Reconstrucción del valor de Ethereum: la brecha ecológica detrás del rebote

El precio de Ethereum ha rebotado desde un mínimo de 1385 dólares hasta 2700 dólares, con un aumento del 97.7%. Esto refleja la diversificación del mercado de capitales: los fondos institucionales se mantienen cautelosos en el mercado de ETF, mientras que el volumen de posiciones en contratos de derivados ha alcanzado un máximo histórico de 32.2 mil millones de dólares. El mercado parece esperar reafirmar el valor de Ethereum a través de este rebote, y la actualización de Pectra también proporciona cierto apoyo a esta perspectiva.

A través de un análisis exhaustivo de los datos de Ethereum, podemos delinear su estado real actual: una red que está experimentando una reestructuración de valor está comenzando a emerger.

Mercado y fondos: prudencia de los ETF y entusiasmo por los derivados

Hasta el 18 de mayo, el patrimonio neto total de los ETF de ETH en EE.UU. alcanzó los 8,970 millones de dólares, lo que representa el 2.89% de la capitalización total de Ethereum. En comparación, los ETF de Bitcoin representan el 5.95% de su capitalización total, lo que muestra que el mercado de ETF todavía tiene una preferencia más alta por Bitcoin.

Desde febrero hasta finales de abril, los fondos del ETF de Ethereum se encontraban principalmente en estado de salida. A partir del 21 de abril comenzó a haber un flujo de regreso, pero la escala total no es grande. En abril, la entrada neta fue de aproximadamente 66.25 millones de dólares, y en mayo, hasta el momento, aproximadamente 30 millones de dólares.

Según los datos, a finales de abril el "número de ganancias/pérdidas no realizadas netas" de Ethereum ( NUPL ) pasó a ser positivo, después de haber estado en negativo desde el 1 hasta el 22 de abril. En ese momento, el precio de Ethereum cayó por debajo de 1800 dólares, alcanzando un mínimo de 1385 dólares, lo que significa que la mayoría de las direcciones de inversión estaban en estado de pérdida. Hasta el 17 de mayo, el NUPL alcanzó un máximo de 0.328, en una fase inicial de un mercado alcista o en recuperación, y aún no ha llegado a una fase de extremo optimismo.

Curiosamente, a medida que el precio rebota, el número de direcciones con un saldo superior a 1 ETH ha disminuido, mientras que anteriormente, durante la caída de precios, esa cifra había estado en aumento. Esto indica que algunos inversores eligen realizar ganancias por encima de los 1800 dólares. Actualmente, la proporción de direcciones de Ethereum en ganancias ha alcanzado el 60%.

A pesar de que todavía hay distancia hasta el máximo histórico, el volumen de posiciones de contratos ha alcanzado un nuevo máximo histórico recientemente. El 14 de mayo alcanzó los 32,249 millones de dólares, casi el nivel más alto de la historia; la última vez que se alcanzó este nivel fue en enero-febrero de 2025, cuando el precio estaba en el rango de 3000-3800 dólares.

En general, a finales de abril, Ethereum comenzó a atraer flujos de capital, lo que llevó a un aumento significativo en el precio. Sin embargo, en términos de volumen de capital entrante, especialmente el flujo de fondos de ETF, la proporción de aumento de capital de instituciones tradicionales sigue siendo baja.

TVL rebota, pero el bajo costo de Gas no ha podido activar el volumen de transacciones

En términos de actividad en la cadena, la cantidad de direcciones activas de Ethereum no ha cambiado significativamente, fluctuando aún entre 400,000 y 600,000 diarias, un patrón que ha persistido por más de un año. Recientemente, hubo un breve aumento que superó los 600,000.

Los cambios en los datos de TVL son más evidentes. El TVL en dólares comenzó a rebotar desde el 22 de abril, pasando de alrededor de 45 mil millones de dólares a un máximo de 64.6 mil millones de dólares. Sin embargo, considerando el aumento significativo en el precio de ETH, esto puede no reflejar la situación real. En términos de ETH, desde el 9 de abril, la cantidad de ETH apostado en la cadena ha disminuido claramente, de un máximo de 30.26 millones a 24 millones, lo que representa una caída del 20%.

