Le 30 juin, l'émetteur de stablecoin Circle a soumis une demande de licence bancaire fiduciaire nationale au Bureau du contrôleur de la monnaie (OCC) aux États-Unis et prévoit d'établir une banque fiduciaire nationale aux États-Unis ; le 2 juillet, Ripple a emboîté le pas en soumettant une demande de licence bancaire nationale, ayant précédemment demandé un compte maître de la Réserve fédérale par le biais de sa filiale Standard Custody, avec l'intention de gérer directement les réserves de RLUSD. En seulement quatre jours, les deux grands géants du stablecoin ont lancé une course clé à la conformité au sein du système de réglementation financière américain.

En tant qu'une des stratégies financières importantes durant le mandat de Trump, le paiement des stablecoins coïncide avec la demande potentielle pour les obligations du Trésor américain sous le système dollar. Dans la mise en œuvre rapide actuelle de l'industrie des stablecoins, pourquoi l'industrie des stablecoins privilégie-t-elle les licences américaines ?

GENIUS Act Catalyst : La licence fédérale devient une question de vie ou de mort

La force motrice principale derrière cette bataille pour les licences est le "GENIUS Act" (Loi sur la Guideline et l'Établissement de l'Innovation Nationale pour les Stablecoins Américains), qui a été adoptée par le Sénat américain à la mi-juin. Cette loi stipule systématiquement pour la première fois que les émetteurs de stablecoins doivent devenir des "émetteurs de stablecoins de paiement licenciés" et doivent répondre aux exigences réglementaires fédérales ou étatiques.

Deux dispositions clés du projet de loi ont directement incité les actions de demande de licence des émetteurs :

Exigences d'isolement des actifs complices

• Les actifs de réserve des stablecoins conformes doivent être détenus de manière indépendante en garde, interdits d'être mélangés avec les fonds propres de l'émetteur, et limités aux investissements en espèces, en obligations du Trésor américain à court terme et dans d'autres actifs à haute liquidité, toutes opérations de réaffectation ou d'effet de levier étant strictement interdites.
• En cas de faillite de l'émetteur, les actifs de réserve doivent être prioritaires pour le remboursement aux détenteurs de jetons en tant que propriété fiduciaire, avec priorité sur les créanciers généraux.

Seuil de qualification pour les institutions financières

• L'émetteur doit détenir une licence fédérale (OCC/Réserve fédérale/FDIC) ou une licence d'État « substantiellement équivalente » ; les entités non licenciées sont interdites d'opérer aux États-Unis.
• Cadre réglementaire basé sur l'échelle : l'émission de stablecoins ≤ 10 milliards USD peut opter pour une licence d'État ; dépasser la limite nécessite une mise à niveau obligatoire vers une licence fédérale, sinon doit procéder à une réduction de bilan.

Le projet de loi GENIUS positionne les stablecoins comme des outils de paiement plutôt que comme des produits d'investissement grâce à deux conceptions majeures : « dé-intéressant » (interdiction des paiements d'intérêts aux utilisateurs) et « portes dérobées techniques » (fonctions de gel/destruction obligatoires intégrées), tout en fournissant aux agences d'application de la loi un canal d'intervention conforme.

Alors que les émetteurs de stablecoins accélèrent leur intégration dans le système financier traditionnel, la division entre les cadres réglementaires étatiques et fédéraux redéfinit profondément le paysage concurrentiel de l'industrie. La réglementation fragmentée des licences au niveau des États a conduit les émetteurs à des dilemmes de conformité—prenons l'exemple de l'RLUSD de Ripple, même après avoir réussi l'examen strict du BitLicense par le Département des services financiers de l'État de New York (NYDFS), il doit encore passer des mois à demander des licences dans des États comme la Californie et le Texas, en répétant le processus dans chaque État, avec des frais de demande variant de 50 000 à 200 000 dollars et l'établissement d'équipes de conformité localisées. Les normes réglementaires fragmentées entre les États entraînent en outre des inefficacités opérationnelles : la fréquence des audits des actifs de réserve varie d'une fois par trimestre à une fois tous les six mois, avec des différences significatives dans les normes de divulgation, et les disparités réglementaires entre les États contraignent les entreprises de stablecoins à concevoir leurs opérations "selon le plus bas standard plutôt que le plus élevé."

