xStocks dan Gelombang Baru Tokenisasi Saham AS: Kebangkitan, Tantangan, dan Prospek Sekuritas On-Chain

Tinjauan tentang Tokenisasi Saham AS dan Status Global

Tokenisasi saham AS mengacu pada proses mengubah aset saham tradisional AS menjadi token digital menggunakan teknologi blockchain. Token ini biasanya terikat pada saham nyata dengan rasio 1:1 dan mendukung perdagangan serta penyelesaian di blockchain. Berbeda dengan saham tradisional yang hanya dapat diperdagangkan selama jam perdagangan yang ditentukan, saham AS yang ditokenisasi dapat diperdagangkan 24/7 dan mendukung kepemilikan fraksional, secara signifikan mengurangi hambatan investasi dan meningkatkan likuiditas. Menurut perkiraan oleh lembaga seperti Boston Consulting Group, skala tokenisasi global aset dunia nyata (RWA) dapat mencapai $2 triliun hingga $30 triliun pada tahun 2030, dengan saham dan ETF menyumbang bagian besar. Pada tahun 2025, meskipun skala keseluruhan aset yang ditokenisasi masih berada pada tingkat puluhan miliar dolar, tokenisasi saham AS, sebagai komponen inti, memiliki potensi yang sangat besar.

Upaya untuk tokenisasi saham AS dapat ditelusuri kembali ke gelombang Penawaran Token Keamanan (STO) pada tahun 2017, tetapi proyek-proyek awal sebagian besar tetap pada tahap konseptual dan eksperimental. Sekitar tahun 2020, bursa terpusat seperti FTX dan Binance meluncurkan layanan “saham tokenisasi” (yang pada dasarnya adalah sertifikat buku internal), menawarkan perdagangan pada saham panas seperti TSLA (Tesla) dan AAPL (Apple), tetapi layanan ini dengan cepat dihentikan karena kurangnya transparansi on-chain dan tekanan regulasi. Sektor DeFi juga melihat solusi aset sintetis: Protokol Mirror dalam ekosistem Terra meluncurkan token sintetis (mAssets) yang terhubung dengan harga saham AS, dan protokol Synthetix mendukung saham sintetis (seperti sTSLA, sAAPL) berdasarkan jaminan SNX. Namun, token sintetis murni ini tidak didukung oleh aset nyata, dan Mirror akhirnya runtuh menjadi nilai nol akibat jatuhnya UST, sementara Synthetix secara bertahap menghapus produk saham sintetis karena kurangnya permintaan. Oleh karena itu, baru-baru ini token saham on-chain yang diterbitkan oleh lembaga yang mematuhi Eropa atau Swiss dan didukung 1:1 oleh saham fisik (seperti xStocks dari Backed Finance dan dShares dari Dinari) mulai mendapatkan perhatian dan promosi pasar.

Tinjauan Platform xStocks

Sumber: https://xstocks.com/

Seri xStocks dari Backed Finance menerbitkan token saham yang didukung oleh aset fisik melalui jaringan Ethereum (ERC-20) dan Solana (SPL), menjembatani keuangan tradisional dengan perdagangan on-chain. Pada Mei 2025, platform tokenisasi aset yang memenuhi syarat Swiss, Backed Finance, pertama kali meluncurkan lini produk xStocks, termasuk lebih dari 60 token yang dipatok 1:1 untuk saham dan ETF AS seperti Apple (AAPL), Tesla (TSLA), NVIDIA (NVDA), dan ETF Indeks S&P 500 (SPY). Saham fisik yang mendasari xStocks disimpan oleh lembaga kustodian yang diatur (seperti bank-bank Swiss seperti InCore Bank dan Maerki Baumann), dengan penerbit menjadi SPV yang memegang nomor ISIN yang disetujui oleh regulator UE, memastikan keamanan aset dan transparansi dari perspektif hukum. Sesuai dengan regulasi, xStocks hanya terbuka untuk pengguna non-AS, dengan investor AS dilarang membeli atau memegang produk tersebut. Token-token ini mendukung pembelian, penjualan, peminjaman, dan pembuatan pasar di bursa kripto global seperti Bybit dan Kraken, serta protokol DeFi (seperti Raydium, Jupiter, Kamino di Solana), benar-benar mencapai sirkulasi lintas platform dan perdagangan yang dapat dikomposisi.

