Cet article se concentrera sur les points forts du système et le processus législatif des "règlements sur les stablecoins" de Hong Kong, et analysera l'impact potentiel de ces deux législations sur l'industrie du chiffrement en les comparant avec les projets de loi sur les stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong.
Rédigé par : Fintax
1. Introduction
Le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a officiellement adopté le projet de loi sur les stablecoins (ci-après dénommé « Loi sur les Stablecoins »), qui sera publié dans le Journal officiel le 30 mai 2025 et entrera en vigueur au cours de l'année 2025. Suite aux progrès du Conseil législatif, l'Autorité monétaire de Hong Kong (ci-après dénommée « AMHK ») a publié le 26 mai deux documents de consultation (projets de consultation) — le document de consultation concernant les exigences en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme (AML/CFT) liées aux activités de stablecoins réglementés (ci-après dénommé « Document de consultation AML ») ainsi que le projet de lignes directrices pour la réglementation des émetteurs de stablecoins titulaires d'une licence (ci-après dénommé « Document de consultation des lignes directrices »). Le premier précise les obligations de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme que doivent respecter les émetteurs de stablecoins titulaires d'une licence, tandis que le second couvre les normes réglementaires relatives à la gestion des actifs de réserve, à la divulgation d'informations, à la cybersécurité et à la solidité financière, visant à réglementer le cadre opérationnel des émetteurs titulaires d'une licence. La Loi sur les Stablecoins représente une avancée majeure dans le domaine de la réglementation des actifs virtuels à Hong Kong. Cette loi, associée au Document de consultation AML et au Document de consultation des lignes directrices qui seront officiellement publiés à l'avenir, constituera la base légale du marché des stablecoins à Hong Kong.
Récemment, la loi Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (ci-après dénommée « loi GENIUS ») a été adoptée au Sénat américain avec 66 voix pour et 32 voix contre. Cela montre que les États-Unis et Hong Kong, en tant que centres financiers mondiaux importants, sont engagés dans une compétition institutionnelle concernant la réglementation des stablecoins et même le système monétaire international. Hong Kong pourra-t-il, grâce à son avantage géographique, à la maturité de son système financier et à sa position ouverte envers les technologies innovantes, devenir un modèle pratique pour le marché mondial des stablecoins ? Cet article analysera les points forts du système et le processus législatif de l'« ordonnance sur les stablecoins » de Hong Kong, et comparera les projets de loi sur les stablecoins des États-Unis et de Hong Kong pour analyser leur impact potentiel sur le secteur du chiffrement.
2. Aperçu du processus législatif des stablecoins à Hong Kong
Cette section résume le parcours législatif des stablecoins de Hong Kong dans le tableau ci-dessous :
Depuis le document de discussion sur les actifs cryptographiques au début de 2022, jusqu'à la mise en œuvre du régime de délivrance de licences pour les plateformes d'échange d'actifs virtuels en 2023, puis à la validation de la faisabilité technique par des tests en sandbox en 2024, pour finalement achever la troisième lecture législative en mai 2025, il est clair que le règlement sur les stablecoins qui a devancé la loi GENIUS n'est pas un projet précipité, mais le produit d'un processus législatif complet de trois ans et demi.
3. Les principaux contenus et points forts de l'« ordonnance sur les stablecoins »
3.1 Contenu principal
Le "Règlement sur les stablecoins" se compose de 11 parties et 175 articles, qui détaillent la définition des stablecoins, le système de licence, les obligations des titulaires de licence, les pouvoirs de l'autorité de régulation, les crimes et sanctions pénales, ainsi que les mécanismes de supervision. Nous allons examiner le cadre principal du "Règlement sur les stablecoins" sous trois aspects : la définition des stablecoins, les exigences en matière d'actifs sous-jacents et les exigences concernant les émetteurs.
3.1.1 Définition des stablecoins
En ce qui concerne les entités réglementées, le « Règlement sur les stablecoins » définit les stablecoins comme une « valeur numérique protégée par chiffrement » répondant à cinq critères : (1) exprimée sous forme d'unité de compte ou de valeur économique ; (2) utilisée ou destinée à être utilisée comme moyen de paiement, de règlement de dettes ou d'investissement ; (3) pouvant être transférée, stockée ou échangée de manière électronique ; (4) fonctionnant sur un registre distribué (devant répondre aux caractéristiques de conservation des enregistrements de transactions, de partage réseau, de consensus de vérification et de synchronisation des nœuds) ou un dépôt d'informations similaire ; (5) visant à maintenir une valeur stable par rapport à un actif unique ou à un ensemble / un panier d'actifs.
La définition des stablecoins mentionnée ci-dessus est assez large, cependant, seuls les stablecoins ancrés à une certaine valeur standard sont considérés comme des objets de réglementation par le « Règlement sur les stablecoins » (définis comme « stablecoins désignés »). L'article 4.1 du « Règlement sur les stablecoins » stipule que les stablecoins désignés doivent se référer entièrement à « une ou plusieurs monnaies officielles » (comme le dollar américain, le dollar de Hong Kong), ou se référer à « l'unité de calcul ou la forme de stockage de valeur économique désignée par l'annonce de la banque centrale », ou à une combinaison de ce qui précède, et doivent maintenir une « valeur stable » par le biais d'un mécanisme de garantie d'actifs. Par conséquent, les stablecoins algorithmiques qui manquent de soutien d'actifs réels, même s'ils répondent à la définition des stablecoins mentionnée ci-dessus, sont exclus du champ d'application de la réglementation du « Règlement sur les stablecoins » en raison de leur incapacité à satisfaire au mécanisme de garantie d'actifs.
De plus, l'Autorité monétaire a conservé le droit d'étendre la portée des stablecoins, l'article 4.2 de la loi sur les stablecoins conférant au commissaire aux finances le pouvoir d'inclure d'autres formes de valeur numérique dans la catégorie des "stablecoins désignés" par le biais d'annonces dans le Journal officiel, afin que l'Autorité monétaire puisse ajuster dynamiquement le cadre réglementaire face aux nouvelles cryptomonnaies.
