Le 15 juin, le Forum des 50 leaders de la gestion de patrimoine en Chine (CWM50) a organisé un séminaire thématique intitulé "Le développement rapide des stablecoins : potentiel et défis", avec la participation de Xiao Feng, vice-président de Wanxiang Holdings, qui a prononcé un discours spécialisé.
Xiao Feng a déclaré que les stablecoins représentent une nouvelle étape dans l'évolution de la monnaie, que l'on peut appeler "monnaie tokenisée". Ils reposent sur la technologie des registres distribués, permettant des transactions de pair à pair sans nécessiter d'intermédiaires pour aligner les informations. Depuis l'avènement de la technologie des registres distribués, les infrastructures des marchés financiers ont connu des changements significatifs. L'apparition des stablecoins marque également l'émergence de la tendance des jumeaux numériques, qui consiste à introduire des actifs réels dans la blockchain pour les tokeniser. La tokenisation des actifs a pour effet d'améliorer la liquidité mondiale des actifs, d'apporter de nouveaux modèles de compensation et de règlement, de permettre la programmabilité et d'avoir des implications pour l'ère AGI à venir.
D'un point de vue fonctionnel, les stablecoins ont des fonctions de paiement, de règlement, etc., ce qui en fait une monnaie à forte rotation à travers le temps et l'espace, résolvant ainsi le problème du "dernier kilomètre" de la finance inclusive, et jouant un rôle important dans la facilitation des paiements transfrontaliers.
L'objectif des stablecoins en dollars est de maintenir la position de la monnaie mondiale dominante du dollar, et son impact sur la Chine est multidimensionnel, se trouvant à un stade où une réponse active est nécessaire. La Chine pourrait envisager d'utiliser Hong Kong comme terrain d'essai pour lancer un projet pilote de stablecoin en renminbi offshore, afin d'explorer les mécanismes de synergie avec la monnaie numérique de la banque centrale.
*Cet article ne représente que l'opinion personnelle de l'auteur et ne reflète pas la position du forum.
D'un point de vue pratique, les stablecoins ne sont en réalité plus seulement un outil de paiement, mais une nouvelle étape de l'évolution monétaire, que l'on peut appeler "monnaie tokenisée".
Une, la signification des stablecoins
(I) Valeur technique en tant que registre distribué
Pour vraiment comprendre les stablecoins, il est nécessaire de retracer leur contexte de développement. Les stablecoins sont basés sur la technologie des registres distribués. La technologie des registres distribués est la troisième itération des méthodes de calcul humaines au cours de plusieurs milliers d'années. La première était la comptabilité en partie simple. D'après les tablettes découvertes dans la région sumérienne, la méthode utilisée était la comptabilité en partie simple, ne consignant que les revenus et les dépenses.
Vers l'an 1300, la comptabilité en partie double est apparue en Italie, méthode qui enregistre non seulement les revenus et les dépenses, mais aussi les actifs et les passifs. Au cours des 700 années suivantes, les méthodes de calcul n'ont été que optimisées, sans nouvelles versions itérées.
Ce n’est qu’en 2009, lorsque la blockchain Bitcoin est apparue, qu’une nouvelle méthode de calcul, connue sous le nom de comptabilité distribuée, est apparue pour la première fois. La plus grande différence entre la méthode de comptabilité distribuée et la méthode de comptabilité précédente est que la méthode de comptabilité précédente enregistre ses propres comptes et appartient au grand livre privé. Par exemple, si un transfert de fonds de Pékin à New York implique la participation de plusieurs institutions, il faudra du temps et de l’argent pour aligner toutes les informations sur les registres privés de ces institutions. Cependant, un grand livre distribué est un grand livre public dans lequel les institutions et les particuliers du monde entier tiennent des comptes sur le même registre, de sorte qu’il n’est pas nécessaire pour de nombreuses institutions d’aligner les informations, et les deux parties à la transaction peuvent directement effectuer le paiement de manière peer-to-peer, ce qui est la plus grande différence entre les deux méthodes de calcul.
Après l’avènement de la blockchain Bitcoin, les stablecoins ont commencé à apparaître en 2014. Alors que la technologie des registres distribués continue de faire l’objet d’expérimentations, de maturations et d’optimisations techniques, deux tendances émergent : d’une part, depuis 2009, les gens ont créé Bitcoin, Ethereum, etc. sur la blockchain « à partir de rien », qu’on appelle les « natifs numériques ». D’autre part, depuis 2014, l’émergence des stablecoins représentés par l’USDT a marqué l’émergence d’une autre tendance, à savoir les « jumeaux numériques ». Ce que l’on appelle le jumeau numérique fait référence au fait qu’un actif existant déjà dans le monde réel, tel que le dollar américain, est introduit dans la blockchain et tokenisé, c’est-à-dire que l’actif existant est mappé numériquement sur la chaîne.
En outre, avec l'approbation par les États-Unis et Hong Kong du lancement des ETF Bitcoin l'année dernière, un nouveau phénomène est apparu : les actifs numériques natifs passent de la chaîne (On-Chain) à hors de la chaîne (Off-Chain). Les ETF Bitcoin sont cotés à la Bourse de New York (NYSE) et à la Bourse de Hong Kong (HKEX), permettant aux investisseurs d'acheter et de vendre selon le mécanisme de négociation d'actions. Le Bitcoin lui-même existe sur la chaîne, tandis que l'ETF Bitcoin existe hors de la chaîne. Par conséquent, ce processus implique la conversion entre On-Chain et Off-Chain, ainsi que l'interaction entre le jumeau numérique et le numérique natif.
Au cours des dix dernières années de pratique de la technologie des registres distribués, si l'on considère cela comme une expérience d'ingénierie sociale, on peut observer les changements et prouver progressivement la valeur de ces technologies.
(II) En tant que nouvelle infrastructure de marché financier
Depuis 2009, les infrastructures de marché financier ont également connu des changements significatifs basés sur la technologie des registres distribués, ces changements étant le résultat de la transformation apportée par la comptabilité distribuée. Les infrastructures de marché financier comprennent principalement une série de mécanismes tels que les paiements, le trading, la compensation et le règlement. Alors, en quoi les nouveaux mécanismes diffèrent-ils des anciens ? Quelles caractéristiques ont les anciens et les nouveaux mécanismes respectivement ?
Actuellement, les actifs des infrastructures financières sur lesquels nous dépendons adoptent un mode d'enregistrement central, de conservation centrale, de contrepartie centrale et de règlement central, nécessitant la collaboration d'au moins trois institutions pour finaliser le règlement et le règlement d'une transaction. Cependant, sur un grand livre distribué, puisque tous les participants tiennent des comptes sur le même livre, le modèle de transaction se transforme en transactions de pair à pair, permettant à n'importe quelles deux personnes de réaliser directement une transaction, sans avoir besoin d'intermédiaires.
Le modèle de règlement des infrastructures existantes des marchés financiers est le compensatoire, tandis que le mode de décompte sur les registres distribués est la transaction par tick. En d’autres termes, une fois la transaction confirmée, le règlement est complété et l’argent est réglé. Du point de vue du marché boursier, la Bourse de New York lancera un modèle de négociation de 5×23 heures à la fin de cette année, en réservant une heure pour la compensation après la fin des heures de négociation ; Le Nasdaq lancera à l’avenir un modèle de trading de 5×24 heures, mais le Nasdaq ne sera pas en mesure d’atteindre cet objectif au cours de cette année, car en vertu de l’ancienne infrastructure financière, le processus de trading doit être suspendu pendant un certain temps pour la liquidation. En revanche, les échanges de monnaie virtuelle de Hong Kong ont permis de faire du commerce 24 × sur 24 et 7 jours sur 7 sans jours fériés, précisément en raison des différents types de registres, ce qui conduit à différentes infrastructures de marchés financiers. C’est aussi l’un des arrière-plans des stablecoins, qui sont construits sur les nouvelles infrastructures des marchés financiers.
Deux, tokenisation des actifs (RWA)
(I) Qu'est-ce que la tokenisation des actifs ?
