Titre original : Pantera Capital analyse en profondeur : la logique de création de valeur des actifs numériques DATs
Cet article est rédigé par Cosmo Jiang, partenaire général et gestionnaire de portefeuille de Pantera Capital. L'investissement dans les actifs numériques a depuis longtemps dépassé la phase de "simple accumulation de pièces en attendant une hausse". Les trésors d'actifs numériques (DATs), grâce à leur logique unique d'"augmentation de la valeur nette par action et de maximisation des jetons sous-jacents", sont devenus un objet de convoitise pour les institutions. Pantera a investi 300 millions dans les DATs, BitMine a brillé grâce à ses réserves en ETH. Cet article vous permettra de déchiffrer le code de la valeur des DATs, de comprendre les raisons profondes pour lesquelles les institutions à la pointe de l'industrie choisissent cette voie, et de saisir la nouvelle direction de l'investissement dans les actifs numériques.
(I) Logique d'investissement des actifs numériques (DATs)
Notre logique d'investissement dans les DATs repose sur un principe simple : les DATs peuvent augmenter la valeur nette par action en générant des revenus, réalisant ainsi une détention de jetons sous-jacents supérieure à celle de la simple détention de spot. Par conséquent, détenir des DATs pourrait offrir un potentiel de rendement plus élevé que de détenir directement des jetons ou de les détenir via un ETF. Pantera a déployé plus de 300 millions de dollars dans des DATs à travers le monde, couvrant divers jetons. Ces DATs exploitent leur avantage unique pour réaliser une augmentation de la valeur par action grâce à des acquisitions stratégiques d'actifs numériques. Voici un aperçu de notre portefeuille de DATs.
BitMine Immersion est une entreprise innovante axée sur la technologie blockchain et la financiarisation des actifs numériques, dont le code à la Bourse de New York est BMNR. En tant que premier investissement du fonds Pantera DAT, BitMine a démontré un chemin stratégique clair et une excellente capacité d'exécution. Le président de BitMine, Tom Lee, a proposé la vision à long terme de BitMine : acquérir 5 % de l'offre mondiale d'ETH - ce que l'on appelle le "plan d'alchimie de 5 %". Nous pensons qu'une analyse approfondie du processus de création de valeur de BitMine peut fournir un exemple typique pour comprendre le mode de fonctionnement des DAT à haute capacité d'exécution.
Depuis le lancement de la stratégie de réserve auto-initiée, BitMine est devenu le plus grand détenteur d'ETH au monde et le troisième plus grand détenteur de DAT (juste derrière Strategy et XXI), détenant 1 150 263 ETH d'une valeur de 4,9 milliards de dollars au 10 août 2025. En outre, BitMine est l'action la 25ème la plus liquide aux États-Unis, avec un volume moyen de transactions de 2,2 milliards de dollars sur cinq jours, au 8 août 2025.
(II) La valeur stratégique d'Ethereum
La clé du succès des DAT réside dans la valeur d'investissement à long terme des tokens sous-jacents. La stratégie DAT de BitMine est basée sur le jugement suivant : avec la pleine chaîne de Wall Street, Ethereum deviendra l'une des tendances macro les plus importantes de la prochaine décennie. Comme nous l'avons dit le mois dernier, "la grande migration sur la chaîne" est en cours - l'importance de l'innovation en matière de tokenisation et des stablecoins ne cesse de croître. Actuellement, 25 milliards de dollars d'actifs réels sont sur la chaîne, ajoutés à 260 milliards de dollars de stablecoins (soit l'équivalent du 17ème plus grand détenteur de la dette américaine au monde), contribuant ensemble à ce processus. Comme l'a déclaré Tom Lee, président de BitMine, début juillet 2025, "les stablecoins sont devenus un phénomène de niveau ChatGPT dans le domaine de la cryptographie."
Ces activités se déroulent principalement sur le réseau Ethereum, permettant à l'ETH de bénéficier directement de la croissance de la demande d'espace de bloc. À mesure que les institutions financières dépendent de plus en plus de la sécurité d'Ethereum pour soutenir leurs activités, elles seront plus incitées à participer au réseau de preuve d'enjeu, ce qui augmentera encore la demande d'ETH.
