La empresa Strategy (anteriormente MicroStrategy) es un símbolo de las empresas de tesorería de Bitcoin que expanden su balance (balance general) con Bitcoin. Este modelo puede generar altos rendimientos en ciertas condiciones del mercado, pero conlleva múltiples riesgos.
Según BlockBeats, actualmente se han presentado múltiples demandas colectivas por fraude de valores relacionadas con la divulgación de información de la empresa en el tribunal federal de EE. UU. Las demandas señalan que la empresa Strategy exageró la rentabilidad futura de las inversiones en Bitcoin y el riesgo de volatilidad de Bitcoin durante el período de abril de 2024 a abril de 2025.
A partir de junio de 2025, la cantidad de Bitcoin que posee la empresa Strategy asciende a aproximadamente 600,000 BTC, y su valoración ha superado recientemente los 63,000 millones de dólares (aproximadamente 9.1 billones de yenes).
Sin embargo, la empresa mantuvo una gran cantidad de Bitcoin a un precio de 1BTC=95,000 dólares durante el primer trimestre, pero como resultado de una fuerte caída en el precio de Bitcoin hasta el 31 de marzo, fecha de cierre contable, se vio obligada a reconocer una pérdida no realizada de aproximadamente 6,000 millones de dólares de acuerdo con las normas contables (ASU 2023-08).
A pesar de que el Bitcoin se recuperara después, los estados financieros de las empresas que cotizan en bolsa mostrarán pérdidas en el punto más bajo. Aunque este hecho ya estaba descontado, las preocupaciones entre los inversores han crecido de la siguiente manera.
Exponer la vulnerabilidad de la estructura financiera con un apalancamiento efectivo.
Es posible que la dirección no haya explicado adecuadamente los riesgos de un escenario negativo a corto plazo frente a la "dilución positiva" que afirman.
Las preocupaciones, como las mencionadas, han aumentado.
Los expertos señalan que la compra continua de Bitcoin por parte de MicroStrategy se basa en una estrategia única llamada "modelo financiero de Bitcoin tipo flywheel". ¿De qué se trata exactamente?
2. Explicación del modelo financiero de Bitcoin de Strategy Co.
Aquí se desglosan los mecanismos del modelo de la empresa desde tres perspectivas: la trayectoria de la empresa Strategy, la estructura básica de "venta de acciones → compra de Bitcoin", y la imagen del inversor que apoya esas acciones.
2-1. De una empresa de software a la "Tesorería Digital"
Originalmente, la empresa Strategy había sido pionera en la implementación de paneles de BI (Business Intelligence) en agencias gubernamentales y grandes minoristas.
En agosto de 2020, la empresa de software Strategy Corp. (MSTR), con sede en Washington D.C., anunció que transfirió 250 millones de dólares en efectivo sobrante a 21,454 BTC.
En las declaraciones del CEO Michael Saylor en esta ocasión, se menciona que "las monedas fiduciarias (como el dólar estadounidense) son como un iceberg" y que "Bitcoin es el oro digital. Es más sólido y poderoso que cualquier moneda anterior, más rápido y más inteligente". Estas declaraciones atrajeron una gran atención en los mercados financieros en 2020, durante la política monetaria expansiva de tasas de interés cero y flexibilización cuantitativa debido a la pandemia de COVID-19.
2-2. La "dilución positiva" generada por el volante de inercia
Para entender la estrategia de MicroStrategy, es común encontrar términos especializados como "BTC NAV (valor neto de activos de Bitcoin)" y "mNAV (multiplicador NAV del mercado)". Primero, quiero organizar estos conceptos básicos.
BTC NAV (Valor Neto de Activos)
El "valor de mercado" de los bitcoins que posee la empresa. - Cantidad emitida × Precio del día. Es como contar de nuevo el contenido de una caja fuerte en casa en dólares.
mNAV (ratio de mercado a NAV)
Un múltiplo que indica si el precio de las acciones es más alto o más bajo que el contenido de esa caja fuerte. Si es superior a 1, significa que "nuestras acciones se están vendiendo un poco más alto que el contenido de la caja fuerte".
ATM Aumento de Capital (At-The-Market Offering)
Una forma en que una empresa contrata a una casa de valores para vender nuevas acciones en pequeñas cantidades en el mercado público, vinculándose al precio de las acciones en tiempo real (es decir, market price) para recaudar fondos. A diferencia de una oferta pública masiva, se caracteriza por la flexibilidad con la que la empresa puede controlar el momento y la cantidad de la emisión.
0% Bonos convertibles
"Un préstamo que no hay que devolver por el momento a cambio de cero intereses, y que podría convertirse en acciones en el futuro". Es un "préstamo diferido" que no implica gastos inmediatos.
