Monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU.: Construyendo un sistema de dinero en sentido amplio on-chain

Recientemente, las monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. están construyendo silenciosamente un sistema de dinero en sentido amplio (M2) en la cadena. Actualmente, el volumen de circulación de las principales monedas estables ha alcanzado entre 220,000 y 256,000 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. (21.8 billones de dólares). Alrededor del 80% de las reservas de estas monedas estables están configuradas en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las instituciones emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia está teniendo un impacto amplio:

1. Los emisores de moneda estable se han convertido en compradores importantes de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, con un total de 1500-2000 millones de dólares, una escala comparable a la de un país de tamaño medio;

2. El volumen de transacciones on-chain se disparará, alcanzando los 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales redes de tarjetas de crédito;

3. Se espera que la nueva política fiscal aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y las monedas estables tienen la esperanza de absorber esta parte del nuevo suministro de deuda nacional;

4. Las próximas regulaciones clasificarán explícitamente los bonos del gobierno a corto plazo como activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la base de suministro de la moneda estable, formando un mecanismo de retroalimentación en el que el sector privado absorbe el déficit público y extiende la liquidez en dólares a nivel global.

Expansión de la moneda estable en el sentido amplio de la moneda

El proceso de emisión de monedas estables es simple pero tiene un importante impacto macroeconómico:

1. El usuario envía dólares estadounidenses a la entidad emisora de moneda estable;

2. El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del gobierno de EE. UU. y acuña moneda estable en equivalente.

3. Los bonos del gobierno se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que las monedas estables circulan libremente en la cadena.

Este proceso ha formado un cierto mecanismo de "copia de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable se utiliza como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el dinero en sentido amplio se ha expandido en realidad fuera del sistema bancario.

Actualmente, las monedas estables representan el 1% de M2, y cada aumento de 10 puntos básicos inyectará aproximadamente 22 mil millones de dólares en "liquidez sombra" al sistema financiero. Se prevé que el total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares en 2028. Si M2 se mantiene sin cambios, este volumen representará aproximadamente el 9% de M2, lo que equivale aproximadamente al tamaño actual de los fondos del mercado monetario exclusivos para instituciones.

A través de la legislación que incluye de manera obligatoria los bonos del gobierno a corto plazo en las reservas de cumplimiento, en realidad convierte la expansión de las monedas estables en una fuente automática de demanda marginal de bonos del gobierno. Este mecanismo privatiza la parte de financiamiento de deuda, convirtiendo a los emisores de monedas estables en patrocinadores fiscales sistémicos. Al mismo tiempo, también eleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas a través de transacciones en dólares on-chain, permitiendo a los usuarios globales poseer y comerciar dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario tradicional.

Impacto en la cartera de inversión

Para las carteras de activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez básica del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de negociación en los intercambios centralizados, son la principal garantía en el mercado de préstamos de finanzas descentralizadas y también son la unidad de cuenta por defecto. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y la aversión al riesgo.

Cabe destacar que los emisores de moneda estable pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno a corto plazo (actualmente entre el 4.0% y el 4.5%), pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia estructural de arbitraje con respecto a los fondos del mercado monetario gubernamentales. La elección de los inversores entre mantener moneda estable y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, una compensación entre liquidez 24/7 y rendimiento.

Para los inversores tradicionales en activos denominados en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente constante de demanda para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 1500 a 2000 millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la emisión de bonos del gobierno que se espera para el año fiscal 2025 en el nuevo contexto de política fiscal. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, se espera que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses baje entre 6 y 12 puntos básicos, con la curva de rendimiento a corto plazo tendiendo a empinarse, lo que ayuda a reducir los costos de financiamiento a corto plazo para las empresas.

Impacto de las monedas estables en la economía macro

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del gobierno equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.

Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, alcanzando un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En regiones de alta adopción, esto puede amplificar la presión inflacionaria, incluso si no ha habido un crecimiento en la moneda base. Actualmente, la preferencia global por la reserva del dólar digital está conteniendo la transmisión de la inflación a corto plazo, pero también está acumulando una deuda externa en dólares a largo plazo, ya que cada vez más activos on-chain se convierten en derechos de reclamación on-chain sobre activos soberanos.

La demanda de monedas estables para los bonos del Tesoro estadounidense a 3-6 meses también ha creado una compra estable y poco sensible al precio en la parte frontal de la curva de rendimiento. Esta demanda continua ha comprimido el diferencial entre los bonos del Tesoro a corto plazo y los swaps de índices overnight, reduciendo la efectividad de las herramientas de política monetaria del banco central. A medida que aumenta el volumen de circulación de monedas estables, el banco central puede necesitar implementar un endurecimiento cuantitativo más agresivo o tasas de interés más altas para lograr el mismo efecto de endurecimiento.

Transformación estructural de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de moneda estable ya no puede pasarse por alto. En el último año, el total de transferencias on-chain alcanzó los 33 billones de dólares, superando el total de las principales redes de tarjetas de crédito. Las monedas estables ofrecen capacidades de liquidación casi instantáneas, programabilidad y costos de transacción transfronteriza ultra bajos (mínimo 0.05%), muy superiores a los canales de remesas tradicionales (6-14%).

Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo de colateral preferido para los préstamos en finanzas descentralizadas, apoyando más del 65% de los préstamos de los protocolos. Los tokens de bonos del gobierno a corto plazo en cadena, una herramienta en cadena que genera rendimiento y que sigue los bonos del gobierno a corto plazo, están expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual superior al 400%. Esta tendencia está dando lugar a un "sistema de dólares binarios": monedas sin interés para el comercio y tokens con interés para la tenencia, lo que difumina aún más la frontera entre el efectivo y los valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a reaccionar. El CEO de un gran banco ha declarado públicamente que "está dispuesto a emitir moneda estable bancaria una vez que la ley lo permita", lo que refleja la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes en la cadena.

Un mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en cuestión de minutos. En situaciones de presión como el desacoplamiento, el emisor puede vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del gobierno ese mismo día. El mercado de bonos del gobierno de EE. UU. aún no ha experimentado pruebas de estrés en un entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.

Enfoques estratégicos y observaciones futuras

1. Reconstrucción de la percepción de la moneda: Las monedas estables deben ser vistas como una nueva generación de euros y dólares, que están fuera de la regulación, son difíciles de contabilizar, pero tienen un poderoso impacto en la liquidez del dólar global;

2. Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se recomienda seguir al mismo tiempo la emisión neta de monedas estables de corriente principal y las subastas primarias de bonos del gobierno, para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en la fijación de precios;

3. Configuración de la cartera de inversión:

   • Para los inversores en criptomonedas: utiliza moneda estable sin interés para el comercio diario, y asigna fondos inactivos a productos de tokens de bonos del gobierno en on-chain para obtener rendimientos;
   • Para los inversores tradicionales: prestar atención a la propiedad de los emisores de monedas estables y a los bonos estructurados relacionados con los rendimientos de los activos de reserva;

4. Prevención de riesgos sistémicos: Las fluctuaciones de rescate a gran escala pueden transmitirse directamente al mercado de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo un aumento drástico en las tasas de interés de los bonos del gobierno, tensión en los colaterales y una crisis de liquidez intradía.

Las monedas estables respaldadas por deuda pública estadounidense ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas sombra" con influencia macroeconómica: financiando déficits fiscales, reconfigurando la estructura de tasas de interés y reestructurando la circulación del dólar a nivel global. Para los inversores en múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, entender y abordar esta tendencia ya no es opcional, sino una cuestión de urgencia.