BTC: La lógica de refugio en la era de la moneda de deuda

Paul Tudor Jones es una figura legendaria en el campo del trading macro global, conocido por sus audaces apuestas en sentido contrario en los puntos de inflexión del mercado. Uno de los momentos más decisivos de su carrera fue el "Lunes Negro" de 1987, cuando predijo con precisión el colapso del mercado de valores y, mediante un gran volumen de shorting, logró un retorno anual de aproximadamente el 200% para su fondo, con ganancias personales estimadas en hasta 100 millones de dólares, convirtiéndose en una leyenda de la noche a la mañana. Su éxito no fue casualidad; en 1990, nuevamente obtuvo un asombroso retorno del 87.4% al hacer shorting en la burbuja del mercado de valores japonés que estaba estallando. Además, también obtuvo grandes ganancias durante la crisis del sistema monetario europeo en 1992. Como fundador de Tudor Investment Corporation, Jones combina un estricto control de riesgos con estrategias macroflexibles, y su filosofía de "la defensa es mejor que el ataque" ha prevalecido, lo que no solo lo convierte en un maestro del trading, sino que también ha influido profundamente en el desarrollo de la industria de los fondos de cobertura.

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Una de las paradojas de la historia financiera contemporánea es que el riesgo no proviene del riesgo en sí, sino de la mala interpretación colectiva de la "seguridad". Como dijo Paul Tudor Jones (en adelante PTJ) en octubre de 2024, "All roads lead to inflation" — no porque al mercado le guste la inflación, sino porque el sistema no tiene otra opción. En el panorama macroeconómico que él construyó, BTC ya no es el modelo ideal de "moneda del futuro", sino una respuesta instintiva del mercado de capitales a la "huida del sistema crediticio" en el contexto del colapso del orden macroeconómico actual, una reestructuración de activos en busca de un nuevo ancla de refugio tras el colapso de la fe en los bonos soberanos.

PTJ no es un "fundamentalista de las criptomonedas". No entiende BTC desde la innovación tecnológica o la protesta política, sino con la mentalidad de un gerente de fondo de cobertura macro, observando BTC desde la perspectiva de un gestor de riesgo sistémico. En su opinión, BTC es una evolución de la clase de activos, una "respuesta de estrés de capital que surge naturalmente después de la disminución de la reputación de las monedas fiduciarias, la creciente monetización de la deuda y la ineficacia de la caja de herramientas de los bancos centrales", cuya escasez, atributos no soberanos y transparencia auditable constituyen nuevas "fronteras monetarias". "Es lo único en lo que los humanos no pueden ajustar la oferta, así que me quedo con eso", dijo.

La formación de esta perspectiva de configuración no es un capricho repentino, sino que se basa en un conjunto completo de marcos macroeconómicos: trampa de deuda (DebtTrap), ilusión económica (Economic Kayfabe), represión financiera (Financial Repression) y el inflacionismo secular (Secular Inflationism). Según PTJ, todo este sistema está empujando los activos financieros tradicionales hacia un rango de precios ineficaz, mientras que el BTC, el oro y los activos de acciones de alta calidad están formando una nueva "tríada macroeconómica" (Macro Triad) para hacer frente al déficit fiscal, la escasez de crédito y la quiebra de la fe soberana.

Trampas de deuda y ilusiones económicas: el desequilibrio fiscal es el hilo conductor del mundo actual

PTJ ha enfatizado en varias ocasiones que el estado macroeconómico actual de Estados Unidos no es una crisis cíclica, sino una crisis estructural de finanzas públicas irreversible. La esencia de esta crisis es que el gobierno, bajo la estimulación de tasas de interés a largo plazo bajas y expansión fiscal, ha estado "adelantando el futuro" continuamente, lo que ha llevado la deuda a un nivel del cual no se puede salir con herramientas fiscales convencionales. Él señaló:

“Vamos a estar en quiebra muy rápido a menos que nos tomemos en serio nuestros problemas de gasto.”