Dilución positiva (Positive Dilution)
Normalmente, al aumentar el número de acciones, el valor de cada acción se diluye, pero si se hace correctamente, puede suceder lo contrario y aumentar la "cantidad de Bitcoin por acción". Esto se refiere a una "dilución conveniente".
BTC Rendimiento
"¿Qué porcentaje ha aumentado la cantidad de Bitcoin en una acción en comparación con el año pasado?" Para los accionistas, se siente un poco como un dividendo en especie.
Entonces, ¿en qué orden realmente aumenta el dinero?
① Reunir dinero de forma barata
Los bonos convertibles a tasas de interés cero y las acciones preferentes del 8 al 10 %, además de la ampliación de capital a través de cajeros automáticos en días de precios altos de las acciones, permiten a la empresa obtener "financiamiento que puede pagarse más tarde como intereses o dividendos". En resumen, es un proceso de "aumentar una gran billetera sin casi reducir el efectivo disponible".
② Cambiar inmediatamente los dólares en mano por Bitcoin
Cuando los fondos se acreditan, el equipo de corredores interno adquiere BTC en conjunto a través de OTC (transacciones extrabursátiles) en unos pocos días. Así, el NAV de BTC de la empresa, es decir, la bóveda de Bitcoin, se expande de golpe.
③ El precio de las acciones también se dispara junto con el Bitcoin
A los ojos del mercado, las acciones de esta empresa se ven como un "boleto rentable que se mueve a una velocidad de 1.5 a 2 veces la de Bitcoin". Así, los inversores empiezan a comprar, y el precio de las acciones comienza a negociarse un poco por encima del contenido de la caja fuerte (mNAV > 1).
④ Vender un poco de "papel" mientras las acciones están altas (aumento de capital de ATM)
La empresa vende pequeñas cantidades de acciones cuando el precio de las acciones tiene un premium. Con las ganancias de la venta, vuelve a comprar Bitcoin. Aunque el número de acciones aumenta, el "contenido de 1 acción" no disminuye debido al alto precio de emisión. Más bien, aumenta ligeramente: esto es la "dilución positiva".
⑤ Publicar indicadores para atraer al siguiente comprador
Al promocionar en la página IR con un medidor que diga "BTC Yield +13 %", los nuevos inversores que ven que "solo al tener acciones, el Bitcoin aumenta" compran más acciones. Así es como el volante da una vuelta y comienza el siguiente ciclo.
Estrategia de volante de la empresa de estrategia
El volante de inercia es,
Se puede seguir pidiendo dinero prestado a bajo costo (bajos intereses),
Bitcoin no se derrumbará drásticamente,
Se mantiene una prima de precio de acción (mNAV > 1).
──Siempre que este "conjunto de 3 puntos" esté completo, girará con agilidad.
2-3. Las ventajas de tener "acciones de Bitcoin"
Comprar acciones de la compañía Strateji (MSTR) tiene un matiz diferente a simplemente poseer Bitcoin físico. Hay tres ventajas principales.
Se obtiene movimiento de precios con "apalancamiento"
Se dice que tiene una sensibilidad (valor beta) de aproximadamente 1.5 a 2 veces ante las fluctuaciones del precio del bitcoin, lo que se traduce en movimientos de precios más altos en comparación con la tenencia directa de bitcoin. En otras palabras, es un ETF natural (fondo de inversión cotizado = un fondo que agrupa múltiples activos y se puede negociar como acciones). No es necesario crear posiciones en futuros o en margen; simplemente al poseer acciones se pueden obtener movimientos de precios de alta beta.
Además, en el mercado de valores japonés, el ETF (fondo cotizado en bolsa) de Bitcoin no ha sido aprobado por la Agencia de Servicios Financieros y no está listado (en el momento de escribir este artículo). Por lo tanto, la tenencia directa de Bitcoin, que se considera ingreso diverso, es desventajosa desde el punto de vista fiscal, y la realidad es que los medios de acceso para los inversores institucionales son limitados.
En este contexto, la empresa Metaplanet, que se cotiza en el mercado estándar de la Bolsa de Tokio, está atrayendo atención. La compañía planea adquirir gradualmente Bitcoin como su activo de reserva a largo plazo a partir de abril de 2024, y se la conoce como la "microestrategia japonesa".
Una gran ventaja es que los inversores pueden obtener exposición a Bitcoin de manera indirecta a través de empresas cotizadas como Metaplanet, incluso en el mercado japonés sin ETF aprobados.
Exposición a BTC sin preocuparse por impuestos y custodia
Los inversores institucionales y algunos fondos de pensiones enfrentan un alto umbral para gestionar directamente las billeteras o manejar la tributación de los activos criptográficos. Si se trata de acciones cotizadas, se puede completar a través de cuentas de valores existentes y formularios de informes, lo que permite entrar en el mundo de Bitcoin manteniéndose en el "mundo en papel".