3.1.2 Exigences en matière d'actifs de réserve
Comme mentionné précédemment, le "Règlement sur les stablecoins" stipule que deux types d'actifs peuvent être ancrés à des stablecoins, à savoir la monnaie officielle et les actifs désignés par l'autorité de régulation. Dans le "Document de consultation sur les directives réglementaires" établi conformément au "Règlement sur les stablecoins", l'autorité de régulation a précisé les exigences concernant les actifs de réserve.
Tout d'abord, selon l'article 2.1.1 du document de consultation sur les lignes directrices réglementaires, les émetteurs de stablecoin doivent s'assurer que les actifs de réserve auxquels ils sont liés sont pleinement couverts. Les émetteurs doivent maintenir la valeur marchande des actifs de réserve à tout moment au moins égale à la valeur nominale totale des stablecoins en circulation, et doivent établir un tampon en fonction des caractéristiques de risque des actifs (par exemple, les obligations de crédit doivent être surcollatéralisées de plus de 15 %) pour faire face à la volatilité du marché. Tous les actifs doivent être évalués en monnaie de référence des stablecoins (les stablecoins en dollars de Hong Kong peuvent être exemptés de la détention d'actifs en dollars américains en raison du système de taux de change lié), et toute nécessité de déséquilibre monétaire doit être préalablement approuvée par écrit par l'Autorité monétaire et mise en œuvre avec des mesures d'atténuation des risques telles que la surcollatéralisation.
Deuxièmement, les actifs de réserve sont limités aux instruments financiers légaux à haute liquidité et à faible risque de crédit, conformément à l'article 2.2.1 du "Document de consultation sur les directives réglementaires" : dépôts bancaires arrivant à échéance dans les trois mois ; titres de créance négociables ayant une durée résiduelle ne dépassant pas un an (doivent être émis ou garantis par un gouvernement souverain, une banque centrale, une organisation internationale qualifiée ou une banque de développement multilatérale, et respecter les normes de risque de 0 % définies dans les articles 55 à 58 des "Règles bancaires (capital)", tout en interdisant absolument la détention d'instruments de dette émis par des institutions financières et leurs parties liées) ; créances en espèces provenant d'accords de pension inversée de nuit garantis par des contreparties de haute qualité ; fonds d'investissement spécialement établis pour la gestion des actifs de réserve et d'autres actifs reconnus par l'Autorité monétaire.
Enfin, l'article 2.4.4 du "document de consultation sur les directives réglementaires" stipule que les actifs de réserve doivent être complètement séparés des actifs propres de l'émetteur par le biais d'une structure de fiducie légale, et la validité de cette fiducie doit être confirmée par un avis juridique d'un avocat indépendant, et mise à jour en cas de changements significatifs. La fiducie est administrée par une banque agréée ou une institution reconnue par l'autorité de régulation, et l'accord de fiducie doit interdire explicitement les prélèvements sur le compte de réserve, afin de garantir le paiement prioritaire des détenteurs de stablecoin en cas de faillite.
3.1.3 Exigences pour l'émetteur de jetons
Selon l'article 14 du règlement sur les stablecoins, l'émetteur de stablecoins doit être une entité légale enregistrée conformément à la loi, y compris les entreprises locales de Hong Kong ou les entreprises étrangères répondant aux exigences, et doit avoir une présence d'affaires substantielle à Hong Kong. Sur cette base, le document de consultation sur les directives de réglementation propose davantage de mesures de gestion des risques, par exemple, si l'émetteur est une filiale d'un groupe, sa société mère doit avoir des qualifications pour les activités financières et être soumise à une supervision unifiée au niveau du groupe. Les banques peuvent agir en tant qu'émetteurs spéciaux, mais doivent également respecter les exigences de réglementation bancaire et les règlements relatifs aux stablecoins.
En ce qui concerne le montant des réserves, les exigences en matière de réserves varient selon les entités. Les émetteurs non bancaires doivent maintenir un capital social libéré d'au moins 25 millions de dollars hongkongais ou l'équivalent en devises librement convertibles, afin de garantir que le capital soit entièrement utilisé pour l'exploitation des activités de stablecoin, et il est interdit de le transférer à des parties liées. Bien que les émetteurs bancaires soient exemptés de cette exigence de capital minimum, ils doivent néanmoins respecter les normes de ratio de solvabilité établies dans le paragraphe 5.1.3 du "document de consultation sur les directives de réglementation" et le capital utilisé pour les activités de stablecoin doit être strictement isolé des autres actifs de la banque.
Il est à noter que l'article 7 du « Document de consultation sur les lignes directrices réglementaires » impose des restrictions sur la gouvernance d'entreprise et les qualifications du personnel. L'émetteur doit établir une structure de gouvernance avec des mécanismes d'équilibre, où au moins un tiers des membres du conseil d'administration doivent être des administrateurs non exécutifs indépendants (INED). La nomination du directeur général, du responsable des activités de stablecoin et d'autres cadres supérieurs clés doit obtenir l'approbation écrite préalable de l'Autorité monétaire de Hong Kong, et passer par une évaluation globale « d'adéquation » (fit and proper) qui couvre des dimensions telles que la compétence professionnelle, l'absence de casier judiciaire, la solidité financière et l'examen des conflits d'intérêts. Les informations sur les postes des membres de la direction doivent être déposées auprès des autorités de régulation, et leurs qualifications doivent continuer à répondre aux exigences de performance. Tous les employés occupant des postes clés liés aux activités de stablecoin doivent suivre une formation de conformité régulière et être soumis à une supervision comportementale.
3.2 Points forts des stablecoins à Hong Kong
Aujourd'hui, alors que de nombreux pays accélèrent l'adoption de lois sur les stablecoins, le "Règlement sur les stablecoins" de Hong Kong présente encore deux points forts.
Tout d'abord, la réglementation transfrontalière des stablecoins à Hong Kong est le point fort du "Règlement sur les stablecoins". Sur la base du principe de "juridiction territoriale" de la réglementation financière traditionnelle, toute émission de stablecoin désigné à Hong Kong doit demander une licence, afin de garantir que les activités financières locales soient contrôlées. L'innovation de Hong Kong réside dans la rupture des limites géographiques, en étendant la réglementation aux stablecoins émis à l'étranger. Plus précisément, si un stablecoin émis à l'étranger est ancré au dollar de Hong Kong ou s'il mène des activités de promotion active de l'émission de stablecoins auprès du public de Hong Kong, il sera également tenu de demander une licence. Lorsque l'émission d'un stablecoin donné pourrait affecter "la stabilité monétaire, la stabilité financière de Hong Kong ou la fonction de Hong Kong en tant que centre financier international" ou "impliquer un intérêt public significatif", l'Autorité monétaire de Hong Kong a également le droit d'exercer une réglementation à son égard, exigeant qu'elle remplisse l'obligation de demander une licence. Le "Règlement sur les stablecoins" impose une réglementation transfrontalière relativement stricte sur l'émission de stablecoins, visant à guider les émetteurs étrangers dont l'objectif est Hong Kong à demander une licence et à se soumettre à la réglementation, afin de garantir la sécurité du système financier de Hong Kong et que la souveraineté monétaire ne soit pas menacée.