À mon avis, la tokenisation des actifs provient en réalité de l'USDT, et désigne le processus de mise en chaîne et de tokenisation des actifs du monde réel grâce à la technologie blockchain. Son évolution a traversé trois phases :
La première étape est l’émergence de l’USDT, qui a été programmée en 2015. Dix ans de pratique et d’expériences sociales de 2015 à aujourd’hui montrent que la tokenisation des monnaies fiduciaires a une grande valeur, non seulement dans le domaine du paiement et de la compensation, mais aussi dans d’autres aspects, qui seront développés plus tard. Dans ce contexte, les pays se sont lancés dans une législation visant à réglementer et à promouvoir davantage l’informatique dans le cadre de l’octroi de licences et de la réglementation. Selon les statistiques de 2024 de différents calibres, le volume minimum de transactions des stablecoins basés sur le dollar américain est de 16 billions de dollars, tandis que les statistiques les plus élevées sont de 28 billions de dollars. Qu’il s’agisse de 16 000 milliards de dollars ou de 28 000 milliards de dollars, cela montre que les applications de registres distribués et de stablecoins basées sur la blockchain sont devenues une « application phare » largement utilisée. Son plus grand groupe d’utilisateurs est constitué de ceux en Afrique qui n’ont pas de compte bancaire, utilisant l’USDT et l’USDC pour effectuer des paiements transfrontaliers.
La deuxième phase a commencé l'année dernière, avec le lancement par des sociétés telles que BlackRock et Fidelity de produits de fonds tokenisés aux États-Unis, tels que des fonds d'obligations d'État américaines et des fonds d'actifs monétaires en dollars. Ces fonds ont été tokenisés et mis en chaîne, ouvrant ainsi le processus de tokenisation des actifs financiers.
La troisième étape est la tokenisation des actifs physiques, c’est-à-dire la tokenisation des actifs physiques tels que les actifs immobiliers et hôteliers. Cette phase est encore au stade exploratoire et pourrait progresser progressivement à partir de cette année, et il y a déjà des milliards de dollars dans les pratiques de tokenisation des actifs physiques.
Ces trois étapes sont organisées par ordre de difficulté croissante. La tokenisation des monnaies fiduciaires est relativement facile, car elle ne nécessite pas de s'appuyer sur d'autres moyens pour obtenir une garantie de crédit. Les monnaies fiduciaires comme le dollar et le yuan sont garanties par la législation nationale, ce qui leur confère une confiance élevée sur le marché, rendant le processus de tokenisation relativement simple. La tokenisation des actifs financiers est relativement plus complexe, mais elle reste plus facile que celle des actifs physiques, car les émetteurs et les dépositaires sont généralement des institutions financières agréées et réglementées, et la garde se fait principalement dans des banques. Les gens font confiance à ces institutions financières agréées, strictement réglementées, ce qui rend également leur tokenisation plus facilement acceptée.
La principale différence entre avant et après la tokenisation est qu'une fois qu'un actif est créé en tant que jeton sur la chaîne, il se détache du système bancaire, c'est-à-dire qu'il quitte à la fois le système de comptes bancaires et le système SWIFT, devenant ainsi une forme décentralisée. Par conséquent, l'existence d'un jeton sur la chaîne, et sa permanence, doivent être garanties par des institutions financières strictement réglementées (banques de conservation). Les jetons sont générés selon les instructions émises par la banque de conservation, par exemple, lorsque la banque de conservation confirme la réception de 100 000 dollars de la part d'un client, elle frappe un jeton de 100 000 dollars (comme un stablecoin en dollars). Ces instructions ne sont reconnues que si elles proviennent de la banque de conservation, rendant ainsi ce processus relativement simple.
Cependant, la tokenisation des actifs physiques n'a pas encore de solution mature. Le principal problème réside dans la manière de mettre les informations sur la chaîne, de garantir les droits et d'assurer un lien fort entre les informations sur la chaîne et les actifs physiques hors chaîne, car les deux peuvent facilement se déconnecter. Par exemple, pour les biens immobiliers, il est nécessaire de mettre les informations sur la chaîne, ce qui nécessite la coopération de plusieurs parties, comme les bureaux de gestion immobilière et d'autres départements concernés, mais ce problème n'a pas encore été bien résolu.
Dans l'industrie de la blockchain, bien qu'il existe une solution potentielle, elle n'est pas encore mature, appelée théorie DePin (réseau physique décentralisé). Théoriquement, chaque bloc peut collecter des données sur la chaîne, garantissant ainsi la véritable existence des actifs, et vérifiée sur la chaîne. Par exemple, des bornes de recharge peuvent être équipées de modules de communication blockchain, permettant de télécharger directement sur la chaîne des données telles que la durée d'utilisation, la quantité de charge, les revenus, etc. Cependant, ce chemin manque actuellement de maturité technologique et est relativement coûteux, c'est pourquoi la tokenisation des actifs physiques est relativement rare. On s'attend à ce qu'il y ait des développements à partir de 2025.
(II) La signification de la tokenisation des actifs
Certain points soulignent pourquoi il est nécessaire de procéder à la tokenisation et en quoi cela est particulier par rapport aux monnaies traditionnelles comme le yuan ou le dollar. La nécessité de la tokenisation réside dans :
1. Améliorer la liquidité des actifs à l'échelle mondiale
Lorsque les actifs sont frappés en tant que jetons sur une blockchain publique, les investisseurs du monde entier peuvent y accéder facilement, ce qui confère à cet actif une liquidité à l'échelle mondiale. C'est l'équivalent de l'intégration dans un pool de liquidité mondial. Par exemple, acheter des actions de la bourse de Hong Kong est un processus complexe pour les investisseurs brésiliens, nécessitant l'ouverture d'un compte à Hong Kong, la conversion de la monnaie en dollars de Hong Kong, puis la possibilité de trader. Cependant, sur la blockchain, ces formalités fastidieuses sont éliminées, car elle supprime les mécanismes traditionnels tels que l'enregistrement central et la conservation centrale, permettant des transactions de pair à pair. Les investisseurs peuvent rechercher des informations par eux-mêmes et décider s'ils souhaitent acheter. Cela améliore considérablement l'accessibilité des actifs et la commodité des transactions.
2. Nouveau mode de règlement
La tokenisation apporte un modèle de règlement peer-to-peer avec moins de liens, une efficacité accrue et des coûts réduits. Selon les statistiques préliminaires, le nombre de rotations de capitaux des banques traditionnelles est d’environ 7 à 8 fois par an, tandis que le nombre de rotations de capitaux basés sur les prêts hypothécaires de la finance décentralisée (DeFi) peut atteindre 67 fois par an, soit près de 10 fois celui des banques traditionnelles. Le cas le plus rapide de réalisation d’un prêt sur la blockchain est de 10 secondes, y compris le prêt, le recyclage et le règlement des intérêts, et ce modèle est connu sous le nom de « prêt flash ». Les « prêts flash » sont obtenus par le biais de prêts garantis par des actifs excédentaires plutôt que par emprunt, et le taux d’intérêt sur les prêts on-chain USDT est de 8 %. Ce taux d’intérêt élevé provient d’une augmentation significative de la fréquence de rotation des capitaux, plutôt que d’amplifier les rendements par l’effet de levier. Par conséquent, la tokenisation améliore non seulement l’efficacité de la rotation du capital, mais élimine également le besoin d’effet de levier, réduisant ainsi les risques.
3. Programmabilité
Les monnaies traditionnelles telles que le yuan chinois et le dollar américain ne sont pas programmables, tandis que les monnaies tokenisées peuvent être programmées via des contrats intelligents. Cette fonctionnalité a été largement utilisée dans la compensation et la gestion des défauts dans les contrats intelligents, améliorant considérablement l’efficacité. Par exemple, dans le domaine des prêts on-chain, une fois qu’une condition de défaut est déclenchée, le contrat intelligent exécute automatiquement la liquidation sans l’intervention d’un comptable, d’une banque ou d’un tribunal. Ce processus peut être réalisé en quelques secondes seulement, alors que sur les marchés financiers traditionnels, la gestion des défauts nécessite un grand nombre d’intermédiaires et une période plus longue.
4. L'ère de l'AGI orientée vers l'avenir
Avec l'avènement de l'intelligence artificielle générale (AGI), les machines vont créer de la valeur économique indépendamment des humains, et des paiements et des règlements devront également être effectués entre les machines. Dans ce cas, les transactions entre machines ne peuvent pas dépendre des méthodes de paiement traditionnelles, mais doivent être réalisées par le biais de contrats intelligents et de monnaies programmables pour effectuer des paiements, des règlements et des liquidations. Si les monnaies fiduciaires souhaitent maintenir leur importance et leur valeur à l'ère de l'AGI, elles doivent posséder une programmabilité. Ainsi, la tokenisation n'est pas seulement une nécessité pour l'innovation financière actuelle, mais aussi un choix inévitable pour le développement technologique futur.
