A pesar de que su histórica regulación de los Mercados en Activos Cripto (MiCA) entra en vigor completamente en enero, la Unión Europea está bajo presión del Banco Central Europeo (BCE) y de un organismo comercial líder para introducir nueva regulación para que no se quede atrás de sus pares internacionales.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, instó el lunes a los legisladores europeos a acelerar la introducción de legislación que respalde el lanzamiento de un euro digital. Mientras tanto, unos días antes, la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (EFAMA) publicó una guía recomendando un marco regulatorio actualizado para la tokenización.
El BCE quiere un marco para el Euro digital
La UE ha estado explorando la posibilidad de una moneda digital del banco central euro digital (CBDC) durante varios años. La Comisión Europea propuso legislación sobre el euro digital en junio de 2023, y el BCE lanzó la "fase de preparación" del euro digital en noviembre de ese año, pero el progreso ha sido lento desde entonces.
En febrero, el BCE anunció que estaba ampliando su iniciativa para liquidar transacciones entre instituciones con un sistema de pagos CBDC al por mayor. El mes siguiente, la presidenta del BCE, Lagarde, reafirmó el compromiso del banco con el proyecto, diciendo que el equipo detrás del euro digital estaba “enfocado en acelerar el ritmo” y destacando cómo están haciendo campaña para involucrar a otros actores clave.
Más recientemente, el 5 de mayo, el BCE anunció que había establecido una "plataforma de innovación" para colaborar con las partes interesadas europeas en el proyecto del euro digital. La fase de prueba del proyecto está programada para finalizar en octubre, tras lo cual el BCE publicará un informe final y decidirá si emitir un CBDC.
Sin embargo, para hacerlo, necesitaría que el Parlamento Europeo aprobara una legislación, la cual no ha sido expedida.
El lunes, Lagarde renovó su llamado al Parlamento Europeo, describiendo el euro digital como clave para la autonomía financiera de Europa y apuntando a las monedas digitales emitidas de forma privada conocidas como stablecoins.
“Un marco legislativo para allanar el camino para la posible introducción de un euro digital debe ser establecido rápidamente, por favor,” dijo Lagarde en una audiencia del Comité de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo el 23 de junio.
La legislación sobre un euro digital se ha visto obstaculizada por la indecisión y la duda de los legisladores de la UE. Nuevas dudas surgieron en febrero cuando una interrupción en la plataforma pan-europea TARGET 2 Securities (T2S) del BCE, que se utiliza para completar transacciones en efectivo y valores en los 24 países que comparten el euro, junto con los bancos centrales y el propio BCE, informó un fallo en sus canales de comunicación.
Al final, la interrupción se solucionó bastante rápidamente, durando solo 10 horas, pero el caos a corto plazo que causó fue suficiente para plantear dudas sobre la capacidad del Banco Central para llevar a cabo un proyecto de euro digital.
Para recuperar el apoyo al proyecto y añadir un sentido de urgencia regulatoria a la mezcla, Lagarde señaló los riesgos que plantea el creciente mercado de stablecoins, particularmente en los Estados Unidos.
“Las stablecoins son emitidas de forma privada y plantean riesgos notables para la política monetaria y la estabilidad financiera”, dijo Lagarde. “Estos activos no siempre pueden mantener su valor fijo, comprometiendo su utilidad como medio de pago y como reserva de valor.”
Lagarde también señaló que la mayoría de las principales jurisdicciones, incluidos los Estados Unidos, aún no tienen marcos regulatorios establecidos para las stablecoins, y el emisor de la stablecoin más grande, Tether, estaba basado en El Salvador, “que carece de cualquier marco prudencial” para este producto. Además, sugirió que un posible cambio en los depósitos utilizados para pagos y ahorros—de los bancos a las stablecoins—podría afectar negativamente la transmisión de la política monetaria a través de los bancos.
Mientras elogiaba la regulación MiCA por sus “reglas sólidas” relacionadas con las stablecoins, “minimizando los riesgos para los consumidores y la estabilidad financiera”, Lagarde insistió en que, en el contexto del creciente mercado de stablecoins y la influencia de EE. UU., “acelerar el progreso hacia un euro digital es una prioridad estratégica.”
