Tokenisation de l'or : Nouveau paradigme des actifs off-chain

I. Introduction : Le retour de la demande de couverture

Depuis 2025, les conflits géopolitiques se multiplient, la pression inflationniste persiste et la croissance des principales économies reste faible, entraînant une nouvelle demande pour les actifs refuges. L'or, en tant qu'"actif sûr" traditionnel, est de nouveau au centre de l'attention, le prix de l'or atteignant des sommets historiques, franchissant la barre des 3000 dollars l'once, devenant ainsi un havre pour les capitaux mondiaux. Parallèlement, avec l'accélération de la fusion entre la technologie blockchain et les actifs traditionnels, la "tokenisation de l'or" devient un nouveau point focal de l'innovation financière. Elle conserve les propriétés de préservation de la valeur de l'or, tout en offrant la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à intégrer la tokenisation de l'or dans leur vision d'allocation.

Deuxième partie : L'or : la "monnaie dure" à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée et que divers actifs financiers continuent d'émerger, l'or maintient toujours sa position de "dernier actif de valeur" grâce à son épaisseur historique unique, sa stabilité de valeur et ses attributs de monnaie supranationale. L'or est appelé "monnaie dure" non seulement en raison de sa rareté naturelle et de son impossibilité physique à être falsifié, mais aussi parce qu'il porte le résultat d'un consensus à long terme de plusieurs milliers d'années de la société humaine. Dans n'importe quel cycle macroéconomique où une monnaie souveraine pourrait se déprécier, où le système de monnaie fiduciaire pourrait s'effondrer et où le risque de crédit mondial s'accumule, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense et le moyen de paiement ultime en cas de risque systémique.

Au cours des dernières décennies, notamment après l'effondrement du système de Bretton Woods, l'or a été quelque peu marginalisé, son statut d'outil de règlement direct étant remplacé par le dollar et d'autres monnaies souveraines. Cependant, il s'est avéré que la monnaie fiduciaire ne peut pas complètement échapper au destin des crises cycliques, et la position de l'or n'a pas été effacée, mais plutôt redéfinie comme un ancre de valeur à chaque crise monétaire. La crise financière mondiale de 2008, l'assouplissement monétaire mondial après la pandémie de 2020, ainsi que les hausses de l'inflation et des taux d'intérêt depuis 2022, ont tous contribué à une forte augmentation du prix de l'or. Surtout après 2023, des facteurs multiples tels que les frictions géopolitiques, le risque de défaut sur la dette américaine et la persistance de l'inflation mondiale ont permis à l'or de franchir à nouveau le seuil important de 3000 dollars/once, déclenchant un nouvel ajustement de la logique de répartition des actifs mondiaux.

L'action des banques centrales est la manifestation la plus directe de cette tendance. Selon les données du Conseil mondial de l'or, au cours des cinq dernières années, les banques centrales du monde entier ont continué à augmenter leurs réserves d'or, en particulier celles des "pays non occidentaux" tels que la Chine, la Russie, l'Inde et la Turquie. En 2023, le volume net d'or acheté par les banques centrales du monde a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau record. Ce retour de l'or n'est essentiellement pas une opération tactique à court terme, mais résulte de considérations profondes liées à la sécurité des actifs stratégiques, à la multipolarité des monnaies souveraines et à la stabilité décroissante du système dollar. Dans le contexte d'une restructuration continue des échanges commerciaux mondiaux et de la géopolitique, l'or est à nouveau considéré comme l'actif de réserve ayant la confiance la plus solide. Du point de vue de la souveraineté monétaire, l'or remplace les obligations américaines et devient un point d'ancrage important pour l'ajustement de la structure des réserves de change de plusieurs banques centrales.

Plus significatif sur le plan structurel, la valeur refuge de l'or est en train de retrouver la reconnaissance sur les marchés de capitaux mondiaux. Contrairement aux actifs de crédit tels que les obligations d'État en dollars, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur, et n'existe pas de risque de défaut ou de restructuration. Ainsi, dans un contexte de dettes mondiales élevées et de déficits budgétaires en expansion, la propriété de "risque de contrepartie nul" de l'or est particulièrement mise en avant. Actuellement, le ratio dette/PIB des principales économies mondiales dépasse généralement les 100%, et atteint même plus de 120% aux États-Unis. La durabilité budgétaire est de plus en plus remise en question, ce qui confère à l'or une attraction irremplaçable à une époque de crédit souverain affaibli. Dans la pratique, de grandes institutions telles que les fonds souverains, les fonds de pension et les banques commerciales augmentent toutes leur allocation en or pour se couvrir contre les risques systémiques de l'économie mondiale. Ce comportement transforme le rôle traditionnel de l'or en tant que "contracyclique + défensif", le faisant évoluer vers une position de "jeton structurellement neutre" à long terme.