Además, se pueden esperar beneficios fiscales. Tomando nuevamente a Metaplanet como ejemplo, al invertir indirectamente en Bitcoin a través de las acciones de la empresa, se pueden evitar las altas tasas impositivas específicas de las criptomonedas (de hasta aproximadamente el 55%) y los complicados procedimientos de declaración. Las acciones se procesan con un impuesto separable (aproximadamente el 20%), y el hecho de que se complete en una cuenta de valores normal es una gran ventaja, y si se incorpora al NISA (sistema de inversión no gravable), en caso de obtener beneficios, también se puede hacer sin impuestos.
(Mientras el mNAV sea alto) BTC se incrementará automáticamente por acción
La empresa vende acciones a precios altos mediante la ampliación de capital de ATM y cada vez que compra más BTC con esos fondos, ocurre una "dilución positiva". Los accionistas reciben una especie de "dividendo simulado" llamado BTC Yield (tasa de aumento de BTC por acción) sin tener que hacer nada.
Entonces, ¿qué tipo de inversores prefieren este activo?
Lista de motivaciones por tipo de inversor
Es decir, las acciones de estrategia podrían estar actuando como un receptáculo de demanda a través de un "formato de acciones cotizadas de Bitcoin que se mueve más fuerte que el spot."
Por supuesto, si la prima de mNAV se desmorona, este atractivo podría revertirse. Es por eso que los inversores están comprando y vendiendo este valor de alto beta, mientras verifican si "la prima se puede mantener" y "la empresa no está realizando demasiadas ampliaciones de capital".
3. Riesgos y límites de la estrategia del volante
La estrategia de la empresa consiste en cambiar inmediatamente los dólares recaudados a través de acciones y bonos a Bitcoin, para luego volver a recaudar fondos mientras los precios de las acciones son altos y así comprar más. Sin embargo, hay tres piedras (incertidumbres) que ralentizan esta rotación: el aumento de las tasas de interés, la caída del Bitcoin y la caída de la prima de las acciones.
3-1. Aumento de tasas de interés y costo de financiamiento
La estrategia de la empresa Strategy dependía de la emisión de bonos corporativos en un entorno de bajas tasas de interés (por ejemplo: bonos convertibles al 0% en 2020) y de acciones preferentes (dividendo del 6 al 10%).
Sin embargo, el aumento de las tasas de interés a largo plazo en EE. UU. (superior al 7%, Reserva Federal) desde 2022 ha incrementado los costos de emisión de nuevos bonos corporativos. Con el flujo de efectivo del negocio de software limitado, podría surgir una carga adicional de interés de decenas de millones de dólares al año, lo que plantea interrogantes sobre la sostenibilidad financiera.
Una vez, en una época en la que las tasas de interés eran cero, era más fácil para las empresas obtener préstamos que en la actualidad. La empresa Strateji también se benefició de esta tendencia, recaudando grandes cantidades de fondos a través de bonos con intereses casi nulos y acciones preferentes con un rendimiento de aproximadamente 6 a 10% al año. Luego, destinaron ese dinero a la compra de Bitcoin.
Sin embargo, los tiempos han cambiado. Tras el shock del coronavirus en marzo de 2020, los países emprendieron una flexibilización monetaria de emergencia, y el entorno de tasas de interés ultra bajas continuó durante mucho tiempo, pero a partir de 2022, en Estados Unidos, comenzaron aumentos de tasas de interés abruptos, y las tasas de interés a largo plazo se acercaron al 7%.
Como resultado, ha sido más difícil obtener financiamiento a bajo costo como antes. Incluso si se intenta emitir nuevos bonos, los inversores han comenzado a exigir rendimientos más altos, y si se trata de acciones preferentes, es necesario estar preparado para pagar dividendos de dos dígitos.
Aquí es donde surge el problema, que es el negocio principal de la empresa Strategy. Aunque su negocio de software es sólido, el flujo de caja que se obtiene es limitado. Por lo tanto, se crea una situación en la que los pagos de intereses y dividendos en aumento presionan lentamente los fondos de la empresa.
Es decir, la estrategia de "convertir Bitcoin en un activo empresarial" que se sostenía bajo la premisa de tasas de interés bajas, ahora se considera que su base está tambaleándose debido al aumento de las tasas de interés. La tasa de interés no es solo un indicador económico, sino un elemento que está profundamente relacionado con la estrategia de gestión de las empresas.
3-2. Riesgo de caída del Bitcoin
Para la empresa de estrategia, el bitcoin es el núcleo de los activos corporativos, pero ¿qué impacto tendrá en las finanzas de la empresa cuando su valor disminuya significativamente?
Por ejemplo, debido a la corrección del mercado alcista de 2021, en 2022 se produjeron materiales negativos como el aumento de las tasas de interés en EE. UU. (cambio en la política monetaria), el colapso de la stablecoin Terra (LUNA), y la quiebra de importantes intercambios de criptomonedas como FTX y Alameda Research, lo que provocó una caída drástica en el precio de mercado de criptomonedas como Bitcoin.