Trois, les attributs monétaires des stablecoins
Les propriétés de l’argent ont connu trois itérations : premièrement, l’argent primitif avait des propriétés naturelles, qu’il s’agisse de coquillages, d’or, d’argent ou de cuivre, qui provenaient tous de la nature et avaient des propriétés monétaires. Deuxièmement, avec l’émergence d’États souverains, tels que le renminbi, le dollar américain, la livre sterling et d’autres monnaies fiduciaires, la monnaie à ce stade a des attributs juridiques. Troisièmement, des monnaies numériques telles que le bitcoin sont générées, qui sont basées sur des technologies numériques telles que la cryptographie, les registres distribués, les portefeuilles numériques et les contrats intelligents, qui constituent les attributs techniques des monnaies et leur permettent d’obtenir un consensus mondial. Sur la base de ce consensus, la capitalisation boursière totale du bitcoin a atteint plus de 2 billions de dollars.
Les stablecoins ont une double nature : d’une part, les monnaies fiduciaires sont légalement mandatées pour donner de la valeur et sont utilisées par les gens. D’autre part, lorsque la monnaie fiduciaire est convertie en stablecoin, elle a des propriétés techniques, elle fonctionne sur un registre distribué et elle est émise, frappée et exploitée selon des technologies telles que la cryptographie, les registres distribués, les portefeuilles numériques ou les contrats intelligents. De ce point de vue, les stablecoins peuvent être considérés comme la tokenisation de la monnaie fiduciaire, qui est la meilleure monnaie créée par l’humanité à l’heure actuelle.
Du point de vue des attributs monétaires, les stablecoins ont des fonctions telles que le paiement et le règlement. En plus de cela, les stablecoins ont non seulement des propriétés techniques telles que la programmabilité, mais sont également des monnaies qui couvrent le temps et l’espace. Une fois que la monnaie est convertie en stablecoin et qu’elle circule sur la chaîne, elle franchit les limites de l’espace et de la juridiction. Par exemple, en Afrique, plus de 60% de la population n’a pas de compte bancaire et ne peut pas accéder à des devises telles que le dollar américain par le biais des banques, mais avec l’aide des portefeuilles mobiles, il est pratique d’acheter des stablecoins USD on-chain. Troisièmement, il s’agit d’une monnaie à forte circulation, qui restreint la circulation par le biais de contrats intelligents sur la chaîne, et l’efficacité est supérieure à celle de la circulation monétaire réelle. Quatrièmement, il s’agit d’une monnaie démocratisée. Spécifiquement:
(I) Discussion of stablecoins from the perspective of reserve assets
Les stablecoins sont les mêmes que les fonds du marché monétaire en termes de gestion des réserves d’actifs. L’émetteur de stablecoins reçoit l’USD du client et le dépose auprès de la banque dépositaire, qui donne des instructions à l’émetteur, comme recevoir 100 000 $ de quelqu’un, et l’émetteur frappe ensuite 100 000 $ de stablecoin pour eux sur la chaîne. L’actif sous-jacent du stablecoin est la monnaie fiduciaire, mais la monnaie fiduciaire n’est pas directement en circulation, mais circule par le biais de jetons, et son mode de gestion est le même que celui des fonds du marché monétaire. On se demande si cela implique de la création d’argent, mais il n’y a pas de création d’argent dans la réalité. Étant donné que la monnaie fiduciaire n’est déposée que sur place, la monnaie émise n’a pas d’effet de levier ni de stockage de devises, de sorte que la perturbation de la stabilité financière est relativement faible. Les stablecoins ne circulent qu’à grande vitesse dans le temps et l’espace sous la forme de jetons, remplaçant l’effet de levier. La raison pour laquelle il n’y a pas de stockage de monnaie est qu’il améliore l’efficacité de la rotation du capital, par exemple, les « prêts flash » peuvent être prêtés et remboursés en moins de 10 secondes.
Du point de vue des actifs de réserve, les stablecoins résolvent en fait le problème du « dernier kilomètre » de l’inclusion financière. L’inclusion financière nécessite un accès facile aux services financiers, et sans compte financier, l’inclusion financière est impossible. Les stablecoins sont largement adoptés en Afrique, bien qu’en quantités modestes. Au Kenya, par exemple, 60 % de la population n’a pas de compte bancaire, de sorte que le développement de méthodes de paiement basées sur le numéro de téléphone mobile est devenu un cas classique d’inclusion financière. Désormais, grâce aux portefeuilles mobiles, les Kenyans peuvent non seulement envoyer des messages texte aux opérateurs de télécommunications pour effectuer des paiements, recevoir ou effectuer des paiements, mais aussi obtenir plus facilement des stablecoins en dollars américains sur la chaîne grâce à des portefeuilles numériques, ce qui est plus pratique que les systèmes de comptes bancaires.
(II) Analyse des stablecoins du point de vue de la facilitation des paiements transfrontaliers
Avec l’accès au stablecoin USD, les détenteurs ont la possibilité d’effectuer des paiements transfrontaliers, ce qui constitue un énorme pas en avant pour l’inclusion financière et augmente considérablement l’accès aux services financiers. En conséquence, ceux qui n’ont pas de compte bancaire en Afrique ont accès à la possibilité de paiements mondiaux via des portefeuilles mobiles, et le commerce électronique transfrontalier chinois est devenu le plus grand bénéficiaire. À Yiwu, il a été constaté que les marchands d’exportation locaux ont commencé à collecter des stablecoins en dollars américains. Après avoir reçu le stablecoin en dollars américains payé par le client, le commerçant du commerce électronique transfrontalier de la Chine doit retourner le règlement de change, mais ne peut pas régler directement le change avec le stable en dollars américains, et ne peut l’échanger contre des dollars américains et le retourner sur le compte bancaire à la Bourse de Hong Kong pour le règlement des changes. D’un point de vue commercial pratique, il résout le problème du « dernier kilomètre » de la finance inclusive.
À l’heure actuelle, un nouveau modèle de C to B a émergé dans le commerce transfrontalier et le commerce international de la Chine, c’est-à-dire que les utilisateurs finaux C mondiaux passent directement des commandes et des achats sur la plate-forme de commerce électronique Internet de la Chine, et les commerçants chinois ne transportent plus de marchandises par conteneurs, mais sous forme de colis. Par rapport au commerce traditionnel de conteneurs B to B To C, le commerce de colis C to B a besoin de toute urgence d’un moyen de paiement plus rapide. Si le paiement met 7 jours à arriver, le commerçant devra attendre que le paiement soit encaissé, et le cycle d’échange de colis sera prolongé à deux, voire trois semaines si le mode de paiement traditionnel est utilisé. Si le stablecoin en dollars américains est utilisé, lorsque le client C-end effectue un paiement sur la plateforme Internet chinoise, le paiement est rapide et le coût est très faible. Dans ce contexte, le commerce électronique transfrontalier est devenu le plus grand bénéficiaire des stablecoins, et le commerce électronique transfrontalier de la Chine en a beaucoup bénéficié. Bien que la Chine ne reconnaisse pas actuellement ces méthodes de paiement, la Chine en a grandement bénéficié, ce qui a donné un puissant coup de pouce à la facilitation du commerce transfrontalier.
Quatre, stablecoin en dollars américains
Pour se concentrer davantage sur le stablecoin du dollar américain, son objectif fondamental n’est pas d’aider les ventes de bons du Trésor américain et d’augmenter le nombre d’acheteurs de bons du Trésor américain, mais de maintenir l’hégémonie du dollar américain en tant que monnaie principale du monde, ce que l’on peut appeler l’héritage et le développement du dollar or, du pétrodollar au dollar symbolique ou au dollar numérique. On a observé que l’année dernière, environ 10 à 20 billions de dollars de transactions et de paiements ont été retirés du système bancaire. Une fois que le stablecoin est frappé, il est indépendant des banques, et les clients ne dépendent plus du système de compte bancaire et n’ont plus besoin de compter sur SWIFT après avoir détenu le stablecoin. À l’heure actuelle, près de 20 000 milliards de dollars américains de volume de transactions ont été atteints, et du point de vue des paiements, bien qu’il s’agisse de moins de 100 milliards de dollars américains, la combinaison des transactions et des paiements est d’environ 20 trillions de dollars américains.
Étant donné que le stablecoin en dollars a contourné SWIFT, cela constitue un coup majeur pour le pouvoir financier américain ; cependant, cette tendance, alimentée par la technologie, est irrésistible. Les États-Unis devront finalement accepter un compromis, à savoir permettre de contourner SWIFT tout en cherchant à préserver le statut du dollar. Dans ce contexte, parmi les 20 trillions de dollars de transactions en stablecoins de l'année dernière, 99,99 % étaient des transactions en dollars, uniquement parce que d'autres pays n'avaient pas émis leur propre stablecoin, ce qui a conduit le marché à être dominé par les États-Unis.