(3) Preuves concrètes de la création de valeur de DAT
Après avoir établi la valeur d'investissement du jeton de base, le modèle commercial de DATs se concentre sur la maximisation de la quantité de jetons par action. Les principales voies incluent :
Émission d'actions à prime : émettre des actions à un prix supérieur à la valeur nette d'actif par action (NAV).
Émettre des obligations convertibles : monétiser la valeur volatile des actions et des tokens via des titres liés aux droits.
Réinvestissement des revenus : augmenter les tokens grâce aux récompenses de staking, aux revenus DeFi et autres revenus opérationnels (c'est un avantage spécifique des tokens de contrat intelligent comme l'ETH, que les tokens de type Bitcoin traditionnels comme le Strategy ne possèdent pas)
Acquérir des actifs sous-évalués : acquérir des DATs se négociant près ou en dessous de la NAV.
BitMine a réalisé une croissance impressionnante de l'ETH par action dès le premier mois de lancement de sa stratégie de réserve ETH, avec un taux de croissance nettement supérieur à celui de ses concurrents. La quantité d'ETH accumulée au cours du premier mois a déjà dépassé le total des six mois précédents de la stratégie. BitMine réalise principalement sa croissance par l'émission d'actions et les revenus de staking, et prévoit de s'étendre très bientôt à des outils de financement tels que des obligations convertibles.
Source : BitMine, 27 juillet 2025
Le prix de DAT peut être décomposé en le produit de trois éléments : (a) le nombre de jetons par action (b) le prix du jeton (c) le multiplicateur NAV (mNAV). À la fin juin, le prix de l'action BitMine était de 4,27 $ / action, soit environ 1,1 fois le NAV de 4 $ / action après le financement initial de DAT. Un mois plus tard, le prix de l'action a grimpé à 51 $ / action, soit environ 1,7 fois le NAV estimé de 30 $ / action. Parmi l'augmentation de 1100 % au cours de ce mois, environ 60 % proviennent de la croissance de l'EPS (330 %), 20 % de la hausse du prix de l'ETH (passant de 2500 $ à 4300 $) et 20 % de l'expansion du mNAV (1,7 fois). Cela indique que le principal moteur de l'augmentation du prix de l'action BitMine est la croissance de la quantité d'ETH par action (EPS), qui est le moteur central contrôlable par la direction et qui distingue les DATs de la simple détention de spots.
Le troisième facteur que nous n'avons pas encore abordé est le multiplicateur NAV (mNAV). Naturellement, on peut se demander : pourquoi certaines personnes seraient-elles prêtes à acheter des actions de DAT à un prix supérieur à la valeur nette d'inventaire (NAV) ? On peut comprendre cela en faisant un parallèle avec les institutions financières basées sur le bilan, comme les banques : les banques génèrent des revenus à partir d'actifs, et pour celles qui sont considérées comme capables de générer des rendements supérieurs au coût du capital, les investisseurs accordent une prime de valorisation. Les banques de qualité se négocient souvent à des prix supérieurs à leur valeur nette d'inventaire (ou valeur comptable), par exemple, le ratio prix/valeur comptable de JPMorgan Chase (JPM) dépasse 2. De la même manière, si les investisseurs croient qu'une DAT peut continuellement augmenter sa valeur nette d'inventaire par action, ils pourraient être prêts à la valoriser à un prix supérieur à la NAV. Nous pensons que la croissance d'environ 640 % de la valeur nette d'inventaire par action de BitMine sur un mois est suffisante pour soutenir sa prime de multiplicateur NAV. La capacité de BitMine à poursuivre sa stratégie devra être testée par le temps, et elle rencontrera inévitablement des défis en cours de route. Cependant, son équipe de direction et ses résultats jusqu'à présent ont attiré le soutien de géants des institutions financières traditionnelles tels que Stan Druckenmiller, Bill Miller et ARK Invest. Nous prévoyons que, comme l'indique l'évolution de Strategy, le potentiel de croissance des DAT de qualité sera davantage reconnu par les investisseurs institutionnels.
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Décodage de la valeur des DATs : BitMine détient 1,15 million d'ETH, une "alchimie" avec une hausse de 640% par action.