Como resultado, las grandes tenencias de Bitcoin de MicroStrategy se vieron afectadas, lo que llevó a la empresa a registrar pérdidas de valoración en sus estados financieros. Aunque no se trata de una pérdida real si no se vende, el daño en los libros es claro, y las preocupaciones sobre la solidez financiera de la empresa y el riesgo de quiebra se han extendido, lo que provocó una caída abrupta en el precio de sus acciones.
La empresa logró superar esta crisis, pero se puso de manifiesto una estructura de riesgo en la que la volatilidad de los activos se traduce directamente en la inestabilidad del valor corporativo. Además, hay quienes opinan que la razón por la cual pudieron superar la crisis fue que contaban con una cierta holgura en la gestión de su capital. Si en esta situación hubiera sido necesario liquidar activos, podrían haberse visto obligados a vender a precios bajos, lo que habría tenido un impacto grave en la gestión.
3-3. Caída de la prima de acciones
El modelo de negocio de MicroStrategy se basa en que la gran tenencia de Bitcoin hace que el precio de las acciones se valore por encima del valor neto de los activos (NAV: el valor restante de los activos de la empresa menos sus pasivos), es decir, la premisa es "mNAV > 1".
Es porque el mercado evalúa esta "prima" y le añade valor a las acciones que la empresa puede emitir acciones para recaudar fondos y así poder comprar más bitcoins.
Sin embargo, esta estructura tiene el riesgo de exponer vulnerabilidades. Con la cotización y la difusión del ETF de Bitcoin (fondo de inversión cotizado), si surgen opciones más líquidas y con comisiones más bajas, la razón para que los inversores compren acciones de empresas que poseen Bitcoin, como MicroStrategy, se debilitará.
Una vez que "mNAV ≤ 1" se convierte en la norma, existe la posibilidad de que los engranajes del modelo comiencen a girar en reversa. Si el precio de las acciones cae por debajo del NAV, las ganancias de emisión por aumento de capital a través de ATM se perderán y, más bien, cuanto más se venda la acción a precio de mercado, más se diluirá el valor de los accionistas existentes, cayendo en un "espiral negativa". Se cierran los caminos de financiamiento, y lo que queda son solo bonos corporativos de altos intereses y las pérdidas y ganancias de un Bitcoin de alta volatilidad.
Además, hay preocupaciones sobre las acciones preferentes que ya han sido emitidas. Estas tienen un dividendo establecido de entre el 6 y el 10% anual, y dado que no se puede aumentar el capital, será necesario realizar pagos en efectivo. En otras palabras, la desaparición de la prima de las acciones no solo significa una disminución en la valoración, sino que también implica un cambio fatal que pone en duda la sostenibilidad del modelo de negocio.
## 4. ¿Es reproducible?
A pesar de los desafíos de sostenibilidad, no son pocas las empresas que intentan imitar la estrategia de MicroStrategy. De hecho, han surgido ejemplos como Metaplanet en Japón y Semler Scientific en Estados Unidos, que han comenzado a mantener bitcoin como un activo corporativo, y en los medios hay quienes consideran esto como una "imitación de MicroStrategy."
Sin embargo, este tipo de modelos similares no se establecen fácilmente. Aunque hay beneficios para los participantes del mercado, es necesario cumplir con algunas condiciones estrictas para la reproducción de la estrategia.
* Alta capacidad financiera y estabilidad en el flujo de caja
La empresa Strategy asegura su resistencia financiera mediante ingresos constantes de su negocio de software y fondos de bajo interés recaudados en el pasado. Si las empresas imitadoras no poseen una estabilidad equivalente, corren el riesgo de no poder soportar una caída significativa en el precio de Bitcoin o un aumento en las tasas de interés.
Existencia de una prima sobre el precio de las acciones
En el fondo de esta estrategia se encuentra el estado de "mNAV > 1", donde el precio de las acciones supera el valor neto de los activos (NAV). La empresa de estrategia ha aprovechado esta prima y ha estado realizando financiamiento a través de ATM de manera repetida. Sin embargo, actualmente los ETF de Bitcoin se han popularizado, y la razón para que los inversores compren Bitcoin indirectamente a través de acciones corporativas se ha debilitado. Sin la prima, el modelo no funciona.
Por otro lado, los ETF de Bitcoin no están listados en Japón, y se señala su atractivo como una alternativa que puede disfrutar de ventajas fiscales.
