El 15 de junio, el Foro de Gestión de Patrimonio de China (CWM50) organizó un seminario titulado "El desarrollo rápido de la moneda estable: potencial y desafíos", donde Xiao Feng, vicepresidente de Wanxiang Holdings, asistió y dio un discurso especial.
Xiao Feng dijo que las stablecoins son una nueva etapa en la evolución del dinero, que puede llamarse "dinero tokenizado". Se basa en la tecnología de contabilidad distribuida y permite realizar transacciones entre pares sin necesidad de que los intermediarios alineen la información. Desde la llegada de la tecnología de contabilidad distribuida, las infraestructuras de los mercados financieros han cambiado significativamente. La aparición de las stablecoins también marca la aparición de la tendencia de los gemelos digitales, en la que los activos del mundo real se introducen en la cadena de bloques para su tokenización. La tokenización de activos tiene la importancia de mejorar la liquidez global de los activos, aportar un nuevo modelo de compensación y liquidación, la programabilidad y hacer frente a la futura era AGI.
Desde la perspectiva de la función de la moneda, las monedas estables tienen funciones de pago, liquidación, etc., y son monedas de alta circulación que trascienden el tiempo y el espacio, resolviendo el problema de "la última milla" de las finanzas inclusivas, desempeñando un papel importante en la facilitación de los pagos transfronterizos.
El objetivo de la stablecoin en dólares estadounidenses es mantener el estatus del dólar estadounidense como la moneda principal del mundo, y su impacto en China es multidimensional, y se encuentra en la etapa en la que debe abordarse activamente. China podría considerar utilizar Hong Kong como campo de pruebas para poner a prueba las stablecoins RMB en el extranjero y explorar sinergias con las monedas digitales de los bancos centrales.
*Este artículo representa los puntos de vista personales del autor y no representa necesariamente la posición del foro.
Desde una perspectiva de operación práctica, las monedas estables en realidad ya no son solo una herramienta de pago, sino una nueva etapa en la evolución del dinero, que se puede denominar "moneda tokenizada".
Uno, el significado de la moneda estable
(I) Valor técnico como libro mayor distribuido
Para entender realmente las monedas estables, primero es necesario organizar su contexto de desarrollo. Las monedas estables se basan en la tecnología de libros de contabilidad distribuidos. La tecnología de libros de contabilidad distribuidos es la tercera iteración de los métodos de cálculo humano a lo largo de miles de años. La primera fue el método de contabilidad simple. Según los libros de contabilidad de tablillas de barro encontrados en la región de Sumeria, se utilizó el método de contabilidad simple, que solo registra ingresos y gastos.
Hacia el año 1300, en Italia apareció la contabilidad por partida doble, un método que no solo registraba ingresos y gastos, sino también activos y pasivos. En los más de 700 años siguientes, el método de cálculo solo fue optimizado, sin que se presentaran nuevas versiones iterativas.
No fue hasta 2009, cuando apareció la cadena de bloques de Bitcoin, que apareció por primera vez un nuevo método de cálculo, conocido como contabilidad distribuida. La mayor diferencia entre el método de contabilidad distribuida y el método de contabilidad anterior es que el método de contabilidad anterior registra sus propias cuentas y pertenece al libro mayor privado. Por ejemplo, si una remesa de Beijing a Nueva York implica la participación de varias instituciones, se necesitará tiempo y dinero para alinear toda la información en los libros de contabilidad privados de estas instituciones. Sin embargo, un libro mayor distribuido es un libro de contabilidad público en el que tanto las instituciones como las personas de todo el mundo mantienen cuentas en el mismo libro mayor, por lo que no es necesario que muchas instituciones alineen la información, y las dos partes de la transacción pueden completar directamente el pago de igual a igual, que es la mayor diferencia entre los dos métodos de cálculo.
Tras la llegada de la cadena de bloques de Bitcoin, las stablecoins comenzaron a aparecer en 2014. A medida que la tecnología de contabilidad distribuida continúa experimentando experimentación, maduración y optimización de ingeniería, están surgiendo dos tendencias: Por un lado, desde 2009, las personas han creado Bitcoin, Ethereum, etc. en la cadena de bloques "de la nada", que se llaman "nativos digitales". Por otro lado, desde 2014, la aparición de las stablecoins representadas por USDT ha marcado la aparición de otra tendencia, a saber, los "gemelos digitales". El llamado gemelo digital se refiere a que un activo que ya existe en el mundo real, como el dólar estadounidense, se introduce en la cadena de bloques y se tokeniza, es decir, el activo existente se mapea digitalmente en la cadena.
Al mismo tiempo, con la aprobación del lanzamiento de ETFs de Bitcoin en Estados Unidos y Hong Kong el año pasado, ha surgido un nuevo fenómeno: la transferencia de activos nativos digitales de on-chain a off-chain. Los ETF de Bitcoin cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) y en la Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX), y los inversores pueden invertir en ellos, comprarlos y venderlos de la misma manera que funciona el comercio de acciones. Bitcoin en sí existe en la cadena, mientras que los ETF de Bitcoin existen fuera de la cadena. Por lo tanto, en este proceso se involucra la transformación de On-Chain y Off-Chain, así como la interacción entre gemelos digitales y nativos digitales.
En más de diez años de práctica de la tecnología de registro distribuido, si se considera como un experimento de ingeniería social, se pueden observar los cambios y se ha demostrado gradualmente el valor de estas tecnologías.
(II) Como nueva infraestructura del mercado financiero
Basado en la tecnología de contabilidad distribuida, desde 2009, la infraestructura del mercado financiero también ha experimentado cambios significativos, que son el resultado de la transformación impulsada por el método de contabilidad distribuida. La infraestructura del mercado financiero incluye principalmente una serie de mecanismos como pagos, transacciones, compensación y liquidación. Entonces, ¿en qué se diferencian los nuevos mecanismos de los antiguos? ¿Cuáles son las características de los mecanismos antiguos y nuevos?
Actualmente, los activos de infraestructura financiera en los que dependemos adoptan un modelo de registro central, custodia central, contraparte central y liquidación central, lo que requiere la colaboración de al menos tres instituciones para completar la liquidación y el asentamiento de una transacción. Sin embargo, en el libro mayor distribuido, dado que todos los participantes registran en el mismo libro mayor, el modelo de transacción se transforma en una transacción de punto a punto, donde cualquier par de personas puede completar una transacción directamente, sin necesidad de intermediarios.
El modelo de liquidación de las infraestructuras de los mercados financieros existentes es la compensación, mientras que el modo de liquidación en los libros mayores distribuidos es transacción por tick. En otras palabras, una vez que se confirma la transacción, se completa la liquidación y se liquida el dinero. Desde la perspectiva del mercado de valores, la Bolsa de Valores de Nueva York lanzará un modelo de negociación de 5×23 horas a finales de este año, reservando una hora para la compensación después del final del horario de negociación; El Nasdaq lanzará un modelo de negociación de 5×24 horas en el futuro, sin embargo, el Nasdaq no podrá lograr este objetivo dentro de este año porque bajo la antigua infraestructura financiera, el proceso de negociación debe suspenderse durante un período de tiempo para la liquidación. Por el contrario, las casas de cambio de monedas virtuales de Hong Kong han permitido el comercio las 24 horas del día, los 7 días × la semana sin días festivos, precisamente debido a los diferentes tipos de libros de contabilidad, lo que conduce a diferentes infraestructuras de mercado financiero. Este es también uno de los antecedentes de las stablecoins, que se construyen sobre las nuevas infraestructuras del mercado financiero.
Dos, tokenización de activos (RWA)
(I) ¿Qué es la tokenización de activos?
En la opinión del autor, la tokenización de activos en realidad se originó en USDT, y se refiere a llevar activos del mundo real a la cadena a través de la tecnología blockchain y su tokenización. Su desarrollo ha pasado por tres etapas:
La primera etapa es la aparición de USDT, que se cronometró en 2015. Diez años de práctica y experimentos sociales desde 2015 hasta la actualidad demuestran que la tokenización de las monedas fiduciarias tiene un gran valor, no solo en el ámbito del pago y la compensación, sino también en otros aspectos, que se desarrollarán más adelante. En este contexto, los países se han embarcado en una legislación destinada a regularlo y promoverlo aún más en el marco normativo y de concesión de licencias. Según las estadísticas de 2024 de diferentes calibres, el volumen mínimo de transacciones de las stablecoins basadas en dólares estadounidenses es de 16 billones de dólares, mientras que las estadísticas más altas son de 28 billones de dólares. Ya sea que se trate de USD 16 billones o USD 28 billones, esto muestra que las aplicaciones de stablecoin basadas en blockchain y contabilidad distribuida se han convertido en una "aplicación asesina" ampliamente utilizada. Su mayor grupo de usuarios son aquellos en África que no tienen cuentas bancarias, que utilizan USDT y USDC para completar pagos transfronterizos.
