L'or et le Bitcoin sont souvent comparés comme des actifs non souverains rares. Bien qu'il y ait eu de nombreuses discussions sur leur cas d'investissement en tant qu'outils de stockage de valeur, peu ont fait des comparaisons au niveau de la production. Les deux actifs reposent sur le minage — l'un est physique, l'autre est numérique — pour introduire une nouvelle offre. Les caractéristiques industrielles des deux sont définies par des économies cycliques, une intensité capitalistique et un lien profond avec les marchés de l'énergie.

Cependant, les mécanismes et les structures d'incitation de l'exploitation minière de Bitcoin diffèrent subtilement de ceux de l'exploitation minière de l'or, et ces différences ont en fin de compte un impact significatif sur les structures économiques et les agencements stratégiques des participants de l'industrie. Ce rapport vous présentera certaines de leurs similitudes, mais plus important encore, les différences substantielles entre eux.

La rareté des actifs provient du minage physique et computationnel.

L'extraction de l'or est un processus qui a une histoire de plusieurs centaines d'années et qui consiste à extraire et à raffiner des métaux du sous-sol. Cela nécessite de trouver des gisements de minerai appropriés, d'obtenir des permis et des droits d'utilisation des terres, et d'utiliser des machines lourdes pour extraire le minerai du sous-sol, qui est ensuite traité chimiquement pour séparer les métaux en vue d'une distribution ultérieure.

En revanche, le minage de Bitcoin nécessite des processus computationnels répétés pour résoudre des lots de transactions Bitcoin de manière compétitive afin de gagner des Bitcoins nouvellement émis et des frais de transaction. Ce processus est connu sous le nom de Preuve de Travail, qui nécessite l'acquisition d'espace de rack, d'électricité et de matériel spécialisé (ASIC) pour effectuer les calculs de manière efficace, puis de diffuser les résultats sur le réseau Bitcoin via une connexion Internet.

Dans ces deux systèmes, le minage est un processus inévitablement coûteux qui soutient la rareté de chaque actif : la rareté de Bitcoin est maintenue par le code et la concurrence ; la rareté de l'or est déterminée par l'emplacement physique et géologique. Cependant, les méthodes d'extraction de la rareté, les modèles économiques des producteurs et leur évolution au fil du temps n'ont presque aucune similarité.

Modèle économique du minage de Bitcoin : concurrence, avancement technologique et sources de revenus diversifiées

Le modèle économique de l'exploitation minière de l'or est relativement prévisible. Les entreprises sont généralement capables de prévoir raisonnablement et avec précision les réserves, les teneurs en minerai et les plannings d'exploitation, bien que les prévisions initiales puissent varier considérablement : environ un cinquième des projets d'exploitation minière de l'or parviennent à atteindre la rentabilité au cours de leur cycle de vie. Les principaux coûts — main-d'œuvre, énergie, équipement, conformité et travaux de réhabilitation — peuvent tous être prévus avec une précision raisonnable à l'avance. L'amortissement provient principalement de l'usure normale de l'équipement ou de l'épuisement des réserves. Les principales incertitudes à court et moyen terme concernent généralement la stabilité des prix du marché de l'or, qui ont tendance à fluctuer moins. De plus, presque tous ces coûts d'entrée peuvent être efficacement couverts.

En revanche, le minage de Bitcoin est plus dynamique et imprévisible. Les revenus de l'entreprise dépendent non seulement des fluctuations relatives du prix du Bitcoin sur le marché, mais aussi de sa part du taux de hachage mondial (c'est-à-dire, la concurrence mondiale). Si d'autres mineurs étendent agressivement leurs opérations, même si votre opération de minage reste inchangée, votre production relative peut diminuer. C'est une variable que les mineurs doivent continuellement prendre en compte pendant leurs opérations.

Par conséquent, notre première distinction est que, contrairement aux prévisions de production relativement stables de l'industrie minière de l'or, les mineurs de Bitcoin font face au défi de l'incertitude de production, qui découle de l'entrée et de la sortie d'autres participants de l'industrie et de leurs changements stratégiques.

L'un des coûts les plus importants pour les entreprises de minage de Bitcoin est l'amortissement, en particulier l'amortissement des équipements ASIC. Les puces de ces mineurs de Bitcoin s'améliorent rapidement en efficacité, obligeant les entreprises à mettre à niveau leur équipement avant que l'usure naturelle ne se produise pour rester compétitives. Cela signifie que l'amortissement se produit sur la ligne du temps de l'avancement technologique plutôt que sur l'usure physique de l'équipement. C'est une dépense majeure — bien qu'il s'agisse d'une dépense non monétaire — et cela contraste fortement avec l'exploitation minière de l'or, où l'équipement de minage a une durée de vie plus longue car il a déjà subi la plupart des améliorations d'efficacité.

La production de Bitcoin, influencée par les changements dans la concurrence industrielle et les cycles de dépréciation à court terme, exerce une pression continue sur les mineurs qui doivent réinvestir dans de nouveaux matériels pour maintenir les niveaux de production — c'est ce que les professionnels appellent couramment le "roue de hamster ASIC".