Los indicadores clave que enumeró son muy impactantes:

• La deuda total del gobierno federal supera $35 trillion, aproximadamente el 127% del PIB;
• Déficit presupuestario anual $2 billones+, que persiste a largo plazo incluso en condiciones de ausencia de guerras y recesiones;
• Los ingresos fiscales anuales son solo $5 billones, y la relación entre deuda e ingresos se acerca a 7:1;
• En los próximos 30 años, solo los gastos de intereses superarán el gasto en defensa;
• Según la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO, por sus siglas en inglés), se prevé que para 2050, la deuda federal de Estados Unidos podría alcanzar 180–200% del PIB.

Él se refiere a esta situación como "debt trap" (trampa de deuda): a medida que las tasas de interés son más altas, la carga de intereses del gobierno es mayor; a medida que las tasas de interés son más bajas, las expectativas de inflación del mercado son más fuertes, los bonos son menos populares y el costo de financiamiento finalmente rebota. La lógica de la trampa radica en que cada elección política es errónea.

Más grave aún es la "continuidad ilusoria" (economic kayfabe) a nivel sistémico. "Kayfabe" proviene originalmente de la lucha libre profesional y se refiere a que, aunque la lucha en el escenario es intensa, en realidad es una "pelea falsa con guion"; el público sabe que es falso, pero disfruta sumergiéndose en ello. PTJ toma prestado este término para señalar la "naturaleza performativa" entre la política fiscal y monetaria actual de Estados Unidos:

"Hay un acuerdo tácito, no escrito, entre políticos, mercados,

y el público pretender que la situación fiscal es sostenible... a pesar de que

todo el mundo sabe que no es.

Esta negación estructural (Structural Denial) acumula inestabilidad sistémica bajo una aparente calma en el mercado. Una vez que se activa el mecanismo de detonación (por ejemplo, un fracaso en la subasta de bonos del gobierno, una rebaja en la calificación crediticia, un repunte repentino de la inflación), puede convertirse en un "momento Minsky en bonos" (Minsky Moment in Bonds): es decir, el final repentino de una prolongada flexibilización y la ilusión mantenida, el mercado vuelve a evaluar el riesgo, lo que lleva a un aumento violento de los rendimientos y al colapso de los precios de los bonos. PTJ ha advertido en múltiples ocasiones sobre esta "lógica del punto de inflexión":

“Las crisis financieras se filtran durante años, pero estallan en semanas.”

El problema actual del mercado no está en "si va a colapsar", sino en cuándo la percepción cambiará drásticamente. Mientras el "Kayfabe económico" siga en escena, el mercado no volverá a fijar precios proactivamente. Pero cuando este guion de la actuación se vea obligado a terminar, los inversores cambiarán drásticamente sus posiciones en el corto plazo, huyendo de todos los activos que dependen del crédito soberano —las deudas estadounidenses en primer lugar, BTC podría convertirse en uno de los refugios.

Inversión en la fe de los bonos: la "Rendimiento-Libre-Riesgo" (Return-Free Risk) de los bonos del Tesoro estadounidense

En las últimas décadas, una de las "nociones comunes" para construir una cartera ha sido asignar un cierto porcentaje de bonos del gobierno a largo plazo como activos "sin riesgo" para hacer Cobertura contra la caída del mercado de acciones, recesiones económicas y riesgos sistémicos. Pero en el marco macroeconómico de Paul Tudor Jones, esta lógica está siendo completamente desafiada. Él declaró públicamente a finales de 2024:

“Quiero tener cero ingresos fijos.”

Él explicó además que los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo están experimentando una crisis sistémica de "desajuste de precios":

"Están completamente al precio equivocado. La Fed mantendrá las tasas de interés a corto demasiado bajas para

demasiado largo. Pero al final largo, el mercado se rebelará. Los vigilantes volverán.

Lo que PTJ llama "vigilantes" son los "Bond Vigilantes" en el mercado, es decir, un grupo de inversores que se opone activamente a la expansión fiscal del gobierno, venden bonos y elevan las tasas de interés. Al revisar octubre de 2023, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. superó en un momento el 5%, y el mercado expresó su escepticismo sobre la sostenibilidad fiscal. PTJ cree que esto no es más que un ensayo, el verdadero punto de inflexión aún no ha llegado.