Ella argumentó que, más allá de abordar algunos de los riesgos que plantean las stablecoins, “un euro digital ayudaría a salvaguardar el sistema financiero y monetario basado en bancos de Europa. No solo fortalecería la autonomía estratégica de Europa, sino que también garantizaría un sistema de pagos minoristas europeo innovador y resiliente.”
Para concluir su presentación sobre el euro digital, Lagarde citó al escritor francés Émile Souvestre, quien observó: “hay algo más poderoso que la fuerza, que el coraje, que el mismo genio: es la idea cuyo tiempo ha llegado.”
Sin embargo, la presidenta del BCE no fue la única que intensificó la presión sobre los esfuerzos legislativos de los legisladores de la UE esta semana.
EFAMA pide legislación sobre tokenización y cambios en el régimen piloto de DLT
El 20 de junio, EFAMA, una asociación comercial que representa a la industria de gestión de fondos y gestión de activos en Europa, publicó un informe elogiando el progreso realizado en el espacio de la tokenización en Europa, pero expresando "preocupaciones de que la ventaja temprana de Europa podría desperdiciarse si la regulación no mantiene el ritmo con los desarrollos del mercado."
La "Guía del Practicante del Lado de Compra sobre Tokenización" incluía una visión general de cómo la tokenización está sacudiendo la industria de la gestión de activos, el contexto global a medida que otras jurisdicciones avanzan para habilitar la digitalización y un "cómo hacerlo" para los gerentes de fondos que comienzan en la tokenización.
“Un número de jurisdicciones europeas han surgido como centros para activos DLT, impulsados por marcos legales nacionales sobre custodia y transferencia de valores digitales, así como el marco europeo más amplio sobre activos cripto no tradicionales (MiCA) y comercio y liquidación (DLT Pilot Regime),” dijo EFAMA. “El nivel de actividad entre las empresas muestra cuán importante es una estrategia digital para adaptarse a la futura economía tokenizada.”
Según datos de Horizon Grand View Research, el mercado de tokenización europeo generó ingresos de $821.4 millones en 2024 y se espera que crezca a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 20.9% desde 2025 hasta 2030.
Para apoyar este mercado en auge, EFAMA recomendó una mayor convergencia regulatoria entre las diversas normas nacionales sobre activos digitales en los 27 estados miembros del bloque, diciendo que "una mayor convergencia evitaría el arbitraje regulatorio y ayudaría a promover la escala en los fondos de inversión basados en DLT."
Esta convergencia incluiría los marcos regulatorios para activos tradicionales, como MiFID II, y aquellos para activos digitales, a saber, el Régimen Piloto de DLT y MiCA.
“A medida que DeFi crece, no debería haber distinción entre el ecosistema tradicional y el ecosistema basado en DLT, sino más bien un único ecosistema financiero integrado,” dijo EFAMA.
Otro cambio que se argumentó fue la clarificación regulatoria para apoyar la adopción de fondos de mercado monetario tokenizados (t-MMFs)—fondos de mercado monetario regulares que se convierten en tokens digitales en una blockchain—como colateral en el margen de derivados y transacciones de recompra.
“Se debe hacer todo lo posible por parte de los reguladores, los bancos centrales y la industria para garantizar que los t-MMFs se utilicen en su máximo potencial”, argumentó la asociación comercial. “La UE necesitará priorizar políticas simplificadas e iniciativas prácticas, más allá de lo que están entregando MiCA y el Piloto DLT, para fomentar el crecimiento de activos tokenizados en Europa.”
En este sentido, EFAMA también propuso un campo de juego nivelado claro para las soluciones de efectivo en cadena y fomentar un panorama competitivo que incluya un euro digital, stablecoins reguladas por MiCA y tokens de dinero de bancos comerciales. Esto, argumentó, sería "el resultado óptimo que señala que Europa está abierta a la innovación y a las fuerzas impulsadas por el mercado."
La alternativa, advirtió el organismo comercial, sería no mantenerse al día con los desarrollos en otras jurisdicciones y, al hacerlo, ceder la ventaja temprana que adquirió la UE con el Piloto de DLT y la histórica regulación MiCA, en un momento crucial "donde la escala es todo."