Capacidad de diálogo con el mercado y confiabilidad en la gobernanza
La decisión de colocar al bitcoin en el centro de los activos corporativos es una estrategia extremadamente heterogénea. Para continuar explicando su legitimidad a los inversores, se requiere confianza en la dirección, divulgación de información,
Y es esencial mantener un diálogo continuo con los accionistas. Si es solo para "crear tema", es muy probable que después de un aumento temporal en el precio de las acciones, haya una caída abrupta.
En conclusión, la estrategia de la empresa Stratégie se basa en un modelo especial respaldado por un contexto histórico específico y la naturaleza corporativa. Las empresas que intenten hacer lo mismo a partir de ahora necesitarán la preparación y la determinación adecuadas.
5. Resumen
De esta manera, el "modelo financiero de Bitcoin" de la empresa Strategy es una estrategia de crecimiento apalancada que va más allá de la simple tenencia de activos, y también es un mecanismo que conecta hábilmente los movimientos del mercado de acciones con el mercado de criptoactivos. En su núcleo se encuentra una estructura cíclica de financiación barata, precios de acciones con prima y un precio de Bitcoin que sigue en aumento.
Sin embargo, esta estructura está muy influenciada por el entorno externo. Si se quiebra alguno de los elementos, como el aumento de las tasas de interés, la caída drástica del precio de Bitcoin o la eliminación de la prima de las acciones, todo el modelo podría tambalearse.
Actualmente, están surgiendo empresas que intentan adoptar estrategias similares, pero se requieren condiciones complejas como la capacidad financiera, la confianza en el mercado y el momento adecuado para la reproducción. Simplemente imitar casos de éxito no es suficiente, y será indispensable una verificación cuidadosa y una determinación a medio y largo plazo.
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Estrategia financiera de Bitcoin de la empresa Strategy: creación de valor y potenciales riesgos.
La empresa Strategy (anteriormente MicroStrategy) es un símbolo de las empresas de tesorería de Bitcoin que expanden su balance (balance general) con Bitcoin. Este modelo puede generar altos rendimientos en ciertas condiciones del mercado, pero conlleva múltiples riesgos.
Según BlockBeats, actualmente se han presentado múltiples demandas colectivas por fraude de valores relacionadas con la divulgación de información de la empresa en el tribunal federal de EE. UU. Las demandas señalan que la empresa Strategy exageró la rentabilidad futura de las inversiones en Bitcoin y el riesgo de volatilidad de Bitcoin durante el período de abril de 2024 a abril de 2025.
A partir de junio de 2025, la cantidad de Bitcoin que posee la empresa Strategy asciende a aproximadamente 600,000 BTC, y su valoración ha superado recientemente los 63,000 millones de dólares (aproximadamente 9.1 billones de yenes).
Sin embargo, la empresa mantuvo una gran cantidad de Bitcoin a un precio de 1BTC=95,000 dólares durante el primer trimestre, pero como resultado de una fuerte caída en el precio de Bitcoin hasta el 31 de marzo, fecha de cierre contable, se vio obligada a reconocer una pérdida no realizada de aproximadamente 6,000 millones de dólares de acuerdo con las normas contables (ASU 2023-08).
A pesar de que el Bitcoin se recuperara después, los estados financieros de las empresas que cotizan en bolsa mostrarán pérdidas en el punto más bajo. Aunque este hecho ya estaba descontado, las preocupaciones entre los inversores han crecido de la siguiente manera.
Las preocupaciones, como las mencionadas, han aumentado.
Los expertos señalan que la compra continua de Bitcoin por parte de MicroStrategy se basa en una estrategia única llamada "modelo financiero de Bitcoin tipo flywheel". ¿De qué se trata exactamente?
2. Explicación del modelo financiero de Bitcoin de Strategy Co.
Aquí se desglosan los mecanismos del modelo de la empresa desde tres perspectivas: la trayectoria de la empresa Strategy, la estructura básica de "venta de acciones → compra de Bitcoin", y la imagen del inversor que apoya esas acciones.
2-1. De una empresa de software a la "Tesorería Digital"
Originalmente, la empresa Strategy había sido pionera en la implementación de paneles de BI (Business Intelligence) en agencias gubernamentales y grandes minoristas.
En agosto de 2020, la empresa de software Strategy Corp. (MSTR), con sede en Washington D.C., anunció que transfirió 250 millones de dólares en efectivo sobrante a 21,454 BTC.
En las declaraciones del CEO Michael Saylor en esta ocasión, se menciona que "las monedas fiduciarias (como el dólar estadounidense) son como un iceberg" y que "Bitcoin es el oro digital. Es más sólido y poderoso que cualquier moneda anterior, más rápido y más inteligente". Estas declaraciones atrajeron una gran atención en los mercados financieros en 2020, durante la política monetaria expansiva de tasas de interés cero y flexibilización cuantitativa debido a la pandemia de COVID-19.