À l’heure actuelle, le gouvernement américain prévoit d’adopter le projet de loi sur les stablecoins avant l’ajournement du Congrès en août. À ce stade, il existe deux types de stablecoins USD, qui sont divisés en deux types : onshore et offshore. D’ici mai 2025, le montant total frappé atteindra 250 milliards de dollars. Le premier est l’USDC, qui est émis par Circle, une société fintech américaine, et Coinbase, une bourse de crypto-monnaie grand public, et est un stablecoin USD onshore privilégié par les utilisateurs américains. Le second est l’USDT, qui est émis par Tether, une société enregistrée au Salvador et qui n’a pas de succursales aux États-Unis. Cependant, en tant que stablecoin en dollars américains, sa gestion des actifs de réserve est la même que celle d’un fonds d’actifs monétaires, ce qui nécessite l’achat d’un grand nombre de bons du Trésor américain à court terme, de dépôts en dollars américains et de liquidités, et les opérations pertinentes sont effectuées par des institutions américaines, de sorte qu’il peut être considéré comme un stablecoin offshore en dollars américains.
L’ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong distingue également les stablecoins en dollars de Hong Kong en onshore et offshore, les stablecoins en dollars de Hong Kong approuvés par l’Autorité monétaire de Hong Kong peuvent être utilisés par les investisseurs particuliers à Hong Kong, mais les stablecoins en dollars de Hong Kong émis en dehors de Hong Kong, s’ils sont reconnus par les régulateurs de Hong Kong dans une certaine mesure, peuvent être utilisés à Hong Kong, mais seuls les investisseurs qualifiés, les investisseurs particuliers ne sont pas autorisés à les utiliser, et il en va de même pour les réglementations américaines pertinentes. Quant à savoir pourquoi l’USDT a choisi le Salvador comme lieu d’enregistrement, la raison en est que la monnaie légale du Salvador est le dollar américain, et le pays n’a pas sa propre monnaie à cours légal, et le dollar américain a été désigné comme monnaie légale lorsqu’il a été légiféré, il n’y a donc aucun obstacle juridique à la réalisation d’activités liées aux stablecoins en dollars américains au Salvador.
Cinq, la signification des stablecoins pour la Chine
(I) Impact et réponses
L'impact des stablecoins sur la Chine est multidimensionnel sur le plan monétaire. D'une part, la forme monétaire évolue continuellement au fil du temps, et lorsque les attributs technologiques se fusionnent avec les attributs juridiques pour renforcer la monnaie, la compétitivité de celle-ci augmente considérablement. Dans le cadre de la concurrence monétaire entre les pays, une monnaie supérieure exercera inévitablement un avantage concurrentiel fort sur d'autres monnaies dont la compétitivité est légèrement inférieure.
D'autre part, le processus de mondialisation des monnaies s'accélère. En 2024, le volume des transactions mondiales de stablecoins atteindra 20 trillions de dollars, dont la grande majorité des transactions sont libellées en dollars. Ce modèle de circulation monétaire basé sur le grand livre public offre une voie plus efficace et moins coûteuse pour l'internationalisation des monnaies.
De plus, le paysage monétaire mondial évolue progressivement vers une direction multipolaire. Dans ce processus, les pays doivent réfléchir activement à la manière d'améliorer la compétitivité de leur propre monnaie et explorer les possibilités de créer une monnaie de meilleure qualité grâce à des moyens tels que l'autonomisation technologique.
La facilitation monétaire est également un aspect important à ne pas négliger. La raison pour laquelle les stablecoins sont largement utilisés en Afrique réside dans leur facilité d'acquisition et de paiement, sans avoir besoin de satisfaire aux conditions d'ouverture d'un compte bancaire, permettant ainsi des paiements de personne à personne à l'échelle mondiale simplement grâce à un portefeuille mobile, ce qui améliore considérablement l'accessibilité et l'efficacité des paiements.
Compte tenu des nombreux impacts des stablecoins, la Chine se trouve à un stade où elle doit réagir activement. Les travaux pertinents peuvent être réalisés par étapes et à différents niveaux. Tout d’abord, Hong Kong peut être considéré comme un « terrain d’essai » pour mener à bien des projets pilotes pertinents pour les stablecoins offshore en RMB. Par exemple, nous aiderons Hong Kong à s’associer aux zones de libre-échange de la partie continentale, telles que la zone de libre-échange de Hainan, la région de la Grande Baie de Guangdong-Hong Kong-Macao et la zone de libre-échange de Shanghai. En particulier, le compte FTN dans la zone de libre-échange de Shanghai présente des avantages uniques, et ses politiques financières sont relativement plus pratiques et parfaites, qui peuvent être combinées avec le pilote de stablecoin et explorées à partir du stablecoin offshore RMB. Accumuler de l’expérience grâce au projet pilote pour jeter les bases d’une promotion ultérieure à plus grande échelle en Chine.
(II) Mécanisme de collaboration avec les monnaies numériques de banque centrale (CBDC)
Si le stablecoin RMB est officiellement lancé à l’avenir, il est nécessaire de considérer le mécanisme de synergie entre celui-ci et la CBDC de la banque centrale. Une option possible est de construire une architecture à deux niveaux, où la banque centrale ouvre des comptes directement pour les émetteurs de stablecoins. L’émetteur de stablecoins dépose la monnaie fiduciaire du client sur le compte après l’avoir reçue, et la banque centrale lui émet une CBDC en conséquence, et l’émetteur utilise ensuite la CBDC pour frapper des stablecoins sur la blockchain afin que les clients puissent les utiliser à l’échelle mondiale. Bien sûr, cette idée doit être explorée et affinée plus avant, mais son cœur réside dans l’exploration de la combinaison organique des résultats de la recherche CBDC de la banque centrale et de l’architecture des stablecoins.
Les CBDC des banques centrales et les stablecoins des institutions commerciales ont des orientations différentes mais se complètent mutuellement. Les CBDC des banques centrales se concentrent davantage sur l'émission centralisée, garantissant la souveraineté monétaire et la stabilité financière ; tandis que les stablecoins des institutions commerciales, une fois en dehors du système bancaire, s'appuient sur la technologie blockchain pour réaliser une circulation décentralisée, franchissant les frontières et les limites juridiques, permettant une libre circulation. Dans ce modèle, la première moitié est émise par la banque centrale, tandis que la seconde moitié est poussée par les institutions commerciales pour promouvoir la circulation sur le marché, exploitant pleinement leurs avantages respectifs et contribuant ensemble à l'innovation et au développement du système monétaire.
(3) Compréhension de la "décentralisation"
Le concept de décentralisation peut être compris sous plusieurs angles : d'une part, du point de vue économique, la décentralisation est en fait un équilibre entre équité et efficacité. Si l'on met l'accent sur l'équité, il est nécessaire de se décentraliser pour éviter une concentration excessive du pouvoir entre les mains d'un seul acteur. En revanche, si l'on recherche l'efficacité, on tend vers une prise de décision centralisée. Ainsi, le degré de décentralisation est étroitement lié à la mise en avant de l'équité et de l'efficacité. Dans un état idéal, il est nécessaire d'atteindre un équilibre entre les deux.
Deuxièmement, d'un point de vue technique, la décentralisation est une exigence inhérente à la technologie sous-jacente et ne peut pas être réalisée au niveau des applications. Le niveau des applications doit tenir compte de la commodité pour les utilisateurs, de l'intégrité des fonctionnalités et d'autres facteurs, ce qui rend difficile la décentralisation. Cependant, le protocole sous-jacent doit être décentralisé. Prenons l'exemple des protocoles de blockchain, qui possèdent des caractéristiques telles que l'open source, l'absence de permission et la gratuité, similaires à celles des protocoles IP, UDP, HTTP dans Internet. Ces protocoles ne nécessitent aucune autorisation d'un tiers, sont utilisés dans le monde entier et présentent des caractéristiques typiques de décentralisation. C'est cette caractéristique de décentralisation qui permet à Internet et à la technologie blockchain d'atteindre une large interconnexion et interopérabilité à l'échelle mondiale.
Troisièmement, dans le domaine de la protection de la confidentialité des données, la décentralisation signifie que les individus ont la souveraineté sur leurs propres données. Du point de vue de la protection de la confidentialité des données, le protocole sous-jacent doit être décentralisé pour protéger les droits des données personnelles. Cependant, dans le contexte de l’interconnexion mondiale, s’il existe plusieurs protocoles sous-jacents différents sur Internet, cela entraînera des problèmes d’interconnexion. En raison de la nécessité de produire d’énormes avantages sociaux, la couche applicative doit être réglementée, et les externalités négatives doivent être éliminées et les externalités positives renforcées par la réglementation. Par conséquent, il est inévitable que la couche applicative présente les caractéristiques de la centralisation.
Source : Xiao Feng
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Le dernier discours de Xiao Feng : les stablecoins représentent une nouvelle étape dans l'évolution de la monnaie.
