stablecoin : copie on-chain de la masse monétaire et reconstruction du système financier
Les stablecoins sont en train de construire discrètement un système de masse monétaire (M2) off-chain. La circulation actuelle des stablecoins a atteint 2200-2560 milliards de dollars, soit environ 1 % du M2 américain (21.8 trillions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des bons du Trésor américain à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact largement répandu :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus d'importants acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant un total de 1500 à 2000 milliards de dollars, ce qui peut être comparé à la quantité détenue par des pays souverains de taille moyenne.
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant déjà le total des principales sociétés de cartes de crédit.
Le nouveau projet de loi proposé par le gouvernement américain devrait augmenter la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, et les stablecoins devraient absorber cette partie de l'offre supplémentaire de la dette nationale.
La législation à venir classera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'approvisionnement des stablecoins, créant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a des effets macroéconomiques importants :
L'utilisateur envoie des dollars en monnaie fiduciaire à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et émet des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a créé une sorte de "mécanisme de copie de monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la masse monétaire M2, et une hausse de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. On prévoit que le volume total des stablecoins atteindra 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la masse monétaire M2 reste inchangée, cette ampleur représentera environ 9 % de M2, ce qui est à peu près équivalent à la taille actuelle des fonds de marché monétaire réservés aux institutions.
La législation intégrant de manière rigoureuse les obligations d'État à court terme dans les réserves de conformité fait en réalité de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatisé la partie de financement de la dette, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens financiers systémiques. En même temps, il permet, grâce aux transactions en dollars off-chain, d'internationaliser le dollar à un nouveau niveau, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et de négocier des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principales garanties sur le marché du prêt DeFi, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel de l'humeur des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne versent pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels équivaut essentiellement à un compromis entre liquidité 24/7 et rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions de bons du Trésor prévues pour l'exercice fiscal 2025 dans le cadre de la nouvelle législation. Si la demande de stablecoins augmente de 1 000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, la courbe des rendements à court terme deviendra plus raide, ce qui aidera à réduire le coût de financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à une puissance d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique réduit la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars pour les États-Unis à long terme, car de plus en plus d'actifs off-chain se transforment finalement en droits de créance sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également formé un acheteur stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a compressé les écarts à court terme, réduisant l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la banque centrale pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin est désormais indéniable. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 billions de dollars, dépassant le montant total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de remittance traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour les prêts DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les jetons de bons du Trésor à court terme on-chain — un outil on-chain générant des rendements et suivant les bons du Trésor à court terme — se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système dollar binaire" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre liquidités et titres.
Le système bancaire traditionnel commence également à réagir. Le PDG d'une grande banque a publiquement déclaré "qu'il serait prêt à émettre un stablecoin bancaire une fois que la loi le permettra", montrant ainsi les préoccupations du système bancaire quant à la migration des fonds de ses clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un tel environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance de la monnaie : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération d'euros et de dollars - éloignés de la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant une forte influence sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émissions d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre à la fois l'émission nette de stablecoins et les enchères primaires des obligations d'État afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en crypto : Utiliser des stablecoins à zéro intérêt pour le trading quotidien et allouer des fonds inactifs à des produits de trésorerie à court terme off-chain pour obtenir des rendements.
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur l'équité des émetteurs de stablecoin et leur structure de billets structurés liés aux revenus d'actifs de réserve.
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés de la dette souveraine et de rachat. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une montée soudaine des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ne sont plus simplement des outils pratiques pour les transactions en cryptomonnaies. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies d'ombre" ayant un impact macroéconomique—financer les déficits budgétaires, remodeler la structure des taux d'intérêt, et redéfinir la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en matière de stratégies macroéconomiques, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.
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ChainDoctor
· Il y a 18h
Je suis également haussier, c'est juste que j'ai pris des risques.
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ChainMaskedRider
· Il y a 18h
La stabilité, c'est encore l'USDT, hein.
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BridgeTrustFund
· Il y a 18h
Pourquoi j'ai un peu peur ?
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SleepyValidator
· Il y a 18h
Foncer foncer foncer, dès que je vois des obligations américaines, j'ai envie d'acheter.
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CoconutWaterBoy
· Il y a 19h
2 billions sont à portée de main.
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ChainWallflower
· Il y a 19h
La Réserve fédérale (FED) voit tout et doit trembler.
stablecoin : construction du système M2 off-chain et prévision d'une échelle de 20000 milliards de dollars
stablecoin : copie on-chain de la masse monétaire et reconstruction du système financier
Les stablecoins sont en train de construire discrètement un système de masse monétaire (M2) off-chain. La circulation actuelle des stablecoins a atteint 2200-2560 milliards de dollars, soit environ 1 % du M2 américain (21.8 trillions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des bons du Trésor américain à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact largement répandu :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus d'importants acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant un total de 1500 à 2000 milliards de dollars, ce qui peut être comparé à la quantité détenue par des pays souverains de taille moyenne.
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant déjà le total des principales sociétés de cartes de crédit.
Le nouveau projet de loi proposé par le gouvernement américain devrait augmenter la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, et les stablecoins devraient absorber cette partie de l'offre supplémentaire de la dette nationale.
La législation à venir classera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'approvisionnement des stablecoins, créant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a des effets macroéconomiques importants :
Ce processus a créé une sorte de "mécanisme de copie de monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la masse monétaire M2, et une hausse de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. On prévoit que le volume total des stablecoins atteindra 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la masse monétaire M2 reste inchangée, cette ampleur représentera environ 9 % de M2, ce qui est à peu près équivalent à la taille actuelle des fonds de marché monétaire réservés aux institutions.
La législation intégrant de manière rigoureuse les obligations d'État à court terme dans les réserves de conformité fait en réalité de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatisé la partie de financement de la dette, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens financiers systémiques. En même temps, il permet, grâce aux transactions en dollars off-chain, d'internationaliser le dollar à un nouveau niveau, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et de négocier des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principales garanties sur le marché du prêt DeFi, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel de l'humeur des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne versent pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels équivaut essentiellement à un compromis entre liquidité 24/7 et rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions de bons du Trésor prévues pour l'exercice fiscal 2025 dans le cadre de la nouvelle législation. Si la demande de stablecoins augmente de 1 000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, la courbe des rendements à court terme deviendra plus raide, ce qui aidera à réduire le coût de financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à une puissance d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique réduit la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars pour les États-Unis à long terme, car de plus en plus d'actifs off-chain se transforment finalement en droits de créance sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également formé un acheteur stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a compressé les écarts à court terme, réduisant l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la banque centrale pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin est désormais indéniable. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 billions de dollars, dépassant le montant total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de remittance traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour les prêts DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les jetons de bons du Trésor à court terme on-chain — un outil on-chain générant des rendements et suivant les bons du Trésor à court terme — se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système dollar binaire" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre liquidités et titres.
Le système bancaire traditionnel commence également à réagir. Le PDG d'une grande banque a publiquement déclaré "qu'il serait prêt à émettre un stablecoin bancaire une fois que la loi le permettra", montrant ainsi les préoccupations du système bancaire quant à la migration des fonds de ses clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un tel environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance de la monnaie : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération d'euros et de dollars - éloignés de la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant une forte influence sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émissions d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre à la fois l'émission nette de stablecoins et les enchères primaires des obligations d'État afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés de la dette souveraine et de rachat. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une montée soudaine des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ne sont plus simplement des outils pratiques pour les transactions en cryptomonnaies. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies d'ombre" ayant un impact macroéconomique—financer les déficits budgétaires, remodeler la structure des taux d'intérêt, et redéfinir la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en matière de stratégies macroéconomiques, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.