La position dominante d'Ethereum sur le marché RWA : analyse des tendances de développement futures

Résumé des points clés

• Ethereum, grâce à son avantage de premier arrivé, son expérience d'expérimentation institutionnelle, sa profonde liquidité sur la chaîne et son architecture décentralisée, domine actuellement le marché des RWA.

• Cependant, des blockchains universelles, plus rapides et moins chères, ainsi que des chaînes dédiées aux RWA conçues spécifiquement pour la conformité réglementaire, sont en train de résoudre les limitations de coût et de performance d'Ethereum. Ces nouvelles plateformes se positionnent comme une infrastructure de nouvelle génération en offrant une évolutivité technologique supérieure ou des fonctionnalités de conformité intégrées.

• La prochaine étape de la croissance des RWA sera menée par une chaîne qui intègre avec succès trois éléments : la conformité réglementaire en chaîne, un écosystème de services construit autour des actifs réels, et une liquidité en chaîne ayant un sens pratique.

1. Situation actuelle de la croissance du marché RWA

La tokenisation des actifs du monde réel ( RWA ) est devenue l’un des thèmes les plus marquants de l’industrie de la blockchain. Les sociétés de conseil mondiales font des prévisions étendues sur le marché, soulignant l’importance croissante de ce domaine.

RWA désigne la conversion d'actifs tangibles tels que l'immobilier, les obligations et les matières premières en jetons numériques. Ce processus de tokenisation nécessite une infrastructure blockchain. Actuellement, Ethereum est l'infrastructure principale qui prend en charge ces transactions.

Malgré la concurrence de plus en plus intense, Ethereum maintient sa position dominante sur le marché RWA. Des blockchains RWA professionnelles ont émergé, et des plateformes DeFi matures s'étendent également dans le domaine RWA. Néanmoins, Ethereum représente toujours plus de 50 % du volume total d'activité sur le marché, soulignant ainsi la solidité de sa position.

Ce rapport examine les facteurs clés qui permettent à Ethereum de dominer le marché RWA et explore l'évolution des conditions qui pourraient façonner la prochaine phase de croissance et de concurrence.

2. Raisons pour lesquelles Ethereum reste en tête

2.1 Avantage d'être le premier et confiance institutionnelle

Ethereum est devenu la plateforme par défaut pour la tokenisation institutionnelle pour des raisons claires. Il a été le premier à introduire des contrats intelligents et se prépare activement pour le marché des RWA.

Avec le soutien d'une communauté de développeurs active, Ethereum a établi des normes clés de tokenisation, telles que ERC-1400 et ERC-3643, avant l'apparition de plateformes concurrentes. Cette base précoce a fourni les fondations techniques et réglementaires nécessaires aux projets pilotes.

Ainsi, de nombreuses institutions ont commencé à évaluer Ethereum avant de considérer des alternatives. Plusieurs initiatives notables de la fin des années 2010 ont validé le rôle d'Ethereum dans la finance institutionnelle :

• Quorum de JPMorgan et JPM Coin (2016-2017 : Pour soutenir les cas d'utilisation des entreprises, JPMorgan a développé Quorum, un fork autorisé d'Éthereum. Le lancement de JPM Coin, utilisé pour les transferts interbancaires, indique que l'architecture d'Éthereum peut répondre aux exigences de protection des données et de conformité réglementaire.

• Émission d'obligations par la Société Générale en France )2019: SocGen FORGE a émis des obligations garanties d'une valeur de 100 millions d'euros sur la blockchain publique Ethereum. Cela montre que des titres réglementés peuvent être émis et réglés sur une blockchain publique, tout en minimisant l'implication des intermédiaires.

• Obligations numériques de la Banque européenne d'investissement (2021 : La Banque européenne d'investissement a collaboré avec Goldman Sachs, Banco Santander et Société Générale pour émettre des obligations numériques de 100 millions d'euros sur Ethereum. Cette obligation est réglée en CBDC émise par la Banque de France, mettant en lumière le potentiel d'Ethereum dans les marchés de capitaux intégrés.

Ces cas de réussite en phase pilote renforcent la crédibilité d'Ethereum. Pour les institutions, la confiance est fondée sur des cas d'utilisation vérifiés et d'autres participants réglementés de référence. Le passé d'Ethereum continue d'attirer l'attention, formant un cycle d'adoption renforcé.

Par exemple, en 2018, Securitize a annoncé qu'elle construirait un outil pour gérer l'ensemble du cycle de vie des titres numériques sur Ethereum. Cela a jeté les bases du lancement final du fonds BUIDL de BlackRock, BUIDL étant actuellement le plus grand fonds tokenisé sur Ethereum.

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) 2.2 plateforme de flux de capitaux réels

Une autre raison clé pour laquelle Ethereum continue de dominer le marché des RWA est sa capacité à transformer la liquidité en chaîne en pouvoir d'achat réel. La tokenisation des actifs du monde réel n'est pas seulement un processus technique. Un marché fonctionnel a besoin de capitaux capables d'investir et de négocier activement ces actifs. À cet égard, Ethereum est la seule plateforme disposant d'une liquidité en chaîne profonde et déployable.