2-2. La "dilución positiva" generada por el volante de inercia
Para entender la estrategia de MicroStrategy, es común encontrar términos especializados como "BTC NAV (valor neto de activos de Bitcoin)" y "mNAV (multiplicador NAV del mercado)". Primero, quiero organizar estos conceptos básicos.
BTC NAV (Valor Neto de Activos) El "valor de mercado" de los bitcoins que posee la empresa. - Cantidad emitida × Precio del día. Es como contar de nuevo el contenido de una caja fuerte en casa en dólares.
mNAV (ratio de mercado a NAV) Un múltiplo que indica si el precio de las acciones es más alto o más bajo que el contenido de esa caja fuerte. Si es superior a 1, significa que "nuestras acciones se están vendiendo un poco más alto que el contenido de la caja fuerte".
ATM Aumento de Capital (At-The-Market Offering) Una forma en que una empresa contrata a una casa de valores para vender nuevas acciones en pequeñas cantidades en el mercado público, vinculándose al precio de las acciones en tiempo real (es decir, market price) para recaudar fondos. A diferencia de una oferta pública masiva, se caracteriza por la flexibilidad con la que la empresa puede controlar el momento y la cantidad de la emisión.
0% Bonos convertibles "Un préstamo que no hay que devolver por el momento a cambio de cero intereses, y que podría convertirse en acciones en el futuro". Es un "préstamo diferido" que no implica gastos inmediatos.
Dilución positiva (Positive Dilution) Normalmente, al aumentar el número de acciones, el valor de cada acción se diluye, pero si se hace correctamente, puede suceder lo contrario y aumentar la "cantidad de Bitcoin por acción". Esto se refiere a una "dilución conveniente".
BTC Rendimiento "¿Qué porcentaje ha aumentado la cantidad de Bitcoin en una acción en comparación con el año pasado?" Para los accionistas, se siente un poco como un dividendo en especie.
Entonces, ¿en qué orden realmente aumenta el dinero?
① Reunir dinero de forma barata
Los bonos convertibles a tasas de interés cero y las acciones preferentes del 8 al 10 %, además de la ampliación de capital a través de cajeros automáticos en días de precios altos de las acciones, permiten a la empresa obtener "financiamiento que puede pagarse más tarde como intereses o dividendos". En resumen, es un proceso de "aumentar una gran billetera sin casi reducir el efectivo disponible".
② Cambiar inmediatamente los dólares en mano por Bitcoin
Cuando los fondos se acreditan, el equipo de corredores interno adquiere BTC en conjunto a través de OTC (transacciones extrabursátiles) en unos pocos días. Así, el NAV de BTC de la empresa, es decir, la bóveda de Bitcoin, se expande de golpe.
③ El precio de las acciones también se dispara junto con el Bitcoin
A los ojos del mercado, las acciones de esta empresa se ven como un "boleto rentable que se mueve a una velocidad de 1.5 a 2 veces la de Bitcoin". Así, los inversores empiezan a comprar, y el precio de las acciones comienza a negociarse un poco por encima del contenido de la caja fuerte (mNAV > 1).
④ Vender un poco de "papel" mientras las acciones están altas (aumento de capital de ATM)
La empresa vende pequeñas cantidades de acciones cuando el precio de las acciones tiene un premium. Con las ganancias de la venta, vuelve a comprar Bitcoin. Aunque el número de acciones aumenta, el "contenido de 1 acción" no disminuye debido al alto precio de emisión. Más bien, aumenta ligeramente: esto es la "dilución positiva".
⑤ Publicar indicadores para atraer al siguiente comprador
Al promocionar en la página IR con un medidor que diga "BTC Yield +13 %", los nuevos inversores que ven que "solo al tener acciones, el Bitcoin aumenta" compran más acciones. Así es como el volante da una vuelta y comienza el siguiente ciclo.
El volante de inercia es,
──Siempre que este "conjunto de 3 puntos" esté completo, girará con agilidad.
2-3. Las ventajas de tener "acciones de Bitcoin"
Comprar acciones de la compañía Strateji (MSTR) tiene un matiz diferente a simplemente poseer Bitcoin físico. Hay tres ventajas principales.
Además, en el mercado de valores japonés, el ETF (fondo cotizado en bolsa) de Bitcoin no ha sido aprobado por la Agencia de Servicios Financieros y no está listado (en el momento de escribir este artículo). Por lo tanto, la tenencia directa de Bitcoin, que se considera ingreso diverso, es desventajosa desde el punto de vista fiscal, y la realidad es que los medios de acceso para los inversores institucionales son limitados.
En este contexto, la empresa Metaplanet, que se cotiza en el mercado estándar de la Bolsa de Tokio, está atrayendo atención. La compañía planea adquirir gradualmente Bitcoin como su activo de reserva a largo plazo a partir de abril de 2024, y se la conoce como la "microestrategia japonesa".