Él describió a los poseedores de bonos a largo plazo actuales como "prisioneros de la ilusión crediticia":

“Los bonos del Tesoro pueden seguir siendo libres de riesgo en términos nominales, pero están garantizados para

perder poder adquisitivo. Así que no son libres de riesgo. Son riesgo sin retorno.

Él enfatiza que este juicio no es una estrategia táctica de corto plazo, sino una exclusión de la asignación estructural a largo plazo. "Zero fixed income" no es para aprovechar el diferencial o evitar la volatilidad, sino que proviene de la negación de la lógica de crédito y precios de toda la categoría de activos de bonos. En una era donde el déficit fiscal no puede ser comprimido, la política monetaria ya no es independiente, y los bancos centrales ceden ante el financiamiento soberano, la esencia de los bonos es la confianza en la voluntad del gobierno. Si esta confianza se ve socavada por la alta inflación y el descontrol fiscal, los bonos ya no son "lastre", sino una bomba de tiempo.

Para ello, PTJ ha propuesto un marco estructural de operaciones de tasas de interés: operación de aplanamiento de la curva de rendimiento (steepener). Su idea es:

• Frente alcista (long 2-year): Se espera que la Reserva Federal reduzca drásticamente las tasas de interés a corto plazo en los próximos 12 meses para acompañar el estímulo fiscal ("You know that we are going to cut short-term rates dramatically in the next year.");
• Corto a 30 años: El largo plazo seguirá subiendo debido a las preocupaciones del mercado sobre la inflación futura, los déficits y la estabilidad fiscal;
• Exposición neta de la cartera: la apuesta de que la curva se transformará de "inversa" a "normal" sugiere un cambio significativo en la lógica de precios del riesgo en el mercado de deuda.

Un juicio más profundo es: en el marco de la asignación de activos macroeconómicos, la definición de "seguridad" se está reconstruyendo. El activo refugio de antaño, es decir, la deuda pública de EE.UU., ya no es seguro en el contexto de la Dominancia Fiscal; mientras que el BTC, debido a su resistencia a la censura, no ser crediticio y escasez, se está integrando gradualmente en el núcleo de la cartera como "nuevo activo refugio".

BTC de la reevaluación lógica: de “moneda marginal” a “ancla macroeconómica”

PTJ expresó públicamente su intención de aumentar su participación en BTC en 2020, lo que generó una gran atención en la tradicional Wall Street. En ese momento, lo llamó "the fastest horse in the race", lo que significa que BTC es el activo más sensible a la flexibilización monetaria global y a las expectativas de inflación. Sin embargo, en 2024-2025, ya no ve a BTC simplemente como el activo de riesgo más fuerte, sino como una herramienta de "Cobertura" institucional, necesaria para enfrentar riesgos políticos incontrolables y crisis de caminos fiscales irreversibles.

Su punto de vista central se desarrolla en torno a los siguientes cinco niveles:

1. La escasez es la BTC de la propiedad monetaria central.

"Es lo único que los humanos no pueden ajustar en su suministro."

Para PTJ, el límite de 21 millones de BTC es una disciplina monetaria extrema y una resistencia fundamental a la "expansión arbitraria de la oferta" de los bancos centrales. A diferencia del oro, la trayectoria de emisión de BTC es completamente predecible y completamente auditada, la transparencia en la cadena casi ha eliminado el "espacio de maniobra monetaria". En el contexto de que la "inflación monetaria masiva" (Great Monetary Inflation, GMI) se ha convertido en la norma, esta escasez en sí misma es una cobertura.

2. La dinámica de oferta y demanda existe “desajuste de valor”

"Bitcoin tenía el 66% de las características de reserva de valor del oro, pero solo 1/60 de su capitalización de mercado. Eso me dice que hay algo mal con el precio de Bitcoin."

Este es el modelo de precios que propuso en 2020, y para 2025, actualizó el marco: la aceptación del mercado de BTC ha superado los indicadores tempranos, la aprobación de ETF, la compra institucional y la claridad regulatoria han aumentado significativamente; mientras que la utilidad marginal del oro está disminuyendo. Por lo tanto, a finales de 2024, dejó claro: “Si tuviera que elegir uno ahora mismo para luchar contra la inflación, elegiría Bitcoin sobre el oro.”

