¿Es razonable la valoración de Hyperliquid? Un vistazo a su estado de producto y modelo económico

1. Introducción

Hyperliquid es uno de los aspectos más destacados del mercado de criptomonedas recientemente, además de la IA y los Memes. Su estrategia de no aceptar capital de riesgo, asignar el 70% de los tokens a la comunidad y devolver todos los ingresos a los usuarios de la plataforma ha llamado la atención del mercado; sus ingresos se utilizan para recomprar HYPE, lo que ha llevado a que la capitalización de mercado de HYPE supere rápidamente a UNI, colocándose entre las 25 principales criptomonedas, y también ha hecho que todos los datos de negocio de su plataforma se disparen.

Este artículo tiene como objetivo describir el estado actual de desarrollo de Hyperliquid, analizar su modelo económico y evaluar la valoración actual de HYPE, ofreciendo una respuesta a la pregunta "¿Es HYPE realmente caro?".

Este artículo es un pensamiento provisional del autor hasta el momento de su publicación, que puede cambiar en el futuro, y las opiniones son altamente subjetivas, pudiendo también existir errores en hechos, datos y lógica de razonamiento. Se agradecen críticas y una discusión más profunda, pero este artículo no constituye ningún consejo de inversión.

Una parte considerable del contenido de este artículo se basa en el informe de investigación de Hyperliquid publicado por una institución de inversión en septiembre, que es el informe de Hyperliquid más completo y profundo que he leído. Si los lectores desean conocer más detalles sobre los mecanismos de Hyperliquid, pueden consultar este informe.

A continuación se presenta la parte del texto.

2. Visión general del negocio de Hyperliquid

Hyperliquid actualmente se centra en dos áreas principales: un intercambio de derivados y un intercambio de spot. Además, planean lanzar un EVM universal: HyperEVM.

2.1 Bolsa de derivados

El intercambio de derivados es el primer producto lanzado por Hyperliquid, es el producto insignia de Hyperliquid y ocupa una posición central en todo su ecosistema de productos.

En el nivel del mecanismo de productos centrales de los derivados, Hyperliquid no ha adoptado otra lógica de producto innovadora debido a los cuellos de botella en el rendimiento en cadena ( como algunos intercambios descentralizados ), sino que ha optado por el libro de órdenes central de límite ( Central Limit Order Book, CLOB ), que es el mecanismo más ampliamente utilizado por diversas bolsas en todo el mundo y que también es el más familiar para todos los usuarios de trading y creadores de mercado, y ha trabajado en mejorar su rendimiento.

El intercambio de derivados descentralizado que construyeron opera en Hyperliquid L1, que es una cadena PoS compuesta por la capa de consenso HyperBFT y la capa de ejecución RustVM.

HyperBFT es un algoritmo de consenso modificado por el equipo de Hyperliquid basado en LibraBFT, desarrollado por un conocido equipo de blockchain de una famosa empresa tecnológica, que puede soportar hasta 2 millones de TPS. Con el fuerte soporte de rendimiento en la capa base, Hyperliquid ha llevado a la cadena los componentes centrales de las plataformas de intercambio de derivados, como el libro de órdenes y la cámara de compensación, formando finalmente su arquitectura de intercambio de derivados descentralizado.

Para el usuario final, la experiencia de Hyperliquid es casi idéntica a la de ciertos intercambios centralizados, no solo en términos de experiencia de trading y estructura del producto, sino también en aspectos como las tarifas de trading y las reglas de descuentos. La única diferencia con los intercambios centralizados es que Hyperliquid no requiere KYC.

Además de los productos de negociación, Hyperliquid ha ofrecido la función de Vault desde el inicio del establecimiento del producto. Vault es similar al "copy trading" en los intercambios centralizados, donde todos pueden invertir fondos en cualquier Vault, que será gestionado por el administrador del Vault. Del rendimiento obtenido, el 10% se distribuirá al administrador del Vault. Al mismo tiempo, para mantener la consistencia de intereses, el administrador debe garantizar que posee al menos el 5% de la participación del Vault.

Sin embargo, según el TVL actual, el 95% del TVL se encuentra en el Vault HLP oficial.

A diferencia de Vaults generales, HLP, al ser el Vault oficial, de hecho actúa como contraparte en una cantidad considerable de transacciones en la plataforma, por lo que HLP puede obtener una parte de varias tarifas de la plataforma, como ( tarifas de transacción, tarifas de fondos y tarifas de liquidación ). Desde este punto de vista, HLP es relativamente similar a GLP de ciertos intercambios descentralizados, con la diferencia de que: GLP actúa como contraparte de todas las transacciones en la plataforma, su estrategia es pasiva y pública; mientras que la estrategia de HLP es no pública, la contraparte de las transacciones de los usuarios puede ser HLP o otros usuarios, y además, la estrategia de HLP puede ajustarse en cualquier momento.