Deuxièmement, la diversification des monnaies fiduciaires ancrées reflète l'ouverture de Hong Kong en tant que centre financier international. Comme mentionné précédemment, les stablecoins désignés de Hong Kong peuvent se référer à une ou plusieurs monnaies officielles pour maintenir la stabilité de la valeur, et en raison de l'existence du système de taux de change fixe (le taux de change du dollar de Hong Kong par rapport au dollar américain est maintenu stable entre 7,75 et 7,85 dollars de Hong Kong pour 1 dollar américain), les actifs de réserve des stablecoins désignés liés au dollar de Hong Kong peuvent être libellés en dollars américains. En revanche, les stablecoins de Hong Kong doivent se conformer aux normes internationales de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et de lutte contre le financement du terrorisme (CFT) afin de réduire la complexité réglementaire liée à l'ancrage multi-devises. Le mécanisme d'ancrage multi-devises peut non seulement réduire le risque de dévaluation d'une monnaie fiduciaire unique, mais aussi attirer des investisseurs internationaux ancrés dans des devises majeures telles que le dollar américain et l'euro, renforçant ainsi la compétitivité du marché des stablecoins de Hong Kong. Comparé à l'ancrage d'une monnaie unique ou d'un actif souverain particulier, le stablecoin de Hong Kong offre clairement un espace de choix et une protection institutionnelle plus riches.
4. Comparaison avec le projet de loi GENIUS
Bien que le « Règlement sur les stablecoins » ait fourni à Hong Kong un cadre de réglementation complet pour les stablecoins, le mécanisme de stabilization de la valeur des actifs cryptographiques n'est pas originaire de cela. Le USDT et le USDC, ancrés à l'actif dollar, ont déjà eu de nombreuses occasions pratiques dans le système de règlement commercial mondial. Avec la fin de la période de pression élevée de l'administration Biden sur les actifs cryptographiques, le « Projet de loi GENIUS » dirigé par l'administration Trump pourrait offrir une autre voie politique pour la réglementation mondiale des stablecoins.
4.1 Le contenu principal de la loi GENIUS
4.1.1 Champ d'application
Le projet de loi définit clairement le « stablecoin de paiement » comme un actif numérique émis par une technologie de registre distribué, dont la fonction principale est d'agir comme un outil de paiement ou de règlement, et exige que l'émetteur s'engage à le racheter à une valeur monétaire fixe. Il convient de noter que les monnaies nationales, les dépôts (y compris les dépôts enregistrés sur la blockchain) et les titres (comme les titres définis par la loi de 1940 sur les sociétés d'investissement) sont expressément exclus.
Sur le plan technique, ce projet de loi adopte le principe de « neutralité technologique », permettant l'émission de stablecoins basés sur la blockchain, les contrats intelligents et d'autres formes d'innovation, mais exige une conservation indépendante de leurs actifs de réserve, interdisant de mélanger les actifs de réserve avec les actifs propres de l'émetteur, afin de prévenir le risque de détournement de fonds.
4.1.2 Niveau de régulation
Le projet de loi a construit un cadre de régulation hiérarchique « fédéral principal + complément au niveau des États » :
Au niveau fédéral : La Réserve fédérale, l'Office du contrôleur de la monnaie (OCC) et d'autres agences examinent et délivrent des licences aux émetteurs nationaux dont la capitalisation boursière dépasse 10 milliards de dollars, exigeant la divulgation régulière des détails sur les actifs de réserve, l'acceptation de tests de résistance, et le respect de la loi sur la confidentialité bancaire ainsi que des réglementations sur le blanchiment d'argent (AML).
Niveau des États : Les émetteurs de petite et moyenne taille (capitalisation boursière ≤ 10 milliards de dollars) peuvent choisir un cadre de réglementation au niveau de l'État, mais doivent s'assurer qu'il est « substantiellement conforme » aux normes fédérales (doit être certifié par le ministère des Finances).
4.1.3 Émetteur et exigences de conformité
Le projet de loi impose des conditions d'accès strictes aux émetteurs et précise que les stablecoins ne doivent pas offrir de rendements d'intérêts :
Trois types d'émetteurs qualifiés :
Filiale d'une institution de dépôt (sous réserve d'approbation de la Réserve fédérale) ;
Entités non bancaires agréées par la fédération ;
Autorité d'approbation au niveau des États (comme mentionné ci-dessus, soumise à une réglementation fédérale après avoir dépassé une capitalisation boursière de 10 milliards de dollars).
Pour les émetteurs étrangers, la loi exige qu'ils s'enregistrent aux États-Unis et prouvent que « le cadre réglementaire de leur pays d'origine est substantiellement comparable à celui des États-Unis », tout en ayant la capacité technique d'exécuter des « ordres légaux » des tribunaux ou du gouvernement américain (comme le gel des actifs).
4.1.4 Exigences en matière d'actifs de réserve et de transparence
La loi impose des exigences obligatoires concernant l'allocation et la transparence des actifs de réserve :
Les actifs de réserve doivent être des actifs hautement liquides : la réserve doit couvrir 100 % de l'offre en circulation, uniquement en espèces en dollars américains, en obligations d'État arrivant à échéance dans 93 jours, en accords de rachat de obligations d'État et autres actifs à faible risque, et le réengagement ou la réutilisation sont interdits.
Divulgation et audit : l'émetteur doit publier chaque mois la taille, la structure et l'emplacement des actifs de réserve, et ceux-ci doivent être examinés par un cabinet d'expertise comptable, le CEO/CFO devant garantir l'authenticité des données. Les entreprises non cotées ayant un volume de circulation supérieur à 50 milliards de dollars doivent soumettre des états financiers audités, garantissant la transparence financière.