Una gran ventaja es que los inversores pueden obtener exposición a Bitcoin de manera indirecta a través de empresas cotizadas como Metaplanet, incluso en el mercado japonés sin ETF aprobados.
Además, se pueden esperar beneficios fiscales. Tomando nuevamente a Metaplanet como ejemplo, al invertir indirectamente en Bitcoin a través de las acciones de la empresa, se pueden evitar las altas tasas impositivas específicas de las criptomonedas (de hasta aproximadamente el 55%) y los complicados procedimientos de declaración. Las acciones se procesan con un impuesto separable (aproximadamente el 20%), y el hecho de que se complete en una cuenta de valores normal es una gran ventaja, y si se incorpora al NISA (sistema de inversión no gravable), en caso de obtener beneficios, también se puede hacer sin impuestos.
Entonces, ¿qué tipo de inversores prefieren este activo?
Es decir, las acciones de estrategia podrían estar actuando como un receptáculo de demanda a través de un "formato de acciones cotizadas de Bitcoin que se mueve más fuerte que el spot."
Por supuesto, si la prima de mNAV se desmorona, este atractivo podría revertirse. Es por eso que los inversores están comprando y vendiendo este valor de alto beta, mientras verifican si "la prima se puede mantener" y "la empresa no está realizando demasiadas ampliaciones de capital".
3. Riesgos y límites de la estrategia del volante
La estrategia de la empresa consiste en cambiar inmediatamente los dólares recaudados a través de acciones y bonos a Bitcoin, para luego volver a recaudar fondos mientras los precios de las acciones son altos y así comprar más. Sin embargo, hay tres piedras (incertidumbres) que ralentizan esta rotación: el aumento de las tasas de interés, la caída del Bitcoin y la caída de la prima de las acciones.
3-1. Aumento de tasas de interés y costo de financiamiento
La estrategia de la empresa Strategy dependía de la emisión de bonos corporativos en un entorno de bajas tasas de interés (por ejemplo: bonos convertibles al 0% en 2020) y de acciones preferentes (dividendo del 6 al 10%).
Sin embargo, el aumento de las tasas de interés a largo plazo en EE. UU. (superior al 7%, Reserva Federal) desde 2022 ha incrementado los costos de emisión de nuevos bonos corporativos. Con el flujo de efectivo del negocio de software limitado, podría surgir una carga adicional de interés de decenas de millones de dólares al año, lo que plantea interrogantes sobre la sostenibilidad financiera.
Una vez, en una época en la que las tasas de interés eran cero, era más fácil para las empresas obtener préstamos que en la actualidad. La empresa Strateji también se benefició de esta tendencia, recaudando grandes cantidades de fondos a través de bonos con intereses casi nulos y acciones preferentes con un rendimiento de aproximadamente 6 a 10% al año. Luego, destinaron ese dinero a la compra de Bitcoin.
Sin embargo, los tiempos han cambiado. Tras el shock del coronavirus en marzo de 2020, los países emprendieron una flexibilización monetaria de emergencia, y el entorno de tasas de interés ultra bajas continuó durante mucho tiempo, pero a partir de 2022, en Estados Unidos, comenzaron aumentos de tasas de interés abruptos, y las tasas de interés a largo plazo se acercaron al 7%.
Como resultado, ha sido más difícil obtener financiamiento a bajo costo como antes. Incluso si se intenta emitir nuevos bonos, los inversores han comenzado a exigir rendimientos más altos, y si se trata de acciones preferentes, es necesario estar preparado para pagar dividendos de dos dígitos.
Aquí es donde surge el problema, que es el negocio principal de la empresa Strategy. Aunque su negocio de software es sólido, el flujo de caja que se obtiene es limitado. Por lo tanto, se crea una situación en la que los pagos de intereses y dividendos en aumento presionan lentamente los fondos de la empresa.
Es decir, la estrategia de "convertir Bitcoin en un activo empresarial" que se sostenía bajo la premisa de tasas de interés bajas, ahora se considera que su base está tambaleándose debido al aumento de las tasas de interés. La tasa de interés no es solo un indicador económico, sino un elemento que está profundamente relacionado con la estrategia de gestión de las empresas.
3-2. Riesgo de caída del Bitcoin
Para la empresa de estrategia, el bitcoin es el núcleo de los activos corporativos, pero ¿qué impacto tendrá en las finanzas de la empresa cuando su valor disminuya significativamente?
Por ejemplo, debido a la corrección del mercado alcista de 2021, en 2022 se produjeron materiales negativos como el aumento de las tasas de interés en EE. UU. (cambio en la política monetaria), el colapso de la stablecoin Terra (LUNA), y la quiebra de importantes intercambios de criptomonedas como FTX y Alameda Research, lo que provocó una caída drástica en el precio de mercado de criptomonedas como Bitcoin.