Le 15 juin, le Forum des 50 leaders de la gestion de patrimoine en Chine (CWM50) a organisé un séminaire thématique intitulé "Le développement rapide des stablecoins : potentiel et défis", avec la participation de Xiao Feng, vice-président de Wanxiang Holdings, qui a prononcé un discours spécialisé.
Xiao Feng a déclaré que les stablecoins représentent une nouvelle étape dans l'évolution de la monnaie, que l'on peut appeler "monnaie tokenisée". Ils reposent sur la technologie des registres distribués, permettant des transactions de pair à pair sans nécessiter d'intermédiaires pour aligner les informations. Depuis l'avènement de la technologie des registres distribués, les infrastructures des marchés financiers ont connu des changements significatifs. L'apparition des stablecoins marque également l'émergence de la tendance des jumeaux numériques, qui consiste à introduire des actifs réels dans la blockchain pour les tokeniser. La tokenisation des actifs a pour effet d'améliorer la liquidité mondiale des actifs, d'apporter de nouveaux modèles de compensation et de règlement, de permettre la programmabilité et d'avoir des implications pour l'ère AGI à venir.
D'un point de vue fonctionnel, les stablecoins ont des fonctions de paiement, de règlement, etc., ce qui en fait une monnaie à forte rotation à travers le temps et l'espace, résolvant ainsi le problème du "dernier kilomètre" de la finance inclusive, et jouant un rôle important dans la facilitation des paiements transfrontaliers.
L'objectif des stablecoins en dollars est de maintenir la position de la monnaie mondiale dominante du dollar, et son impact sur la Chine est multidimensionnel, se trouvant à un stade où une réponse active est nécessaire. La Chine pourrait envisager d'utiliser Hong Kong comme terrain d'essai pour lancer un projet pilote de stablecoin en renminbi offshore, afin d'explorer les mécanismes de synergie avec la monnaie numérique de la banque centrale.
*Cet article ne représente que l'opinion personnelle de l'auteur et ne reflète pas la position du forum.
D'un point de vue pratique, les stablecoins ne sont en réalité plus seulement un outil de paiement, mais une nouvelle étape de l'évolution monétaire, que l'on peut appeler "monnaie tokenisée".
Une, la signification des stablecoins
(I) Valeur technique en tant que registre distribué
Pour vraiment comprendre les stablecoins, il est nécessaire de retracer leur contexte de développement. Les stablecoins sont basés sur la technologie des registres distribués. La technologie des registres distribués est la troisième itération des méthodes de calcul humaines au cours de plusieurs milliers d'années. La première était la comptabilité en partie simple. D'après les tablettes découvertes dans la région sumérienne, la méthode utilisée était la comptabilité en partie simple, ne consignant que les revenus et les dépenses.
Vers l'an 1300, la comptabilité en partie double est apparue en Italie, méthode qui enregistre non seulement les revenus et les dépenses, mais aussi les actifs et les passifs. Au cours des 700 années suivantes, les méthodes de calcul n'ont été que optimisées, sans nouvelles versions itérées.
Ce n’est qu’en 2009, lorsque la blockchain Bitcoin est apparue, qu’une nouvelle méthode de calcul, connue sous le nom de comptabilité distribuée, est apparue pour la première fois. La plus grande différence entre la méthode de comptabilité distribuée et la méthode de comptabilité précédente est que la méthode de comptabilité précédente enregistre ses propres comptes et appartient au grand livre privé. Par exemple, si un transfert de fonds de Pékin à New York implique la participation de plusieurs institutions, il faudra du temps et de l’argent pour aligner toutes les informations sur les registres privés de ces institutions. Cependant, un grand livre distribué est un grand livre public dans lequel les institutions et les particuliers du monde entier tiennent des comptes sur le même registre, de sorte qu’il n’est pas nécessaire pour de nombreuses institutions d’aligner les informations, et les deux parties à la transaction peuvent directement effectuer le paiement de manière peer-to-peer, ce qui est la plus grande différence entre les deux méthodes de calcul.
Après l’avènement de la blockchain Bitcoin, les stablecoins ont commencé à apparaître en 2014. Alors que la technologie des registres distribués continue de faire l’objet d’expérimentations, de maturations et d’optimisations techniques, deux tendances émergent : d’une part, depuis 2009, les gens ont créé Bitcoin, Ethereum, etc. sur la blockchain « à partir de rien », qu’on appelle les « natifs numériques ». D’autre part, depuis 2014, l’émergence des stablecoins représentés par l’USDT a marqué l’émergence d’une autre tendance, à savoir les « jumeaux numériques ». Ce que l’on appelle le jumeau numérique fait référence au fait qu’un actif existant déjà dans le monde réel, tel que le dollar américain, est introduit dans la blockchain et tokenisé, c’est-à-dire que l’actif existant est mappé numériquement sur la chaîne.
En outre, avec l'approbation par les États-Unis et Hong Kong du lancement des ETF Bitcoin l'année dernière, un nouveau phénomène est apparu : les actifs numériques natifs passent de la chaîne (On-Chain) à hors de la chaîne (Off-Chain). Les ETF Bitcoin sont cotés à la Bourse de New York (NYSE) et à la Bourse de Hong Kong (HKEX), permettant aux investisseurs d'acheter et de vendre selon le mécanisme de négociation d'actions. Le Bitcoin lui-même existe sur la chaîne, tandis que l'ETF Bitcoin existe hors de la chaîne. Par conséquent, ce processus implique la conversion entre On-Chain et Off-Chain, ainsi que l'interaction entre le jumeau numérique et le numérique natif.
Au cours des dix dernières années de pratique de la technologie des registres distribués, si l'on considère cela comme une expérience d'ingénierie sociale, on peut observer les changements et prouver progressivement la valeur de ces technologies.
(II) En tant que nouvelle infrastructure de marché financier
Depuis 2009, les infrastructures de marché financier ont également connu des changements significatifs basés sur la technologie des registres distribués, ces changements étant le résultat de la transformation apportée par la comptabilité distribuée. Les infrastructures de marché financier comprennent principalement une série de mécanismes tels que les paiements, le trading, la compensation et le règlement. Alors, en quoi les nouveaux mécanismes diffèrent-ils des anciens ? Quelles caractéristiques ont les anciens et les nouveaux mécanismes respectivement ?
Actuellement, les actifs des infrastructures financières sur lesquels nous dépendons adoptent un mode d'enregistrement central, de conservation centrale, de contrepartie centrale et de règlement central, nécessitant la collaboration d'au moins trois institutions pour finaliser le règlement et le règlement d'une transaction. Cependant, sur un grand livre distribué, puisque tous les participants tiennent des comptes sur le même livre, le modèle de transaction se transforme en transactions de pair à pair, permettant à n'importe quelles deux personnes de réaliser directement une transaction, sans avoir besoin d'intermédiaires.
Le modèle de règlement des infrastructures existantes des marchés financiers est le compensatoire, tandis que le mode de décompte sur les registres distribués est la transaction par tick. En d’autres termes, une fois la transaction confirmée, le règlement est complété et l’argent est réglé. Du point de vue du marché boursier, la Bourse de New York lancera un modèle de négociation de 5×23 heures à la fin de cette année, en réservant une heure pour la compensation après la fin des heures de négociation ; Le Nasdaq lancera à l’avenir un modèle de trading de 5×24 heures, mais le Nasdaq ne sera pas en mesure d’atteindre cet objectif au cours de cette année, car en vertu de l’ancienne infrastructure financière, le processus de trading doit être suspendu pendant un certain temps pour la liquidation. En revanche, les échanges de monnaie virtuelle de Hong Kong ont permis de faire du commerce 24 × sur 24 et 7 jours sur 7 sans jours fériés, précisément en raison des différents types de registres, ce qui conduit à différentes infrastructures de marchés financiers. C’est aussi l’un des arrière-plans des stablecoins, qui sont construits sur les nouvelles infrastructures des marchés financiers.
Deux, tokenisation des actifs (RWA)
(I) Qu'est-ce que la tokenisation des actifs ?