Cependant, il existe également une différence fondamentale favorable entre Bitcoin et l'or en termes de structure de revenus. Les mineurs d'or profitent uniquement de l'extraction et de la vente de l'offre non libérée dans les réserves. En revanche, les mineurs de Bitcoin tirent des profits à la fois de l'extraction de l'offre non libérée et des frais de transaction. Les frais de transaction fournissent aux mineurs une source de revenus provenant de l'offre libérée, qui fluctue en fonction de la demande pour les transferts de Bitcoin. À mesure que Bitcoin approche de son plafond d'offre de 21 millions de jetons, les frais de transaction deviendront une source de revenus de plus en plus importante — une dynamique que les mineurs d'or n'ont pas.

Remarque : L'axe des y montre une plage inférieure de 80 %.

En fin de compte, un avantage majeur à long terme du minage de Bitcoin est la capacité à réutiliser les sous-produits des opérations — l'énergie thermique. Lorsque l'électricité passe à travers les machines de minage, une grande quantité d'énergie thermique est générée, qui peut être capturée et redirigée vers d'autres usages, tels que les processus industriels, l'agriculture en serre ou le chauffage résidentiel et de district. Cela ouvre de nouvelles sources de revenus pour les mineurs. À mesure que les machines de minage deviennent des produits de consommation courante et que le cycle de dépréciation s'allonge, l'impact de la réutilisation de l'énergie thermique pourrait encore augmenter. De même, les mineurs d'or peuvent également bénéficier de la vente de sous-produits tels que l'argent ou le zinc, qui sont généralement identifiés dans la planification des projets et servent d'éléments pour compenser les coûts de production de l'or.

L'extraction de Bitcoin a un avenir environnemental plus prometteur que l'extraction de l'or.

Comme nous le savons tous, l'exploitation minière de l'or est essentiellement une extraction de ressources et laisse une empreinte physique durable : comme la déforestation, la pollution de l'eau, les bassins de déchets et la destruction des écosystèmes. Dans de nombreuses régions, cela a également soulevé des inquiétudes concernant les droits fonciers et la sécurité des travailleurs.

D'autre part, le minage de Bitcoin n'implique pas d'extraction physique, mais repose entièrement sur l'électricité. Cela offre une opportunité d'intégration avec l'infrastructure locale — plutôt que de conflit. En raison de la liquidité et de l'interruptibilité des mineurs, ils peuvent agir en tant que stabilisateurs pour le réseau et monétiser des ressources énergétiques qui seraient autrement gaspillées ou isolées (comme le gaz de torchage, l'excès d'hydroélectricité, ou l'énergie éolienne et solaire contrainte).

De nombreuses personnes ne savent pas que le minage de Bitcoin présente également un potentiel en tant que subvention énergétique propre et peut servir de moyen de prouver la connectivité au réseau. En co-localisant avec des installations de production d'énergie renouvelable ou nucléaire, les mineurs peuvent améliorer l'économie du projet avant la connexion au réseau — sans dépendre des subventions publiques.

Enfin, bien que ce point soit bien documenté, il convient de noter qu'en comparaison avec les industries traditionnelles, les émissions de carbone de Bitcoin sont en moyenne plus faibles et plus transparentes. On peut dire que Bitcoin est même nécessaire pour une transition en douceur vers un réseau dominé par les énergies renouvelables.

Depuis le pic de consommation d'énergie en 2024, nous n'avons presque pas observé d'augmentation de la consommation d'énergie, attribuée à l'amélioration continue de l'efficacité des nouveaux matériels de Miner, avec une consommation d'énergie moyenne actuelle de seulement 20 watts par terahash (W/Th), ce qui est cinq fois plus efficace par rapport à 2018.

Caractéristiques d'investissement de l'exploitation minière de Bitcoin : cycles rapides et axés sur la technologie

Les deux industries sont cycliques et sensibles aux prix de leurs actifs de production. Cependant, contrairement aux mineurs d'or qui fonctionnent généralement sur des calendriers pluriannuels, les mineurs de Bitcoin peuvent ajuster rapidement leurs opérations en fonction des conditions du marché. Cela rend le minage de Bitcoin plus flexible, mais aussi plus volatile.

Les sociétés de minage de Bitcoin cotées en bourse se comportent souvent comme des actions technologiques à forte volatilité, reflétant leur sensibilité aux prix du Bitcoin et au sentiment de risque plus large. En fait, certains fournisseurs de données de marché classifient les mineurs de Bitcoin cotés en bourse comme faisant partie du secteur technologique, plutôt que des secteurs traditionnels de l'énergie ou des matériaux.

Cependant, les entreprises minières d'or ont une histoire plus longue et ont généralement des couvertures pour leur production future, ce qui peut réduire la sensibilité aux fluctuations des prix de l'or. Elles sont généralement classées dans le secteur des matériaux et sont évaluées comme des producteurs de matières premières traditionnels.