3. Alta volatilidad ≠ alto riesgo, la clave está en “asignación ajustada por volatilidad”.

PTJ enfatiza una y otra vez que el riesgo de BTC no radica en "su volatilidad", sino en que los inversores no logran medir y asignar adecuadamente:

“El volumen de Bitcoin es cinco veces el del oro, así que lo harás de diferentes maneras.”

Él señaló: en la cartera institucional, BTC debería ser asignado en una proporción de 1/5 respecto al oro. Por ejemplo, si la asignación de oro es del 5%, entonces BTC debería estar en alrededor del 1%, y se debería establecer a través de herramientas como ETF o futuros regulados. Esto no es una especulación táctica, sino la forma estándar de tratar activos de alta volatilidad en el presupuesto de riesgo (Risk Budgeting).

4. La adopción institucional está acelerando la BTC hacia la corriente principal.

PTJ, la corporación Tudor Investment Corp. a la que pertenezco, reveló en su documento 13F del tercer trimestre de 2024 que posee más de 4.4

millón de acciones de IBIT (ETF de Bitcoin al contado de BlackRock), con un valor de mercado superior a $230 millones, un aumento de más del 4 en comparación con el trimestre anterior.

vez. Esta acción no solo refleja el juicio personal, sino que también es un antecedente de cómo el capital institucional participa en la asignación de BTC a través de canales de cumplimiento.

Número.

5. BTC es un ancla de configuración que se opone a la "soberanía monetaria"

“Bitcoin pertenece a cada cartera.”

Él ya no entiende BTC como un "activo ofensivo", sino que lo ve como una herramienta de cobertura estructural, el único activo despolitizado en medio de un proceso de contracción fiscal sin esperanza, monetización de la deuda y depreciación del crédito soberano. Este activo inevitablemente aparecerá en la "cartera de defensa contra la inflación" de grandes instituciones, y su estatus se acercará gradualmente al de los activos refugio de alta liquidez como el oro y las acciones tecnológicas de calidad.

“Velocidad de escape” y principio de configuración: reestructuración de activos bajo el modelo de cobertura de tres elementos

Cuando un inversionista comienza a ver los activos desde la perspectiva de la "defensa de cartera", ya no se enfoca en maximizar rendimientos, sino en si el sistema puede seguir funcionando de manera coherente cuando el riesgo se descontrola. La configuración de BTC de Paul Tudor Jones no busca "apostar por el precio", sino construir un marco de defensa macro que pueda soportar errores de política, desorden fiscal y la revalorización del mercado. Define BTC, oro y acciones como el "trío antiinflacionario" (Inflation Defense Triad):

“Una combinación de Bitcoin, oro y acciones probablemente sea tu mejor cartera para

luchar contra la inflación.

Pero este trío no es de igual peso o estático, sino que se distribuye dinámicamente en función de la volatilidad, la valoración y las expectativas de políticas. PTJ ha desarrollado un conjunto completo de principios operativos dentro de este marco:

1. Paridad de volatilidad (Volatility-Parity):

El peso de la configuración de BTC debe ajustarse de acuerdo con la volatilidad, generalmente no debe superar 1/5 de la proporción de Gold; en períodos de inversión de ciclos fuertes o en etapas de crisis de liquidez, es aún más necesario utilizar opciones para la Cobertura de la parte de BTC.

2. Exposición Estructural (Structural Exposure):

BTC no es una posición táctica, no aumenta ni disminuye debido a una reunión de la Reserva Federal o a los datos de inflación de un mes; es una barrera de activos subyacentes diseñada para la lógica de "aumento del riesgo crediticio soberano".

3. Implementación de herramientas (ETF + Derivados):

Él evita las barreras de custodia y cumplimiento de monedas a través de posiciones en IBIT (iShares Bitcoin Trust) y futuros de Bitcoin de CME; la liquidez y transparencia de este mecanismo también son clave para la participación institucional.