La segunda fase comenzó el año pasado, con el lanzamiento de productos de fondos tokenizados en Estados Unidos por parte de BlackRock, Fidelity y otros, como el fondo de bonos del Tesoro de EE. UU. y el fondo de activos monetarios en dólares; estos fondos fueron tokenizados y registrados en la cadena, iniciando el proceso de tokenización de activos financieros.
La tercera etapa es la tokenización de activos físicos, es decir, la tokenización de activos físicos como propiedades e instalaciones hoteleras. Esta etapa aún se encuentra en fase de exploración y podría avanzar gradualmente a partir de este año; actualmente, ya hay prácticas de tokenización de activos físicos a gran escala que suman miles de millones de dólares.
Las tres etapas están ordenadas de fácil a difícil. La tokenización de monedas fiduciarias es relativamente fácil porque no requiere depender de otros medios para el respaldo crediticio. Las monedas fiduciarias como el dólar estadounidense y el yuan chino están respaldadas por leyes nacionales, por lo que el mercado tiene un alto grado de confianza en ellas y el proceso de tokenización es relativamente sencillo. La tokenización de activos financieros es comparativamente más compleja, pero sigue siendo más fácil que la tokenización de activos físicos porque sus emisores y custodios suelen ser instituciones financieras autorizadas reguladas, y la custodia se encuentra principalmente en los bancos. La gente confía en estas instituciones financieras con licencia, que están sujetas a una estricta regulación financiera, y por lo tanto son más receptivas a su tokenización.
La principal diferencia entre la tokenización y la no tokenización es que, una vez que un activo se acuña como un token en la cadena, se desvincula del sistema bancario, tanto del sistema de cuentas bancarias como del sistema SWIFT, convirtiéndose en una forma descentralizada. Por lo tanto, la existencia de los tokens en la cadena, ya sea temporal o permanente, depende de instituciones financieras reguladas estrictamente (bancos custodios) para garantizarlo. Los tokens se generan según las instrucciones emitidas por el banco custodio, por ejemplo, una vez que el banco custodio confirma la recepción de 100,000 dólares de un cliente, se acuñan 100,000 dólares en tokens (como moneda estable en dólares). Estas instrucciones solo son reconocidas si son emitidas por el banco custodio, por lo tanto, este proceso es relativamente simple.
Sin embargo, la tokenización de activos físicos aún no cuenta con una solución madura. El principal problema radica en cómo llevar la información a la cadena, certificar los derechos y cómo asegurar un fuerte vínculo entre la información en la cadena y los activos físicos fuera de la cadena, ya que ambos pueden desvincularse fácilmente. Por ejemplo, en el caso de bienes raíces, es necesario llevar la información de la propiedad a la cadena, lo que requiere la cooperación de múltiples partes, como la oficina de gestión de propiedades y otros departamentos relevantes, pero este problema aún no se ha resuelto adecuadamente.
En la industria de la blockchain, aunque existe una solución potencial, actualmente no está madura, llamada DePin (red física descentralizada). Teóricamente, cada bloque puede recopilar datos en la cadena, asegurando así la existencia real de los activos y validándolos en la cadena. Por ejemplo, las estaciones de carga pueden instalar módulos de comunicación de blockchain, que permiten subir directamente a la cadena datos como la duración de uso de la estación de carga, la cantidad de carga y los ingresos. Sin embargo, este camino actualmente tiene una madurez tecnológica insuficiente y costos elevados, por lo que la tokenización de activos físicos es relativamente escasa. Se espera que haya un desarrollo a partir de 2025.
(II) Significado de la tokenización de activos
Hay opiniones que señalan, ¿por qué tokenizar? ¿Qué particularidades tiene respecto a monedas tradicionales como el renminbi o el dólar? La necesidad de la tokenización radica en:
1. Aumentar la liquidez de los activos a nivel global
Cuando un activo se acuña como un token en una cadena de bloques pública, los inversores de todo el mundo pueden acceder fácilmente a él, lo que otorga al activo liquidez a nivel global. Esto equivale a incluirlo en un fondo de liquidez global. Por ejemplo, comprar acciones de la Bolsa de Hong Kong es un proceso complicado para los inversores brasileños, ya que necesitan abrir una cuenta en Hong Kong, cambiar su moneda a dólares de Hong Kong y luego realizar la transacción. Sin embargo, en la cadena de bloques, estos trámites engorrosos se omiten, ya que se eliminan mecanismos tradicionales como el registro central y la custodia central, logrando transacciones de punto a punto. Los inversores pueden buscar información por su cuenta y decidir si comprar o no. Esto mejora significativamente la accesibilidad del activo y la conveniencia de las transacciones.
2. Nuevo modelo de liquidación
La tokenización aporta un modelo de liquidación peer-to-peer con menos enlaces, mayor eficiencia y menores costes. Según las estadísticas preliminares, el número de rotaciones de capital de los bancos tradicionales es de unas 7 a 8 veces al año, mientras que el número de rotaciones de capital basadas en préstamos hipotecarios de finanzas descentralizadas (DeFi) puede alcanzar las 67 veces al año, lo que supone casi 10 veces más que el de los bancos tradicionales. El caso más rápido de completar un préstamo en la cadena de bloques es de 10 segundos, incluido el préstamo, el reciclaje y la liquidación de intereses, y este modelo se conoce como "préstamo flash". Los "préstamos flash" se logran a través de préstamos con garantía excesiva en lugar de apalancados, y la tasa de interés de los préstamos en la cadena de USDT es del 8%. Esta alta tasa de interés proviene de un aumento significativo en la frecuencia de rotación de capital, en lugar de amplificar los rendimientos a través del apalancamiento. Por lo tanto, la tokenización no solo mejora la eficiencia de la rotación de capital, sino que también elimina la necesidad de apalancamiento, reduciendo el riesgo.
3. Programabilidad
Las monedas tradicionales (como el renminbi y el dólar) no son programables, mientras que las monedas tokenizadas pueden ser programadas a través de contratos inteligentes. Esta característica ya se aplica ampliamente en la liquidación y el manejo de incumplimientos en contratos inteligentes, lo que aumenta significativamente la eficiencia. Por ejemplo, en el préstamo en cadena, una vez que se activa la condición de incumplimiento, el contrato inteligente ejecutará automáticamente la liquidación, sin necesidad de la intervención de contadores, bancos o tribunales. Este proceso se puede completar en solo unos segundos, mientras que el manejo de incumplimientos en los mercados financieros tradicionales requiere numerosas instituciones intermedias y un tiempo considerable.
4. La era AGI orientada al futuro
Con la llegada de la era de la inteligencia artificial general (AGI), las máquinas crearán valor económico independientemente de los humanos, y también necesitarán realizar pagos y liquidaciones entre ellas. En este contexto, las transacciones entre máquinas no pueden depender de métodos de pago tradicionales, sino que deben completarse a través de contratos inteligentes y moneda programable. Si la moneda fiduciaria desea mantener su importancia y valor en la era de AGI, debe poseer programabilidad. Por lo tanto, la tokenización no solo es una necesidad de la innovación financiera actual, sino también una elección inevitable para el desarrollo tecnológico futuro.
Tres, las propiedades monetarias de la moneda estable
Las propiedades de la moneda han pasado por tres iteraciones: primero, las monedas tempranas tenían propiedades naturales; ya fueran conchas, oro, plata o cobre, todas provenían de la naturaleza, y las personas les otorgaban propiedades monetarias. En segundo lugar, con la aparición de los estados soberanos, nacieron monedas de curso legal como el renminbi, el dólar estadounidense y la libra esterlina; en esta etapa, la moneda posee propiedades legales. Por último, con la creación de criptomonedas como Bitcoin, que se basa en tecnologías digitales como la criptografía, el libro mayor distribuido, las carteras digitales y los contratos inteligentes, se constituyó la propiedad técnica de la moneda, obteniendo consenso a nivel global. Basado en este consenso, la capitalización total de Bitcoin ha alcanzado más de 20 billones de dólares.