4.1.5 Protection des consommateurs et coordination transfrontalière
La loi garantit les droits des consommateurs et prévient les risques systémiques par les dispositions suivantes :
Rachat et frais transparents : l'émetteur doit préciser le processus de rachat en temps voulu, sans retard au pair.
Interdiction de l'appui politique : interdiction de suggérer un soutien gouvernemental dans le nom ou le marketing, interdiction pour tout membre du parlement ou tout haut fonctionnaire de l'administration d'émettre des produits de paiement stablecoin pendant leur service public.
Droit de priorité en cas de faillite : les créances des détenteurs de stablecoin ont priorité sur celles des autres créanciers, les actifs de réserve sont indépendants des biens de faillite de l'émetteur, garantissant la sécurité des fonds des détenteurs.
4.2 "Règlement sur les stablecoins" et "Loi GENIUS"
Les "règlements sur les stablecoins" et la "loi GENIUS" se concentrent tous deux sur la réglementation des stablecoins liés aux monnaies fiduciaires ou à d'autres actifs, exigeant une couverture d'actifs à 100 % et une protection par l'isolement des actifs de réserve, tout en respectant les réglementations internationales sur la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) afin d'éviter les risques criminels. Cependant, de manière plus spécifique, les deux présentent des différences sur de nombreux points, cette section organise ces nuances dans un tableau :
5. Les impacts potentiels des deux lois
Sous l'administration Biden, le gouvernement de la région administrative spéciale de Hong Kong s'est efforcé d'améliorer le vide réglementaire dans le domaine des actifs chiffrement, attirant plus de 200 entreprises Web3 à établir ou à étendre leurs activités à Hong Kong, formant ainsi un premier écosystème d'actifs chiffrement. Cependant, par rapport à la réglementation stricte des actifs chiffrement sous l'administration Biden, la politique d'ouverture de l'administration Trump vise à reconstruire le leadership des États-Unis dans ce domaine. Bien que la mise en œuvre des politiques reste incertaine, le soutien fort de Trump aux actifs chiffrement a renforcé les attentes du marché en matière d'assouplissement de la réglementation, ce qui va inévitablement comprimer l'espace du marché des stablecoins de Hong Kong. Face à un environnement politique international en constante évolution, Hong Kong peut s'appuyer sur l'arrangement institutionnel unique accordé par le "un pays, deux systèmes" pour participer activement à l'élaboration et à la mise en œuvre des règles mondiales des actifs chiffrement.
En matière de gestion des actifs de réserve, le "règlement sur les stablecoins" offre des voies de choix diversifiées. La "loi GENIUS" impose des restrictions strictes sur le type d'actifs de réserve, exigeant que les actifs de réserve soient concentrés sur des actifs liquides de la plus haute qualité, formant ainsi essentiellement une stratégie de répartition axée sur les obligations américaines. Les obligations américaines, en raison de leur sécurité, de leur rentabilité et de leur liquidité parfaitement équilibrées, deviennent le choix incontournable pour les émetteurs, liant profondément le marché des obligations américaines à l'écosystème du chiffrement. En revanche, le "règlement sur les stablecoins" offre aux investisseurs mondiaux des options de stockage de valeur et de paiement plus diversifiées. Des actifs de réserve diversifiés permettent à Hong Kong d'espérer établir un système de stablecoins qui soit contrôlable en termes de risque tout en tenant compte des besoins en plusieurs jetons.
D'un point de vue de positionnement politique, Hong Kong est soutenu par le vaste système économique réel de la Chine continentale. La valeur à long terme des actifs chiffrés ne devrait pas être limitée à la spéculation financière, la servitude de l'économie réelle et la numérisation des actifs réels représentent également des voies importantes. La Chine continentale possède le système industriel le plus complet au monde, offrant une multitude de cas d'application pour les fonctions de paiement des stablecoins, des chaînes d'approvisionnement internationales à la certification des actifs numériques, de nombreux actifs de grande valeur présentant un potentiel de tokenisation sont enfouis. Hong Kong peut pleinement tirer parti de son avantage institutionnel en tant que centre financier international et de sa capacité de répartition des ressources mondiales, en créant une plateforme d'émission et de négociation de tokenisation d'actifs réels (RWA) de premier plan au monde, favorisant le transfert de valeur efficace et conforme des actifs de qualité de la Chine continentale et du monde entier sur le marché de Hong Kong, afin de promouvoir l'intégration des actifs traditionnels de la Chine continentale avec le système financier chiffré, construisant un écosystème d'actifs chiffrés plus diversifié.
Dans le même temps, il convient également de reconnaître les tendances objectives de l'écosystème international du chiffrement actuel. D'une part, les États-Unis disposent d'un avantage significatif dans les domaines fondamentaux tels que la technologie des chaînes publiques, les protocoles de chiffrement et les outils de développement. Si certains projets émergents et développeurs continuent de choisir les États-Unis comme siège ou centre de recherche et développement, cela détournera inévitablement des ressources humaines et de capital de Hong Kong dans le domaine du Web3. D'autre part, après plus de dix ans d'évolution, l'écosystème mondial du chiffrement est passé d'une « dé-dollarisation » précoce à une structure « dollarisation » centrée sur le dollar. L'émission, la circulation et le système de règlement des stablecoins dominants comme USDT et USDC sont presque entièrement contrôlés par les États-Unis. Dans ce contexte, l'exploration par Hong Kong d'un système de stablecoin peut offrir différentes voies institutionnelles au marché, contribuant à promouvoir des pratiques conformes pour les stablecoins dans des domaines tels que les paiements transfrontaliers et la tokenisation des actifs.
6. Conclusion
Avec l'entrée en vigueur de la « réglementation sur les stablecoins » à Hong Kong et du « projet de loi GENIUS » aux États-Unis, le paysage mondial de la réglementation des stablecoins entre officiellement dans une ère de concurrence institutionnelle. Le cadre réglementaire de Hong Kong repose sur le principe de « réserves diversifiées + réglementation prudente », offrant ainsi aux marchés une alternative en dehors du système dollar, tout en encourageant l'exploration dans de nouveaux domaines tels que la RWA (tokenisation d'actifs réels), élargissant davantage les possibilités d'application des stablecoins dans l'économie réelle. À l'avenir, avec l'adoption de lois sur la réglementation des stablecoins dans d'autres pays, si Hong Kong peut continuer à jouer un rôle de hub en « s'appuyant sur le continent et en se connectant à l'international », cela pourrait en faire un point clé dans le nouvel ordre financier numérique mondial, offrant aux capitaux internationaux des options de stockage de valeur et de paiement plus riches.