Esto fue enfatizado por Peter Kerstens, asesor de la Comisión Europea, quien dijo en el informe que “en la carrera por establecer el dominio en DLT, no queremos que Europa se convierta en una zona de paso entre los EE. UU., el Medio Oriente y Asia.”
Sobre el tema del régimen piloto de DLT de la UE, la propuesta más urgente de EFAMA fue un "aumento inmediato" de los límites de umbral impuestos para "aumentar la liquidez disponible en las plataformas DLT y mejorar los volúmenes de negociación en el mercado secundario."
Límites del piloto DLT
El régimen piloto de DLT se inició en marzo de 2023 para crear una infraestructura de mercado para el comercio de instrumentos financieros basados en la tecnología de libros mayores distribuidos (DLT).
Proporcionó el marco legal para el comercio y la liquidación de transacciones en activos digitales que califican como instrumentos financieros bajo MiFID II, mientras facilita la creación de nuevos tipos de infraestructuras de mercado, incluyendo instalaciones de comercio multilateral DLT, sistema de liquidación DLT, y sistema de comercio y liquidación DLT.
El piloto de DLT actualmente solo se aplica a acciones y unidades en entidades de inversión colectiva de menos de €500 millones ($580.9 millones) y valores de deuda con un tamaño de emisión de menos de €1 mil millones ($1.16 mil millones). También impone un límite de infraestructura del mercado DLT de €6 mil millones ($6.9 mil millones). Cuando esto se exceda, los operadores de la infraestructura del mercado DLT deberán activar una estrategia de transición especial para reducir la actividad comercial en su plataforma.
En su guía, EFAMA argumentó que el Régimen Piloto de DLT debería ser modificado para aumentar los umbrales de los instrumentos elegibles.
“Esto tendrá un efecto positivo inmediato en el interés del mercado i) por proporcionar plataformas de negociación y liquidación basadas en DLT y ii) la liquidez disponible en tales plataformas y volúmenes de negociación mejorados en el mercado secundario,” dijo el organismo comercial.
Sin embargo, la guía no especificó cuáles deberían ser los nuevos límites.
Mira: Encontrar formas de usar el CBDC fuera de las monedas digitales
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La UE bajo presión para actualizar la regulación de CBDC y tokenización
A pesar de que su histórica regulación de los Mercados en Activos Cripto (MiCA) entra en vigor completamente en enero, la Unión Europea está bajo presión del Banco Central Europeo (BCE) y de un organismo comercial líder para introducir nueva regulación para que no se quede atrás de sus pares internacionales.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, instó el lunes a los legisladores europeos a acelerar la introducción de legislación que respalde el lanzamiento de un euro digital. Mientras tanto, unos días antes, la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (EFAMA) publicó una guía recomendando un marco regulatorio actualizado para la tokenización.
El BCE quiere un marco para el Euro digital
La UE ha estado explorando la posibilidad de una moneda digital del banco central euro digital (CBDC) durante varios años. La Comisión Europea propuso legislación sobre el euro digital en junio de 2023, y el BCE lanzó la "fase de preparación" del euro digital en noviembre de ese año, pero el progreso ha sido lento desde entonces.
En febrero, el BCE anunció que estaba ampliando su iniciativa para liquidar transacciones entre instituciones con un sistema de pagos CBDC al por mayor. El mes siguiente, la presidenta del BCE, Lagarde, reafirmó el compromiso del banco con el proyecto, diciendo que el equipo detrás del euro digital estaba “enfocado en acelerar el ritmo” y destacando cómo están haciendo campaña para involucrar a otros actores clave.
Más recientemente, el 5 de mayo, el BCE anunció que había establecido una "plataforma de innovación" para colaborar con las partes interesadas europeas en el proyecto del euro digital. La fase de prueba del proyecto está programada para finalizar en octubre, tras lo cual el BCE publicará un informe final y decidirá si emitir un CBDC.
Sin embargo, para hacerlo, necesitaría que el Parlamento Europeo aprobara una legislación, la cual no ha sido expedida.
El lunes, Lagarde renovó su llamado al Parlamento Europeo, describiendo el euro digital como clave para la autonomía financiera de Europa y apuntando a las monedas digitales emitidas de forma privada conocidas como stablecoins.