Las monedas estables tienen una doble naturaleza: por un lado, la moneda fiduciaria es la moneda cuyo valor es impuesto por la ley y que es utilizada por las personas. Por otro lado, cuando la moneda fiduciaria se convierte en una moneda estable, también adquiere propiedades técnicas, ya que opera en un libro mayor distribuido y se basa en tecnologías como criptografía, libro mayor distribuido, billetera digital o contratos inteligentes durante su emisión, acuñación y operación. Desde este punto de vista, las monedas estables pueden considerarse la tokenización de la moneda fiduciaria, siendo una de las mejores monedas creadas por la humanidad hasta ahora.
Desde la perspectiva de las propiedades monetarias, las monedas estables tienen funciones de pago y liquidación. Además de esto, las monedas estables no solo tienen atributos técnicos como la programabilidad, sino que también son monedas que trascienden el tiempo y el espacio. Una vez que la moneda se convierte en una moneda estable y opera en la cadena, supera las limitaciones espaciales y las restricciones jurisdiccionales. Por ejemplo, en África, debido a que más del 60% de la población no tiene cuentas bancarias y no puede obtener dólares u otras monedas a través de los bancos, es posible comprar monedas estables en dólares de manera conveniente en la cadena utilizando billeteras móviles. En tercer lugar, son monedas de alto flujo, que están sujetas a restricciones de circulación a través de contratos inteligentes en la cadena, lo que proporciona una eficiencia superior a la circulación de monedas en el mundo real. En cuarto lugar, son monedas democratizadas. En términos específicos:
(I) Exploración de las monedas estables desde la perspectiva de los activos de reserva
Las monedas estables en la gestión de reservas de activos son similares a los fondos monetarios. La entidad emisora de la moneda estable recibe dólares de los clientes y los deposita en un banco custodio, que emite instrucciones a la entidad emisora, como por ejemplo recibir 100,000 dólares de alguien; la entidad emisora luego acuña 100,000 monedas estables en la cadena. Los activos subyacentes de la moneda estable son moneda fiduciaria, pero la moneda fiduciaria no circula directamente, sino que circula a través de tokens, y su gestión es consistente con la de los fondos monetarios. Hay preocupaciones sobre si esto implica creación de dinero, pero en realidad no hay creación de dinero. Porque la moneda fiduciaria está simplemente sedimentada en su lugar original, la moneda emitida no tiene apalancamiento, no hay almacenamiento de dinero, por lo que la perturbación a la estabilidad financiera es relativamente pequeña. Las monedas estables solo circulan de manera rápida en forma de tokens a través del tiempo y el espacio, reemplazando el apalancamiento. La razón por la que no hay almacenamiento de dinero es que mejora la eficiencia del flujo de fondos, por ejemplo, un 'préstamo relámpago' puede completarse en 10 segundos.
Desde la perspectiva de los activos de reserva, las monedas estables en realidad resuelven el problema de "la última milla" en las finanzas inclusivas. Las finanzas inclusivas requieren que el acceso a los servicios financieros sea conveniente; si no hay cuentas financieras, no se puede hablar de finanzas inclusivas. Las monedas estables se utilizan ampliamente en África, aunque los montos no son altos. Tomemos el ejemplo de Kenia, donde el 60% de las personas no tiene cuentas bancarias, por lo que se ha desarrollado un método de pago basado en números de teléfono, convirtiéndose en un caso clásico de finanzas inclusivas. Ahora, los kenianos a través de carteras móviles no solo pueden enviar mensajes de texto a los operadores de telecomunicaciones para realizar pagos, recibir o enviar dinero, sino que también pueden obtener de manera más conveniente monedas estables en dólares a través de carteras digitales en la cadena, lo que resulta más cómodo en comparación con el sistema de cuentas bancarias.
(II) Análisis de las monedas estables desde la perspectiva de la facilitación de pagos transfronterizos
Con el acceso a la stablecoin USD, los titulares tienen la capacidad de realizar pagos transfronterizos, lo que supone un gran paso adelante para la inclusión financiera y aumenta en gran medida el acceso a los servicios financieros. Como resultado, aquellos en África que no tienen cuentas bancarias tienen acceso a la posibilidad de pagos globales a través de billeteras móviles, y el comercio electrónico transfronterizo chino se ha convertido en el mayor beneficiario. En Yiwu, se descubrió que los comerciantes de exportación locales comenzaron a recolectar monedas estables en dólares estadounidenses. Después de recibir la moneda estable en dólares estadounidenses pagada por el cliente, el comerciante del comercio internacional de comercio electrónico transfronterizo de China debe devolver la liquidación de divisas, pero no puede liquidar directamente la moneda extranjera con la moneda estable en dólares estadounidenses, y solo puede cambiarla por dólares estadounidenses y devolverla a la cuenta bancaria en la Bolsa de Valores de Hong Kong para la liquidación de divisas. Desde un punto de vista empresarial práctico, resuelve el problema de la "última milla" de las finanzas inclusivas.
En la actualidad, ha surgido un nuevo modelo de C a B en el comercio transfronterizo y el comercio internacional de China, es decir, los usuarios globales de C realizan pedidos y compras directamente en la plataforma de comercio electrónico de Internet de China, y los comerciantes chinos ya no transportan mercancías a través de contenedores, sino en forma de paquetes. En comparación con el comercio tradicional de contenedores de B a B a C, el comercio de paquetes de C a B necesita urgentemente un método de pago más rápido. Si el pago tarda 7 días en llegar, el comerciante tendrá que esperar a que se recoja el pago, y el ciclo de comercio de paquetes se extenderá a dos o incluso tres semanas si se utiliza el método de pago tradicional. Si se utiliza la stablecoin en dólares estadounidenses, cuando el cliente C-end realiza un pago a la plataforma de Internet china, el pago es rápido y el coste es muy bajo. En este contexto, el comercio electrónico transfronterizo se ha convertido en el mayor beneficiario de las stablecoins, y el comercio electrónico transfronterizo de China se ha beneficiado mucho. Aunque China no reconoce actualmente estos métodos de pago, los chinos se han beneficiado enormemente de ellos, lo que ha dado un poderoso impulso a la facilitación del comercio transfronterizo.
Cuatro, moneda estable en dólares
Enfocándose más en la moneda estable del dólar, su objetivo fundamental no es ayudar a la venta de bonos del Tesoro de EE.UU., ni aumentar los compradores de bonos del Tesoro de EE.UU., sino mantener la posición dominante del dólar como moneda principal global, siendo una herencia y desarrollo desde el dólar-oro, el dólar-petróleo hasta el dólar-token o el dólar digital. Según las observaciones, el año pasado, aproximadamente entre diez y veinte billones de dólares en volumen de transacciones y pagos ya se han desvinculado del sistema bancario. Una vez que la moneda estable es acuñada, ya no está relacionada con los bancos; los clientes que poseen moneda estable no dependen más del sistema de cuentas bancarias, ni necesitan recurrir a SWIFT. Actualmente, se ha alcanzado un volumen de transacciones cercano a los 20 billones de dólares; desde una perspectiva puramente de pagos, aunque no llega a los 1000 millones de dólares, combinando transacciones y pagos, el volumen está en torno a los 20 billones de dólares.
Dado que la stablecoin en dólares estadounidenses supera a SWIFT, se trata de un gran shock para el poder financiero estadounidense, pero la tendencia está impulsada por la tecnología y es imparable. Al final, es posible que Estados Unidos tenga que aceptar un compromiso que permita eludir a SWIFT, pero que busque preservar la posición del dólar. En este caso, el 99.99% de las transacciones de stablecoins de USD 20 billones del año pasado fueron en dólares estadounidenses, y el mercado fue ocupado por Estados Unidos porque otros países no emitieron sus propias stablecoins.