Fitur inti dari xStocks mencakup:

• Perdagangan 24/7: Pengguna dapat memperdagangkan xStocks kapan saja di platform terpusat atau terdesentralisasi, memecahkan batasan jam perdagangan pasar saham tradisional.
• Kepemilikan Fraksional: Mekanisme tokenisasi menurunkan hambatan masuk untuk saham dengan harga tinggi (misalnya, membeli saham kecil dengan USDC/USDT), memungkinkan lebih banyak investor untuk berpartisipasi.
• Cakupan Global: Pengguna dapat mentransfer likuiditas token antara berbagai ekosistem, mencapai perdagangan global melalui likuiditas on-chain dan pasar terbuka.

Pengguna dapat memperdagangkan xStocks kapan saja di platform terpusat atau terdesentralisasi, memecahkan batasan jam perdagangan pasar saham tradisional. Mekanisme tokenisasi menurunkan hambatan masuk untuk saham dengan harga tinggi (misalnya, membeli saham kecil dengan USDC/USDT), sementara memanfaatkan likuiditas on-chain dan pasar terbuka, pengguna dapat mentransfer likuiditas token antara ekosistem yang berbeda. xStocks juga mengintegrasikan orakel Chainlink dan protokol CCIP untuk memastikan akurasi data harga on-chain dan interoperabilitas lintas rantai. Secara keseluruhan, platform xStocks menggabungkan dukungan nilai dari saham tradisional dengan keuntungan perdagangan yang efisien dari blockchain, memungkinkan investor global untuk berpartisipasi dalam investasi saham AS menggunakan dompet kripto dan alat DeFi dalam kerangka pengawasan dan regulasi yang aman.

Arsitektur Teknis Detail dari xStocks

Arsitektur teknis xStocks berputar di sekitar dua prinsip inti: "kepatuhan off-chain + komposabilitas on-chain," memastikan kepemilikan hukum aset fisik dan sirkulasi bebas token on-chain. Desain sistem secara keseluruhan dapat dibagi menjadi tiga tingkat: Lapisan Aset Off-chain, Lapisan Penerbitan On-chain, dan Lapisan Interoperabilitas Perdagangan, yang secara kolaboratif membangun sistem saham tokenisasi yang patuh, aman, dan fleksibel.

Diagram Arsitektur Teknis xStocks (Sumber: Gate Learn Creator Max)

1. Lapisan Aset Off-chain: Penjagaan Stok Fisik + Struktur SPV

Aset di balik xStocks diterbitkan dan dikelola oleh Backed Finance yang berbasis di Swiss, beroperasi sebagai berikut:

• Pembelian Aset dan Penjagaan: Ketika pengguna membeli token xStocks (misalnya, xTSLA) melalui protokol atau platform on-chain, Backed Finance secara bersamaan membeli jumlah saham riil yang setara di pasar saham tradisional dan menyetorkannya ke dalam akun trust di bawah bank yang diatur (seperti InCore Bank, Maerki Baumann).
• Struktur Hukum SPV: Setiap penerbitan token didaftarkan melalui Kendaraan Tujuan Khusus (SPV) yang didedikasikan dan mengajukan kode identifikasi ISIN EU. Struktur ini memastikan bahwa setiap kelas token saham memiliki kendaraan penerbitan hukum yang unik dan dipatok 1:1 ke aset yang bersangkutan.
• Pengungkapan Informasi Audit dan Kepatuhan Off-chain: Jumlah, jenis, dan status aset kustodian secara teratur diungkapkan oleh institusi audit pihak ketiga, memastikan bahwa token on-chain selalu sepenuhnya didukung oleh aset fisik. Mekanisme ini memenuhi persyaratan transparansi dan perlindungan investor di bawah kerangka EU MiFID II.

2. Lapisan Penerbitan On-chain: Penerapan Multi-chain SPL/ERC-20 + Manajemen Kontrak Pintar

xStocks terutama mengadopsi dua jenis standar penerbitan di rantai:

• Solana Chain (SPL): xStocks pertama kali meluncurkan token sahamnya (seperti xAAPL, xSPY) di jaringan Solana, memanfaatkan keuntungan throughput tinggi dan biaya transaksi rendahnya. Token SPL secara native mendukung aplikasi DeFi di Solana, seperti Jupiter, Kamino, Marinade, dll.
• Ethereum Chain (ERC-20): Untuk mencapai kompatibilitas lintas rantai dan ekspansi multi-rantai, Backed juga menjembatani TOKEN ke Ethereum, Polygon, Avalanche, dan rantai publik lainnya melalui protokol lintas rantai seperti LayerZero dan Chainlink CCIP, memberikan dukungan untuk CEX dan lebih banyak platform DeFi.