Desde su lanzamiento en julio de 2023, HLP ha mantenido casi constantemente una posición corta neta, proporcionando liquidez para los inversores minoristas y manteniendo ganancias con una posición corta neta en un mercado alcista a largo plazo. Actualmente, el TVL es de 350 millones de dólares y el PNL es de 50 millones de dólares. Según la curva de PNL general de HLP y el PNL de las tres direcciones de estrategia, el equipo de Hyperliquid está utilizando tarifas para mantener su APR relativamente positivo.

Desde el volumen de operaciones y el volumen de posiciones, Hyperliquid se está desarrollando rápidamente, especialmente en los últimos dos meses. Con el airdrop de $HYPE y el aumento continuo de precios, todos los datos de la plataforma también alcanzaron su punto máximo entre el 17 y el 20 de diciembre.

En el ámbito del mercado de derivados descentralizados, Hyperliquid ha ocupado una posición de liderazgo en términos de volumen de transacciones desde junio de este año. En los últimos dos meses, la brecha entre otros intercambios de derivados descentralizados y Hyperliquid se ha ampliado aún más, y actualmente ya hay una diferencia de órdenes de magnitud.

Desde el punto de vista de la valoración y el volumen de transacciones, actualmente, Hyperliquid es un objeto comparable más adecuado a los intercambios centralizados.

Los datos recientes de Hyperliquid han mostrado una clara disminución (, con un volumen máximo de negociación diario de 10.4 mil millones de dólares, y en los últimos días el volumen de negociación ha sido inferior a 5 mil millones de dólares ). Sin embargo, su volumen de posiciones aún representa el 10% de un exchange principal, mientras que el volumen de negociación es del 6% de ese exchange; el volumen de posiciones y el de negociación son aproximadamente equivalentes al nivel del 15% de algunos exchanges de segunda línea. En su momento de mayor popularidad (, del 17 al 20 de diciembre ), el volumen de posiciones de Hyperliquid podía alcanzar el 12% de un exchange principal, y el volumen de negociación alcanzaba el 9% de ese exchange; los datos de volumen de posiciones y de negociación estaban cerca del 20% de algunos exchanges de segunda línea.

En general, el intercambio de derivados de Hyperliquid se ha desarrollado rápidamente, y ya tiene una ventaja competitiva consolidada en el campo de los intercambios de derivados descentralizados. En comparación con los intercambios centralizados líderes, su brecha se ha reducido a menos de 10 veces.

2.2 intercambio de spot

El intercambio de spot de Hyperliquid también tiene una forma de libro de órdenes, y en términos de estructura de producto y estándares de tarifas, es consistente con el intercambio de derivados.

Actualmente, el intercambio de criptomonedas de Hyperliquid solo ha lanzado activos nativos de Hyperliquid que cumplen con el estándar HIP-1, no se lanzan tokens de otras cadenas.

HIP-1( descentralización de la moneda )

HIP-1 es un estándar de token de la red Hyperliquid, similar a ERC-20 o SPL-20. Sin embargo, a diferencia de ERC-20 y SPL-20, el costo de crear un token HIP-1 es bastante alto, ya que el éxito en la creación de un token HIP-1 también significa que se tiene derecho a listar en el intercambio spot de Hyperliquid.

El HIP-1 de Hyperliquid se lleva a cabo de manera pública con una subasta al estilo holandés, específicamente:

Cualquiera puede participar en la subasta, el precio inicial de la subasta es el doble del precio de la última subasta exitosa y disminuirá linealmente a 10000U( en un plazo de 31 horas. Este valor es ajustable, anteriormente era más bajo, recientemente se ajustó a 10000U). El primer desarrollador que haga una oferta exitosa obtendrá una calificación para crear un TICKER, que podrá ser listado en el intercambio de criptomonedas de Hyperliquid. La cantidad de la subasta se paga en USDC.

SOLV se puede considerar aproximadamente como un punto de inflexión en la subasta HIP-1, anteriormente se centraba en la lógica de meme y dominios, el ticker tiene un significado simbólico, y el enfoque de especulación es la unicidad dentro del ecosistema.

Después de SOLV, la mayoría de los proyectos están compitiendo por ocupar un nicho ecológico y la calificación para listarse, y los precios están aumentando gradualmente, siendo el más alto el de GOD, que se vendió por casi 1 millón de dólares. Los proyectos se centran principalmente en el entretenimiento general, con juegos y NFT que representan la mayor parte, pero también hay proyectos DeFi como Solv, Swell y Cream.