“Un marco legislativo para allanar el camino para la posible introducción de un euro digital debe ser establecido rápidamente, por favor,” dijo Lagarde en una audiencia del Comité de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo el 23 de junio.
La legislación sobre un euro digital se ha visto obstaculizada por la indecisión y la duda de los legisladores de la UE. Nuevas dudas surgieron en febrero cuando una interrupción en la plataforma pan-europea TARGET 2 Securities (T2S) del BCE, que se utiliza para completar transacciones en efectivo y valores en los 24 países que comparten el euro, junto con los bancos centrales y el propio BCE, informó un fallo en sus canales de comunicación.
Al final, la interrupción se solucionó bastante rápidamente, durando solo 10 horas, pero el caos a corto plazo que causó fue suficiente para plantear dudas sobre la capacidad del Banco Central para llevar a cabo un proyecto de euro digital.
Para recuperar el apoyo al proyecto y añadir un sentido de urgencia regulatoria a la mezcla, Lagarde señaló los riesgos que plantea el creciente mercado de stablecoins, particularmente en los Estados Unidos.
“Las stablecoins son emitidas de forma privada y plantean riesgos notables para la política monetaria y la estabilidad financiera”, dijo Lagarde. “Estos activos no siempre pueden mantener su valor fijo, comprometiendo su utilidad como medio de pago y como reserva de valor.”
Lagarde también señaló que la mayoría de las principales jurisdicciones, incluidos los Estados Unidos, aún no tienen marcos regulatorios establecidos para las stablecoins, y el emisor de la stablecoin más grande, Tether, estaba basado en El Salvador, “que carece de cualquier marco prudencial” para este producto. Además, sugirió que un posible cambio en los depósitos utilizados para pagos y ahorros—de los bancos a las stablecoins—podría afectar negativamente la transmisión de la política monetaria a través de los bancos.
Mientras elogiaba la regulación MiCA por sus “reglas sólidas” relacionadas con las stablecoins, “minimizando los riesgos para los consumidores y la estabilidad financiera”, Lagarde insistió en que, en el contexto del creciente mercado de stablecoins y la influencia de EE. UU., “acelerar el progreso hacia un euro digital es una prioridad estratégica.”
Ella argumentó que, más allá de abordar algunos de los riesgos que plantean las stablecoins, “un euro digital ayudaría a salvaguardar el sistema financiero y monetario basado en bancos de Europa. No solo fortalecería la autonomía estratégica de Europa, sino que también garantizaría un sistema de pagos minoristas europeo innovador y resiliente.”
Para concluir su presentación sobre el euro digital, Lagarde citó al escritor francés Émile Souvestre, quien observó: “hay algo más poderoso que la fuerza, que el coraje, que el mismo genio: es la idea cuyo tiempo ha llegado.”
Sin embargo, la presidenta del BCE no fue la única que intensificó la presión sobre los esfuerzos legislativos de los legisladores de la UE esta semana.
EFAMA pide legislación sobre tokenización y cambios en el régimen piloto de DLT
El 20 de junio, EFAMA, una asociación comercial que representa a la industria de gestión de fondos y gestión de activos en Europa, publicó un informe elogiando el progreso realizado en el espacio de la tokenización en Europa, pero expresando "preocupaciones de que la ventaja temprana de Europa podría desperdiciarse si la regulación no mantiene el ritmo con los desarrollos del mercado."
La "Guía del Practicante del Lado de Compra sobre Tokenización" incluía una visión general de cómo la tokenización está sacudiendo la industria de la gestión de activos, el contexto global a medida que otras jurisdicciones avanzan para habilitar la digitalización y un "cómo hacerlo" para los gerentes de fondos que comienzan en la tokenización. “Un número de jurisdicciones europeas han surgido como centros para activos DLT, impulsados por marcos legales nacionales sobre custodia y transferencia de valores digitales, así como el marco europeo más amplio sobre activos cripto no tradicionales (MiCA) y comercio y liquidación (DLT Pilot Regime),” dijo EFAMA. “El nivel de actividad entre las empresas muestra cuán importante es una estrategia digital para adaptarse a la futura economía tokenizada.”
Según datos de Horizon Grand View Research, el mercado de tokenización europeo generó ingresos de $821.4 millones en 2024 y se espera que crezca a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 20.9% desde 2025 hasta 2030.
