Ethena-USDe et la hausse de MakerDAO ainsi que les risques potentiels

Au cours du dernier mois, l'émission totale de USDe a explosé, passant de 2,4 milliards USD à 3,8 milliards USD, avec un taux de croissance mensuel dépassant 58 %. Cette hausse provient principalement de l'augmentation des prix du Bitcoin, qui a entraîné une forte sentiment de marché haussier, faisant monter le taux de financement, ce qui a, à son tour, amélioré le rendement des mises de USDe. Bien qu'il y ait eu un léger recul récemment, le rendement annualisé de USDe est resté élevé, autour de 25 % le 26 novembre.

En parallèle, MakerDAO est devenu un bénéficiaire inattendu de cette vague de hausse. Les revenus quotidiens de MakerDAO ont augmenté de plus de 200 % par rapport au mois dernier, atteignant un niveau record. Cela est étroitement lié au développement d'Ethena. Le taux de rendement élevé des enjeux de USDe a généré une demande de prêt énorme pour les actifs sUSDe et PT. Actuellement, la taille totale des emprunts en DAI sur la plateforme Morpho, avec sUSDe et PT comme garanties, est d'environ 570 millions USD, avec un taux d'utilisation des prêts dépassant 80 % et un taux de rendement annualisé des dépôts atteignant 12 %. Au cours du mois dernier, MakerDAO a ajouté plus de 300 millions USD de nouveaux prêts sur la plateforme Morpho grâce à son module D3M.

En plus de l'impact direct, la demande de prêt de sUSDe et de PT a également fait grimper indirectement le taux d'utilisation du DAI par d'autres canaux. Par exemple, le taux d'intérêt des dépôts en DAI sur la plateforme Sparkfi a atteint 8,5 %. Le bilan de MakerDAO montre que le montant total des prêts en DAI accordés via le module D3M à Morpho et Spark s'élève à environ 2 milliards de dollars, représentant près de 40 % de son actif. Rien que ces deux activités ont généré pour MakerDAO un revenu annualisé de 203 millions de dollars, ce qui équivaut à une contribution quotidienne de 550 000 dollars, représentant 54 % du revenu annualisé total de MakerDAO.

Dans cet écosystème de hausse, Ethena est devenu le cœur de la vague de renaissance DeFi. L'optimisme suscité par le nouveau sommet du Bitcoin a fait grimper les taux de financement, influençant ainsi le rendement des staking de l'USDe. MakerDAO, grâce à sa chaîne de financement complète et hautement liquide et aux "attributs de banque centrale" du module D3M, est devenu un soutien important de l'écosystème USDe. Morpho a joué le rôle de "lubrifiant" dans ce processus. Ces trois protocoles constituent le noyau central de la hausse.

En même temps, d'autres protocoles DeFi comme AAVE, Curve et Pendle bénéficient également dans une certaine mesure de la hausse de USDe. Le taux d'utilisation des emprunts DAI d'AAVE dépasse 50 %, et le montant total des dépôts USDS approche les 400 millions USD. Les paires de trading liées à USDe/ENA occupent la deuxième, la quatrième et la cinquième position dans le classement des volumes de trading de Curve, et la première et la cinquième position dans le classement de liquidité de Pendle. Les jetons associés comme Curve, CVX, ENA et MKR ont également réalisé une hausse mensuelle de plus de 50 %.

La durabilité de ce modèle de hausse dépend principalement de la capacité à maintenir à long terme l'écart d'intérêt entre USDe et DAI. Les facteurs influents incluent : la durabilité du sentiment de marché haussier, la capacité d'Ethena à améliorer l'efficacité de la distribution APY par l'optimisation de son modèle économique et l'expansion de sa part de marché, ainsi que la pression concurrentielle provenant d'autres plateformes (comme les stratégies de stablecoin générant des intérêts récemment lancées par certaines plateformes d'échange).

Cependant, la hausse qui accompagne la croissance suscite des inquiétudes concernant la sécurité de D3M. Certains estiment que D3M appartient à la "monnaie fiduciaire sans ancrage". Mais d'un point de vue du bilan, le DAI émis par D3M est adossé à du sDAI, se transformant finalement en "positions d'actifs synthétiques longs et courts avec un ratio LTV supérieur à 110%". Bien que D3M ne rende pas directement le DAI un stablecoin non adossé, cela augmente effectivement certains risques :

1. Un ratio trop élevé du module D3M peut faire en sorte que DAI redevienne une "monnaie stable fantôme".
2. Les risques opérationnels, les risques de contrat et les risques de garde d'Ethena peuvent se transmettre à DAI.
3. Les intermédiaires (comme Morpho) peuvent augmenter davantage les risques.
4. Le LTV global de DAI pourrait être réduit.

Dans l'ensemble, bien que la tendance actuelle à la hausse soit encourageante, les participants doivent rester attentifs aux risques potentiels et faire preuve de vigilance.