Siklus hidup setiap token (penerbitan, penghancuran, transfer) dikendalikan oleh kontrak pintar di blockchain. Kontrak-kontrak ini memverifikasi status otorisasi dari SPV yang menerbitkan, kesetaraan aset kustodian, dan mempertahankan sinkronisasi antara orakel off-chain dan keadaan on-chain.

3. Lapisan Perdagangan dan Interoperabilitas: CEX, DeFi, Integrasi Oracle

xStocks tidak hanya mendukung transfer langsung antara dompet on-chain tetapi juga terintegrasi ke dalam berbagai protokol perdagangan dan keuangan, menawarkan interoperabilitas yang tinggi:

• Integrasi Bursa Terpusat (CEX): xStocks dapat diperdagangkan melalui bursa yang didukung seperti Bybit dan Kraken, memberikan pengalaman pengguna yang familiar bagi pengguna tradisional.
• Integrasi Protokol Keuangan Terdesentralisasi (DeFi): Pemegang Token dapat menyediakan likuiditas di Raydium, mengotomatiskan pembuatan pasar di Kamino, dan menggunakan token sebagai jaminan untuk pinjaman di MarginFi di Solana, yang lebih meningkatkan utilitas aset di on-chain.
• Dukungan Oracle: Memanfaatkan sistem oracle Chainlink, xStocks dapat mencapai sinkronisasi harga, nilai aset bersih, dan informasi off-chain secara real-time. Melalui CCIP (Protokol Interoperabilitas Lintas Rantai), Backed dapat memastikan keadaan token konsisten di berbagai rantai, menghilangkan peluang arbitrase.

Perbandingan xStocks dengan Platform Serupa

Saat ini, ada tiga jenis solusi tokenisasi saham yang mirip dengan xStocks di pasar:Penerbitan yang Mematuhi Pihak Ketiga (diwakili oleh xStocks, Dinari, dll.), Penerbitan yang Dikelola Sendiri oleh Broker (diwakili oleh Robinhood), dan Model Turunan Sintetis(diwakili oleh CFDs dan protokol sintetis DeFi yang ada). Tabel berikut secara singkat membandingkan xStocks dengan beberapa proyek serupa dalam hal mekanisme penerbitan, aset yang mendukung, dan arsitektur teknis:

Tabel Perbandingan Platform Tokenisasi Saham AS (Sumber: Gate Learn Creator Max)

Berbeda dengan protokol aset sintetis terdesentralisasi seperti Synthetix dan Mirror, xStocks mengadopsi model kolateral aset fisik 1:1, dengan saham nyata yang dipegang oleh institusi kustodian yang diatur, mencapai pengikatan langsung nilai token dengan nilai saham. Yang sebelumnya, seperti mAssets dan sTSLA, hanya mengandalkan staking token dan penetapan harga oracle, tanpa dukungan aset nyata, dan membawa risiko yang lebih tinggi, dan secara bertahap telah keluar dari pasar utama. dTokens DeFiChain juga merupakan aset sintetis, dijamin oleh DFI, dan meskipun mereka mengakses sumber data Nasdaq, mereka masih berjuang untuk menghilangkan hambatan kepercayaan.

Jika dibandingkan, model xStocks memiliki keuntungan kepatuhan yang signifikan: token didukung oleh penyimpanan aset yang dapat diaudit, dengan hubungan hukum yang jelas, setara dengan memegang ekuitas utang dalam saham. Selain itu, xStocks menggabungkan fungsionalitas DeFi on-chain, mendukung pembuatan pasar dan peminjaman, dengan skalabilitas yang kuat. Dibandingkan dengan broker seperti Robinhood, meskipun yang terakhir juga maju dalam penerbitan on-chain, ada batasan yang jelas dalam hambatan teknis dan biaya. Singkatnya, xStocks mencapai keseimbangan antara kepercayaan dan kegunaan dengan model "penerbitan pihak ketiga yang patuh + akses lintas platform".