Cela est évident sur des plateformes telles qu'Ondo, Spark et Ethena, qui détiennent toutes de grandes quantités de fonds BUIDL tokenisés sur Ethereum. Ces plateformes ont attiré des centaines de millions de dollars de fonds en proposant des produits basés sur des obligations américaines tokenisées, des prêts basés sur des stablecoins et des outils synthétiques de génération de dollars.

• Ondo Finance a accumulé plus de 600 millions de dollars de valeur totale verrouillée (TVL) grâce à ses produits USDY et OUSG soutenus par des obligations d'État.

• Spark Protocol utilise la liquidité DAI de MakerDAO pour acheter plus de 2,4 milliards de dollars d'obligations d'État du monde réel.

• Ethena utilise des stablecoins synthétiques USDe et sUSDe sur Ethereum pour établir une infrastructure de revenus sans banque, attirant la demande institutionnelle et la liquidité DeFi.

Ces exemples montrent qu'Ethereum n'est pas seulement une plateforme de tokenisation d'actifs. Il offre une base de liquidité solide, capable de réaliser des investissements réels et de la gestion d'actifs. En revanche, de nombreuses nouvelles plateformes RWA ont du mal à garantir les flux de capitaux ou l'activité sur le marché secondaire après la phase d'émission initiale de tokens.

La raison de cette différence est très claire. Ethereum a intégré des stablecoins, des protocoles DeFi et une infrastructure prête à la conformité. Cela crée un environnement financier complet où l'émission, le trading et le règlement peuvent être effectués sur la chaîne.

Ainsi, Ethereum est l'environnement le plus efficace pour transformer les actifs tokenisés en activités d'achat réelles. Cela lui confère un avantage structurel allant au-delà de la simple part de marché.

2.3 Établir la confiance par la décentralisation

La décentralisation joue un rôle clé dans l'établissement de la confiance. La tokenisation des actifs du monde réel implique le transfert de la propriété d'actifs de grande valeur et des enregistrements de transactions vers un système numérique. Dans ce processus, les institutions se concentrent sur la fiabilité et la transparence du système. C'est précisément là que l'architecture décentralisée d'Ethereum offre des avantages significatifs.

Ethereum fonctionne comme une blockchain publique, soutenue par des milliers de nœuds fonctionnant indépendamment dans le monde. Ce réseau est ouvert à tous, et les changements sont décidés par le consensus des participants, plutôt que par un contrôle centralisé. Ainsi, il évite les points de défaillance uniques, assure la résistance aux attaques de hackers et à la censure, et maintient un temps de fonctionnement normal ininterrompu.

Dans le marché des RWA, cette structure crée une valeur réelle. Les transactions sont enregistrées sur un registre immuable, réduisant le risque de fraude. Les contrats intelligents permettent des transactions de confiance sans intermédiaire. Les utilisateurs peuvent accéder aux services, exécuter des protocoles et participer à des activités financières sans approbation centralisée.

Ces caractéristiques -- transparence, sécurité et accessibilité -- font d'Ethereum un choix attrayant pour les institutions explorant la tokenisation des actifs. Son système décentralisé répond aux exigences clés de fonctionnement dans un environnement financier à haut risque.

3. Nouveaux challengers qui redéfinissent le paysage

Le réseau principal Ethereum a prouvé la faisabilité de la finance tokenisée. Cependant, avec le succès, il a également exposé des limitations structurelles qui entravent une adoption plus large par les institutions. Les principaux obstacles incluent une capacité de transaction limitée, des problèmes de latence et une structure de frais imprévisible.

Pour faire face à ces défis, des solutions de Rollup de Layer 2 telles qu'Arbitrum, Optimism et Polygon zkEVM ont émergé. Des mises à jour majeures, y compris la fusion ###2022, Dencun (2024 et le prochain Pectra )2025, apportent des améliorations en matière d'évolutivité. Néanmoins, le réseau n'a toujours pas pu rivaliser avec les infrastructures financières traditionnelles. Par exemple, Visa traite plus de 65 000 transactions par seconde, un niveau que l'Ethereum n'a pas encore atteint. Pour les institutions nécessitant un trading haute fréquence ou un règlement en temps réel, ces écarts de performance restent des facteurs limitants clés.

Les retards posent également des défis. La génération de blocs prend en moyenne 12 secondes, et avec les confirmations supplémentaires nécessaires pour le règlement sécurisé, la finalité peut souvent prendre jusqu'à trois minutes. En cas de congestion du réseau, ce délai peut encore augmenter - ce qui complique les opérations financières sensibles au temps.

Plus important encore, la volatilité des frais de Gas reste un problème préoccupant. Pendant les périodes de pointe, les frais de transaction ont dépassé 50 dollars, et même dans des conditions normales, les coûts dépassent souvent 20 dollars. Ce degré d'incertitude des frais rend la planification commerciale complexe et pourrait affaiblir la compétitivité des services basés sur Ethereum.

