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¿La estrategia sugiere pausar las acumulaciones, se avecina un punto de inflexión clave para BTC?
Autor: Dingdang
El CEO de Strategy (anteriormente MicroStrategy), Michael Saylor, publicó el domingo pasado: "A veces solo necesitas HODL". El mercado lo interpretó como una insinuación de que pausará la compra de Bitcoin.
Como la empresa que cotiza en bolsa con la mayor cantidad de Bitcoin en el mundo, la filosofía de inversión de Michael Saylor siempre ha sido "Bitcoin primero". Los inversores ya están acostumbrados a que "comprar" esté en su ADN. Por lo tanto, cada pausa en la estrategia toca el nervio más sensible del mercado, especialmente en el contexto de haber aumentado su tenencia de BTC durante 13 semanas consecutivas.
El peso de la tesorería de Bitcoin: Cómo la estrategia afecta al mercado
Hasta el 8 de julio, la cantidad total de tenencias de Bitcoin de Strategy ha alcanzado los 597,000,000, ocupando el 2.84% del suministro total. No solo supera con creces a otras empresas que cotizan en bolsa, sino que su volumen de tenencias es incluso 2.3 veces el total combinado de las 100 principales empresas que cotizan (excluyendo a Strategy).
Según la información del documento 8-K presentado por Strategy ante la SEC de EE. UU., a 30 de junio, el valor de los activos digitales de Strategy (MSTR.O) es de 64,36 mil millones de dólares, con un costo promedio de 70,982 dólares / moneda, de los cuales el valor total justo de Bitcoin en el segundo trimestre de 2025 se valoró en 14 mil millones de dólares.
En otras palabras, Strategy no solo es una gran ballena de Bitcoin, sino también un apalancamiento de la emoción del precio en este mercado. Cada movimiento de Strategy toca puntos sensibles del mercado. A partir de las varias pausas en las compras desde 2025, casi todas han presagiado una corrección en el mercado a corto plazo, ¿será esta vez una excepción?
La estrategia de pausa en la compra y la correlación con el movimiento de Bitcoin
Rueda de financiamiento: el juego de capital de las acciones preferentes
Strategy originalmente era una empresa que comenzó con software de análisis empresarial. Desde 2020, su estrategia central se ha centrado en utilizar Bitcoin como su principal activo de reserva, con el objetivo de cubrirse contra la inflación y lograr la apreciación de activos. Strategy también ha ganado notoriedad por su inversión masiva en Bitcoin.
Para continuar comprando Bitcoin, Strategy necesita un capital considerable. Por lo tanto, ha optado por recaudar fondos mediante la emisión de acciones preferentes. A partir de febrero de 2025, Strategy ha emitido tres tipos de acciones preferentes, que son STRF, STRK y STRD, cada una correspondiente a diferentes mecanismos de rendimiento y niveles de riesgo:
El núcleo del diseño de esta estructura radica en permitir que la estrategia movilice continuamente nuevo capital sin diluir gravemente los derechos de los accionistas ordinarios, proporcionando así munición para la compra continua de bitcoins, manteniendo así el ciclo cerrado de "emisión de acciones - compra de monedas - aumento del precio de las acciones".
Desde el punto de vista del rendimiento del mercado, MicroStrategy (MSTR) ha superado significativamente al propio Bitcoin, especialmente impulsado por la reciente fiebre de las "acciones cripto". STRK y STRF, como acciones preferentes emitidas anteriormente, también han tenido un rendimiento muy superior, mientras que STRD, que se emitió más tarde, también ha mostrado un potencial notable. En términos de tendencias de precios, STRK y STRF han tenido un desempeño especialmente brillante recientemente, incluso superando notablemente el rendimiento de las acciones de MSTR.