Actualmente, el gobierno de Estados Unidos espera aprobar la ley sobre monedas estables antes del receso del Congreso en agosto. En esta etapa, ya existen dos monedas estables en dólares, divididas en categorías onshore y offshore. Hasta mayo de 2025, el total emitido alcanza los 250 mil millones de dólares. La primera es USDC, emitida por la empresa de tecnología financiera estadounidense Circle y el intercambio de criptomonedas de renombre Coinbase, pertenece a la categoría de moneda estable en dólares onshore y es preferida por los usuarios estadounidenses. La segunda es USDT, emitida por la empresa Tether registrada en El Salvador, que no tiene sucursales en Estados Unidos. Sin embargo, como moneda estable en dólares, su gestión de activos de reserva es la misma que la de los fondos de activos monetarios, necesita adquirir una gran cantidad de bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU., depósitos en dólares y efectivo, las operaciones relacionadas son realizadas por instituciones estadounidenses, por lo tanto, se puede considerar como una moneda estable en dólares offshore.
La "Ordenanza de Stablecoins" de Hong Kong también distingue las stablecoins en dólares de Hong Kong en onshore y offshore, las stablecoins en dólares de Hong Kong aprobadas por la Autoridad Monetaria de Hong Kong pueden ser utilizadas por inversores minoristas individuales en Hong Kong, pero las stablecoins en dólares de Hong Kong emitidas fuera de Hong Kong, si son reconocidas por los reguladores de Hong Kong hasta cierto punto, pueden utilizarse en Hong Kong, pero sólo los inversores cualificados, los inversores minoristas no están autorizados a utilizarlas, y lo mismo ocurre con las regulaciones pertinentes de EE. UU. En cuanto a por qué USDT eligió El Salvador como su lugar de registro, la razón es que la moneda de curso legal de El Salvador es el dólar estadounidense, y el país no tiene su propia moneda de curso legal, y el dólar estadounidense ha sido designado como moneda de curso legal cuando se legisló, por lo que no existe ningún obstáculo legal para llevar a cabo negocios relacionados con la stablecoin en dólares estadounidenses en El Salvador.
Cinco, la importancia de la moneda estable para China
(I) Impacto y respuesta
El impacto de las monedas estables en China a nivel monetario es multidimensional. Por un lado, la forma del dinero evoluciona continuamente con el tiempo, y cuando las propiedades tecnológicas se fusionan con las propiedades legales para empoderar la moneda, la competitividad de la moneda se mejora significativamente. En el contexto de la competencia monetaria entre países, una moneda superior necesariamente tendrá una fuerte ventaja competitiva sobre otras monedas con menor competitividad.
Por otro lado, el proceso de globalización de las monedas está avanzando rápidamente. En 2024, el volumen de transacciones de monedas estables a nivel global alcanzará los 20 billones de dólares, siendo la mayor parte de estas transacciones denominadas en dólares. Este modelo de circulación monetaria basado en libros contables públicos proporciona un camino más eficiente y de menor costo para la internacionalización de la moneda.
Además, el patrón monetario global está evolucionando gradualmente hacia una dirección multipolar. En este proceso, los países deben pensar activamente en cómo mejorar la competitividad de su moneda y explorar la posibilidad de crear monedas de mayor calidad mediante el empoderamiento tecnológico y otros medios.
La facilitación del dinero también es un aspecto importante que no se puede ignorar. La clave de por qué las monedas estables se utilizan ampliamente en África radica en su conveniencia para obtener y realizar pagos, sin necesidad de cumplir con los requisitos de apertura de cuentas bancarias; simplemente utilizando una billetera móvil se puede lograr pagos punto a punto a nivel mundial, lo que mejora enormemente la accesibilidad y eficiencia de los pagos.
Dado el impacto significativo de las monedas estables, China se encuentra en una etapa en la que debe responder de manera proactiva. Se puede avanzar en el trabajo relacionado de manera escalonada y jerárquica. Primero, se puede considerar a Hong Kong como "campo de pruebas" para llevar a cabo ensayos relacionados con monedas estables en RMB offshore. Por ejemplo, apoyar a Hong Kong en la unión con zonas de libre comercio en el continente, como la zona de libre comercio de Hainan, la Gran Área de la Bahía de Guangdong-Hong Kong-Macao, y la zona de libre comercio de Shanghái. Especialmente, la cuenta FTN de la zona de libre comercio de Shanghái tiene ventajas únicas, sus políticas financieras son relativamente más convenientes y completas, lo que permite combinar estas políticas con los ensayos de monedas estables, comenzando con las monedas estables en RMB offshore. A través de los ensayos, se puede acumular experiencia para sentar las bases para una promoción más amplia en el territorio nacional.
(II) Mecanismo de colaboración con la moneda digital del banco central (CBDC)
Si en el futuro se lanza oficialmente la moneda estable del renminbi, es necesario pensar en su mecanismo de colaboración con el CBDC del banco central. Una posible solución es construir una arquitectura de dos niveles, es decir, el banco central abre cuentas directamente para los emisores de la moneda estable. Los emisores de la moneda estable, tras recibir la moneda fiduciaria de los clientes, depositan en esa cuenta, y el banco central emite el CBDC en función de ello; luego, el emisor utiliza el CBDC para acuñar la moneda estable en la blockchain, para que los clientes la utilicen a nivel global. Por supuesto, esta idea aún necesita ser discutida y perfeccionada, pero su núcleo radica en explorar la ruta de combinación orgánica entre los resultados de la investigación del CBDC del banco central y la estructura de la moneda estable.
La posición de la CBDC del banco central y la moneda estable de las instituciones comerciales tiene diferentes enfoques, y ambas se complementan. La CBDC del banco central se centra más en la emisión centralizada, asegurando la soberanía monetaria y la estabilidad financiera; mientras que la moneda estable de las instituciones comerciales, al salir del sistema bancario, se basa en la tecnología blockchain para lograr una circulación descentralizada, superando las limitaciones de fronteras y jurisdicciones, permitiendo una libre circulación. En este modelo, la primera mitad es emitida por el banco central, y la segunda mitad es promovida por las instituciones comerciales para impulsar la circulación en el mercado, aprovechando al máximo sus respectivas ventajas y promoviendo conjuntamente la innovación y el desarrollo del sistema monetario.
(III) Entendimiento de la "descentralización"
El concepto de descentralización se puede entender desde múltiples perspectivas: en primer lugar, desde la perspectiva económica, la descentralización es en realidad un equilibrio entre equidad y eficiencia. Si se pone énfasis en la equidad, es necesario descentralizar para evitar que el poder se concentre excesivamente en un solo sujeto. Por el contrario, si se busca la eficiencia, se tiende a decisiones centralizadas. Por lo tanto, el grado de descentralización está estrechamente relacionado con el énfasis en la equidad y la eficiencia. En un estado ideal, es necesario alcanzar un equilibrio entre ambos.
En segundo lugar, desde el punto de vista de los protocolos técnicos, la descentralización es un requisito inherente de la tecnología subyacente y no puede ser lograda por la capa de aplicación. La capa de aplicación, debido a la necesidad de considerar la conveniencia del usuario, la integridad funcional y otros factores, es difícil que logre la descentralización. Sin embargo, el protocolo subyacente debe ser descentralizado. Tomando como ejemplo el protocolo de blockchain, este tiene características como ser de código abierto, sin necesidad de permisos y gratuito, lo cual es similar a los protocolos IP, UDP, HTTP, etc., en Internet, que no requieren permisos de ninguna entidad, son de uso global y tienen características típicas de descentralización. Es precisamente esta característica de descentralización lo que permite que Internet y la tecnología blockchain logren una amplia interconexión e interoperabilidad a nivel mundial.
En tercer lugar, en el ámbito de la protección de la privacidad de los datos, la descentralización significa que los individuos tienen soberanía sobre sus propios datos. Desde la perspectiva de la protección de la privacidad de los datos, se requiere que el protocolo subyacente sea descentralizado para garantizar los derechos de los datos personales. Sin embargo, en el contexto de la interconexión global, si hay múltiples protocolos subyacentes diferentes en Internet, esto generará problemas en la interconexión. La capa de aplicación, debido a la necesidad de generar un gran beneficio social, debe aceptar la regulación, eliminando así los efectos externos negativos a través de la regulación y fortaleciendo los efectos externos positivos. Por lo tanto, es un requisito inevitable que la capa de aplicación presente características centralizadas.
Fuente: Xiao Feng
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La última charla de Xiao Feng: la moneda estable es una nueva etapa en la evolución de la moneda.