À mon avis, la tokenisation des actifs provient en réalité de l'USDT, et désigne le processus de mise en chaîne et de tokenisation des actifs du monde réel grâce à la technologie blockchain. Son évolution a traversé trois phases :
La première étape est l’émergence de l’USDT, qui a été programmée en 2015. Dix ans de pratique et d’expériences sociales de 2015 à aujourd’hui montrent que la tokenisation des monnaies fiduciaires a une grande valeur, non seulement dans le domaine du paiement et de la compensation, mais aussi dans d’autres aspects, qui seront développés plus tard. Dans ce contexte, les pays se sont lancés dans une législation visant à réglementer et à promouvoir davantage l’informatique dans le cadre de l’octroi de licences et de la réglementation. Selon les statistiques de 2024 de différents calibres, le volume minimum de transactions des stablecoins basés sur le dollar américain est de 16 billions de dollars, tandis que les statistiques les plus élevées sont de 28 billions de dollars. Qu’il s’agisse de 16 000 milliards de dollars ou de 28 000 milliards de dollars, cela montre que les applications de registres distribués et de stablecoins basées sur la blockchain sont devenues une « application phare » largement utilisée. Son plus grand groupe d’utilisateurs est constitué de ceux en Afrique qui n’ont pas de compte bancaire, utilisant l’USDT et l’USDC pour effectuer des paiements transfrontaliers.
La deuxième phase a commencé l'année dernière, avec le lancement par des sociétés telles que BlackRock et Fidelity de produits de fonds tokenisés aux États-Unis, tels que des fonds d'obligations d'État américaines et des fonds d'actifs monétaires en dollars. Ces fonds ont été tokenisés et mis en chaîne, ouvrant ainsi le processus de tokenisation des actifs financiers.
La troisième étape est la tokenisation des actifs physiques, c’est-à-dire la tokenisation des actifs physiques tels que les actifs immobiliers et hôteliers. Cette phase est encore au stade exploratoire et pourrait progresser progressivement à partir de cette année, et il y a déjà des milliards de dollars dans les pratiques de tokenisation des actifs physiques.
Ces trois étapes sont organisées par ordre de difficulté croissante. La tokenisation des monnaies fiduciaires est relativement facile, car elle ne nécessite pas de s'appuyer sur d'autres moyens pour obtenir une garantie de crédit. Les monnaies fiduciaires comme le dollar et le yuan sont garanties par la législation nationale, ce qui leur confère une confiance élevée sur le marché, rendant le processus de tokenisation relativement simple. La tokenisation des actifs financiers est relativement plus complexe, mais elle reste plus facile que celle des actifs physiques, car les émetteurs et les dépositaires sont généralement des institutions financières agréées et réglementées, et la garde se fait principalement dans des banques. Les gens font confiance à ces institutions financières agréées, strictement réglementées, ce qui rend également leur tokenisation plus facilement acceptée.
La principale différence entre avant et après la tokenisation est qu'une fois qu'un actif est créé en tant que jeton sur la chaîne, il se détache du système bancaire, c'est-à-dire qu'il quitte à la fois le système de comptes bancaires et le système SWIFT, devenant ainsi une forme décentralisée. Par conséquent, l'existence d'un jeton sur la chaîne, et sa permanence, doivent être garanties par des institutions financières strictement réglementées (banques de conservation). Les jetons sont générés selon les instructions émises par la banque de conservation, par exemple, lorsque la banque de conservation confirme la réception de 100 000 dollars de la part d'un client, elle frappe un jeton de 100 000 dollars (comme un stablecoin en dollars). Ces instructions ne sont reconnues que si elles proviennent de la banque de conservation, rendant ainsi ce processus relativement simple.
Cependant, la tokenisation des actifs physiques n'a pas encore de solution mature. Le principal problème réside dans la manière de mettre les informations sur la chaîne, de garantir les droits et d'assurer un lien fort entre les informations sur la chaîne et les actifs physiques hors chaîne, car les deux peuvent facilement se déconnecter. Par exemple, pour les biens immobiliers, il est nécessaire de mettre les informations sur la chaîne, ce qui nécessite la coopération de plusieurs parties, comme les bureaux de gestion immobilière et d'autres départements concernés, mais ce problème n'a pas encore été bien résolu.
Dans l'industrie de la blockchain, bien qu'il existe une solution potentielle, elle n'est pas encore mature, appelée théorie DePin (réseau physique décentralisé). Théoriquement, chaque bloc peut collecter des données sur la chaîne, garantissant ainsi la véritable existence des actifs, et vérifiée sur la chaîne. Par exemple, des bornes de recharge peuvent être équipées de modules de communication blockchain, permettant de télécharger directement sur la chaîne des données telles que la durée d'utilisation, la quantité de charge, les revenus, etc. Cependant, ce chemin manque actuellement de maturité technologique et est relativement coûteux, c'est pourquoi la tokenisation des actifs physiques est relativement rare. On s'attend à ce qu'il y ait des développements à partir de 2025.
(II) La signification de la tokenisation des actifs
Certain points soulignent pourquoi il est nécessaire de procéder à la tokenisation et en quoi cela est particulier par rapport aux monnaies traditionnelles comme le yuan ou le dollar. La nécessité de la tokenisation réside dans :
1. Améliorer la liquidité des actifs à l'échelle mondiale
Lorsque les actifs sont frappés en tant que jetons sur une blockchain publique, les investisseurs du monde entier peuvent y accéder facilement, ce qui confère à cet actif une liquidité à l'échelle mondiale. C'est l'équivalent de l'intégration dans un pool de liquidité mondial. Par exemple, acheter des actions de la bourse de Hong Kong est un processus complexe pour les investisseurs brésiliens, nécessitant l'ouverture d'un compte à Hong Kong, la conversion de la monnaie en dollars de Hong Kong, puis la possibilité de trader. Cependant, sur la blockchain, ces formalités fastidieuses sont éliminées, car elle supprime les mécanismes traditionnels tels que l'enregistrement central et la conservation centrale, permettant des transactions de pair à pair. Les investisseurs peuvent rechercher des informations par eux-mêmes et décider s'ils souhaitent acheter. Cela améliore considérablement l'accessibilité des actifs et la commodité des transactions.
2. Nouveau mode de règlement
La tokenisation apporte un modèle de règlement peer-to-peer avec moins de liens, une efficacité accrue et des coûts réduits. Selon les statistiques préliminaires, le nombre de rotations de capitaux des banques traditionnelles est d’environ 7 à 8 fois par an, tandis que le nombre de rotations de capitaux basés sur les prêts hypothécaires de la finance décentralisée (DeFi) peut atteindre 67 fois par an, soit près de 10 fois celui des banques traditionnelles. Le cas le plus rapide de réalisation d’un prêt sur la blockchain est de 10 secondes, y compris le prêt, le recyclage et le règlement des intérêts, et ce modèle est connu sous le nom de « prêt flash ». Les « prêts flash » sont obtenus par le biais de prêts garantis par des actifs excédentaires plutôt que par emprunt, et le taux d’intérêt sur les prêts on-chain USDT est de 8 %. Ce taux d’intérêt élevé provient d’une augmentation significative de la fréquence de rotation des capitaux, plutôt que d’amplifier les rendements par l’effet de levier. Par conséquent, la tokenisation améliore non seulement l’efficacité de la rotation du capital, mais élimine également le besoin d’effet de levier, réduisant ainsi les risques.
3. Programmabilité
Les monnaies traditionnelles telles que le yuan chinois et le dollar américain ne sont pas programmables, tandis que les monnaies tokenisées peuvent être programmées via des contrats intelligents. Cette fonctionnalité a été largement utilisée dans la compensation et la gestion des défauts dans les contrats intelligents, améliorant considérablement l’efficacité. Par exemple, dans le domaine des prêts on-chain, une fois qu’une condition de défaut est déclenchée, le contrat intelligent exécute automatiquement la liquidation sans l’intervention d’un comptable, d’une banque ou d’un tribunal. Ce processus peut être réalisé en quelques secondes seulement, alors que sur les marchés financiers traditionnels, la gestion des défauts nécessite un grand nombre d’intermédiaires et une période plus longue.
4. L'ère de l'AGI orientée vers l'avenir
Avec l'avènement de l'intelligence artificielle générale (AGI), les machines vont créer de la valeur économique indépendamment des humains, et des paiements et des règlements devront également être effectués entre les machines. Dans ce cas, les transactions entre machines ne peuvent pas dépendre des méthodes de paiement traditionnelles, mais doivent être réalisées par le biais de contrats intelligents et de monnaies programmables pour effectuer des paiements, des règlements et des liquidations. Si les monnaies fiduciaires souhaitent maintenir leur importance et leur valeur à l'ère de l'AGI, elles doivent posséder une programmabilité. Ainsi, la tokenisation n'est pas seulement une nécessité pour l'innovation financière actuelle, mais aussi un choix inévitable pour le développement technologique futur.