Es importante señalar que en marzo, este plan de emisión de acciones preferentes atrajo a altos ejecutivos internos para participar personalmente. Según los documentos divulgados por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., varios miembros del personal interno de Strategy compraron sus acciones preferentes recién lanzadas, incluyendo al CEO, CFO y otros altos ejecutivos. El CEO Phong Le compró 6,000 acciones preferentes a un precio de 85 dólares, el CFO Andrew Kang compró 1,500 acciones, y el asesor legal principal Wei-Ming Shao compró 500 acciones. Este comportamiento de "auto-compra" es tanto una señal como una fuerte expectativa de la compañía sobre los retornos futuros.
El 5 de junio, Strategy anunció la emisión pública de 11,764,700 acciones de acciones preferentes Stride de la serie A con un 10.00% de interés, a un precio de emisión de 85 dólares por acción, y la entrega se completará el 10 de junio, recaudando aproximadamente 980 millones de dólares. Hoy, Strategy volvió a anunciar que ha firmado un nuevo acuerdo de venta. Según este acuerdo, se planea emitir acciones STRD para recaudar 4.2 mil millones de dólares, y se espera que se prepare una financiación continua "a demanda y en etapas" según el plan ATM. Este volante, está girando cada vez más rápido.
El otro lado del apalancamiento: ¿motor de crecimiento, o también un detonador de riesgos?
Según el informe financiero del primer trimestre de 2025 publicado por Strategy el 1 de mayo, ha recaudado cerca de 10,000 millones de dólares a través de emisiones de acciones preferentes, bonos convertibles y acciones ordinarias en el mercado de capitales, casi todo lo cual se ha invertido en Bitcoin. Esta operación con alto apalancamiento ha amplificado las ganancias contables derivadas del aumento de Bitcoin, pero también ha incrementado la carga de flujo de efectivo, especialmente los gastos de intereses anuales del 8% al 10% derivados de las acciones preferentes.
Hasta ahora, la capitalización de MSTR es de aproximadamente 112,900 millones de dólares, con una valoración empresarial de alrededor de 120,000 millones de dólares, lo que corresponde a un múltiplo de activos netos de 1.7. Aunque aún se encuentra dentro de un rango razonable, la elasticidad de esta línea depende de dos puntos de apoyo: primero, la continuidad de la fortaleza del precio de Bitcoin, y segundo, un entorno de financiamiento externo fluido y estable.
Desde el punto de vista de los ingresos, la capacidad de "autogeneración" de la empresa es débil. Según los datos proporcionados por @0xChainMind, los ingresos de la empresa por software en 2024 serán solo de 463 millones de dólares, marcando el mínimo histórico desde 2010.
Según el informe financiero del Q1, los ingresos totales de la actividad principal de la empresa en el primer trimestre de 2025 fueron de 111.1 millones de dólares, lo que representa una disminución del 3.6% en comparación con el primer trimestre de 2024, que fue de 115.2 millones de dólares. Sin embargo, los ingresos por servicios de suscripción fueron de 37.1 millones de dólares, con un aumento del 61.6% en comparación con el año anterior, lo que demuestra que la transformación hacia los servicios en la nube y el modelo de suscripción ha tenido éxito, siendo este un punto destacado en los ingresos. Si se utiliza el antiguo modelo de deterioro para el cálculo, los gastos operativos y las pérdidas rondan los 190 millones de dólares (hay un punto de controversia aquí, y Strategy también enfrenta una demanda colectiva por esto), con reservas de efectivo de 60.3 millones de dólares. Si se especula con estos datos, los gastos operativos solo pueden ser cubiertos con dificultad. Si la empresa quiere mantenerse operativa y pagar intereses anuales del 8%-10% sobre las acciones preferentes (con un gasto anual de hasta 300-500 millones de dólares), deberá depender de "financiamiento continuo" para mantener el funcionamiento del volante.