El 15 de junio, el Foro de Gestión de Patrimonio de China (CWM50) organizó un seminario titulado "El desarrollo rápido de la moneda estable: potencial y desafíos", donde Xiao Feng, vicepresidente de Wanxiang Holdings, asistió y dio un discurso especial.
Xiao Feng dijo que las stablecoins son una nueva etapa en la evolución del dinero, que puede llamarse "dinero tokenizado". Se basa en la tecnología de contabilidad distribuida y permite realizar transacciones entre pares sin necesidad de que los intermediarios alineen la información. Desde la llegada de la tecnología de contabilidad distribuida, las infraestructuras de los mercados financieros han cambiado significativamente. La aparición de las stablecoins también marca la aparición de la tendencia de los gemelos digitales, en la que los activos del mundo real se introducen en la cadena de bloques para su tokenización. La tokenización de activos tiene la importancia de mejorar la liquidez global de los activos, aportar un nuevo modelo de compensación y liquidación, la programabilidad y hacer frente a la futura era AGI.
Desde la perspectiva de la función de la moneda, las monedas estables tienen funciones de pago, liquidación, etc., y son monedas de alta circulación que trascienden el tiempo y el espacio, resolviendo el problema de "la última milla" de las finanzas inclusivas, desempeñando un papel importante en la facilitación de los pagos transfronterizos.
El objetivo de la stablecoin en dólares estadounidenses es mantener el estatus del dólar estadounidense como la moneda principal del mundo, y su impacto en China es multidimensional, y se encuentra en la etapa en la que debe abordarse activamente. China podría considerar utilizar Hong Kong como campo de pruebas para poner a prueba las stablecoins RMB en el extranjero y explorar sinergias con las monedas digitales de los bancos centrales.
*Este artículo representa los puntos de vista personales del autor y no representa necesariamente la posición del foro.
Desde una perspectiva de operación práctica, las monedas estables en realidad ya no son solo una herramienta de pago, sino una nueva etapa en la evolución del dinero, que se puede denominar "moneda tokenizada".
Uno, el significado de la moneda estable
(I) Valor técnico como libro mayor distribuido
Para entender realmente las monedas estables, primero es necesario organizar su contexto de desarrollo. Las monedas estables se basan en la tecnología de libros de contabilidad distribuidos. La tecnología de libros de contabilidad distribuidos es la tercera iteración de los métodos de cálculo humano a lo largo de miles de años. La primera fue el método de contabilidad simple. Según los libros de contabilidad de tablillas de barro encontrados en la región de Sumeria, se utilizó el método de contabilidad simple, que solo registra ingresos y gastos.
Hacia el año 1300, en Italia apareció la contabilidad por partida doble, un método que no solo registraba ingresos y gastos, sino también activos y pasivos. En los más de 700 años siguientes, el método de cálculo solo fue optimizado, sin que se presentaran nuevas versiones iterativas.
No fue hasta 2009, cuando apareció la cadena de bloques de Bitcoin, que apareció por primera vez un nuevo método de cálculo, conocido como contabilidad distribuida. La mayor diferencia entre el método de contabilidad distribuida y el método de contabilidad anterior es que el método de contabilidad anterior registra sus propias cuentas y pertenece al libro mayor privado. Por ejemplo, si una remesa de Beijing a Nueva York implica la participación de varias instituciones, se necesitará tiempo y dinero para alinear toda la información en los libros de contabilidad privados de estas instituciones. Sin embargo, un libro mayor distribuido es un libro de contabilidad público en el que tanto las instituciones como las personas de todo el mundo mantienen cuentas en el mismo libro mayor, por lo que no es necesario que muchas instituciones alineen la información, y las dos partes de la transacción pueden completar directamente el pago de igual a igual, que es la mayor diferencia entre los dos métodos de cálculo.
Tras la llegada de la cadena de bloques de Bitcoin, las stablecoins comenzaron a aparecer en 2014. A medida que la tecnología de contabilidad distribuida continúa experimentando experimentación, maduración y optimización de ingeniería, están surgiendo dos tendencias: Por un lado, desde 2009, las personas han creado Bitcoin, Ethereum, etc. en la cadena de bloques "de la nada", que se llaman "nativos digitales". Por otro lado, desde 2014, la aparición de las stablecoins representadas por USDT ha marcado la aparición de otra tendencia, a saber, los "gemelos digitales". El llamado gemelo digital se refiere a que un activo que ya existe en el mundo real, como el dólar estadounidense, se introduce en la cadena de bloques y se tokeniza, es decir, el activo existente se mapea digitalmente en la cadena.
Al mismo tiempo, con la aprobación del lanzamiento de ETFs de Bitcoin en Estados Unidos y Hong Kong el año pasado, ha surgido un nuevo fenómeno: la transferencia de activos nativos digitales de on-chain a off-chain. Los ETF de Bitcoin cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) y en la Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX), y los inversores pueden invertir en ellos, comprarlos y venderlos de la misma manera que funciona el comercio de acciones. Bitcoin en sí existe en la cadena, mientras que los ETF de Bitcoin existen fuera de la cadena. Por lo tanto, en este proceso se involucra la transformación de On-Chain y Off-Chain, así como la interacción entre gemelos digitales y nativos digitales.
En más de diez años de práctica de la tecnología de registro distribuido, si se considera como un experimento de ingeniería social, se pueden observar los cambios y se ha demostrado gradualmente el valor de estas tecnologías.
(II) Como nueva infraestructura del mercado financiero
Basado en la tecnología de contabilidad distribuida, desde 2009, la infraestructura del mercado financiero también ha experimentado cambios significativos, que son el resultado de la transformación impulsada por el método de contabilidad distribuida. La infraestructura del mercado financiero incluye principalmente una serie de mecanismos como pagos, transacciones, compensación y liquidación. Entonces, ¿en qué se diferencian los nuevos mecanismos de los antiguos? ¿Cuáles son las características de los mecanismos antiguos y nuevos?
Actualmente, los activos de infraestructura financiera en los que dependemos adoptan un modelo de registro central, custodia central, contraparte central y liquidación central, lo que requiere la colaboración de al menos tres instituciones para completar la liquidación y el asentamiento de una transacción. Sin embargo, en el libro mayor distribuido, dado que todos los participantes registran en el mismo libro mayor, el modelo de transacción se transforma en una transacción de punto a punto, donde cualquier par de personas puede completar una transacción directamente, sin necesidad de intermediarios.
El modelo de liquidación de las infraestructuras de los mercados financieros existentes es la compensación, mientras que el modo de liquidación en los libros mayores distribuidos es transacción por tick. En otras palabras, una vez que se confirma la transacción, se completa la liquidación y se liquida el dinero. Desde la perspectiva del mercado de valores, la Bolsa de Valores de Nueva York lanzará un modelo de negociación de 5×23 horas a finales de este año, reservando una hora para la compensación después del final del horario de negociación; El Nasdaq lanzará un modelo de negociación de 5×24 horas en el futuro, sin embargo, el Nasdaq no podrá lograr este objetivo dentro de este año porque bajo la antigua infraestructura financiera, el proceso de negociación debe suspenderse durante un período de tiempo para la liquidación. Por el contrario, las casas de cambio de monedas virtuales de Hong Kong han permitido el comercio las 24 horas del día, los 7 días × la semana sin días festivos, precisamente debido a los diferentes tipos de libros de contabilidad, lo que conduce a diferentes infraestructuras de mercado financiero. Este es también uno de los antecedentes de las stablecoins, que se construyen sobre las nuevas infraestructuras del mercado financiero.
Dos, tokenización de activos (RWA)
(I) ¿Qué es la tokenización de activos?
