Glassnode On-chain Semanal: Volatilidad y Letargo Dominaron el Mercado de Criptomonedas

El mercado de activos digitales ha abierto el nuevo año… manteniéndose dormido. La volatilidad realizada para los dos principales activos ha caído a niveles extremos. Tales períodos han precedido históricamente movimientos explosivos del mercado, con ejemplos pasados que han reducido las valoraciones de los activos a la mitad y desencadenado nuevos mercados alcistas.

El mercado de activos digitales ha abierto el nuevo año… manteniéndose dormido. Desde nuestra última edición del boletín el 12 de diciembre (WoC 50, 2022), los mercados están casi exactamente donde los dejamos.

Con eso como contexto, y de parte de todo el equipo de Glassnode, esperamos que hayas tenido un descanso refrescante y de baja volatilidad, y te damos la bienvenida de vuelta a la serie de The Week, On-chain del 2023.

En un logro raramente visto, Bitcoin logró comerciar dentro de un rango de precios de solo $557 durante más de tres semanas, con el precio más alto ($16.9 mil) solo un 3.4% por encima del mínimo del rango de $16.4 mil. El período de fin de año suele ser tranquilo para todos los mercados, y en este caso, el espacio de activos digitales no fue una excepción.

En esta primera edición del año, cubriremos los siguientes temas:

Volatilidad realizada extremadamente baja, lo que históricamente precede a movimientos explosivos en el mercado (en ambas direcciones), con los últimos ejemplos de noviembre de 2018 y abril de 2019.

Suavidad en la actividad on-chain para BTC y ETH, coincidente con la baja volatilidad general del mercado, y estableciendo una débil línea de base para el nuevo año.

Drawdowns en la Capitalización Realizada indicando que 2022 es cómodamente uno de los mercados bajistas más profundos hasta la fecha en cuanto a pérdidas de capital.

Bitcoin Los mercados son conocidos por su volatilidad, sin embargo, a pesar de esto, las vacaciones fueron excepcionalmente tranquilas. La volatilidad realizada durante el último mes para BTC disminuyó a mínimos de varios años de 24.6%, de los cuales hay muy pocas instancias con niveles similares (marcados en 🟦). Sin embargo, todos los ejemplos anteriores precedieron entornos de volatilidad mucho más altos en el futuro, con la mayoría operando al alza y solo uno (noviembre de 2018) operando drásticamente a la baja.

Principios del mercado alcista en 2012-13 Dónde Precio de BTC los precios estaban entre $5 y $14.

Tardío mercado bajista en 2015 y en varias etapas durante el bull run 2016.

Nov-2018 inmediatamente antes de una caída del -50% en 1 mes.

Abr-2019 antes de un rally de $4.2k a un pico de $14k en julio de 2019.

Jul-2020 en la antesala de lo que se convirtió en la subida alcista de 2020-21 a los $64k.

Hay aún menos períodos históricamente tranquilos para ETH, que ha visto cómo la volatilidad mensual realizada se desplomaba hasta el 39.8%. Todos los casos primarios de volatilidad de mercado similarmente baja también precedieron a la volatilidad extrema, siendo noviembre de 2018 (-58% de liquidación) y julio de 2020 (alcista de 2020-21) los principales ejemplos.

Una debilidad Bitcoin Línea de base

Desplazando nuestro enfoque al espacio de actividad on-chain, podemos ver que hay un aumento a corto plazo de Bitcoin Se produjeron nuevas direcciones tras el fiasco de FTX, pero desde entonces se ha enfriado notablemente. El promedio 🔴 mensual de nuevas direcciones está volviendo a la línea 🔵 de base promedio anual, lo que indica que el uso de la red aún no ha establecido una recuperación convincente y sostenida.

El impulso de las métricas de actividad on-chain es una herramienta poderosa para monitorear una recuperación en los fundamentos de la red, siendo el período 2019-20 un ejemplo clave del pasado.

A pesar de esta breve ráfaga de actividad de direcciones, el valor total en USD procesado por el Bitcoin la red ha estado en caída libre. El volumen diario de transferencias ha colapsado desde las alturas de ~$40B en el tercer trimestre de 2022, a solo $5.8B/día hoy.

Esto devuelve los volúmenes de liquidación diarios a los niveles anteriores al toro de 2020 y indica en gran medida una expulsión de capital de tamaño institucional que fluye a través de la red.

Podemos ver esto en el desglose relativo del volumen de transferencia, donde la dominancia de las transacciones de tamaño superior a $10M ha sido un contribuyente principal a esta caída. Las transferencias de gran tamaño han caído desde el 42.8% de dominancia previo al colapso de FTX, hasta solo el 19.0% en la actualidad.

Esto sugiere una caída significativa en los flujos de capital de tamaño institucional, y tal vez una seria sacudida de la confianza que ocurre entre este grupo. También puede reflejar, en parte y lamentablemente, una expulsión de los flujos de capital cuestionables asociados con las entidades FTX/Alameda.

Demanda de Bitcoin el espacio de bloque sigue siendo débil, con una presión al alza despreciable en el Bitcoin mercado de tarifas. El Z-Score de 4 años de los ingresos de los mineros aún no ha hecho ningún progreso digno de mención hacia territorio positivo, y se mantiene -0,67 desviaciones estándar por debajo de la media.

Esta actividad tranquila en cadena también se puede observar en los flujos de intercambio denominados en USD tanto para BTC como para ETH. El gráfico a continuación presenta las entradas (+) y salidas (-) para Bitcoin 🟠 y Ether 🔵 relacionados con las entidades de intercambio que monitoreamos.