Dans le même temps, la loi GENIUS des États-Unis a établi un cadre de régulation à plusieurs niveaux centré sur le fédéral, et a renforcé le contrôle des risques d'exploitation des stablecoins à travers des exigences en matière d'actifs de réserve, des mécanismes de divulgation d'audit et des critères de qualification des émetteurs. Son principe de neutralité technologique laisse également de la place pour l'innovation future. Bien que les parcours réglementaires de Hong Kong et des États-Unis diffèrent, ils reflètent tous deux une quête commune pour un développement ordonné et conforme du marché des stablecoins.
En résumé, un cadre réglementaire de stablecoin de plus en plus clair contribue à restaurer et à amplifier la confiance globale du marché du chiffrement, tandis que la relation d'interaction entre la réglementation et le marché propulse l'écosystème mondial du chiffrement vers une nouvelle phase de développement conforme.
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Comprendre en un mot les caractéristiques et les points communs des lois sur les stablecoins à Hong Kong et aux États-Unis. Est-ce une tendance ?
Rédigé par : Fintax
1. Introduction
Le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a officiellement adopté le projet de loi sur les stablecoins (ci-après dénommé « Loi sur les Stablecoins »), qui sera publié dans le Journal officiel le 30 mai 2025 et entrera en vigueur au cours de l'année 2025. Suite aux progrès du Conseil législatif, l'Autorité monétaire de Hong Kong (ci-après dénommée « AMHK ») a publié le 26 mai deux documents de consultation (projets de consultation) — le document de consultation concernant les exigences en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme (AML/CFT) liées aux activités de stablecoins réglementés (ci-après dénommé « Document de consultation AML ») ainsi que le projet de lignes directrices pour la réglementation des émetteurs de stablecoins titulaires d'une licence (ci-après dénommé « Document de consultation des lignes directrices »). Le premier précise les obligations de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme que doivent respecter les émetteurs de stablecoins titulaires d'une licence, tandis que le second couvre les normes réglementaires relatives à la gestion des actifs de réserve, à la divulgation d'informations, à la cybersécurité et à la solidité financière, visant à réglementer le cadre opérationnel des émetteurs titulaires d'une licence. La Loi sur les Stablecoins représente une avancée majeure dans le domaine de la réglementation des actifs virtuels à Hong Kong. Cette loi, associée au Document de consultation AML et au Document de consultation des lignes directrices qui seront officiellement publiés à l'avenir, constituera la base légale du marché des stablecoins à Hong Kong.
Récemment, la loi Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (ci-après dénommée « loi GENIUS ») a été adoptée au Sénat américain avec 66 voix pour et 32 voix contre. Cela montre que les États-Unis et Hong Kong, en tant que centres financiers mondiaux importants, sont engagés dans une compétition institutionnelle concernant la réglementation des stablecoins et même le système monétaire international. Hong Kong pourra-t-il, grâce à son avantage géographique, à la maturité de son système financier et à sa position ouverte envers les technologies innovantes, devenir un modèle pratique pour le marché mondial des stablecoins ? Cet article analysera les points forts du système et le processus législatif de l'« ordonnance sur les stablecoins » de Hong Kong, et comparera les projets de loi sur les stablecoins des États-Unis et de Hong Kong pour analyser leur impact potentiel sur le secteur du chiffrement.
2. Aperçu du processus législatif des stablecoins à Hong Kong
Cette section résume le parcours législatif des stablecoins de Hong Kong dans le tableau ci-dessous :
Depuis le document de discussion sur les actifs cryptographiques au début de 2022, jusqu'à la mise en œuvre du régime de délivrance de licences pour les plateformes d'échange d'actifs virtuels en 2023, puis à la validation de la faisabilité technique par des tests en sandbox en 2024, pour finalement achever la troisième lecture législative en mai 2025, il est clair que le règlement sur les stablecoins qui a devancé la loi GENIUS n'est pas un projet précipité, mais le produit d'un processus législatif complet de trois ans et demi.
3. Les principaux contenus et points forts de l'« ordonnance sur les stablecoins »
3.1 Contenu principal
Le "Règlement sur les stablecoins" se compose de 11 parties et 175 articles, qui détaillent la définition des stablecoins, le système de licence, les obligations des titulaires de licence, les pouvoirs de l'autorité de régulation, les crimes et sanctions pénales, ainsi que les mécanismes de supervision. Nous allons examiner le cadre principal du "Règlement sur les stablecoins" sous trois aspects : la définition des stablecoins, les exigences en matière d'actifs sous-jacents et les exigences concernant les émetteurs.
3.1.1 Définition des stablecoins
En ce qui concerne les entités réglementées, le « Règlement sur les stablecoins » définit les stablecoins comme une « valeur numérique protégée par chiffrement » répondant à cinq critères : (1) exprimée sous forme d'unité de compte ou de valeur économique ; (2) utilisée ou destinée à être utilisée comme moyen de paiement, de règlement de dettes ou d'investissement ; (3) pouvant être transférée, stockée ou échangée de manière électronique ; (4) fonctionnant sur un registre distribué (devant répondre aux caractéristiques de conservation des enregistrements de transactions, de partage réseau, de consensus de vérification et de synchronisation des nœuds) ou un dépôt d'informations similaire ; (5) visant à maintenir une valeur stable par rapport à un actif unique ou à un ensemble / un panier d'actifs.
La définition des stablecoins mentionnée ci-dessus est assez large, cependant, seuls les stablecoins ancrés à une certaine valeur standard sont considérés comme des objets de réglementation par le « Règlement sur les stablecoins » (définis comme « stablecoins désignés »). L'article 4.1 du « Règlement sur les stablecoins » stipule que les stablecoins désignés doivent se référer entièrement à « une ou plusieurs monnaies officielles » (comme le dollar américain, le dollar de Hong Kong), ou se référer à « l'unité de calcul ou la forme de stockage de valeur économique désignée par l'annonce de la banque centrale », ou à une combinaison de ce qui précède, et doivent maintenir une « valeur stable » par le biais d'un mécanisme de garantie d'actifs. Par conséquent, les stablecoins algorithmiques qui manquent de soutien d'actifs réels, même s'ils répondent à la définition des stablecoins mentionnée ci-dessus, sont exclus du champ d'application de la réglementation du « Règlement sur les stablecoins » en raison de leur incapacité à satisfaire au mécanisme de garantie d'actifs.