Esto puede deberse a que, durante el rápido aumento del precio, parte del capital decide tomar ganancias o evitar pérdidas no realizadas.

En cuanto a las tarifas de Gas, hasta el 16 de mayo, el precio medio del Gas era de 3.572 Gwei, lo que representa una disminución del 21.57% en comparación con el día anterior y una disminución del 51.76% en comparación con el año pasado. En los últimos 30 días, ha habido una tendencia general a la baja, alcanzando un breve pico de 10.61 Gwei el 8 de mayo, pero recientemente se ha mantenido por debajo de 8 Gwei, habiendo llegado a ser tan bajo como 1.6 Gwei el 3 de mayo. Esto está relacionado con EIP-7691 en la actualización de Pectra, que tiene como objetivo reducir los costos de L2 ampliando el espacio de blob.

Sin embargo, las tarifas de Gas extremadamente bajas no parecen haber estimulado el crecimiento de las transacciones en la cadena, y el número diario de transacciones no ha cambiado significativamente.

Comercio DEX y patrón de activos: Dominio de las stablecoins y transformación ecológica

Los datos de staking muestran que, entre el 15 de abril y el 5 de mayo, el volumen de staking de Ethereum continuó con flujos netos de salida. En particular, una plataforma de intercambio ha visto un 30% de salida en su volumen de staking en los últimos 6 meses. Actualmente, el validador con mayor volumen de staking sigue siendo un protocolo, alcanzando 9,11 millones de unidades.

En cuanto al volumen de transacciones en el DEX en la cadena, la red principal de Ethereum será significativamente activa después de 2025, superando el 2024 y acercándose a los picos de 2021-2022. Sin embargo, en términos de datos de ingresos, el reciente aumento de actividad proviene principalmente de transacciones relacionadas con monedas estables, donde una moneda estable generó 568 millones de dólares en tarifas en Ethereum en los últimos 30 días. Hasta el 18 de mayo, Ethereum sigue siendo la cadena pública con la mayor emisión de monedas estables, con más del 50% de participación, alcanzando un total de 127.3 mil millones de dólares, que es el doble de su TVL en DeFi.

El análisis de la categoría de fondos en la cadena muestra que cerca de la mitad de las transacciones se completan mediante transferencias de stablecoins y Ether, con un aumento notable en la proporción de transacciones de stablecoins, mientras que la proporción de transacciones de DeFi y tokens ERC-20 ha disminuido. Esto indica que Ethereum está evolucionando hacia un centro de almacenamiento de valor de activos en la cadena, mientras que el desarrollo de MEME y aplicaciones se ve restringido.

Aunque el monto promedio de las transferencias en la cadena de Ethereum ha disminuido, sigue estando entre miles y 10,000 dólares, muy por encima de otras cadenas públicas, lo que muestra su característica de "cadena exclusiva para grandes usuarios".

En general, el reciente gran rebote en el precio de Ethereum parece ser el resultado de un periodo de transición doloroso. Por un lado, el ecosistema de Ethereum está trabajando para optimizar su rendimiento a través de actualizaciones y mejoras tecnológicas, pero los resultados parecen ser limitados. Por otro lado, se ha convertido en un centro para el comercio de grandes capitales y stablecoins, y los grandes inversores parecen estar bastante satisfechos con el estado actual de la cadena.

Por lo tanto, la subida y bajada de un solo indicador ya es difícil de definir simplemente la calidad de Ethereum. El mercado puede necesitar superar la narrativa de crecimiento tradicional y reevaluar el papel central y el valor a largo plazo de Ethereum en un patrón multichain. En lugar de juzgar si está en "ascenso" o "declive", es mejor reconocer que, tras diversas transformaciones, un Ethereum más maduro y "estable" puede ser la inevitable dirección y forma final de su evolución.