El "colapso" detrás del informe: 5.9 mil millones de pérdidas flotantes, una demanda colectiva en camino
La razón por la que Strategy enfrenta una demanda colectiva es que adoptó por primera vez las nuevas normas contables del FASB (ASU 2023-08) en el primer trimestre de 2025. Según las nuevas regulaciones, la empresa debe medir los activos criptográficos a su valor razonable, y ya no solo reconocer las pérdidas por deterioro en caso de devaluación. Esto significa que cualquier fluctuación en el precio de Bitcoin se reflejará en tiempo real y de manera directa en el estado de resultados.
El resultado es que, en el primer trimestre, Strategy reveló una pérdida no realizada de 5.9 mil millones de dólares, lo que provocó una caída del 8% en el precio de las acciones de MSTR durante ese trimestre.
Lo que es peor, la compañía ha sido acusada de no revelar de manera oportuna y completa estos riesgos de pérdidas no realizadas. La reconocida firma de abogados de Nueva York Pomerantz LLP inmediatamente presentó una demanda colectiva contra Strategy en el Tribunal del Este de Virginia, acusándola de "hacer declaraciones falsas y engañosas" entre abril de 2024 y abril de 2025, en violación de la ley federal de valores. Actualmente, el caso está en curso, y los inversionistas pueden solicitar unirse a la demanda colectiva antes del 15 de julio. Strategy ha declarado que responderá activamente, pero no ha hecho predicciones sobre el resultado del caso.
Esto significa que el precio de Bitcoin no solo determina el valor de los activos de la estrategia, sino que también está determinando su riesgo legal, capacidad de financiamiento y confianza de los inversores.
Voz del mercado
Michael Saylor publicó que Strategy ha desarrollado un modelo de crédito BTC, que considera el plazo del préstamo, la tasa de cobertura de colateral, el precio de BTC, la volatilidad y las expectativas de rendimiento anualizado, para generar estadísticas sobre el riesgo de Bitcoin y el diferencial de crédito. Strategy está impulsando la transformación digital del mercado de crédito a través de sus propias STRK, STRF y STRD, lo que también significa que el camino de Strategy ya no se limita a comprar Bitcoin, sino que se asemeja a la construcción de un sistema de ciclo cerrado en torno a la capitalización y financiamiento de BTC.
El informe de la firma de capital de riesgo Breed señala que Strategy, debido a su escala, posiciones y capacidad de resistencia cíclica, podría convertirse en un sobreviviente a largo plazo del modelo financiero de criptomonedas, con un 91% de probabilidad de ser incluido en el índice S&P 500 en el segundo trimestre de 2025.
Pero no todos son tan optimistas. Algunos analistas señalan que en un mercado alcista este volante gira sin problemas, pero una vez que entramos en un mercado bajista, su estructura de deuda, intereses preferentes y estabilidad de flujo de efectivo se verán severamente desafiados.
El 1 de julio, TD Cowen reafirmó en su informe de investigación la calificación de "compra" para Strategy y mantuvo su precio objetivo de 590 dólares por acción. Indicó que, a pesar de los riesgos, es razonable que el precio de las acciones de Strategy presente una prima en relación con su valor neto de activos (NAV) en Bitcoin (BTC) que posee. La institución señaló que el modelo de "ciclo de acciones -BTC" de Strategy le permite utilizar los ingresos de la emisión de acciones para comprar más Bitcoin, lo que impulsa un precio de acción más alto y más compras de Bitcoin, creando un ciclo virtuoso.
Según los datos actuales, el flujo de efectivo a corto plazo de Strategy todavía puede "mantenerse a duras penas", y su tenencia de Bitcoin es la absoluta protagonista del balance de la empresa. Pero este también es su mayor riesgo: su prosperidad se basa casi en la suposición de que el precio de BTC se mantenga estable o aumente. En cierto sentido, Strategy ya no es una empresa de tecnología en el sentido tradicional; se asemeja más a una "plataforma de gestión de activos de alto apalancamiento en Bitcoin" envuelta en una capa de software.