De plus, l'Autorité monétaire a conservé le droit d'étendre la portée des stablecoins, l'article 4.2 de la loi sur les stablecoins conférant au commissaire aux finances le pouvoir d'inclure d'autres formes de valeur numérique dans la catégorie des "stablecoins désignés" par le biais d'annonces dans le Journal officiel, afin que l'Autorité monétaire puisse ajuster dynamiquement le cadre réglementaire face aux nouvelles cryptomonnaies.
3.1.2 Exigences en matière d'actifs de réserve
Comme mentionné précédemment, le "Règlement sur les stablecoins" stipule que deux types d'actifs peuvent être ancrés à des stablecoins, à savoir la monnaie officielle et les actifs désignés par l'autorité de régulation. Dans le "Document de consultation sur les directives réglementaires" établi conformément au "Règlement sur les stablecoins", l'autorité de régulation a précisé les exigences concernant les actifs de réserve.
Tout d'abord, selon l'article 2.1.1 du document de consultation sur les lignes directrices réglementaires, les émetteurs de stablecoin doivent s'assurer que les actifs de réserve auxquels ils sont liés sont pleinement couverts. Les émetteurs doivent maintenir la valeur marchande des actifs de réserve à tout moment au moins égale à la valeur nominale totale des stablecoins en circulation, et doivent établir un tampon en fonction des caractéristiques de risque des actifs (par exemple, les obligations de crédit doivent être surcollatéralisées de plus de 15 %) pour faire face à la volatilité du marché. Tous les actifs doivent être évalués en monnaie de référence des stablecoins (les stablecoins en dollars de Hong Kong peuvent être exemptés de la détention d'actifs en dollars américains en raison du système de taux de change lié), et toute nécessité de déséquilibre monétaire doit être préalablement approuvée par écrit par l'Autorité monétaire et mise en œuvre avec des mesures d'atténuation des risques telles que la surcollatéralisation.
Deuxièmement, les actifs de réserve sont limités aux instruments financiers légaux à haute liquidité et à faible risque de crédit, conformément à l'article 2.2.1 du "Document de consultation sur les directives réglementaires" : dépôts bancaires arrivant à échéance dans les trois mois ; titres de créance négociables ayant une durée résiduelle ne dépassant pas un an (doivent être émis ou garantis par un gouvernement souverain, une banque centrale, une organisation internationale qualifiée ou une banque de développement multilatérale, et respecter les normes de risque de 0 % définies dans les articles 55 à 58 des "Règles bancaires (capital)", tout en interdisant absolument la détention d'instruments de dette émis par des institutions financières et leurs parties liées) ; créances en espèces provenant d'accords de pension inversée de nuit garantis par des contreparties de haute qualité ; fonds d'investissement spécialement établis pour la gestion des actifs de réserve et d'autres actifs reconnus par l'Autorité monétaire.
Enfin, l'article 2.4.4 du "document de consultation sur les directives réglementaires" stipule que les actifs de réserve doivent être complètement séparés des actifs propres de l'émetteur par le biais d'une structure de fiducie légale, et la validité de cette fiducie doit être confirmée par un avis juridique d'un avocat indépendant, et mise à jour en cas de changements significatifs. La fiducie est administrée par une banque agréée ou une institution reconnue par l'autorité de régulation, et l'accord de fiducie doit interdire explicitement les prélèvements sur le compte de réserve, afin de garantir le paiement prioritaire des détenteurs de stablecoin en cas de faillite.
3.1.3 Exigences pour l'émetteur de jetons
Selon l'article 14 du règlement sur les stablecoins, l'émetteur de stablecoins doit être une entité légale enregistrée conformément à la loi, y compris les entreprises locales de Hong Kong ou les entreprises étrangères répondant aux exigences, et doit avoir une présence d'affaires substantielle à Hong Kong. Sur cette base, le document de consultation sur les directives de réglementation propose davantage de mesures de gestion des risques, par exemple, si l'émetteur est une filiale d'un groupe, sa société mère doit avoir des qualifications pour les activités financières et être soumise à une supervision unifiée au niveau du groupe. Les banques peuvent agir en tant qu'émetteurs spéciaux, mais doivent également respecter les exigences de réglementation bancaire et les règlements relatifs aux stablecoins.
En ce qui concerne le montant des réserves, les exigences en matière de réserves varient selon les entités. Les émetteurs non bancaires doivent maintenir un capital social libéré d'au moins 25 millions de dollars hongkongais ou l'équivalent en devises librement convertibles, afin de garantir que le capital soit entièrement utilisé pour l'exploitation des activités de stablecoin, et il est interdit de le transférer à des parties liées. Bien que les émetteurs bancaires soient exemptés de cette exigence de capital minimum, ils doivent néanmoins respecter les normes de ratio de solvabilité établies dans le paragraphe 5.1.3 du "document de consultation sur les directives de réglementation" et le capital utilisé pour les activités de stablecoin doit être strictement isolé des autres actifs de la banque.
Il est à noter que l'article 7 du « Document de consultation sur les lignes directrices réglementaires » impose des restrictions sur la gouvernance d'entreprise et les qualifications du personnel. L'émetteur doit établir une structure de gouvernance avec des mécanismes d'équilibre, où au moins un tiers des membres du conseil d'administration doivent être des administrateurs non exécutifs indépendants (INED). La nomination du directeur général, du responsable des activités de stablecoin et d'autres cadres supérieurs clés doit obtenir l'approbation écrite préalable de l'Autorité monétaire de Hong Kong, et passer par une évaluation globale « d'adéquation » (fit and proper) qui couvre des dimensions telles que la compétence professionnelle, l'absence de casier judiciaire, la solidité financière et l'examen des conflits d'intérêts. Les informations sur les postes des membres de la direction doivent être déposées auprès des autorités de régulation, et leurs qualifications doivent continuer à répondre aux exigences de performance. Tous les employés occupant des postes clés liés aux activités de stablecoin doivent suivre une formation de conformité régulière et être soumis à une supervision comportementale.