En la opinión del autor, la tokenización de activos en realidad se originó en USDT, y se refiere a llevar activos del mundo real a la cadena a través de la tecnología blockchain y su tokenización. Su desarrollo ha pasado por tres etapas:
La primera etapa es la aparición de USDT, que se cronometró en 2015. Diez años de práctica y experimentos sociales desde 2015 hasta la actualidad demuestran que la tokenización de las monedas fiduciarias tiene un gran valor, no solo en el ámbito del pago y la compensación, sino también en otros aspectos, que se desarrollarán más adelante. En este contexto, los países se han embarcado en una legislación destinada a regularlo y promoverlo aún más en el marco normativo y de concesión de licencias. Según las estadísticas de 2024 de diferentes calibres, el volumen mínimo de transacciones de las stablecoins basadas en dólares estadounidenses es de 16 billones de dólares, mientras que las estadísticas más altas son de 28 billones de dólares. Ya sea que se trate de USD 16 billones o USD 28 billones, esto muestra que las aplicaciones de stablecoin basadas en blockchain y contabilidad distribuida se han convertido en una "aplicación asesina" ampliamente utilizada. Su mayor grupo de usuarios son aquellos en África que no tienen cuentas bancarias, que utilizan USDT y USDC para completar pagos transfronterizos.
La segunda fase comenzó el año pasado, con el lanzamiento de productos de fondos tokenizados en Estados Unidos por parte de BlackRock, Fidelity y otros, como el fondo de bonos del Tesoro de EE. UU. y el fondo de activos monetarios en dólares; estos fondos fueron tokenizados y registrados en la cadena, iniciando el proceso de tokenización de activos financieros.
La tercera etapa es la tokenización de activos físicos, es decir, la tokenización de activos físicos como propiedades e instalaciones hoteleras. Esta etapa aún se encuentra en fase de exploración y podría avanzar gradualmente a partir de este año; actualmente, ya hay prácticas de tokenización de activos físicos a gran escala que suman miles de millones de dólares.
Las tres etapas están ordenadas de fácil a difícil. La tokenización de monedas fiduciarias es relativamente fácil porque no requiere depender de otros medios para el respaldo crediticio. Las monedas fiduciarias como el dólar estadounidense y el yuan chino están respaldadas por leyes nacionales, por lo que el mercado tiene un alto grado de confianza en ellas y el proceso de tokenización es relativamente sencillo. La tokenización de activos financieros es comparativamente más compleja, pero sigue siendo más fácil que la tokenización de activos físicos porque sus emisores y custodios suelen ser instituciones financieras autorizadas reguladas, y la custodia se encuentra principalmente en los bancos. La gente confía en estas instituciones financieras con licencia, que están sujetas a una estricta regulación financiera, y por lo tanto son más receptivas a su tokenización.
La principal diferencia entre la tokenización y la no tokenización es que, una vez que un activo se acuña como un token en la cadena, se desvincula del sistema bancario, tanto del sistema de cuentas bancarias como del sistema SWIFT, convirtiéndose en una forma descentralizada. Por lo tanto, la existencia de los tokens en la cadena, ya sea temporal o permanente, depende de instituciones financieras reguladas estrictamente (bancos custodios) para garantizarlo. Los tokens se generan según las instrucciones emitidas por el banco custodio, por ejemplo, una vez que el banco custodio confirma la recepción de 100,000 dólares de un cliente, se acuñan 100,000 dólares en tokens (como moneda estable en dólares). Estas instrucciones solo son reconocidas si son emitidas por el banco custodio, por lo tanto, este proceso es relativamente simple.
Sin embargo, la tokenización de activos físicos aún no cuenta con una solución madura. El principal problema radica en cómo llevar la información a la cadena, certificar los derechos y cómo asegurar un fuerte vínculo entre la información en la cadena y los activos físicos fuera de la cadena, ya que ambos pueden desvincularse fácilmente. Por ejemplo, en el caso de bienes raíces, es necesario llevar la información de la propiedad a la cadena, lo que requiere la cooperación de múltiples partes, como la oficina de gestión de propiedades y otros departamentos relevantes, pero este problema aún no se ha resuelto adecuadamente.
En la industria de la blockchain, aunque existe una solución potencial, actualmente no está madura, llamada DePin (red física descentralizada). Teóricamente, cada bloque puede recopilar datos en la cadena, asegurando así la existencia real de los activos y validándolos en la cadena. Por ejemplo, las estaciones de carga pueden instalar módulos de comunicación de blockchain, que permiten subir directamente a la cadena datos como la duración de uso de la estación de carga, la cantidad de carga y los ingresos. Sin embargo, este camino actualmente tiene una madurez tecnológica insuficiente y costos elevados, por lo que la tokenización de activos físicos es relativamente escasa. Se espera que haya un desarrollo a partir de 2025.
(II) Significado de la tokenización de activos
Hay opiniones que señalan, ¿por qué tokenizar? ¿Qué particularidades tiene respecto a monedas tradicionales como el renminbi o el dólar? La necesidad de la tokenización radica en:
1. Aumentar la liquidez de los activos a nivel global
Cuando un activo se acuña como un token en una cadena de bloques pública, los inversores de todo el mundo pueden acceder fácilmente a él, lo que otorga al activo liquidez a nivel global. Esto equivale a incluirlo en un fondo de liquidez global. Por ejemplo, comprar acciones de la Bolsa de Hong Kong es un proceso complicado para los inversores brasileños, ya que necesitan abrir una cuenta en Hong Kong, cambiar su moneda a dólares de Hong Kong y luego realizar la transacción. Sin embargo, en la cadena de bloques, estos trámites engorrosos se omiten, ya que se eliminan mecanismos tradicionales como el registro central y la custodia central, logrando transacciones de punto a punto. Los inversores pueden buscar información por su cuenta y decidir si comprar o no. Esto mejora significativamente la accesibilidad del activo y la conveniencia de las transacciones.
2. Nuevo modelo de liquidación
La tokenización aporta un modelo de liquidación peer-to-peer con menos enlaces, mayor eficiencia y menores costes. Según las estadísticas preliminares, el número de rotaciones de capital de los bancos tradicionales es de unas 7 a 8 veces al año, mientras que el número de rotaciones de capital basadas en préstamos hipotecarios de finanzas descentralizadas (DeFi) puede alcanzar las 67 veces al año, lo que supone casi 10 veces más que el de los bancos tradicionales. El caso más rápido de completar un préstamo en la cadena de bloques es de 10 segundos, incluido el préstamo, el reciclaje y la liquidación de intereses, y este modelo se conoce como "préstamo flash". Los "préstamos flash" se logran a través de préstamos con garantía excesiva en lugar de apalancados, y la tasa de interés de los préstamos en la cadena de USDT es del 8%. Esta alta tasa de interés proviene de un aumento significativo en la frecuencia de rotación de capital, en lugar de amplificar los rendimientos a través del apalancamiento. Por lo tanto, la tokenización no solo mejora la eficiencia de la rotación de capital, sino que también elimina la necesidad de apalancamiento, reduciendo el riesgo.
3. Programabilidad
Las monedas tradicionales (como el renminbi y el dólar) no son programables, mientras que las monedas tokenizadas pueden ser programadas a través de contratos inteligentes. Esta característica ya se aplica ampliamente en la liquidación y el manejo de incumplimientos en contratos inteligentes, lo que aumenta significativamente la eficiencia. Por ejemplo, en el préstamo en cadena, una vez que se activa la condición de incumplimiento, el contrato inteligente ejecutará automáticamente la liquidación, sin necesidad de la intervención de contadores, bancos o tribunales. Este proceso se puede completar en solo unos segundos, mientras que el manejo de incumplimientos en los mercados financieros tradicionales requiere numerosas instituciones intermedias y un tiempo considerable.
4. La era AGI orientada al futuro
Con la llegada de la era de la inteligencia artificial general (AGI), las máquinas crearán valor económico independientemente de los humanos, y también necesitarán realizar pagos y liquidaciones entre ellas. En este contexto, las transacciones entre máquinas no pueden depender de métodos de pago tradicionales, sino que deben completarse a través de contratos inteligentes y moneda programable. Si la moneda fiduciaria desea mantener su importancia y valor en la era de AGI, debe poseer programabilidad. Por lo tanto, la tokenización no solo es una necesidad de la innovación financiera actual, sino también una elección inevitable para el desarrollo tecnológico futuro.
Tres, las propiedades monetarias de la moneda estable
Las propiedades de la moneda han pasado por tres iteraciones: primero, las monedas tempranas tenían propiedades naturales; ya fueran conchas, oro, plata o cobre, todas provenían de la naturaleza, y las personas les otorgaban propiedades monetarias. En segundo lugar, con la aparición de los estados soberanos, nacieron monedas de curso legal como el renminbi, el dólar estadounidense y la libra esterlina; en esta etapa, la moneda posee propiedades legales. Por último, con la creación de criptomonedas como Bitcoin, que se basa en tecnologías digitales como la criptografía, el libro mayor distribuido, las carteras digitales y los contratos inteligentes, se constituyó la propiedad técnica de la moneda, obteniendo consenso a nivel global. Basado en este consenso, la capitalización total de Bitcoin ha alcanzado más de 20 billones de dólares.