Para apoyar este mercado en auge, EFAMA recomendó una mayor convergencia regulatoria entre las diversas normas nacionales sobre activos digitales en los 27 estados miembros del bloque, diciendo que "una mayor convergencia evitaría el arbitraje regulatorio y ayudaría a promover la escala en los fondos de inversión basados en DLT."
Esta convergencia incluiría los marcos regulatorios para activos tradicionales, como MiFID II, y aquellos para activos digitales, a saber, el Régimen Piloto de DLT y MiCA.
“A medida que DeFi crece, no debería haber distinción entre el ecosistema tradicional y el ecosistema basado en DLT, sino más bien un único ecosistema financiero integrado,” dijo EFAMA.
Otro cambio que se argumentó fue la clarificación regulatoria para apoyar la adopción de fondos de mercado monetario tokenizados (t-MMFs)—fondos de mercado monetario regulares que se convierten en tokens digitales en una blockchain—como colateral en el margen de derivados y transacciones de recompra.
“Se debe hacer todo lo posible por parte de los reguladores, los bancos centrales y la industria para garantizar que los t-MMFs se utilicen en su máximo potencial”, argumentó la asociación comercial. “La UE necesitará priorizar políticas simplificadas e iniciativas prácticas, más allá de lo que están entregando MiCA y el Piloto DLT, para fomentar el crecimiento de activos tokenizados en Europa.”
En este sentido, EFAMA también propuso un campo de juego nivelado claro para las soluciones de efectivo en cadena y fomentar un panorama competitivo que incluya un euro digital, stablecoins reguladas por MiCA y tokens de dinero de bancos comerciales. Esto, argumentó, sería "el resultado óptimo que señala que Europa está abierta a la innovación y a las fuerzas impulsadas por el mercado."
La alternativa, advirtió el organismo comercial, sería no mantenerse al día con los desarrollos en otras jurisdicciones y, al hacerlo, ceder la ventaja temprana que adquirió la UE con el Piloto de DLT y la histórica regulación MiCA, en un momento crucial "donde la escala es todo."
Esto fue enfatizado por Peter Kerstens, asesor de la Comisión Europea, quien dijo en el informe que “en la carrera por establecer el dominio en DLT, no queremos que Europa se convierta en una zona de paso entre los EE. UU., el Medio Oriente y Asia.”
Sobre el tema del régimen piloto de DLT de la UE, la propuesta más urgente de EFAMA fue un "aumento inmediato" de los límites de umbral impuestos para "aumentar la liquidez disponible en las plataformas DLT y mejorar los volúmenes de negociación en el mercado secundario."
Límites del piloto DLT
El régimen piloto de DLT se inició en marzo de 2023 para crear una infraestructura de mercado para el comercio de instrumentos financieros basados en la tecnología de libros mayores distribuidos (DLT).
Proporcionó el marco legal para el comercio y la liquidación de transacciones en activos digitales que califican como instrumentos financieros bajo MiFID II, mientras facilita la creación de nuevos tipos de infraestructuras de mercado, incluyendo instalaciones de comercio multilateral DLT, sistema de liquidación DLT, y sistema de comercio y liquidación DLT.
El piloto de DLT actualmente solo se aplica a acciones y unidades en entidades de inversión colectiva de menos de €500 millones ($580.9 millones) y valores de deuda con un tamaño de emisión de menos de €1 mil millones ($1.16 mil millones). También impone un límite de infraestructura del mercado DLT de €6 mil millones ($6.9 mil millones). Cuando esto se exceda, los operadores de la infraestructura del mercado DLT deberán activar una estrategia de transición especial para reducir la actividad comercial en su plataforma.
En su guía, EFAMA argumentó que el Régimen Piloto de DLT debería ser modificado para aumentar los umbrales de los instrumentos elegibles.
“Esto tendrá un efecto positivo inmediato en el interés del mercado i) por proporcionar plataformas de negociación y liquidación basadas en DLT y ii) la liquidez disponible en tales plataformas y volúmenes de negociación mejorados en el mercado secundario,” dijo el organismo comercial.
Sin embargo, la guía no especificó cuáles deberían ser los nuevos límites.
Mira: Encontrar formas de usar el CBDC fuera de las monedas digitales