3.2 Points forts des stablecoins à Hong Kong
Aujourd'hui, alors que de nombreux pays accélèrent l'adoption de lois sur les stablecoins, le "Règlement sur les stablecoins" de Hong Kong présente encore deux points forts.
Tout d'abord, la réglementation transfrontalière des stablecoins à Hong Kong est le point fort du "Règlement sur les stablecoins". Sur la base du principe de "juridiction territoriale" de la réglementation financière traditionnelle, toute émission de stablecoin désigné à Hong Kong doit demander une licence, afin de garantir que les activités financières locales soient contrôlées. L'innovation de Hong Kong réside dans la rupture des limites géographiques, en étendant la réglementation aux stablecoins émis à l'étranger. Plus précisément, si un stablecoin émis à l'étranger est ancré au dollar de Hong Kong ou s'il mène des activités de promotion active de l'émission de stablecoins auprès du public de Hong Kong, il sera également tenu de demander une licence. Lorsque l'émission d'un stablecoin donné pourrait affecter "la stabilité monétaire, la stabilité financière de Hong Kong ou la fonction de Hong Kong en tant que centre financier international" ou "impliquer un intérêt public significatif", l'Autorité monétaire de Hong Kong a également le droit d'exercer une réglementation à son égard, exigeant qu'elle remplisse l'obligation de demander une licence. Le "Règlement sur les stablecoins" impose une réglementation transfrontalière relativement stricte sur l'émission de stablecoins, visant à guider les émetteurs étrangers dont l'objectif est Hong Kong à demander une licence et à se soumettre à la réglementation, afin de garantir la sécurité du système financier de Hong Kong et que la souveraineté monétaire ne soit pas menacée.
Deuxièmement, la diversification des monnaies fiduciaires ancrées reflète l'ouverture de Hong Kong en tant que centre financier international. Comme mentionné précédemment, les stablecoins désignés de Hong Kong peuvent se référer à une ou plusieurs monnaies officielles pour maintenir la stabilité de la valeur, et en raison de l'existence du système de taux de change fixe (le taux de change du dollar de Hong Kong par rapport au dollar américain est maintenu stable entre 7,75 et 7,85 dollars de Hong Kong pour 1 dollar américain), les actifs de réserve des stablecoins désignés liés au dollar de Hong Kong peuvent être libellés en dollars américains. En revanche, les stablecoins de Hong Kong doivent se conformer aux normes internationales de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et de lutte contre le financement du terrorisme (CFT) afin de réduire la complexité réglementaire liée à l'ancrage multi-devises. Le mécanisme d'ancrage multi-devises peut non seulement réduire le risque de dévaluation d'une monnaie fiduciaire unique, mais aussi attirer des investisseurs internationaux ancrés dans des devises majeures telles que le dollar américain et l'euro, renforçant ainsi la compétitivité du marché des stablecoins de Hong Kong. Comparé à l'ancrage d'une monnaie unique ou d'un actif souverain particulier, le stablecoin de Hong Kong offre clairement un espace de choix et une protection institutionnelle plus riches.
4. Comparaison avec le projet de loi GENIUS
Bien que le « Règlement sur les stablecoins » ait fourni à Hong Kong un cadre de réglementation complet pour les stablecoins, le mécanisme de stabilization de la valeur des actifs cryptographiques n'est pas originaire de cela. Le USDT et le USDC, ancrés à l'actif dollar, ont déjà eu de nombreuses occasions pratiques dans le système de règlement commercial mondial. Avec la fin de la période de pression élevée de l'administration Biden sur les actifs cryptographiques, le « Projet de loi GENIUS » dirigé par l'administration Trump pourrait offrir une autre voie politique pour la réglementation mondiale des stablecoins.
4.1 Le contenu principal de la loi GENIUS
4.1.1 Champ d'application
Le projet de loi définit clairement le « stablecoin de paiement » comme un actif numérique émis par une technologie de registre distribué, dont la fonction principale est d'agir comme un outil de paiement ou de règlement, et exige que l'émetteur s'engage à le racheter à une valeur monétaire fixe. Il convient de noter que les monnaies nationales, les dépôts (y compris les dépôts enregistrés sur la blockchain) et les titres (comme les titres définis par la loi de 1940 sur les sociétés d'investissement) sont expressément exclus.
Sur le plan technique, ce projet de loi adopte le principe de « neutralité technologique », permettant l'émission de stablecoins basés sur la blockchain, les contrats intelligents et d'autres formes d'innovation, mais exige une conservation indépendante de leurs actifs de réserve, interdisant de mélanger les actifs de réserve avec les actifs propres de l'émetteur, afin de prévenir le risque de détournement de fonds.
4.1.2 Niveau de régulation
Le projet de loi a construit un cadre de régulation hiérarchique « fédéral principal + complément au niveau des États » :
4.1.3 Émetteur et exigences de conformité
Le projet de loi impose des conditions d'accès strictes aux émetteurs et précise que les stablecoins ne doivent pas offrir de rendements d'intérêts :
Pour les émetteurs étrangers, la loi exige qu'ils s'enregistrent aux États-Unis et prouvent que « le cadre réglementaire de leur pays d'origine est substantiellement comparable à celui des États-Unis », tout en ayant la capacité technique d'exécuter des « ordres légaux » des tribunaux ou du gouvernement américain (comme le gel des actifs).