Además, se puede observar que, como intercambio, la "tarifa de listado" de Hyperliquid se ha mantenido por encima de 100,000 dólares en el último mes, lo que ya es bastante cercano a las tarifas de listado de algunos intercambios centralizados de segunda línea.

A través de HIP1, Hyperliquid cuenta con un mecanismo de "listado de monedas descentralizado" público, donde los costos de listado son determinados por los participantes del mercado, evitando así los problemas de listado en los intercambios centralizados. Por otro lado, las tarifas de listado cobradas se utilizarán para la recompra y quema de HYPE, lo que también beneficia el rendimiento del precio de HYPE y los indicadores de valoración.

HIP-2(Hyperliquid AMM)

Dado que el comercio al contado de Hyperliquid opera en forma de libro de órdenes, la liquidez de las nuevas monedas es difícil de garantizar. Hyperliquid ha propuesto HIP-2 para resolver el problema de liquidez inicial de los tokens creados a través de HIP1.

En términos simples, HIP2 proporciona un sistema automatizado de creación de mercado que permite a los desarrolladores hacer mercado automáticamente con los tokens generados por HIP-1. La lógica de creación de mercado es lineal dentro de un rango, donde los desarrolladores especifican los límites superior e inferior del precio del rango, así como el punto de división de compra y venta. El sistema realiza automáticamente la creación de mercado en el rango, utilizando cada cambio de precio del 0.3% como una celda.

Después del lanzamiento de HIP-2, muchos de los nuevos tokens del ecosistema Hyperliquid han optado por utilizar este mecanismo AMM de Hyperliquid. Actualmente, el volumen total de USDC de HIP-2 ha superado los 25 millones de dólares.

El volumen promedio diario de operaciones al contado de Hyperliquid en los últimos 30 días es de alrededor de 400 millones de dólares, situándose entre los diez primeros en DEX, comparable al volumen de operaciones de algunos DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM aún no está en línea. En la documentación oficial de Hyperliquid, el RustVM que ejecuta los intercambios de derivados y de contado actuales se denomina Hyperliquid L1, mientras que HyperEVM se denomina EVM. Según la definición en su documentación oficial, HyperEVM no es una cadena independiente:

Hyperliquid L1 tiene una EVM universal como parte del estado de la blockchain. Es importante destacar que HyperEVM no es una cadena independiente, sino que, al igual que otras partes de L1, es asegurada por el mismo mecanismo de consenso HyperBFT. Esto permite que la EVM interactúe directamente con los componentes nativos de L1, como los libros de órdenes al contado y perpetuos.

Hyperliquid se monta sobre una capa de consenso (HyperBFT) con dos capas de ejecución (RustVM y HyperEVM), cuyas funciones centrales de contratos y spot están integradas en RustVM, mientras que RustVM también se centrará en estas dos dAPP centrales, y las demás dAPP se montarán sobre HyperEVM.

Y sobre HyperEVM, según la documentación del equipo sabemos:

• A diferencia de Hyperliquid, que se encuentra en RustVM para el comercio y los intercambios, HyperEVM es sin licencia, lo que significa que cualquier desarrollador puede crear aplicaciones y emitir activos (FT o NFT ).
• HyperEVM y Hyperliquid tienen interoperabilidad en L1, como el oráculo de L1 que puede ser utilizado por HyperEVM, y al mismo tiempo, las transferencias de algunas monedas también pueden ser comunicadas entre las dos VM. ( no se puede comunicar completamente, porque los activos en L1 son "permisibles", solo incluyen USDC y los activos generados a través de HIP-1, mientras que los activos de HyperEVM son muchos más )
• HyperEVM utilizará el token nativo de Hyperliquid $HYPE como Gas, mientras que la L1 actual de Hyperliquid no requiere que los usuarios paguen Gas.

No había visto anteriormente una arquitectura de producto similar en el mundo de las criptomonedas, y aún no está claro cómo se implementaría, bajo la arquitectura actual, un caso típico de combinabilidad DeFi en una red de cadena pública como "depositar ETH en Lido para obtener stETH, luego depositar stETH en Aave para pedir prestado USDC, y luego usar USDC para comprar el token Meme PEPE" en HyperEVM y Hyperliquid L1. Esto podría ser el estándar que define si es una cadena o dos cadenas. Sin embargo, según mi comprensión actual, la relación entre HyperEVM y Hyperliquid L1 podría ser más similar a la relación entre "L2 con cierta interoperabilidad y L1", o la relación entre un intercambio centralizado y su cadena EVM de intercambio, como la relación entre un intercambio y su cadena pública.

Actualmente, la red de prueba HyperEVM ya está funcionando normalmente y ya hay varios validadores.