Bien sûr, l'or n'est pas un actif financier parfait, ses inefficacités de transaction, la difficulté de son transfert physique et son incapacité à être programmé sont des défauts inhérents qui le rendent "lourd" à l'ère numérique. Mais cela ne signifie pas qu'il est obsolète, cela pousse plutôt l'or à subir un nouveau cycle de numérisation. Nous observons que l'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une simple conservation de valeur, mais une intégration proactive vers "l'or tokenisé" en logique fintech. Ce changement n'est plus une compétition entre l'or et les monnaies numériques, mais plutôt une combinaison des "actifs ancrés dans la valeur et des protocoles financiers programmables". La tokenisation de l'or lui injecte liquidité, combinabilité et capacité de transfert transfrontalier, permettant à l'or de jouer non seulement le rôle d'un vecteur de richesse dans le monde physique, mais également de devenir un ancrage d'actifs stables dans le système financier numérique.

Il convient de noter en particulier que l'or, en tant qu'actif de valeur refuge, présente une relation de complémentarité plutôt que de substitution absolue avec le "gold numérique" qu'est le Bitcoin. La volatilité du Bitcoin est bien plus élevée que celle de l'or, il ne possède pas une stabilité de prix suffisante à court terme et, dans un environnement de forte incertitude macroéconomique, tend à être considéré comme un actif risqué plutôt que comme un actif refuge. En revanche, grâce à son vaste marché au comptant, à son système de produits dérivés financiers mature et à son acceptation généralisée au niveau des banques centrales, l'or conserve toujours ses trois avantages : anti-cyclique, faible volatilité et forte reconnaissance. D'un point de vue de l'allocation d'actifs, l'or reste l'un des facteurs de couverture des risques les plus importants lors de la construction d'un portefeuille d'investissement mondial, possédant un statut "neutre sur le plan financier" qui est irremplaçable.

Dans l'ensemble, que ce soit pour des raisons de sécurité financière macroéconomique, de restructuration des systèmes monétaires ou de réaffectation des capitaux mondiaux, la position de l'or en tant que monnaie dure n'a pas été affaiblie par l'émergence des actifs numériques. Au contraire, elle a été renforcée par l'accentuation des tendances mondiales telles que la "dé-dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de la confiance souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois une référence stable dans le monde financier traditionnel et un ancrage de valeur potentiel pour l'infrastructure financière de demain. L'avenir de l'or ne consiste pas à être remplacé, mais à continuer d'exercer sa mission historique en tant qu'"actif de crédit ultime" à travers la tokenisation et la programmabilité, au sein des nouveaux et anciens systèmes financiers.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à représenter des actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques sur un réseau blockchain. Elle mappe la propriété ou la valeur de l'or physique en tant que jeton off-chain via des contrats intelligents, permettant ainsi à l'or de ne plus être limité aux enregistrements statiques des coffres, des bons de stockage et des systèmes bancaires, mais de pouvoir circuler librement et d'être combiné sous une forme normalisée et programmable sur la chaîne. La tokenisation de l'or n'est pas la création d'un nouvel actif financier, mais plutôt une manière de réinjecter des matières premières traditionnelles sous forme numérique dans un nouveau système financier. Elle intègre l'or, une monnaie solide à travers les cycles historiques, dans le "système opératoire financier décentralisé" que représente la blockchain, donnant naissance à une toute nouvelle structure de valeur.

Cette innovation peut être comprise, de manière macro, comme un élément clé de la vague de numérisation des actifs mondiaux. La large adoption de plateformes de contrats intelligents comme Ethereum a fourni une base programmable sous-jacente pour l'expression de l'or sur la chaîne ; tandis que le développement des stablecoins ces dernières années a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés en valeur sur la chaîne". La tokenisation de l'or est, en quelque sorte, une extension et une élévation du concept de stablecoin, qui non seulement vise à ancrer le prix, mais qui dispose également d'un soutien en actifs tangibles réels, sans risque de défaut de crédit. Contrairement aux stablecoins ancrés à des monnaies fiduciaires, les jetons ancrés à l'or se libèrent naturellement de la volatilité et des risques de régulation d'une monnaie souveraine unique, possédant une neutralité transfrontalière et une capacité à résister à l'inflation sur le long terme. Cela revêt une importance particulière dans le contexte actuel où le cadre des stablecoins dominés par le dollar suscite de plus en plus de problèmes de régulation et de sensibilité géopolitique.