4.1.4 Exigences en matière d'actifs de réserve et de transparence
La loi impose des exigences obligatoires concernant l'allocation et la transparence des actifs de réserve :
4.1.5 Protection des consommateurs et coordination transfrontalière
La loi garantit les droits des consommateurs et prévient les risques systémiques par les dispositions suivantes :
4.2 "Règlement sur les stablecoins" et "Loi GENIUS"
Les "règlements sur les stablecoins" et la "loi GENIUS" se concentrent tous deux sur la réglementation des stablecoins liés aux monnaies fiduciaires ou à d'autres actifs, exigeant une couverture d'actifs à 100 % et une protection par l'isolement des actifs de réserve, tout en respectant les réglementations internationales sur la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) afin d'éviter les risques criminels. Cependant, de manière plus spécifique, les deux présentent des différences sur de nombreux points, cette section organise ces nuances dans un tableau :
5. Les impacts potentiels des deux lois
Sous l'administration Biden, le gouvernement de la région administrative spéciale de Hong Kong s'est efforcé d'améliorer le vide réglementaire dans le domaine des actifs chiffrement, attirant plus de 200 entreprises Web3 à établir ou à étendre leurs activités à Hong Kong, formant ainsi un premier écosystème d'actifs chiffrement. Cependant, par rapport à la réglementation stricte des actifs chiffrement sous l'administration Biden, la politique d'ouverture de l'administration Trump vise à reconstruire le leadership des États-Unis dans ce domaine. Bien que la mise en œuvre des politiques reste incertaine, le soutien fort de Trump aux actifs chiffrement a renforcé les attentes du marché en matière d'assouplissement de la réglementation, ce qui va inévitablement comprimer l'espace du marché des stablecoins de Hong Kong. Face à un environnement politique international en constante évolution, Hong Kong peut s'appuyer sur l'arrangement institutionnel unique accordé par le "un pays, deux systèmes" pour participer activement à l'élaboration et à la mise en œuvre des règles mondiales des actifs chiffrement.
En matière de gestion des actifs de réserve, le "règlement sur les stablecoins" offre des voies de choix diversifiées. La "loi GENIUS" impose des restrictions strictes sur le type d'actifs de réserve, exigeant que les actifs de réserve soient concentrés sur des actifs liquides de la plus haute qualité, formant ainsi essentiellement une stratégie de répartition axée sur les obligations américaines. Les obligations américaines, en raison de leur sécurité, de leur rentabilité et de leur liquidité parfaitement équilibrées, deviennent le choix incontournable pour les émetteurs, liant profondément le marché des obligations américaines à l'écosystème du chiffrement. En revanche, le "règlement sur les stablecoins" offre aux investisseurs mondiaux des options de stockage de valeur et de paiement plus diversifiées. Des actifs de réserve diversifiés permettent à Hong Kong d'espérer établir un système de stablecoins qui soit contrôlable en termes de risque tout en tenant compte des besoins en plusieurs jetons.
D'un point de vue de positionnement politique, Hong Kong est soutenu par le vaste système économique réel de la Chine continentale. La valeur à long terme des actifs chiffrés ne devrait pas être limitée à la spéculation financière, la servitude de l'économie réelle et la numérisation des actifs réels représentent également des voies importantes. La Chine continentale possède le système industriel le plus complet au monde, offrant une multitude de cas d'application pour les fonctions de paiement des stablecoins, des chaînes d'approvisionnement internationales à la certification des actifs numériques, de nombreux actifs de grande valeur présentant un potentiel de tokenisation sont enfouis. Hong Kong peut pleinement tirer parti de son avantage institutionnel en tant que centre financier international et de sa capacité de répartition des ressources mondiales, en créant une plateforme d'émission et de négociation de tokenisation d'actifs réels (RWA) de premier plan au monde, favorisant le transfert de valeur efficace et conforme des actifs de qualité de la Chine continentale et du monde entier sur le marché de Hong Kong, afin de promouvoir l'intégration des actifs traditionnels de la Chine continentale avec le système financier chiffré, construisant un écosystème d'actifs chiffrés plus diversifié.
Dans le même temps, il convient également de reconnaître les tendances objectives de l'écosystème international du chiffrement actuel. D'une part, les États-Unis disposent d'un avantage significatif dans les domaines fondamentaux tels que la technologie des chaînes publiques, les protocoles de chiffrement et les outils de développement. Si certains projets émergents et développeurs continuent de choisir les États-Unis comme siège ou centre de recherche et développement, cela détournera inévitablement des ressources humaines et de capital de Hong Kong dans le domaine du Web3. D'autre part, après plus de dix ans d'évolution, l'écosystème mondial du chiffrement est passé d'une « dé-dollarisation » précoce à une structure « dollarisation » centrée sur le dollar. L'émission, la circulation et le système de règlement des stablecoins dominants comme USDT et USDC sont presque entièrement contrôlés par les États-Unis. Dans ce contexte, l'exploration par Hong Kong d'un système de stablecoin peut offrir différentes voies institutionnelles au marché, contribuant à promouvoir des pratiques conformes pour les stablecoins dans des domaines tels que les paiements transfrontaliers et la tokenisation des actifs.
6. Conclusion
Avec l'entrée en vigueur de la « réglementation sur les stablecoins » à Hong Kong et du « projet de loi GENIUS » aux États-Unis, le paysage mondial de la réglementation des stablecoins entre officiellement dans une ère de concurrence institutionnelle. Le cadre réglementaire de Hong Kong repose sur le principe de « réserves diversifiées + réglementation prudente », offrant ainsi aux marchés une alternative en dehors du système dollar, tout en encourageant l'exploration dans de nouveaux domaines tels que la RWA (tokenisation d'actifs réels), élargissant davantage les possibilités d'application des stablecoins dans l'économie réelle. À l'avenir, avec l'adoption de lois sur la réglementation des stablecoins dans d'autres pays, si Hong Kong peut continuer à jouer un rôle de hub en « s'appuyant sur le continent et en se connectant à l'international », cela pourrait en faire un point clé dans le nouvel ordre financier numérique mondial, offrant aux capitaux internationaux des options de stockage de valeur et de paiement plus riches.
Dans le même temps, la loi GENIUS des États-Unis a établi un cadre de régulation à plusieurs niveaux centré sur le fédéral, et a renforcé le contrôle des risques d'exploitation des stablecoins à travers des exigences en matière d'actifs de réserve, des mécanismes de divulgation d'audit et des critères de qualification des émetteurs. Son principe de neutralité technologique laisse également de la place pour l'innovation future. Bien que les parcours réglementaires de Hong Kong et des États-Unis diffèrent, ils reflètent tous deux une quête commune pour un développement ordonné et conforme du marché des stablecoins.
En résumé, un cadre réglementaire de stablecoin de plus en plus clair contribue à restaurer et à amplifier la confiance globale du marché du chiffrement, tandis que la relation d'interaction entre la réglementation et le marché propulse l'écosystème mondial du chiffrement vers une nouvelle phase de développement conforme.