keamanan aset (ini adalah karakteristik dari jaringan Bitcoin). Bukti cadangan on-chain memberikan cara bagi investor untuk secara langsung memverifikasi keaslian kepemilikan Bitcoin perusahaan.
Apa yang terjadi jika premium menghilang?
Valuasi tinggi perusahaan cadangan Bitcoin masih ada di tengah lonjakan harga Bitcoin dan antusiasme ritel dalam lingkungan pasar bullish. Belum ada perusahaan cadangan Bitcoin yang harga sahamnya bertahan lama di bawah NAV. Prasyarat dari model bisnis ini adalah adanya premi yang berkelanjutan. Seperti yang ditunjukkan oleh [analis VanEck Matthew Sigel]: "Ketika harga saham turun ke NAV, dilusi ekuitas tidak lagi memiliki makna strategis, tetapi berubah menjadi pemerasan nilai." Kalimat ini langsung menunjuk pada kerentanan inti dari model tersebut, rencana penerbitan saham ATM (mesin pencetak modal perusahaan tersebut) pada dasarnya bergantung pada premi harga saham. Ketika harga saham lebih tinggi dari nilai Bitcoin per saham, penggalangan dana ekuitas dapat meningkatkan nilai kepemilikan Bitcoin per saham; tetapi ketika harga saham turun mendekati NAV, dilusi ekuitas akan melemahkan dan bukan memperkuat eksposur Bitcoin pemegang saham.
Model ini bergantung pada siklus penguatan diri:
Kemampuan penggalangan dana didukung oleh premium harga saham
Penggalangan dana untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin
Penambahan Bitcoin memperkuat narasi perusahaan
Nilai naratif mempertahankan premi harga saham
Jika premi menghilang, siklus akan terputus: biaya pembiayaan meningkat, akumulasi Bitcoin melambat, dan nilai narasi melemah. Saat ini, perusahaan cadangan Bitcoin masih menikmati keuntungan dari akses pasar modal dan antusiasme investor, tetapi perkembangan masa depan mereka akan bergantung pada disiplin keuangan, transparansi, dan kemampuan untuk "meningkatkan jumlah Bitcoin per saham" (bukan hanya menumpuk jumlah total Bitcoin). "Nilai opsi" yang memberikan daya tarik pada saham-saham ini di pasar bullish, dapat dengan cepat berubah menjadi beban di pasar bearish.