D'un point de vue microscopique, la génération de l'or tokenisé dépend généralement de deux voies : l'une est le modèle de garde "100 % de garantie physique + émission off-chain", l'autre est le modèle de protocole "cartographie programmatique + certificat d'actif vérifiable". Le premier a généralement des institutions de garde d'or physique, garantissant que chaque jeton correspond à une certaine quantité d'or physique et effectuant des audits réguliers et des rapports off-chain. Le second essaie de lier les certificats d'actif programmables aux numéros de lot d'or, renforçant ainsi la vérifiabilité et la liquidité des jetons. Quelle que soit la voie adoptée, l'objectif principal est de construire un mécanisme de représentation, de circulation et de règlement de l'or sur la chaîne, afin de réaliser la transférabilité, la divisibilité et la combinabilité en temps réel des actifs en or, en brisant les maux de la fragmentation, des barrières élevées et de la faible liquidité du marché traditionnel de l'or.

La principale valeur de l'or tokenisé ne réside pas seulement dans le progrès de l'expression technique, mais dans sa transformation fondamentale de la fonctionnalité du marché de l'or. Dans le marché traditionnel de l'or, le commerce de l'or physique s'accompagne généralement de coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de compatibilité off-chain. L'or tokenisé tente de fournir une nouvelle forme d'or qui est fractionnable, réglable en temps réel et pouvant circuler à l'international, grâce à une forme d'actif natif off-chain, transformant ainsi cet "actif statique" en un outil financier dynamique de "haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans le DeFi et le marché financier mondial, permettant à l'or non seulement d'exister en tant que réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multi-niveaux telles que le prêt collatéral, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement, et même le règlement transfrontalier.

De plus, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à passer d'infrastructures centralisées à des infrastructures décentralisées. Par le passé, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de l'Association des marchés de l'or et de l'argent de Londres, des banques de compensation, des institutions de conservation, et d'autres nœuds centralisés traditionnels, avec des problèmes d'asymétrie d'information, de délais transfrontaliers et de coûts élevés. La tokenisation de l'or, en utilisant des contrats intelligents off-chain, a construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or qui ne nécessite ni autorisation ni intermédiaire de confiance, rendant les étapes de certification, de règlement et de conservation de l'or traditionnel transparentes et efficaces, réduisant considérablement les barrières à l'entrée sur le marché, permettant aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également à un réseau de liquidité mondial de l'or.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde reconstruction de la valeur et une intégration des actifs physiques traditionnels dans le monde de la blockchain. Elle hérite non seulement des propriétés de couverture et de la fonction de réserve de valeur de l'or, mais étend également les frontières fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans le nouveau système financier. Dans le contexte croissant de la numérisation financière mondiale et de la multipolarité des systèmes monétaires, la reconstruction de l'or off-chain n'est certainement pas une tentative éphémère, mais un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques. Et celui qui pourra construire, dans ce processus, une norme de jetonisation de l'or qui allie conformité, liquidité, modularité et capacité transfrontalière, pourra éventuellement maîtriser le discours sur la "monnaie dure off-chain" de demain.

Quatre, analyse et comparaison des projets de tokenisation de l'or grand public

Dans l'écosystème financier cryptographique actuel, la tokenisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le système d'actifs émergents off-chain, a donné naissance à plusieurs projets représentatifs. Ces projets explorent divers dimensions telles que l'architecture technique, le mécanisme de garde, le chemin de conformité et l'expérience utilisateur, construisant progressivement un prototype de marché pour "l'or off-chain". Bien qu'ils suivent tous le principe fondamental de "collatéral en or physique + représentation off-chain", les chemins de mise en œuvre spécifiques et les points d'accent varient, reflétant le fait que le secteur de la tokenisation de l'or est actuellement en phase de concurrence et de normes non établies.

Les projets de jetonisation de l'or les plus représentatifs actuellement incluent : Tether Gold, PAX Gold, Cache Gold, Perth Mint Gold Token et Aurus Gold. Parmi eux, Tether Gold et PAX Gold peuvent être considérés comme les deux géants de l'industrie actuelle, non seulement en tête en termes de capitalisation boursière et de liquidité par rapport aux autres projets, mais aussi en bénéficiant d'un système de garde mature, d'une transparence élevée et d'un fort soutien de marque, ce qui leur confère un avantage en termes de confiance des utilisateurs et de soutien des échanges.

Tether Gold est lancé par le leader des stablecoins Tether, dont la principale caractéristique est qu'il est ancré à un lingot d'or standard du marché de Londres, chaque jeton correspondant à 1 once d'or physique détenue en Suisse.