Source : Pantera Capital
Rassemblé et compilé : Janna, ChainCatcher
Titre original : Pantera Capital analyse en profondeur : la logique de création de valeur des actifs numériques DATs
Cet article est rédigé par Cosmo Jiang, partenaire général et gestionnaire de portefeuille de Pantera Capital. L'investissement dans les actifs numériques a depuis longtemps dépassé la phase de "simple accumulation de pièces en attendant une hausse". Les trésors d'actifs numériques (DATs), grâce à leur logique unique d'"augmentation de la valeur nette par action et de maximisation des jetons sous-jacents", sont devenus un objet de convoitise pour les institutions. Pantera a investi 300 millions dans les DATs, BitMine a brillé grâce à ses réserves en ETH. Cet article vous permettra de déchiffrer le code de la valeur des DATs, de comprendre les raisons profondes pour lesquelles les institutions à la pointe de l'industrie choisissent cette voie, et de saisir la nouvelle direction de l'investissement dans les actifs numériques.
(I) Logique d'investissement des actifs numériques (DATs)
Notre logique d'investissement dans les DATs repose sur un principe simple : les DATs peuvent augmenter la valeur nette par action en générant des revenus, réalisant ainsi une détention de jetons sous-jacents supérieure à celle de la simple détention de spot. Par conséquent, détenir des DATs pourrait offrir un potentiel de rendement plus élevé que de détenir directement des jetons ou de les détenir via un ETF. Pantera a déployé plus de 300 millions de dollars dans des DATs à travers le monde, couvrant divers jetons. Ces DATs exploitent leur avantage unique pour réaliser une augmentation de la valeur par action grâce à des acquisitions stratégiques d'actifs numériques. Voici un aperçu de notre portefeuille de DATs.
BitMine Immersion est une entreprise innovante axée sur la technologie blockchain et la financiarisation des actifs numériques, dont le code à la Bourse de New York est BMNR. En tant que premier investissement du fonds Pantera DAT, BitMine a démontré un chemin stratégique clair et une excellente capacité d'exécution. Le président de BitMine, Tom Lee, a proposé la vision à long terme de BitMine : acquérir 5 % de l'offre mondiale d'ETH - ce que l'on appelle le "plan d'alchimie de 5 %". Nous pensons qu'une analyse approfondie du processus de création de valeur de BitMine peut fournir un exemple typique pour comprendre le mode de fonctionnement des DAT à haute capacité d'exécution.
Depuis le lancement de la stratégie de réserve auto-initiée, BitMine est devenu le plus grand détenteur d'ETH au monde et le troisième plus grand détenteur de DAT (juste derrière Strategy et XXI), détenant 1 150 263 ETH d'une valeur de 4,9 milliards de dollars au 10 août 2025. En outre, BitMine est l'action la 25ème la plus liquide aux États-Unis, avec un volume moyen de transactions de 2,2 milliards de dollars sur cinq jours, au 8 août 2025.
(II) La valeur stratégique d'Ethereum
La clé du succès des DAT réside dans la valeur d'investissement à long terme des tokens sous-jacents. La stratégie DAT de BitMine est basée sur le jugement suivant : avec la pleine chaîne de Wall Street, Ethereum deviendra l'une des tendances macro les plus importantes de la prochaine décennie. Comme nous l'avons dit le mois dernier, "la grande migration sur la chaîne" est en cours - l'importance de l'innovation en matière de tokenisation et des stablecoins ne cesse de croître. Actuellement, 25 milliards de dollars d'actifs réels sont sur la chaîne, ajoutés à 260 milliards de dollars de stablecoins (soit l'équivalent du 17ème plus grand détenteur de la dette américaine au monde), contribuant ensemble à ce processus. Comme l'a déclaré Tom Lee, président de BitMine, début juillet 2025, "les stablecoins sont devenus un phénomène de niveau ChatGPT dans le domaine de la cryptographie." Ces activités se déroulent principalement sur le réseau Ethereum, permettant à l'ETH de bénéficier directement de la croissance de la demande d'espace de bloc. À mesure que les institutions financières dépendent de plus en plus de la sécurité d'Ethereum pour soutenir leurs activités, elles seront plus incitées à participer au réseau de preuve d'enjeu, ce qui augmentera encore la demande d'ETH.