Pengantar ke Bagian Gate xStock

Gate’s Bagian xStock adalah platform perdagangan saham yang ter-tokenisasi dirancang untuk pengguna kripto, memetakan harga saham perusahaan terdaftar terkenal ke aset on-chain melalui teknologi blockchain. Pengguna dapat memperdagangkan produk kontrak perpetu dari perusahaan populer seperti Apple, Tesla, Google, Amazon menggunakan aset kripto (seperti USDT) tanpa membuka rekening sekuritas tradisional. Produk xStock mendukung operasi panjang dan pendek dua arah, leverage 1-10x, dan terbuka untuk perdagangan 24 jam sehari, menggabungkan transparansi on-chain dengan fleksibilitas kontrak untuk memberikan peserta pasar kripto cara baru untuk berpartisipasi dalam aset teknologi global.

Sumber: https://www.gate.com/trade/CRCLX_USDT

Pilih bagian xStock di Spot atau Futures untuk masuk.

Tantangan Regulasi dan Hukum

Proyek tokenisasi saham di AS menghadapi masalah regulasi yang kompleks dalam promosi global mereka. Di dalam Amerika Serikat, SEC belum menetapkan kerangka regulasi yang jelas untuk tokenisasi saham, dan diskusi sedang berlangsung tentang bagaimana melindungi hak investor (seperti dividen dan hak suara) serta sistem perdagangan (seperti aturan pelaksanaan terbaik). Asosiasi Industri Sekuritas dan Pasar Keuangan (SIFMA) baru-baru ini secara publik menentang pemberian pengecualian regulasi kepada platform kripto, dengan alasan bahwa perdagangan sekuritas yang ditokenisasi harus mematuhi undang-undang sekuritas tradisional. Sementara itu, Komisaris SEC Peirce telah menyatakan bahwa mereka sedang meneliti kemungkinan perintah pengecualian untuk memungkinkan penerbitan dan perdagangan sekuritas menggunakan teknologi buku besar terdistribusi. Secara keseluruhan, lingkungan regulasi AS secara bertahap menjadi lebih terbuka tetapi masih menekankan perlakuan setara dengan broker dan bursa yang ada, dengan akses pasar memerlukan broker berlisensi atau penyelesaian melalui sistem perdagangan. Perusahaan seperti Coinbase juga berkomunikasi dengan SEC untuk mencari persetujuan peluncuran layanan token saham yang mematuhi regulasi.

Di UE dan pasar matang lainnya, sekuritas yang ter-tokenisasi diatur dengan cara yang sama oleh peraturan sekuritas yang ada. MiFID II UE dan peraturan MiCA yang akan datang memandang saham yang ter-tokenisasi sebagai sekuritas, memberlakukan persyaratan akses dan pengungkapan yang serupa dengan saham tradisional. UE juga telah meluncurkan DLT Pilot Regime, memberikan dukungan gaya sandbox untuk perdagangan token sekuritas yang memenuhi syarat, tetapi implementasi penuh masih memerlukan waktu. Pusat keuangan Asia seperti Singapura dan Hong Kong juga aktif merumuskan peraturan: MAS Singapura telah memasukkan RWA yang ter-tokenisasi di bawah yurisdiksi hukum sekuritas, sementara SFC Hong Kong memungkinkan penerbitan yang mematuhi melalui lisensi platform perdagangan aset virtual dan sistem sandbox STO. Di pasar yang berkembang, kebijakan sangat bervariasi antara negara: beberapa negara mendorong inovasi keuangan dan membentuk sandbox regulasi (seperti VARA di UAE, Undang-Undang DLT di Swiss), sementara yang lain seperti China sangat membatasi aset kripto, pada dasarnya melarang bisnis sekuritas tokenisasi secara lokal. Dalam konteks ini, sebagian besar produk tokenisasi saham AS memilih penerbitan di luar negeri, membatasi kewarganegaraan (melarang partisipasi investor AS dan China), dan bergantung pada struktur kepatuhan pihak ketiga (seperti perjanjian kustodian, bukti cadangan) untuk meningkatkan kepercayaan regulasi.

Dampak pada Ekosistem Keuangan Tradisional

Dampak potensial dari tokenisasi saham AS terhadap broker tradisional, bursa, dan perantara keuangan sangat mendalam. Di satu sisi, tokenisasi membuka saluran yang lebih nyaman bagi investor global untuk berinvestasi di saham AS, memungkinkan investor kecil dan menengah serta pengguna dari negara berkembang untuk berpartisipasi dalam perdagangan saham AS tanpa akun broker tradisional. Saluran terdesentralisasi ini dapat mengalihkan sebagian aliran pesanan dari platform broker ritel seperti Robinhood dan Schwab, memaksa broker tradisional untuk mempercepat transformasi digital. Misalnya, Robinhood sendiri telah menjajaki perdagangan saham di blockchain dan berencana untuk meluncurkan jaringan Layer-2 khusus untuk mendukung perdagangan 24/7.