Trois, les attributs monétaires des stablecoins
Les propriétés de l’argent ont connu trois itérations : premièrement, l’argent primitif avait des propriétés naturelles, qu’il s’agisse de coquillages, d’or, d’argent ou de cuivre, qui provenaient tous de la nature et avaient des propriétés monétaires. Deuxièmement, avec l’émergence d’États souverains, tels que le renminbi, le dollar américain, la livre sterling et d’autres monnaies fiduciaires, la monnaie à ce stade a des attributs juridiques. Troisièmement, des monnaies numériques telles que le bitcoin sont générées, qui sont basées sur des technologies numériques telles que la cryptographie, les registres distribués, les portefeuilles numériques et les contrats intelligents, qui constituent les attributs techniques des monnaies et leur permettent d’obtenir un consensus mondial. Sur la base de ce consensus, la capitalisation boursière totale du bitcoin a atteint plus de 2 billions de dollars.
Les stablecoins ont une double nature : d’une part, les monnaies fiduciaires sont légalement mandatées pour donner de la valeur et sont utilisées par les gens. D’autre part, lorsque la monnaie fiduciaire est convertie en stablecoin, elle a des propriétés techniques, elle fonctionne sur un registre distribué et elle est émise, frappée et exploitée selon des technologies telles que la cryptographie, les registres distribués, les portefeuilles numériques ou les contrats intelligents. De ce point de vue, les stablecoins peuvent être considérés comme la tokenisation de la monnaie fiduciaire, qui est la meilleure monnaie créée par l’humanité à l’heure actuelle.
Du point de vue des attributs monétaires, les stablecoins ont des fonctions telles que le paiement et le règlement. En plus de cela, les stablecoins ont non seulement des propriétés techniques telles que la programmabilité, mais sont également des monnaies qui couvrent le temps et l’espace. Une fois que la monnaie est convertie en stablecoin et qu’elle circule sur la chaîne, elle franchit les limites de l’espace et de la juridiction. Par exemple, en Afrique, plus de 60% de la population n’a pas de compte bancaire et ne peut pas accéder à des devises telles que le dollar américain par le biais des banques, mais avec l’aide des portefeuilles mobiles, il est pratique d’acheter des stablecoins USD on-chain. Troisièmement, il s’agit d’une monnaie à forte circulation, qui restreint la circulation par le biais de contrats intelligents sur la chaîne, et l’efficacité est supérieure à celle de la circulation monétaire réelle. Quatrièmement, il s’agit d’une monnaie démocratisée. Spécifiquement:
(I) Discussion of stablecoins from the perspective of reserve assets
Les stablecoins sont les mêmes que les fonds du marché monétaire en termes de gestion des réserves d’actifs. L’émetteur de stablecoins reçoit l’USD du client et le dépose auprès de la banque dépositaire, qui donne des instructions à l’émetteur, comme recevoir 100 000 $ de quelqu’un, et l’émetteur frappe ensuite 100 000 $ de stablecoin pour eux sur la chaîne. L’actif sous-jacent du stablecoin est la monnaie fiduciaire, mais la monnaie fiduciaire n’est pas directement en circulation, mais circule par le biais de jetons, et son mode de gestion est le même que celui des fonds du marché monétaire. On se demande si cela implique de la création d’argent, mais il n’y a pas de création d’argent dans la réalité. Étant donné que la monnaie fiduciaire n’est déposée que sur place, la monnaie émise n’a pas d’effet de levier ni de stockage de devises, de sorte que la perturbation de la stabilité financière est relativement faible. Les stablecoins ne circulent qu’à grande vitesse dans le temps et l’espace sous la forme de jetons, remplaçant l’effet de levier. La raison pour laquelle il n’y a pas de stockage de monnaie est qu’il améliore l’efficacité de la rotation du capital, par exemple, les « prêts flash » peuvent être prêtés et remboursés en moins de 10 secondes.
Du point de vue des actifs de réserve, les stablecoins résolvent en fait le problème du « dernier kilomètre » de l’inclusion financière. L’inclusion financière nécessite un accès facile aux services financiers, et sans compte financier, l’inclusion financière est impossible. Les stablecoins sont largement adoptés en Afrique, bien qu’en quantités modestes. Au Kenya, par exemple, 60 % de la population n’a pas de compte bancaire, de sorte que le développement de méthodes de paiement basées sur le numéro de téléphone mobile est devenu un cas classique d’inclusion financière. Désormais, grâce aux portefeuilles mobiles, les Kenyans peuvent non seulement envoyer des messages texte aux opérateurs de télécommunications pour effectuer des paiements, recevoir ou effectuer des paiements, mais aussi obtenir plus facilement des stablecoins en dollars américains sur la chaîne grâce à des portefeuilles numériques, ce qui est plus pratique que les systèmes de comptes bancaires.
(II) Analyse des stablecoins du point de vue de la facilitation des paiements transfrontaliers
Avec l’accès au stablecoin USD, les détenteurs ont la possibilité d’effectuer des paiements transfrontaliers, ce qui constitue un énorme pas en avant pour l’inclusion financière et augmente considérablement l’accès aux services financiers. En conséquence, ceux qui n’ont pas de compte bancaire en Afrique ont accès à la possibilité de paiements mondiaux via des portefeuilles mobiles, et le commerce électronique transfrontalier chinois est devenu le plus grand bénéficiaire. À Yiwu, il a été constaté que les marchands d’exportation locaux ont commencé à collecter des stablecoins en dollars américains. Après avoir reçu le stablecoin en dollars américains payé par le client, le commerçant du commerce électronique transfrontalier de la Chine doit retourner le règlement de change, mais ne peut pas régler directement le change avec le stable en dollars américains, et ne peut l’échanger contre des dollars américains et le retourner sur le compte bancaire à la Bourse de Hong Kong pour le règlement des changes. D’un point de vue commercial pratique, il résout le problème du « dernier kilomètre » de la finance inclusive.
À l’heure actuelle, un nouveau modèle de C to B a émergé dans le commerce transfrontalier et le commerce international de la Chine, c’est-à-dire que les utilisateurs finaux C mondiaux passent directement des commandes et des achats sur la plate-forme de commerce électronique Internet de la Chine, et les commerçants chinois ne transportent plus de marchandises par conteneurs, mais sous forme de colis. Par rapport au commerce traditionnel de conteneurs B to B To C, le commerce de colis C to B a besoin de toute urgence d’un moyen de paiement plus rapide. Si le paiement met 7 jours à arriver, le commerçant devra attendre que le paiement soit encaissé, et le cycle d’échange de colis sera prolongé à deux, voire trois semaines si le mode de paiement traditionnel est utilisé. Si le stablecoin en dollars américains est utilisé, lorsque le client C-end effectue un paiement sur la plateforme Internet chinoise, le paiement est rapide et le coût est très faible. Dans ce contexte, le commerce électronique transfrontalier est devenu le plus grand bénéficiaire des stablecoins, et le commerce électronique transfrontalier de la Chine en a beaucoup bénéficié. Bien que la Chine ne reconnaisse pas actuellement ces méthodes de paiement, la Chine en a grandement bénéficié, ce qui a donné un puissant coup de pouce à la facilitation du commerce transfrontalier.
Quatre, stablecoin en dollars américains
Pour se concentrer davantage sur le stablecoin du dollar américain, son objectif fondamental n’est pas d’aider les ventes de bons du Trésor américain et d’augmenter le nombre d’acheteurs de bons du Trésor américain, mais de maintenir l’hégémonie du dollar américain en tant que monnaie principale du monde, ce que l’on peut appeler l’héritage et le développement du dollar or, du pétrodollar au dollar symbolique ou au dollar numérique. On a observé que l’année dernière, environ 10 à 20 billions de dollars de transactions et de paiements ont été retirés du système bancaire. Une fois que le stablecoin est frappé, il est indépendant des banques, et les clients ne dépendent plus du système de compte bancaire et n’ont plus besoin de compter sur SWIFT après avoir détenu le stablecoin. À l’heure actuelle, près de 20 000 milliards de dollars américains de volume de transactions ont été atteints, et du point de vue des paiements, bien qu’il s’agisse de moins de 100 milliards de dollars américains, la combinaison des transactions et des paiements est d’environ 20 trillions de dollars américains.
Étant donné que le stablecoin en dollars a contourné SWIFT, cela constitue un coup majeur pour le pouvoir financier américain ; cependant, cette tendance, alimentée par la technologie, est irrésistible. Les États-Unis devront finalement accepter un compromis, à savoir permettre de contourner SWIFT tout en cherchant à préserver le statut du dollar. Dans ce contexte, parmi les 20 trillions de dollars de transactions en stablecoins de l'année dernière, 99,99 % étaient des transactions en dollars, uniquement parce que d'autres pays n'avaient pas émis leur propre stablecoin, ce qui a conduit le marché à être dominé par les États-Unis.
