Oportunidades y riesgos de MicroStrategy: el efecto Davis de pérdidas y ganancias

La semana pasada discutimos los posibles beneficios de Lido en un entorno regulatorio cambiante, con la esperanza de ayudar a todos a aprovechar esta oportunidad de trading de "Buy the rumor". Esta semana vamos a explorar un tema interesante - la popularidad de MicroStrategy. Después de digerir y estudiar en profundidad, me gustaría compartir algunas opiniones personales.

Creo que la razón del aumento del precio de las acciones de MicroStrategy radica en el efecto "Davis Doble". A través del diseño de negocio de financiamiento para comprar BTC, se vincula la apreciación del BTC con las ganancias de la empresa, y se obtiene apalancamiento financiero mediante un diseño innovador de canales de financiamiento del mercado financiero tradicional, lo que permite a la empresa tener la capacidad de aumentar las ganancias más allá del crecimiento de la apreciación del BTC que posee. Al mismo tiempo, a medida que se expande la posición, la empresa adquiere cierto poder de fijación de precios sobre el BTC, reforzando aún más esta expectativa de crecimiento de ganancias.

Sin embargo, el riesgo también proviene de esto. Cuando el mercado de BTC experimenta volatilidad o riesgo de reversión, el crecimiento de las ganancias de BTC se verá estancado. Al mismo tiempo, afectada por los gastos operativos de la empresa y la presión de la deuda, la capacidad de financiación de MicroStrategy se verá seriamente afectada, lo que a su vez impactará las expectativas de crecimiento de ganancias. En ese momento, a menos que haya un nuevo impulso que pueda seguir elevando el precio de BTC, de lo contrario, la prima positiva del precio de las acciones de MSTR en relación con la tenencia de BTC se contraerá rápidamente, y este proceso se conoce como "la doble muerte de Davis".

¿Qué son el doble golpe de Davis y el doble asesinato?

"Davis Doble Click" se utiliza comúnmente para describir el fenómeno en el que, en un buen entorno económico, las empresas experimentan un aumento significativo en el precio de sus acciones debido a dos factores:

1. Crecimiento de las ganancias de la empresa: la empresa ha logrado un fuerte crecimiento de las ganancias, o la optimización en áreas como el modelo de negocio y la gestión ha llevado a un aumento en las ganancias.

2. Expansión de la valoración: El mercado tiene una perspectiva más optimista sobre el futuro de la empresa, y los inversores están dispuestos a pagar un precio más alto, lo que impulsa el aumento de la valoración de las acciones.

La lógica específica es que el rendimiento de la empresa superó las expectativas, con un crecimiento en los ingresos y las ganancias. Esto lleva directamente a un aumento en las ganancias, al mismo tiempo que refuerza la confianza del mercado en las perspectivas futuras de la empresa; los inversores están dispuestos a aceptar un mayor múltiplo de beneficios y a pagar un precio más alto por las acciones, lo que lleva a una expansión de la valoración. Este efecto de retroalimentación positiva, que combina un crecimiento lineal y exponencial, generalmente resulta en un aumento acelerado del precio de las acciones.

Y "la doble muerte de Davis" es lo contrario, describe la rápida caída del precio de las acciones causada por la acción conjunta de dos factores negativos:

1. Caída de las ganancias de la empresa: La capacidad de generar ganancias ha disminuido, lo que puede deberse a la reducción de ingresos, aumento de costos, errores de gestión y otros factores, lo que resulta en ganancias por debajo de las expectativas del mercado.

2. Contracción de la valoración: debido a la disminución de las ganancias o el empeoramiento de las perspectivas del mercado, la confianza de los inversores en el futuro de la empresa disminuye, lo que lleva a una disminución de los múltiplos de valoración y a una caída del precio de las acciones.

Este efecto de resonancia suele ocurrir en acciones de alto crecimiento, especialmente en acciones tecnológicas. Esto se debe a que los inversores suelen estar dispuestos a otorgar altas expectativas de crecimiento futuro a estas empresas; sin embargo, estas expectativas a menudo incluyen un gran factor subjetivo, por lo que la volatilidad también es mayor.

Formación de la alta prima de MSTR y núcleo del modelo de negocio

MicroStrategy ha trasladado su negocio de software tradicional a la financiación para comprar BTC, lo que significa que los ingresos de la empresa provienen de las ganancias de capital obtenidas al diluir el capital y emitir deuda para adquirir BTC. A medida que BTC aumenta de valor, los derechos de los accionistas de todos los inversores también aumentan, en este sentido, MSTR no es diferente de otros ETF de BTC.

La diferencia radica en el efecto de apalancamiento que trae su capacidad de financiamiento. Las expectativas de los inversores de MSTR sobre el crecimiento de las ganancias futuras de la empresa provienen de los beneficios de apalancamiento obtenidos a través del aumento de su capacidad de financiamiento. Dado que la capitalización total de las acciones de MSTR se encuentra en un estado de prima positiva en relación con el valor total de BTC que posee, siempre que se mantenga esta prima positiva, ya sea a través de financiamiento de capital o financiamiento mediante bonos convertibles, la obtención de fondos para comprar BTC aumentará aún más el capital por acción. Esto otorga a MSTR una capacidad de crecimiento de ganancias diferente a la de los ETF de BTC.

Por lo tanto, para Michael Saylor, la prima positiva del valor de MSTR en relación con el valor de su BTC en posesión es un factor clave para la validez de su modelo de negocio. Su mejor opción es mantener esta prima mientras sigue financiándose, aumentando su cuota de mercado y obteniendo más poder de fijación de precios sobre el BTC. El aumento continuo de este poder de fijación de precios, a su vez, aumentará la confianza de los inversionistas en el crecimiento futuro en un entorno de alta relación precio/ganancias, lo que le permitirá completar la recaudación de fondos.