Les méthodes de formation de capital diffèrent également. Les mineurs d'or lèvent généralement des capitaux en fonction des estimations de réserves et des plans miniers à long terme. En revanche, les mineurs de Bitcoin ont tendance à être plus opportunistes, levant souvent des fonds ces dernières années par le biais d'émissions d'actions directes ou convertibles pour soutenir des mises à niveau rapides du matériel ou l'expansion des centres de données. En conséquence, les mineurs de Bitcoin dépendent davantage du sentiment du marché et du timing cyclique, et opèrent généralement dans des cycles de réinvestissement plus courts.

Mining Bitcoin : Opportunités d'investissement dans l'énergie, l'informatique et le futur réseau financier

L'or et le Bitcoin peuvent avoir tendance à jouer des rôles macroéconomiques similaires à long terme, mais leurs écosystèmes de production sont structurellement différents. L'extraction de l'or se développe lentement, appartient à l'extraction physique et est nuisible à l'environnement, consommant beaucoup de ressources. En revanche, le minage de Bitcoin est plus rapide, plus modulaire et peut s'intégrer de plus en plus aux systèmes énergétiques modernes.

Pour les investisseurs, cela signifie que les mineurs de Bitcoin sont une analogie numérique imparfaite des mineurs d'or. Au lieu de cela, ils représentent une nouvelle classe d'infrastructure nécessitant des capitaux, qui fusionne les opportunités d'investissement provenant des cycles de matières premières, des marchés de l'énergie et des disruptions technologiques. Les investisseurs ayant une perspective d'investissement à long terme devraient le considérer comme une classe d'actifs unique et entièrement nouvelle, avec des fondamentaux distincts, en particulier dans le contexte des frais de transaction de plus en plus importants et des partenariats énergétiques en évolution.

À notre avis, comprendre ces nuances est essentiel pour prendre des décisions d'investissement éclairées dans un environnement de plus en plus évolutif vers des systèmes financiers distribués.

En tant qu'investissement, les mineurs de Bitcoin offrent non seulement une opportunité d'investissement dans la rareté, mais impliquent également la croissance de l'infrastructure des centres de données, des marchés de l'énergie et la monétisation de la puissance de calcul – une fusion que l'exploitation minière traditionnelle ne peut pas réaliser.

Les perspectives de développement du minage de Bitcoin

Dans l'ensemble, nous croyons que la plupart des scénarios macroéconomiques potentiels après le "Jour de la Libération" restent favorables au Bitcoin. L'introduction de tarifs réciproques pourrait pousser les États-Unis et ses partenaires commerciaux à augmenter l'inflation. Les partenaires commerciaux de l'Amérique pourraient être confrontés à une inflation croissante tout en devant également faire face à des vents contraires à la croissance. Cette dynamique pourrait les contraindre à adopter des politiques fiscales et monétaires plus accommodantes — ce qui conduit généralement à une dépréciation de la monnaie, renforçant ainsi l'attrait du Bitcoin en tant qu'actif non souverain et résistant à l'inflation.

Aux États-Unis, la perspective est encore plus incertaine. Tant Trump que Basent ont exprimé une préférence pour des rendements à long terme plus bas, en particulier en ce qui concerne les obligations du Trésor à 10 ans. Bien que les motivations derrière cela puissent être spéculées — par exemple, pour réduire le fardeau du service de la dette ou pour stimuler les marchés d'actifs — cette position bénéficie généralement aux actifs sensibles aux taux d'intérêt tels que Bitcoin. Cependant, la situation actuelle est tout le contraire. Le rendement de l'obligation du Trésor américain à 10 ans est tombé en dessous de 4 % mais a ensuite rebondi à 4,5 %, se situant actuellement autour de 4,3 %, en raison des doutes concernant les transactions sous-jacentes qui sont annulées, des dommages à la réputation des États-Unis et du statut de plus en plus précaire du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, tandis que les politiques tarifaires inflexibles de Trump pourraient encore faire grimper l'inflation. Cependant, cette crise est créée par l'homme et peut être rapidement inversée grâce à des concessions tarifaires et des accords.

Cependant, ces signaux peuvent également refléter une baisse des attentes de bénéfices futurs pour le marché boursier, soulevant des inquiétudes quant à un ralentissement économique imminent. Cela pose des risques significatifs pour le marché plus large, à savoir Bitcoin — —. Si les investisseurs considèrent toujours Bitcoin comme un actif à bêta élevé et à risque, ce sentiment peut conduire à ce que Bitcoin se négocie en synchronisation avec le marché boursier lors d'un ralentissement économique mondial, bien que son récit en tant que réserve de valeur à long terme demeure.

Néanmoins, Bitcoin a mieux performé que le marché boursier depuis le "Jour de la Libération". Cette résilience souligne les caractéristiques uniques de Bitcoin : c'est un actif négociable mondialement, neutre vis-à-vis des gouvernements, avec une offre fixe qui est accessible 24/7 tout au long de l'année. En conséquence, les participants du marché reconnaissent de plus en plus Bitcoin comme une réserve de valeur fiable à long terme.

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