À l’heure actuelle, le gouvernement américain prévoit d’adopter le projet de loi sur les stablecoins avant l’ajournement du Congrès en août. À ce stade, il existe deux types de stablecoins USD, qui sont divisés en deux types : onshore et offshore. D’ici mai 2025, le montant total frappé atteindra 250 milliards de dollars. Le premier est l’USDC, qui est émis par Circle, une société fintech américaine, et Coinbase, une bourse de crypto-monnaie grand public, et est un stablecoin USD onshore privilégié par les utilisateurs américains. Le second est l’USDT, qui est émis par Tether, une société enregistrée au Salvador et qui n’a pas de succursales aux États-Unis. Cependant, en tant que stablecoin en dollars américains, sa gestion des actifs de réserve est la même que celle d’un fonds d’actifs monétaires, ce qui nécessite l’achat d’un grand nombre de bons du Trésor américain à court terme, de dépôts en dollars américains et de liquidités, et les opérations pertinentes sont effectuées par des institutions américaines, de sorte qu’il peut être considéré comme un stablecoin offshore en dollars américains.
L’ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong distingue également les stablecoins en dollars de Hong Kong en onshore et offshore, les stablecoins en dollars de Hong Kong approuvés par l’Autorité monétaire de Hong Kong peuvent être utilisés par les investisseurs particuliers à Hong Kong, mais les stablecoins en dollars de Hong Kong émis en dehors de Hong Kong, s’ils sont reconnus par les régulateurs de Hong Kong dans une certaine mesure, peuvent être utilisés à Hong Kong, mais seuls les investisseurs qualifiés, les investisseurs particuliers ne sont pas autorisés à les utiliser, et il en va de même pour les réglementations américaines pertinentes. Quant à savoir pourquoi l’USDT a choisi le Salvador comme lieu d’enregistrement, la raison en est que la monnaie légale du Salvador est le dollar américain, et le pays n’a pas sa propre monnaie à cours légal, et le dollar américain a été désigné comme monnaie légale lorsqu’il a été légiféré, il n’y a donc aucun obstacle juridique à la réalisation d’activités liées aux stablecoins en dollars américains au Salvador.
Cinq, la signification des stablecoins pour la Chine
(I) Impact et réponses
L'impact des stablecoins sur la Chine est multidimensionnel sur le plan monétaire. D'une part, la forme monétaire évolue continuellement au fil du temps, et lorsque les attributs technologiques se fusionnent avec les attributs juridiques pour renforcer la monnaie, la compétitivité de celle-ci augmente considérablement. Dans le cadre de la concurrence monétaire entre les pays, une monnaie supérieure exercera inévitablement un avantage concurrentiel fort sur d'autres monnaies dont la compétitivité est légèrement inférieure.
D'autre part, le processus de mondialisation des monnaies s'accélère. En 2024, le volume des transactions mondiales de stablecoins atteindra 20 trillions de dollars, dont la grande majorité des transactions sont libellées en dollars. Ce modèle de circulation monétaire basé sur le grand livre public offre une voie plus efficace et moins coûteuse pour l'internationalisation des monnaies.
De plus, le paysage monétaire mondial évolue progressivement vers une direction multipolaire. Dans ce processus, les pays doivent réfléchir activement à la manière d'améliorer la compétitivité de leur propre monnaie et explorer les possibilités de créer une monnaie de meilleure qualité grâce à des moyens tels que l'autonomisation technologique.
La facilitation monétaire est également un aspect important à ne pas négliger. La raison pour laquelle les stablecoins sont largement utilisés en Afrique réside dans leur facilité d'acquisition et de paiement, sans avoir besoin de satisfaire aux conditions d'ouverture d'un compte bancaire, permettant ainsi des paiements de personne à personne à l'échelle mondiale simplement grâce à un portefeuille mobile, ce qui améliore considérablement l'accessibilité et l'efficacité des paiements.
Compte tenu des nombreux impacts des stablecoins, la Chine se trouve à un stade où elle doit réagir activement. Les travaux pertinents peuvent être réalisés par étapes et à différents niveaux. Tout d’abord, Hong Kong peut être considéré comme un « terrain d’essai » pour mener à bien des projets pilotes pertinents pour les stablecoins offshore en RMB. Par exemple, nous aiderons Hong Kong à s’associer aux zones de libre-échange de la partie continentale, telles que la zone de libre-échange de Hainan, la région de la Grande Baie de Guangdong-Hong Kong-Macao et la zone de libre-échange de Shanghai. En particulier, le compte FTN dans la zone de libre-échange de Shanghai présente des avantages uniques, et ses politiques financières sont relativement plus pratiques et parfaites, qui peuvent être combinées avec le pilote de stablecoin et explorées à partir du stablecoin offshore RMB. Accumuler de l’expérience grâce au projet pilote pour jeter les bases d’une promotion ultérieure à plus grande échelle en Chine.
(II) Mécanisme de collaboration avec les monnaies numériques de banque centrale (CBDC)
Si le stablecoin RMB est officiellement lancé à l’avenir, il est nécessaire de considérer le mécanisme de synergie entre celui-ci et la CBDC de la banque centrale. Une option possible est de construire une architecture à deux niveaux, où la banque centrale ouvre des comptes directement pour les émetteurs de stablecoins. L’émetteur de stablecoins dépose la monnaie fiduciaire du client sur le compte après l’avoir reçue, et la banque centrale lui émet une CBDC en conséquence, et l’émetteur utilise ensuite la CBDC pour frapper des stablecoins sur la blockchain afin que les clients puissent les utiliser à l’échelle mondiale. Bien sûr, cette idée doit être explorée et affinée plus avant, mais son cœur réside dans l’exploration de la combinaison organique des résultats de la recherche CBDC de la banque centrale et de l’architecture des stablecoins.
Les CBDC des banques centrales et les stablecoins des institutions commerciales ont des orientations différentes mais se complètent mutuellement. Les CBDC des banques centrales se concentrent davantage sur l'émission centralisée, garantissant la souveraineté monétaire et la stabilité financière ; tandis que les stablecoins des institutions commerciales, une fois en dehors du système bancaire, s'appuient sur la technologie blockchain pour réaliser une circulation décentralisée, franchissant les frontières et les limites juridiques, permettant une libre circulation. Dans ce modèle, la première moitié est émise par la banque centrale, tandis que la seconde moitié est poussée par les institutions commerciales pour promouvoir la circulation sur le marché, exploitant pleinement leurs avantages respectifs et contribuant ensemble à l'innovation et au développement du système monétaire.
(3) Compréhension de la "décentralisation"
Le concept de décentralisation peut être compris sous plusieurs angles : d'une part, du point de vue économique, la décentralisation est en fait un équilibre entre équité et efficacité. Si l'on met l'accent sur l'équité, il est nécessaire de se décentraliser pour éviter une concentration excessive du pouvoir entre les mains d'un seul acteur. En revanche, si l'on recherche l'efficacité, on tend vers une prise de décision centralisée. Ainsi, le degré de décentralisation est étroitement lié à la mise en avant de l'équité et de l'efficacité. Dans un état idéal, il est nécessaire d'atteindre un équilibre entre les deux.
Deuxièmement, d'un point de vue technique, la décentralisation est une exigence inhérente à la technologie sous-jacente et ne peut pas être réalisée au niveau des applications. Le niveau des applications doit tenir compte de la commodité pour les utilisateurs, de l'intégrité des fonctionnalités et d'autres facteurs, ce qui rend difficile la décentralisation. Cependant, le protocole sous-jacent doit être décentralisé. Prenons l'exemple des protocoles de blockchain, qui possèdent des caractéristiques telles que l'open source, l'absence de permission et la gratuité, similaires à celles des protocoles IP, UDP, HTTP dans Internet. Ces protocoles ne nécessitent aucune autorisation d'un tiers, sont utilisés dans le monde entier et présentent des caractéristiques typiques de décentralisation. C'est cette caractéristique de décentralisation qui permet à Internet et à la technologie blockchain d'atteindre une large interconnexion et interopérabilité à l'échelle mondiale.
Troisièmement, dans le domaine de la protection de la confidentialité des données, la décentralisation signifie que les individus ont la souveraineté sur leurs propres données. Du point de vue de la protection de la confidentialité des données, le protocole sous-jacent doit être décentralisé pour protéger les droits des données personnelles. Cependant, dans le contexte de l’interconnexion mondiale, s’il existe plusieurs protocoles sous-jacents différents sur Internet, cela entraînera des problèmes d’interconnexion. En raison de la nécessité de produire d’énormes avantages sociaux, la couche applicative doit être réglementée, et les externalités négatives doivent être éliminées et les externalités positives renforcées par la réglementation. Par conséquent, il est inévitable que la couche applicative présente les caractéristiques de la centralisation.
Source : Xiao Feng