Di sisi lain, tokenisasi mengurangi peran rumah penyelesaian pasar tradisional dan perantara: penyelesaian atomic on-chain secara teoritis dapat menggantikan keterlambatan T+1, T+2, memberikan tekanan pada perantara untuk merestrukturisasi model bisnis mereka. Selain itu, saham yang ditokenisasi memicu lanskap kompetitif baru. Bursa kripto global (seperti Gate) menarik sejumlah besar modal yang seharusnya masuk ke pasar tradisional dengan mempromosikan saham on-chain. Pada saat yang sama, protokol DeFi yang menggunakan token saham sebagai jaminan melahirkan produk inovatif seperti pinjaman on-chain dan ETF terdesentralisasi, semakin memburamkan batas antara keuangan tradisional dan kripto.

Dari perspektif perilaku pengguna, para investor mungkin semakin menyukai produk yang memungkinkan diversifikasi lintas pasar, seperti membeli saham AS dengan stablecoin atau mempertaruhkan token saham untuk berpartisipasi dalam hasil DeFi. Transformasi interaktif ini telah mengubah cara pasar modal diikuti, dengan munculnya tren di mana bursa menggabungkan fungsi pialang dan platform mengintegrasikan perdagangan dan penyelesaian. Secara keseluruhan, tokenisasi saham AS dapat membentuk kembali model keuntungan pialang dan meningkatkan efisiensi perdagangan, tetapi juga menghadirkan tantangan baru untuk kepatuhan regulasi dan stabilitas pasar.

Outlook Tren Pengembangan

Melihat ke depan, perkembangan pasar sekuritas tokenisasi AS akan dipengaruhi oleh berbagai faktor termasuk kondisi makroekonomi, siklus pasar kripto, partisipasi institusional, dan kemajuan teknologi.

• Dari perspektif makro, jika volatilitas ekonomi atau pasar global meningkat, alat investasi on-chain yang memiliki likuiditas tinggi dan biaya rendah mungkin menarik modal yang menghindari risiko, sementara sikap regulasi terhadap stablecoin dan aset digital akan mempengaruhi pengembangan pasar yang ter-tokenisasi secara tidak langsung. Pasar kripto itu sendiri memiliki sifat siklikal: selama pasar bullish, institusi dan investor ritel lebih bersedia mencoba inovasi finansial baru, sementara pasar bearish mungkin menunda penyebaran produk baru yang berisiko tinggi.
• Di depan institusi, perusahaan manajemen aset besar telah mulai menjelajahi atau menerbitkan sekuritas on-chain (misalnya, BlackRock, Prudential), dan jika broker dan dana tradisional lainnya berpartisipasi di masa depan, itu akan secara signifikan mempromosikan kedewasaan dan skala pasar.
• Secara teknologi, evolusi buku besar terdistribusi dan ekosistem DeFi (seperti penskalaan Layer-2, sistem penyelesaian on-chain yang lebih efisien) akan menurunkan ambang biaya untuk tokenisasi dan meningkatkan pengalaman pengguna. Menggabungkan penelitian industri dan pendapat para ahli, tokenisasi saham AS berpotensi menjadi saluran investasi arus utama dalam 5-10 tahun ke depan.

Pasar diperkirakan akan berkembang menuju kepatuhan dan standardisasi: aturan penerbitan dan perdagangan yang lebih jelas, mekanisme perlindungan investor yang lebih kuat; sementara itu, kategori produk juga akan menjadi lebih beragam, tidak hanya terbatas pada ETF saham, tetapi berpotensi mencakup obligasi, REIT, dan aset fisik lainnya. Berdasarkan infrastruktur on-chain yang matang, token saham dapat menjadi perpanjangan dari keuangan tradisional, membuat alokasi aset lebih terdiversifikasi dan perdagangan lebih efisien. Namun, popularisasi skala besar masih tergantung pada kematangan teknologi dan dukungan regulasi, dan setelah diakui secara luas, hal ini dapat memicu inovasi manajemen aset baru dalam siklus ekonomi berikutnya.