Como resultado, las grandes tenencias de Bitcoin de MicroStrategy se vieron afectadas, lo que llevó a la empresa a registrar pérdidas de valoración en sus estados financieros. Aunque no se trata de una pérdida real si no se vende, el daño en los libros es claro, y las preocupaciones sobre la solidez financiera de la empresa y el riesgo de quiebra se han extendido, lo que provocó una caída abrupta en el precio de sus acciones.
La empresa logró superar esta crisis, pero se puso de manifiesto una estructura de riesgo en la que la volatilidad de los activos se traduce directamente en la inestabilidad del valor corporativo. Además, hay quienes opinan que la razón por la cual pudieron superar la crisis fue que contaban con una cierta holgura en la gestión de su capital. Si en esta situación hubiera sido necesario liquidar activos, podrían haberse visto obligados a vender a precios bajos, lo que habría tenido un impacto grave en la gestión.
3-3. Caída de la prima de acciones
El modelo de negocio de MicroStrategy se basa en que la gran tenencia de Bitcoin hace que el precio de las acciones se valore por encima del valor neto de los activos (NAV: el valor restante de los activos de la empresa menos sus pasivos), es decir, la premisa es "mNAV > 1".
Es porque el mercado evalúa esta "prima" y le añade valor a las acciones que la empresa puede emitir acciones para recaudar fondos y así poder comprar más bitcoins.
Sin embargo, esta estructura tiene el riesgo de exponer vulnerabilidades. Con la cotización y la difusión del ETF de Bitcoin (fondo de inversión cotizado), si surgen opciones más líquidas y con comisiones más bajas, la razón para que los inversores compren acciones de empresas que poseen Bitcoin, como MicroStrategy, se debilitará.
Una vez que "mNAV ≤ 1" se convierte en la norma, existe la posibilidad de que los engranajes del modelo comiencen a girar en reversa. Si el precio de las acciones cae por debajo del NAV, las ganancias de emisión por aumento de capital a través de ATM se perderán y, más bien, cuanto más se venda la acción a precio de mercado, más se diluirá el valor de los accionistas existentes, cayendo en un "espiral negativa". Se cierran los caminos de financiamiento, y lo que queda son solo bonos corporativos de altos intereses y las pérdidas y ganancias de un Bitcoin de alta volatilidad.
Además, hay preocupaciones sobre las acciones preferentes que ya han sido emitidas. Estas tienen un dividendo establecido de entre el 6 y el 10% anual, y dado que no se puede aumentar el capital, será necesario realizar pagos en efectivo. En otras palabras, la desaparición de la prima de las acciones no solo significa una disminución en la valoración, sino que también implica un cambio fatal que pone en duda la sostenibilidad del modelo de negocio.
A pesar de los desafíos de sostenibilidad, no son pocas las empresas que intentan imitar la estrategia de MicroStrategy. De hecho, han surgido ejemplos como Metaplanet en Japón y Semler Scientific en Estados Unidos, que han comenzado a mantener bitcoin como un activo corporativo, y en los medios hay quienes consideran esto como una "imitación de MicroStrategy."
Sin embargo, este tipo de modelos similares no se establecen fácilmente. Aunque hay beneficios para los participantes del mercado, es necesario cumplir con algunas condiciones estrictas para la reproducción de la estrategia.
Por otro lado, los ETF de Bitcoin no están listados en Japón, y se señala su atractivo como una alternativa que puede disfrutar de ventajas fiscales.
Y es esencial mantener un diálogo continuo con los accionistas. Si es solo para "crear tema", es muy probable que después de un aumento temporal en el precio de las acciones, haya una caída abrupta.
En conclusión, la estrategia de la empresa Stratégie se basa en un modelo especial respaldado por un contexto histórico específico y la naturaleza corporativa. Las empresas que intenten hacer lo mismo a partir de ahora necesitarán la preparación y la determinación adecuadas.
5. Resumen
De esta manera, el "modelo financiero de Bitcoin" de la empresa Strategy es una estrategia de crecimiento apalancada que va más allá de la simple tenencia de activos, y también es un mecanismo que conecta hábilmente los movimientos del mercado de acciones con el mercado de criptoactivos. En su núcleo se encuentra una estructura cíclica de financiación barata, precios de acciones con prima y un precio de Bitcoin que sigue en aumento.
Sin embargo, esta estructura está muy influenciada por el entorno externo. Si se quiebra alguno de los elementos, como el aumento de las tasas de interés, la caída drástica del precio de Bitcoin o la eliminación de la prima de las acciones, todo el modelo podría tambalearse.
Actualmente, están surgiendo empresas que intentan adoptar estrategias similares, pero se requieren condiciones complejas como la capacidad financiera, la confianza en el mercado y el momento adecuado para la reproducción. Simplemente imitar casos de éxito no es suficiente, y será indispensable una verificación cuidadosa y una determinación a medio y largo plazo.
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