La demande de Ripple auprès de l'OCC va plus loin. Elle superposera la réglementation fédérale de l'OCC au cadre réglementaire existant du Département des services financiers de l'État de New York (NYDFS), visant à établir une structure réglementaire « État + fédéral ». Si sa filiale obtient un compte principal de la Réserve fédérale, les réserves de RLUSD seront directement détenues au sein du système de la Réserve fédérale. Avoir une visibilité des réserves au niveau fédéral réduit considérablement les coûts de conformité interdomaines, et le PDG de Ripple, Brad Garlinghouse, a également déclaré que cela établira une « nouvelle référence de confiance » pour le marché des stablecoins.

La crise de la Silicon Valley Bank (SVB) en 2023 a conduit Circle à être piégé avec 3,3 milliards de dollars en réserves chez SVB, entraînant une panique sur le marché et un bref dépeg de l'USDC, menaçant de faire s'effondrer la confiance du marché. L'objectif principal de Circle en demandant une licence de banque de fiducie nationale est de se qualifier pour la garde indépendante des réserves sans dépendre des banques commerciales pour la garde, éliminant complètement le risque d'une "chaîne de contagion d'un bank run."

L'OCC non seulement réalise un accès unique à l'échelle nationale, mais redessine également l'écosystème industriel grâce à un mécanisme en trois niveaux : les réserves de stablecoin sont directement déposées dans le système de la banque centrale, ce qui éliminera complètement le risque d'échecs des banques commerciales et permettra un règlement en temps réel ; en même temps, elle accorde aux émetteurs des qualifications de "dépositaire qualifié" certifiées par la SEC pour conserver des actions et des obligations tokenisées pour des clients institutionnels, permettant ainsi à Circle de participer au marché de la garde d'actifs numériques ; plus important encore, l'OCC couvre automatiquement les licences de transmission de monnaie d'État et applique uniformément ses normes de capital pondérées par le risque pour éviter des problèmes d'universalité réglementaire causés par des différences dans les ratios de fonds propres entre les États.

La recherche de licences bancaires par les émetteurs de stablecoins n'est pas une démarche du jour au lendemain, mais plutôt le résultat de plusieurs années d'exploration de la conformité. Prenons l'exemple de Circle, qui a obtenu avec succès la première licence d'institution de monnaie électronique (EMI) dans le cadre du règlement MiCA de l'UE le 2 juillet 2024, lui permettant d'émettre de manière conforme des USDC et des stablecoins en euros EURC dans 27 pays. Au Moyen-Orient, Circle a obtenu une licence de principe de l'ABU Dhabi MSB, visant des scénarios clés de règlement on-chain pour le dollar pétrolier.

Le système de licence à seuil élevé établi par les agences de régulation locales a créé une forte barrière à cette disposition de conformité à coût élevé. Par exemple, les exigences de capital substantielles (350 000 euros) et les réserves opérationnelles imposées par le MiCA de l'UE ont conduit de nombreux émetteurs de petite et moyenne taille à se retirer. En revanche, Circle a réussi à pénétrer le marché des stablecoins dans l'UE, qui compte une population de 450 millions d'habitants, portant un coup de réduction dimensionnelle à ses concurrents.

Alors que la demande de licence progresse, le positionnement des stablecoins a évolué d'un simple moyen d'échange à un élément central de l'infrastructure financière. Le directeur de la stratégie de Circle, Dante Disparte, a déclaré que la réglementation fédérale fera de l'entreprise un "exécuteur de dollar sur chaîne", redéfinissant ainsi la façon dont les flux de dollars mondiaux circulent.

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