Informe: Los tesoros de BTC enfrentan un muro de madurez de $12.8B para 2028

Un inminente muro de vencimiento de deuda de $12.8 mil millones podría amenazar la sostenibilidad de las principales empresas de tesorería de Bitcoin (BTC-TCs) como Marathon Digital y Nakamoto para 2028.

Esto se debe a un nuevo informe de Keyrock que muestra que, aunque estas empresas poseen colectivamente más de 725,000 BTC, su dependencia de los mercados de capital y los flujos de efectivo negativos para adquisiciones las ha hecho vulnerables a la debilidad de los precios de Bitcoin y al deterioro del sentimiento de los inversores.

El auge de acumulación impulsado por la deuda

Los BTC-TCs, empresas públicas que utilizan deuda y capital para acumular Bitcoin como un activo principal de tesorería, han explotado desde que Strategy pionero el modelo en 2020. La empresa de inteligencia empresarial liderada por Michael Saylor ahora domina el sector, manteniendo no menos de 597,000 BTC, o el 82% del total del grupo, valorados en aproximadamente $67 mil millones a las tasas actuales.

Hasta ahora, la industria en constante crecimiento ha recaudado más de $3.35 mil millones en capital preferente y aproximadamente $9.48 mil millones en deuda, junto con ventas significativas de acciones ordinarias para financiar su frenética compra de BTC. Según Keyrock, esta estructura de capital ha creado un riesgo significativo de refinanciamiento: $12.8 mil millones en vencimientos de deuda, fuertemente agrupados en 2027 y 2028.

Mientras que los pagarés convertibles, como los $7.3 mil millones en emisión al 0% de Strategy, se han vuelto populares y ofrecen un posible alivio de conversión de capital, dependen de precios de acciones altos sostenidos. Esto significa que si los precios caen por debajo de los umbrales de conversión, podría obligar a los BTC-TCs a vender porciones de sus participaciones o recurrir a refinanciamiento en dificultades, lo que podría desencadenar espirales descendentes.

Nuevos participantes como Twenty One Capital y Metaplanet, cotizada en Tokio, están tratando de prevenir tales escenarios mediante la implementación de diversas estrategias, incluyendo el aprovechamiento de las tasas cero de Japón y la entrada en fusiones SPAC. Dicho esto, el análisis de Keyrock muestra que la dependencia fundamental del acceso favorable al mercado sigue siendo generalizada en todo el sector.

La sostenibilidad depende de primas frágiles y flujo de efectivo

Según el informe, las empresas centradas en Bitcoin enfrentan dos riesgos importantes: el costo de pagar sus deudas y cuánto tiempo pueden seguir operando sin quedarse sin dinero.

A pesar de esto, los inversores están dispuestos a pagar un 73% más que el valor real del BTC que poseen estas empresas. Justifican esto utilizando Strategy como un estudio de caso. La firma ha aumentado su Bitcoin por acción en aproximadamente un 63.6% cada año, gracias a la recaudación de fondos inteligente durante los mercados alcistas que le ayudaron a comprar más Bitcoin sin perjudicar a los accionistas.

Sin embargo, según Keyrock, hay una gran diferencia en cuánto efectivo generan estas empresas. Por ejemplo, dice que compañías como Strategy y Marathon Digital están perdiendo mucho dinero en sus operaciones diarias, alrededor de $78.3 millones y $43.5 millones cada trimestre. Para mantenerse a flote, dependen completamente de vender nuevas acciones a precios altos. Nakamoto está en una posición similar.

Mientras tanto, empresas como Metaplanet, Semler Scientific y CoinShares están teniendo un mejor desempeño. Ellos o bien obtienen ganancias cada trimestre o tienen suficiente efectivo ahorrado, lo que les ayuda a manejar costos sin necesidad de vender acciones o recurrir a su reserva de BTC.

Ahora, supongamos que los precios de BTC caen, o que la estrategia de acumulación falla, y el mercado deja de valorar a estas empresas muy por encima del valor real de sus tenencias. En ese caso, los analistas de Keyrock afirman que Marathon y Nakamoto podrían tener problemas, obligándolos a vender Bitcoin o emitir una gran cantidad de nuevas acciones cada trimestre, lo que podría reducir el valor para los inversionistas existentes.

La estrategia también está expuesta a este riesgo, pero está en una posición más fuerte porque es más grande y los inversores confían más en ella.