4. Cortafuegos de Liquidez (Liquidity Firewall):

Él aboga por controlar el riesgo de negociación emocional durante la fase de "revalorización drástica" limitando la pérdida diaria de BTC y estableciendo un mecanismo de salida con un límite máximo de caída, asegurando la estabilidad del portafolio. Esta serie de estrategias finalmente construye una estructura defensiva de cobertura basada en BTC. Y el papel de BTC en esta estructura, más que ser un "objetivo especulativo", sería más bien un "póliza de seguro del sistema monetario".

Estructura de confianza futura: de las finanzas soberanas al consenso algorítmico

La verdadera transición de la lógica de configuración de BTC no proviene de su tendencia de precios, sino de la erosión de la estructura de confianza en las monedas soberanas. El juicio central de PTJ es que el actual sistema monetario global está experimentando un "golpe de estado silencioso": la política monetaria ya no está dominada por bancos centrales independientes, sino que se ha convertido en un medio de financiación para las autoridades fiscales, y la función del dinero se desliza de ser una medida de valor y un instrumento de almacenamiento a un "diluyente dirigido" de los déficits gubernamentales. En este contexto, aunque el oro tiene crédito histórico, es susceptible a los aranceles, el control de capital y las restricciones logísticas; mientras que BTC posee las siguientes ventajas institucionales:

1. Propiedad no soberana (Non-sovereign): no depende de ningún banco central de un país, resistente a la censura y a la confiscación;
2. Liquidación sin confianza (Trustless Settlement): transferencia de valor punto a punto sin necesidad de un custodio;
3. Crecimiento de la demanda marginal (Reflexividad): A medida que aumenta el riesgo soberano, su demanda no crece de manera lineal, sino que posee un mecanismo de revalorización explosivo;
4. Consistencia Temporal (Time-Consistency): Independientemente de las políticas macroeconómicas, guerras o sanciones, la política monetaria de BTC siempre es transparente, estable y coherente en el tiempo.

Lo que PTJ ve no es solo una reevaluación de la lógica de precios, sino también un reemplazo de la base de confianza en la estructura financiera:

"Lo que está sucediendo es una migración de confianza—de los soberanos al código."

Esta migración puede ser lenta, pero la dirección es clara. Cuando el mercado se dé cuenta de que la austeridad fiscal ya no es posible, que los bancos centrales se verán obligados a mantener tasas de interés reales negativas y que la lógica de descuento de los activos a largo plazo se desmorona, la "escasez fuera del sistema" representada por BTC será reevaluada. Para entonces, ya no será "el juguete de los especuladores", sino "el refugio del capital ordenado".

Conclusión: antes de que termine la ilusión macroeconómica, elige escasez y disciplina

Paul Tudor Jones no es un inversor emocional. Su pensamiento siempre se basa en el marco primero, la lógica prioritaria y la disciplina de asignación. Y en el contexto de la monetización de deuda, el déficit estructural fiscal y la difusión del riesgo soberano en este ciclo 2024-2025, su juicio de asignación de activos puede entenderse como las siguientes tres concesiones:

1. Elige activos que protejan contra la inflación, en lugar de activos de rendimiento nominal;
2. Elige la escasez matemática en lugar de la promesa de crédito del gobierno;
3. Elegir mecanismos de mercado que sean autoconsistentes, en lugar de ilusiones de respaldo político.

Estas tres opciones convergen en BTC. No cree que BTC sea un activo perfecto, pero en el contexto actual de "el capital necesita refugio, mientras que la soberanía está autodestruyendo su sistema de crédito", BTC es una respuesta realista. Como él mismo dice:

"No seas un héroe. No tengas ego. Siempre cuestiona a ti mismo... y posiciónate para

cuando la narrativa se rompe.

Si creemos que la deuda no se contraerá automáticamente, que el déficit no dejará de crecer, que la inflación no volverá al 2%, que los bancos centrales no actuarán de manera independiente, y que las monedas fiduciarias no volverán al patrón oro... entonces debemos preparar un fondo para todo esto. Y BTC, quizás, sea esa respuesta que puede quedarse después de que el guion de la ilusión se desgarre.