Las monedas estables tienen una doble naturaleza: por un lado, la moneda fiduciaria es la moneda cuyo valor es impuesto por la ley y que es utilizada por las personas. Por otro lado, cuando la moneda fiduciaria se convierte en una moneda estable, también adquiere propiedades técnicas, ya que opera en un libro mayor distribuido y se basa en tecnologías como criptografía, libro mayor distribuido, billetera digital o contratos inteligentes durante su emisión, acuñación y operación. Desde este punto de vista, las monedas estables pueden considerarse la tokenización de la moneda fiduciaria, siendo una de las mejores monedas creadas por la humanidad hasta ahora.
Desde la perspectiva de las propiedades monetarias, las monedas estables tienen funciones de pago y liquidación. Además de esto, las monedas estables no solo tienen atributos técnicos como la programabilidad, sino que también son monedas que trascienden el tiempo y el espacio. Una vez que la moneda se convierte en una moneda estable y opera en la cadena, supera las limitaciones espaciales y las restricciones jurisdiccionales. Por ejemplo, en África, debido a que más del 60% de la población no tiene cuentas bancarias y no puede obtener dólares u otras monedas a través de los bancos, es posible comprar monedas estables en dólares de manera conveniente en la cadena utilizando billeteras móviles. En tercer lugar, son monedas de alto flujo, que están sujetas a restricciones de circulación a través de contratos inteligentes en la cadena, lo que proporciona una eficiencia superior a la circulación de monedas en el mundo real. En cuarto lugar, son monedas democratizadas. En términos específicos:
(I) Exploración de las monedas estables desde la perspectiva de los activos de reserva
Las monedas estables en la gestión de reservas de activos son similares a los fondos monetarios. La entidad emisora de la moneda estable recibe dólares de los clientes y los deposita en un banco custodio, que emite instrucciones a la entidad emisora, como por ejemplo recibir 100,000 dólares de alguien; la entidad emisora luego acuña 100,000 monedas estables en la cadena. Los activos subyacentes de la moneda estable son moneda fiduciaria, pero la moneda fiduciaria no circula directamente, sino que circula a través de tokens, y su gestión es consistente con la de los fondos monetarios. Hay preocupaciones sobre si esto implica creación de dinero, pero en realidad no hay creación de dinero. Porque la moneda fiduciaria está simplemente sedimentada en su lugar original, la moneda emitida no tiene apalancamiento, no hay almacenamiento de dinero, por lo que la perturbación a la estabilidad financiera es relativamente pequeña. Las monedas estables solo circulan de manera rápida en forma de tokens a través del tiempo y el espacio, reemplazando el apalancamiento. La razón por la que no hay almacenamiento de dinero es que mejora la eficiencia del flujo de fondos, por ejemplo, un 'préstamo relámpago' puede completarse en 10 segundos.
Desde la perspectiva de los activos de reserva, las monedas estables en realidad resuelven el problema de "la última milla" en las finanzas inclusivas. Las finanzas inclusivas requieren que el acceso a los servicios financieros sea conveniente; si no hay cuentas financieras, no se puede hablar de finanzas inclusivas. Las monedas estables se utilizan ampliamente en África, aunque los montos no son altos. Tomemos el ejemplo de Kenia, donde el 60% de las personas no tiene cuentas bancarias, por lo que se ha desarrollado un método de pago basado en números de teléfono, convirtiéndose en un caso clásico de finanzas inclusivas. Ahora, los kenianos a través de carteras móviles no solo pueden enviar mensajes de texto a los operadores de telecomunicaciones para realizar pagos, recibir o enviar dinero, sino que también pueden obtener de manera más conveniente monedas estables en dólares a través de carteras digitales en la cadena, lo que resulta más cómodo en comparación con el sistema de cuentas bancarias.
(II) Análisis de las monedas estables desde la perspectiva de la facilitación de pagos transfronterizos
Con el acceso a la stablecoin USD, los titulares tienen la capacidad de realizar pagos transfronterizos, lo que supone un gran paso adelante para la inclusión financiera y aumenta en gran medida el acceso a los servicios financieros. Como resultado, aquellos en África que no tienen cuentas bancarias tienen acceso a la posibilidad de pagos globales a través de billeteras móviles, y el comercio electrónico transfronterizo chino se ha convertido en el mayor beneficiario. En Yiwu, se descubrió que los comerciantes de exportación locales comenzaron a recolectar monedas estables en dólares estadounidenses. Después de recibir la moneda estable en dólares estadounidenses pagada por el cliente, el comerciante del comercio internacional de comercio electrónico transfronterizo de China debe devolver la liquidación de divisas, pero no puede liquidar directamente la moneda extranjera con la moneda estable en dólares estadounidenses, y solo puede cambiarla por dólares estadounidenses y devolverla a la cuenta bancaria en la Bolsa de Valores de Hong Kong para la liquidación de divisas. Desde un punto de vista empresarial práctico, resuelve el problema de la "última milla" de las finanzas inclusivas.
En la actualidad, ha surgido un nuevo modelo de C a B en el comercio transfronterizo y el comercio internacional de China, es decir, los usuarios globales de C realizan pedidos y compras directamente en la plataforma de comercio electrónico de Internet de China, y los comerciantes chinos ya no transportan mercancías a través de contenedores, sino en forma de paquetes. En comparación con el comercio tradicional de contenedores de B a B a C, el comercio de paquetes de C a B necesita urgentemente un método de pago más rápido. Si el pago tarda 7 días en llegar, el comerciante tendrá que esperar a que se recoja el pago, y el ciclo de comercio de paquetes se extenderá a dos o incluso tres semanas si se utiliza el método de pago tradicional. Si se utiliza la stablecoin en dólares estadounidenses, cuando el cliente C-end realiza un pago a la plataforma de Internet china, el pago es rápido y el coste es muy bajo. En este contexto, el comercio electrónico transfronterizo se ha convertido en el mayor beneficiario de las stablecoins, y el comercio electrónico transfronterizo de China se ha beneficiado mucho. Aunque China no reconoce actualmente estos métodos de pago, los chinos se han beneficiado enormemente de ellos, lo que ha dado un poderoso impulso a la facilitación del comercio transfronterizo.
Cuatro, moneda estable en dólares
Enfocándose más en la moneda estable del dólar, su objetivo fundamental no es ayudar a la venta de bonos del Tesoro de EE.UU., ni aumentar los compradores de bonos del Tesoro de EE.UU., sino mantener la posición dominante del dólar como moneda principal global, siendo una herencia y desarrollo desde el dólar-oro, el dólar-petróleo hasta el dólar-token o el dólar digital. Según las observaciones, el año pasado, aproximadamente entre diez y veinte billones de dólares en volumen de transacciones y pagos ya se han desvinculado del sistema bancario. Una vez que la moneda estable es acuñada, ya no está relacionada con los bancos; los clientes que poseen moneda estable no dependen más del sistema de cuentas bancarias, ni necesitan recurrir a SWIFT. Actualmente, se ha alcanzado un volumen de transacciones cercano a los 20 billones de dólares; desde una perspectiva puramente de pagos, aunque no llega a los 1000 millones de dólares, combinando transacciones y pagos, el volumen está en torno a los 20 billones de dólares.
Dado que la stablecoin en dólares estadounidenses supera a SWIFT, se trata de un gran shock para el poder financiero estadounidense, pero la tendencia está impulsada por la tecnología y es imparable. Al final, es posible que Estados Unidos tenga que aceptar un compromiso que permita eludir a SWIFT, pero que busque preservar la posición del dólar. En este caso, el 99.99% de las transacciones de stablecoins de USD 20 billones del año pasado fueron en dólares estadounidenses, y el mercado fue ocupado por Estados Unidos porque otros países no emitieron sus propias stablecoins.