(3) Preuves concrètes de la création de valeur de DAT
Après avoir établi la valeur d'investissement du jeton de base, le modèle commercial de DATs se concentre sur la maximisation de la quantité de jetons par action. Les principales voies incluent :
Émission d'actions à prime : émettre des actions à un prix supérieur à la valeur nette d'actif par action (NAV).
Émettre des obligations convertibles : monétiser la valeur volatile des actions et des tokens via des titres liés aux droits.
Réinvestissement des revenus : augmenter les tokens grâce aux récompenses de staking, aux revenus DeFi et autres revenus opérationnels (c'est un avantage spécifique des tokens de contrat intelligent comme l'ETH, que les tokens de type Bitcoin traditionnels comme le Strategy ne possèdent pas)
Acquérir des actifs sous-évalués : acquérir des DATs se négociant près ou en dessous de la NAV.
BitMine a réalisé une croissance impressionnante de l'ETH par action dès le premier mois de lancement de sa stratégie de réserve ETH, avec un taux de croissance nettement supérieur à celui de ses concurrents. La quantité d'ETH accumulée au cours du premier mois a déjà dépassé le total des six mois précédents de la stratégie. BitMine réalise principalement sa croissance par l'émission d'actions et les revenus de staking, et prévoit de s'étendre très bientôt à des outils de financement tels que des obligations convertibles.
Source : BitMine, 27 juillet 2025
Le prix de DAT peut être décomposé en le produit de trois éléments : (a) le nombre de jetons par action (b) le prix du jeton (c) le multiplicateur NAV (mNAV). À la fin juin, le prix de l'action BitMine était de 4,27 $ / action, soit environ 1,1 fois le NAV de 4 $ / action après le financement initial de DAT. Un mois plus tard, le prix de l'action a grimpé à 51 $ / action, soit environ 1,7 fois le NAV estimé de 30 $ / action. Parmi l'augmentation de 1100 % au cours de ce mois, environ 60 % proviennent de la croissance de l'EPS (330 %), 20 % de la hausse du prix de l'ETH (passant de 2500 $ à 4300 $) et 20 % de l'expansion du mNAV (1,7 fois). Cela indique que le principal moteur de l'augmentation du prix de l'action BitMine est la croissance de la quantité d'ETH par action (EPS), qui est le moteur central contrôlable par la direction et qui distingue les DATs de la simple détention de spots.
Le troisième facteur que nous n'avons pas encore abordé est le multiplicateur NAV (mNAV). Naturellement, on peut se demander : pourquoi certaines personnes seraient-elles prêtes à acheter des actions de DAT à un prix supérieur à la valeur nette d'inventaire (NAV) ? On peut comprendre cela en faisant un parallèle avec les institutions financières basées sur le bilan, comme les banques : les banques génèrent des revenus à partir d'actifs, et pour celles qui sont considérées comme capables de générer des rendements supérieurs au coût du capital, les investisseurs accordent une prime de valorisation. Les banques de qualité se négocient souvent à des prix supérieurs à leur valeur nette d'inventaire (ou valeur comptable), par exemple, le ratio prix/valeur comptable de JPMorgan Chase (JPM) dépasse 2. De la même manière, si les investisseurs croient qu'une DAT peut continuellement augmenter sa valeur nette d'inventaire par action, ils pourraient être prêts à la valoriser à un prix supérieur à la NAV. Nous pensons que la croissance d'environ 640 % de la valeur nette d'inventaire par action de BitMine sur un mois est suffisante pour soutenir sa prime de multiplicateur NAV. La capacité de BitMine à poursuivre sa stratégie devra être testée par le temps, et elle rencontrera inévitablement des défis en cours de route. Cependant, son équipe de direction et ses résultats jusqu'à présent ont attiré le soutien de géants des institutions financières traditionnelles tels que Stan Druckenmiller, Bill Miller et ARK Invest. Nous prévoyons que, comme l'indique l'évolution de Strategy, le potentiel de croissance des DAT de qualité sera davantage reconnu par les investisseurs institutionnels.