En resumen, el secreto del modelo de negocio de MicroStrategy radica en que la apreciación de BTC impulsa el aumento de las ganancias de la empresa. Una tendencia de crecimiento en BTC significa una tendencia favorable en el crecimiento de las ganancias de la empresa. Con este apoyo de "doble golpe de Davis", MSTR está comenzando a amplificar su prima, y el mercado está apostando a qué tan alta puede ser la valoración con prima positiva de MicroStrategy para completar financiamiento posterior.

Los riesgos que MicroStrategy trae a la industria

El riesgo que MicroStrategy trae a la industria es que este modelo de negocio aumentará significativamente la volatilidad del precio de BTC, actuando como un amplificador de la misma. La razón de esto es el "doble golpe de Davis", y la entrada de BTC en un período de oscilación alta es la etapa en la que comienza todo el dominó.

Cuando el crecimiento de BTC se desacelera y entra en una fase de oscilación, las ganancias de MicroStrategy disminuirán constantemente, incluso podrían llegar a cero. En este momento, los costos operativos fijos y los costos de financiamiento reducirán aún más las ganancias de la empresa, e incluso podrían causar pérdidas. Esta oscilación desgastará continuamente la confianza del mercado en el desarrollo futuro del precio de BTC, convirtiéndose en dudas sobre la capacidad de financiamiento de MicroStrategy, lo que a su vez afectará negativamente sus expectativas de crecimiento de ganancias. Bajo esta resonancia entre ambos, la prima positiva de MSTR se contraerá rápidamente. Para mantener el modelo comercial, Michael Saylor debe preservar el estado de prima positiva. Por lo tanto, vender BTC para obtener fondos y recomprar acciones es una operación necesaria; este es el momento en que MicroStrategy comenzó a vender su primer BTC.

Considerando la cantidad de posiciones que tiene actualmente Michael Saylor, y dado que la liquidez suele ajustarse durante períodos de volatilidad o bajistas, cuando comience a vender, la caída del precio de BTC se acelerará. Y esta aceleración en la caída empeorará aún más las expectativas de los inversores sobre el crecimiento de las ganancias de MicroStrategy, lo que hará que la tasa de prima baje aún más, lo que a su vez lo obligará a vender BTC para recomprar MSTR, en este momento comienza el "doble golpe de Davis".

Otra razón que obliga a vender BTC para mantener el precio de las acciones es que los inversores detrás son un grupo de consorcios muy influyentes, que no pueden permanecer indiferentes mientras el precio de las acciones se desploma, lo que sin duda ejercerá presión sobre Michael Saylor, obligándolo a asumir la responsabilidad de la gestión del valor de mercado. Además, información reciente muestra que, con la continua dilución de acciones, el derecho de voto de Michael Saylor ha caído por debajo del 50%. Aunque no se ha encontrado una fuente específica para esta información, parece que esta tendencia es inevitable.

Riesgos de los bonos convertibles de MicroStrategy

Aunque los bonos convertibles de MicroStrategy tienen un plazo largo y aparentemente no hay riesgo de pago antes de la fecha de vencimiento, creo que el riesgo de su deuda aún podría reflejarse anticipadamente a través del precio de las acciones.

Los bonos convertibles emitidos por MicroStrategy son esencialmente bonos que tienen una opción de compra gratuita superpuesta. Al vencimiento, los acreedores pueden solicitar el rescate en acciones equivalentes al tipo de conversión acordado, pero MicroStrategy también puede optar por el método de rescate, utilizando efectivo, acciones o una combinación de ambos, lo que proporciona flexibilidad. Si hay suficiente capital, se puede reembolsar más en efectivo para evitar la dilución de acciones; si el capital es escaso, se puede optar por más acciones. Además, este bono convertible es no garantizado, por lo que el riesgo de incumplimiento es bastante bajo. Además, cuando la tasa de prima supera el 130%, MicroStrategy puede optar por el rescate directo en efectivo al valor nominal, lo que crea condiciones para negociaciones de renovación de préstamos.

Por lo tanto, los acreedores de esta deuda solo obtendrán ganancias de capital si el precio de las acciones está por encima del precio de conversión pero por debajo del 130% del precio de conversión; de lo contrario, solo recibirán el capital más un bajo interés. Sin embargo, es importante notar que los inversores en este tipo de bonos son principalmente fondos de cobertura, que los utilizan para hacer cobertura Delta y ganar ingresos por volatilidad.

La operación específica de cobertura Delta mediante bonos convertibles consiste en comprar bonos convertibles de MSTR y, al mismo tiempo, vender en corto una cantidad equivalente de acciones de MSTR para cubrir el riesgo de fluctuación del precio de las acciones. Luego, es necesario ajustar continuamente la posición para realizar una cobertura dinámica:

• Cuando el precio de las acciones de MSTR baja, el valor Delta de los bonos convertibles disminuye, y se necesita vender en corto más acciones de MSTR para igualar el nuevo valor Delta.
• Cuando el precio de las acciones de MSTR sube, el valor Delta del bono convertible aumenta, y es necesario recomprar parte de las acciones de MSTR que se habían vendido en corto para igualar el nuevo valor Delta.

Esto significa que cuando el precio de MSTR cae, los fondos de cobertura detrás de los bonos convertibles realizan una cobertura dinámica del Delta, vendiendo más acciones de MSTR, lo que afecta aún más el precio de las acciones de MSTR y tiene un impacto negativo en la prima, lo que a su vez afecta todo el modelo de negocio. Por lo tanto, el riesgo en el lado de los bonos se retroalimenta a través del precio de las acciones. Por supuesto, en una tendencia alcista de MSTR, los fondos de cobertura comprarán más MSTR, por lo que esto es una espada de doble filo.