Certaines entreprises illustrent bien cette dynamique. Après avoir rencontré les limitations d'Ethereum, elles se sont étendues à d'autres plateformes telles que Solana et Polygon, tout en développant leurs propres chaînes. Bien qu'Ethereum ait joué un rôle crucial dans la facilitation des expériences institutionnelles précoces, il fait désormais face à une pression croissante pour répondre aux besoins d'un marché plus mature et plus sensible à la performance.

( 3.1 L'essor d'une blockchain universelle rapide, efficace et rentable

Avec les limites de l'Ethereum de plus en plus évidentes, les institutions explorent de plus en plus des avantages alternatifs pour compléter la blockchain générale d'Ethereum en matière de vitesse de transaction, de stabilité des frais et de temps de finalité.

Cependant, malgré la collaboration continue avec les participants institutionnels, le nombre réel d'actifs tokenisés sans stablecoins sur ces plateformes ) reste beaucoup plus faible comparé à l'Éthereum. Dans de nombreux cas, les actifs tokenisés lancés sur des chaînes génériques font encore partie d'une stratégie de déploiement multichaînes dominée par l'Éthereum.

Cependant, il existe des signes de progrès substantiels. Dans le domaine du crédit privé, de nouvelles initiatives de tokenisation émergent. Par exemple, sur zkSync, la plateforme Tradable a attiré l'attention, représentant plus de 18 % de l'activité dans ce secteur, juste derrière Ethereum.

À ce stade, les blockchains généralistes ne font que commencer à établir leur point d'ancrage. Des plateformes comme Solana, qui ont connu une croissance rapide de leur écosystème DeFi, sont maintenant confrontées à des problèmes stratégiques : comment transformer cet élan en une position durable dans le domaine des RWA. Seule une performance technique exceptionnelle ne suffit pas. Pour rivaliser avec Ethereum, il est nécessaire de fournir des infrastructures et des services qui répondent aux attentes de confiance et de conformité des investisseurs institutionnels.

En fin de compte, le succès de ces blockchains sur le marché des RWA dépendra moins du débit brut que de leur capacité à offrir une valeur tangible. Les écosystèmes différenciés construits autour des avantages uniques de chaque chaîne détermineront leur positionnement à long terme dans ce domaine émergent.

( 3.2 L'émergence de la blockchain dédiée aux RWA

De plus en plus de plateformes de blockchain abandonnent le design universel pour adopter une spécialisation dans des domaines spécifiques. Cette tendance est également évidente dans le domaine des RWA, avec l'émergence d'une nouvelle génération de chaînes spécialisées, optimisées pour la tokenisation des actifs du monde réel.

Les raisons d'une blockchain dédiée aux actifs du monde réel (RWA) sont claires. La tokenisation des actifs du monde réel nécessite une intégration directe avec les réglementations financières existantes, ce qui rend l'utilisation d'infrastructures blockchain génériques insuffisante dans de nombreux cas. Les exigences techniques spécifiques - en particulier celles liées à la conformité réglementaire - doivent être abordées dès le départ.

Un domaine clé est le traitement de la conformité. Les programmes KYC et AML sont essentiels pour les flux de travail de tokenisation, mais ceux-ci ont traditionnellement été traités hors chaîne. Cette approche limite l'innovation, car elle ne fait que conditionner les actifs financiers traditionnels dans un format blockchain, sans repenser la logique de conformité sous-jacente.

La transformation actuelle consiste à transférer complètement ces fonctionnalités de conformité sur la chaîne. La demande pour les réseaux de blockchain est en croissance, ces réseaux étant capables non seulement d'enregistrer la propriété, mais aussi d'appliquer de manière native les exigences réglementaires au niveau du protocole.

En réponse, certaines chaînes axées sur les RWA ont commencé à proposer des modules de conformité sur la chaîne. Par exemple, MANTRA inclut une fonction d'identité décentralisée )DID(, qui prend en charge l'exécution de la conformité au niveau de l'infrastructure. D'autres chaînes spécialisées devraient également suivre une voie similaire.

En plus de la conformité, de nombreuses plateformes de ce type tirent également parti de leur expertise approfondie dans le domaine pour cibler des catégories d'actifs spécifiques. Certaines plateformes se concentrent sur le prêt institutionnel et la gestion d'actifs, d'autres sur le financement commercial, et d'autres encore sur les titres réglementés. Ces chaînes ne représentent pas des actifs largement détenus comme les obligations souveraines tokenisées ou les stablecoins, mais adoptent plutôt une spécialisation verticale comme stratégie concurrentielle.

Ceci dit, de nombreuses plateformes en sont encore à leurs débuts. Certaines n'ont pas encore lancé leur réseau principal, et la plupart restent limitées en termes d'échelle et d'adoption. Si l'on peut dire que les chaînes générales commencent à peine à attirer l'attention dans le domaine des RWA, alors les chaînes dédiées en sont encore au stade de départ.

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