Bitcoin Los volúmenes de entrada están actualmente entre $350M y $400M/día, lo cual está muy lejos de los niveles de miles de millones de dólares vistos a lo largo de 2021-22. También cabe destacar la escala ampliada de flujos de intercambio de ETH, que han pasado de tener solo un 30% de dominio hasta mayo de 2021, a un 42% en la actualidad. Tenga en cuenta que el dominio de ETH aquí considera los flujos totales de intercambio en USD (entrada y salida), y se calcula como ETH / (BTC+ETH).

Ethereum permanece tranquilo

El Bitcoin La red no es la única que experimenta esta utilización extremadamente ligera en la cadena, ya que el precio medio del gas pagado en la cadena Ethereum se mantiene cerca de los mínimos del ciclo. El precio medio del gas desde septiembre ha oscilado entre 16 y 23 Gwei, niveles vistos por última vez durante la consolidación de junio-julio de 2021, y en mayo de 2020, poco después del pánico del mercado COVID.

Desglosando el consumo de gas por sector, podemos ver que varios dominios están disminuyendo en su dominio relativo de consumo de gas: los bots MEV, los puentes, los protocolos DeFi y los tokens ERC-20. Entre septiembre de 2020 y septiembre de 2021, estos cuatro sectores representaron un 45,5% combinado del consumo de gas, siendo los protocolos DeFi los que predominaron en esto.

Sin embargo, hoy en día estos cuatro sectores representan menos de la mitad de su dominio máximo, y representan el 22.6% del consumo de gas de la red.

El sector que ha visto un reciente aumento de actividad y atención son los NFT, que dominaron el consumo de gas durante todo el 2022, y recientemente han aumentado su dominio del 13% al 22%.

En general, los principales mercados y proyectos de NFT han mantenido un punto de apoyo principal en la cadena principal de Ethereum y, hasta ahora, no ha habido una migración notable de los NFT existentes hacia puentes y otras cadenas. Esto es potencialmente el resultado de varios hackeos de puentes de alto perfil a lo largo de 2022, así como de tarifas de gas más bajas en la cadena principal en la actualidad.

Un drawdown realizado

La Capitalización Realizada sigue siendo una de las métricas más importantes en el análisis on-chain, proporcionando una herramienta elegante para monitorear las entradas y salidas de capital de los activos digitales. La suposición subyacente es que cuando las monedas realizan transacciones, su valor se registra y, por lo tanto, evita valorar las monedas perdidas hace mucho tiempo (como las de Satoshi) al precio actual, como lo hace la Capitalización de Mercado.

Si bien no es perfecto, la capitalización realizada es posiblemente una de las mejores herramientas disponibles para medir las entradas reales de capital, para comparar las valoraciones entre activos. Actúa tanto para filtrar las monedas perdidas, como para tener en cuenta parcialmente la rotación de volumen (donde las mismas monedas se transaccionan constantemente) y refleja mejor el verdadero valor invertido por el mercado.

Con esto como contexto, el Bitcoin La capitalización realizada ha disminuido un -18,8% desde el máximo histórico, lo que representa una salida neta de capital de -88,4 mil millones de dólares de la red. Esto supone la segunda mayor caída relativa de la historia, y la mayor en términos de pérdidas realizadas en USD. Esto restablece la capitalización realizada a los niveles de mayo de 2021, expulsando todo el valor invertido durante el segundo pico del segundo semestre de 2021.

La Capitalización Realizada de Ethereum ha disminuido aún más en una escala relativa más grande, disminuyendo en un -29.2% desde el ATH establecido en enero de 2022. Los inversores de Ether han registrado un total de -$67.1B en pérdidas realizadas netas a lo largo de 2022.

Esto también sitúa al mercado bajista preciente como el peor de la historia sobre la base de pérdidas realizadas denominadas en USD, pero aún no en una escala relativa, eclipsado por el mercado bajista de 2018-19 con una caída del 35,8%.

Finalmente, cerramos con una nueva interpretación de la dominancia del mercado, destinada a abordar algunas de las deficiencias mencionadas asociadas con la dominancia de la capitalización de mercado. El problema principal con el ampliamente utilizado ‘ Bitcoin La métrica de dominancia es que la capitalización de mercado de los tokens relativamente ilíquidos es propensa a la manipulación (como FTT y otros respaldados por la entidad FTX). De este modo, las entidades con participaciones grandes y, a menudo, ilíquidas pueden soportar valoraciones infladas sobre el papel, pero que difieren significativamente de las realidades subyacentes del mercado.

El modelo a continuación presenta la implementación más simple de Realized Cap Dominance, que es un contraparte del dominio de capitalización de mercado más tradicional. Está diseñado para rastrear los flujos relativos de capital estructural de entrada/salida a través de los dos activos digitales principales y más líquidos, BTC y ETH.

Esta herramienta y principio se puede aplicar a cualquier cesta de monedas y tokens para realizar un seguimiento de los cambios estructurales en el dominio, reflejando mejor los flujos de capital reales y descontando la oferta ilíquida (como las asignaciones de tokens no adquiridas, los bonos del Tesoro del protocolo o la pérdida de suministro).

Resumen y Conclusiones

El período de vacaciones 2022-23 ha sido históricamente tranquilo, y es raro que estas condiciones perduren mucho tiempo. En ocasiones anteriores, cuando la volatilidad de BTC y ETH fue tan baja, se produjeron entornos de mercado extremadamente volátiles, con ejemplos anteriores de operaciones tanto al alza como a la baja.

La actividad en la cadena para los dos principales sigue siendo extremadamente débil, a pesar de un aumento a corto plazo después de FTX. Utilizando tanto la actividad en la cadena como las reducciones de capital realizadas, se puede decir con seguridad que los excesos de H2-2021 se han expulsado en gran medida del sistema. Este proceso ha sido doloroso para los inversores, pero ha acercado las valoraciones del mercado a sus fundamentos subyacentes.