Actualmente, el gobierno de Estados Unidos espera aprobar la ley sobre monedas estables antes del receso del Congreso en agosto. En esta etapa, ya existen dos monedas estables en dólares, divididas en categorías onshore y offshore. Hasta mayo de 2025, el total emitido alcanza los 250 mil millones de dólares. La primera es USDC, emitida por la empresa de tecnología financiera estadounidense Circle y el intercambio de criptomonedas de renombre Coinbase, pertenece a la categoría de moneda estable en dólares onshore y es preferida por los usuarios estadounidenses. La segunda es USDT, emitida por la empresa Tether registrada en El Salvador, que no tiene sucursales en Estados Unidos. Sin embargo, como moneda estable en dólares, su gestión de activos de reserva es la misma que la de los fondos de activos monetarios, necesita adquirir una gran cantidad de bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU., depósitos en dólares y efectivo, las operaciones relacionadas son realizadas por instituciones estadounidenses, por lo tanto, se puede considerar como una moneda estable en dólares offshore.
La "Ordenanza de Stablecoins" de Hong Kong también distingue las stablecoins en dólares de Hong Kong en onshore y offshore, las stablecoins en dólares de Hong Kong aprobadas por la Autoridad Monetaria de Hong Kong pueden ser utilizadas por inversores minoristas individuales en Hong Kong, pero las stablecoins en dólares de Hong Kong emitidas fuera de Hong Kong, si son reconocidas por los reguladores de Hong Kong hasta cierto punto, pueden utilizarse en Hong Kong, pero sólo los inversores cualificados, los inversores minoristas no están autorizados a utilizarlas, y lo mismo ocurre con las regulaciones pertinentes de EE. UU. En cuanto a por qué USDT eligió El Salvador como su lugar de registro, la razón es que la moneda de curso legal de El Salvador es el dólar estadounidense, y el país no tiene su propia moneda de curso legal, y el dólar estadounidense ha sido designado como moneda de curso legal cuando se legisló, por lo que no existe ningún obstáculo legal para llevar a cabo negocios relacionados con la stablecoin en dólares estadounidenses en El Salvador.
Cinco, la importancia de la moneda estable para China
(I) Impacto y respuesta
El impacto de las monedas estables en China a nivel monetario es multidimensional. Por un lado, la forma del dinero evoluciona continuamente con el tiempo, y cuando las propiedades tecnológicas se fusionan con las propiedades legales para empoderar la moneda, la competitividad de la moneda se mejora significativamente. En el contexto de la competencia monetaria entre países, una moneda superior necesariamente tendrá una fuerte ventaja competitiva sobre otras monedas con menor competitividad.
Por otro lado, el proceso de globalización de las monedas está avanzando rápidamente. En 2024, el volumen de transacciones de monedas estables a nivel global alcanzará los 20 billones de dólares, siendo la mayor parte de estas transacciones denominadas en dólares. Este modelo de circulación monetaria basado en libros contables públicos proporciona un camino más eficiente y de menor costo para la internacionalización de la moneda.
Además, el patrón monetario global está evolucionando gradualmente hacia una dirección multipolar. En este proceso, los países deben pensar activamente en cómo mejorar la competitividad de su moneda y explorar la posibilidad de crear monedas de mayor calidad mediante el empoderamiento tecnológico y otros medios.
La facilitación del dinero también es un aspecto importante que no se puede ignorar. La clave de por qué las monedas estables se utilizan ampliamente en África radica en su conveniencia para obtener y realizar pagos, sin necesidad de cumplir con los requisitos de apertura de cuentas bancarias; simplemente utilizando una billetera móvil se puede lograr pagos punto a punto a nivel mundial, lo que mejora enormemente la accesibilidad y eficiencia de los pagos.
Dado el impacto significativo de las monedas estables, China se encuentra en una etapa en la que debe responder de manera proactiva. Se puede avanzar en el trabajo relacionado de manera escalonada y jerárquica. Primero, se puede considerar a Hong Kong como "campo de pruebas" para llevar a cabo ensayos relacionados con monedas estables en RMB offshore. Por ejemplo, apoyar a Hong Kong en la unión con zonas de libre comercio en el continente, como la zona de libre comercio de Hainan, la Gran Área de la Bahía de Guangdong-Hong Kong-Macao, y la zona de libre comercio de Shanghái. Especialmente, la cuenta FTN de la zona de libre comercio de Shanghái tiene ventajas únicas, sus políticas financieras son relativamente más convenientes y completas, lo que permite combinar estas políticas con los ensayos de monedas estables, comenzando con las monedas estables en RMB offshore. A través de los ensayos, se puede acumular experiencia para sentar las bases para una promoción más amplia en el territorio nacional.
(II) Mecanismo de colaboración con la moneda digital del banco central (CBDC)
Si en el futuro se lanza oficialmente la moneda estable del renminbi, es necesario pensar en su mecanismo de colaboración con el CBDC del banco central. Una posible solución es construir una arquitectura de dos niveles, es decir, el banco central abre cuentas directamente para los emisores de la moneda estable. Los emisores de la moneda estable, tras recibir la moneda fiduciaria de los clientes, depositan en esa cuenta, y el banco central emite el CBDC en función de ello; luego, el emisor utiliza el CBDC para acuñar la moneda estable en la blockchain, para que los clientes la utilicen a nivel global. Por supuesto, esta idea aún necesita ser discutida y perfeccionada, pero su núcleo radica en explorar la ruta de combinación orgánica entre los resultados de la investigación del CBDC del banco central y la estructura de la moneda estable.
La posición de la CBDC del banco central y la moneda estable de las instituciones comerciales tiene diferentes enfoques, y ambas se complementan. La CBDC del banco central se centra más en la emisión centralizada, asegurando la soberanía monetaria y la estabilidad financiera; mientras que la moneda estable de las instituciones comerciales, al salir del sistema bancario, se basa en la tecnología blockchain para lograr una circulación descentralizada, superando las limitaciones de fronteras y jurisdicciones, permitiendo una libre circulación. En este modelo, la primera mitad es emitida por el banco central, y la segunda mitad es promovida por las instituciones comerciales para impulsar la circulación en el mercado, aprovechando al máximo sus respectivas ventajas y promoviendo conjuntamente la innovación y el desarrollo del sistema monetario.
(III) Entendimiento de la "descentralización"
El concepto de descentralización se puede entender desde múltiples perspectivas: en primer lugar, desde la perspectiva económica, la descentralización es en realidad un equilibrio entre equidad y eficiencia. Si se pone énfasis en la equidad, es necesario descentralizar para evitar que el poder se concentre excesivamente en un solo sujeto. Por el contrario, si se busca la eficiencia, se tiende a decisiones centralizadas. Por lo tanto, el grado de descentralización está estrechamente relacionado con el énfasis en la equidad y la eficiencia. En un estado ideal, es necesario alcanzar un equilibrio entre ambos.
En segundo lugar, desde el punto de vista de los protocolos técnicos, la descentralización es un requisito inherente de la tecnología subyacente y no puede ser lograda por la capa de aplicación. La capa de aplicación, debido a la necesidad de considerar la conveniencia del usuario, la integridad funcional y otros factores, es difícil que logre la descentralización. Sin embargo, el protocolo subyacente debe ser descentralizado. Tomando como ejemplo el protocolo de blockchain, este tiene características como ser de código abierto, sin necesidad de permisos y gratuito, lo cual es similar a los protocolos IP, UDP, HTTP, etc., en Internet, que no requieren permisos de ninguna entidad, son de uso global y tienen características típicas de descentralización. Es precisamente esta característica de descentralización lo que permite que Internet y la tecnología blockchain logren una amplia interconexión e interoperabilidad a nivel mundial.
En tercer lugar, en el ámbito de la protección de la privacidad de los datos, la descentralización significa que los individuos tienen soberanía sobre sus propios datos. Desde la perspectiva de la protección de la privacidad de los datos, se requiere que el protocolo subyacente sea descentralizado para garantizar los derechos de los datos personales. Sin embargo, en el contexto de la interconexión global, si hay múltiples protocolos subyacentes diferentes en Internet, esto generará problemas en la interconexión. La capa de aplicación, debido a la necesidad de generar un gran beneficio social, debe aceptar la regulación, eliminando así los efectos externos negativos a través de la regulación y fortaleciendo los efectos externos positivos. Por lo tanto, es un requisito inevitable que la capa de aplicación presente características centralizadas.
Fuente: Xiao Feng