إعادة هيكلة قيمة إثيريوم: الفجوة الباردة والساخنة وراء الانتعاش

ارتفع سعر إثيريوم من أدنى مستوى عند 1385 دولار إلى 2700 دولار، بزيادة قدرها 97.7%. يعكس ذلك تباين السوق المالية: تظل الأموال المؤسسية حذرة في سوق ETFs، بينما بلغت حجم العقود المشتقة مستوى قياسي بلغ 32.2 مليار دولار. يبدو أن السوق تأمل أن تثبت هذه الانتعاشة قيمة إثيريوم مرة أخرى، كما أن ترقية Pectra توفر بعض الدعم لهذه الفكرة.

من خلال التحليل الشامل لبيانات إثيريوم، يمكننا رسم الحالة الحقيقية الحالية لها - شبكة تمر بإعادة هيكلة القيمة تظهر تدريجياً.

السوق والتمويل: الحذر في ETF والحماس في المشتقات

حتى 18 مايو، بلغت القيمة الصافية الإجمالية لصندوق ETF الأمريكي الخاص بإيثر 8.97 مليار دولار، وهو ما يمثل 2.89% من إجمالي قيمة سوق إثيريوم. بالمقابل، يمثل صندوق ETF الخاص بالبيتكوين 5.95% من قيمته السوقية الإجمالية، مما يظهر أن سوق ETF لا يزال يفضل البيتكوين بشكل أكبر.

من فبراير حتى نهاية أبريل، كانت أموال صندوق ETF الخاص بإثيريوم في حالة خروج متكرر. بدأ التدفق العائد في 21 أبريل، ولكن الحجم الإجمالي لم يكن كبيراً. في أبريل، كانت التدفقات الصافية حوالي 66.25 مليون دولار، وفي مايو حتى الآن حوالي 30 مليون دولار.

وفقًا للبيانات، أصبح "صافي الأرباح/الخسائر غير المحققة" (NUPL) لإيثريوم إيجابيًا في نهاية أبريل، بعد أن كانت القيمة سلبية طوال الفترة من 1 إلى 22 أبريل. في ذلك الوقت، انخفض سعر إيثريوم إلى أقل من 1800 دولار، حيث بلغ أدنى مستوى له 1385 دولارًا، مما يعني أن معظم عناوين الحيازة كانت في حالة خسارة. اعتبارًا من 17 مايو، بلغ NUPL أعلى مستوى له عند 0.328، مما يشير إلى بداية سوق صاعدة أو فترة انتعاش، ولم يصل بعد إلى مرحلة التفاؤل الشديد.

من المثير للاهتمام أنه مع الانتعاش في السعر، انخفض عدد العناوين التي تحتوي على رصيد أكبر من 1 ETH، بينما كانت تلك البيانات في ارتفاع خلال فترة انخفاض السعر السابقة. وهذا يدل على أن بعض المستثمرين يختارون جني الأرباح فوق 1800 دولار. حالياً، بلغت نسبة العناوين الرابحة في إثيريوم 60%.

على الرغم من وجود مسافة عن أعلى نقطة تاريخية، إلا أن حجم العقود المفتوحة حقق مؤخرًا أعلى مستوى له في التاريخ. في 14 مايو، وصل إلى 32.249 مليار دولار، وهو قريب جدًا من أعلى مستوى تاريخي، حيث تم الوصول إلى هذا المستوى آخر مرة في يناير-فبراير 2025، عندما كانت الأسعار تتراوح بين 3000-3800 دولار.

بشكل عام، بدأ إثيريوم في جذب تدفقات الأموال في نهاية أبريل، ثم ارتفع السعر بشكل كبير. ومع ذلك، من حيث حجم التدفقات النقدية، خاصة تدفقات أموال ETF، لا يزال معدل زيادة الأموال من المؤسسات التقليدية منخفضًا.

عودة TVL للارتفاع، لكن انخفاض رسوم الغاز لم يتمكن من تنشيط حجم التداول

فيما يتعلق بالنشاط على السلسلة، لم يتغير عدد العناوين النشطة في إثيريوم بشكل ملحوظ، ولا يزال يتأرجح بين 400,000 و600,000 يوميًا، وقد استمر هذا النمط لأكثر من عام. وقد تجاوز مؤخرًا 600,000 لفترة قصيرة.

تغير بيانات TVL بشكل أكثر وضوحاً. ارتفع TVL بالدولار منذ 22 أبريل، من حوالي 45 مليار دولار إلى أعلى مستوى بلغ 64.6 مليار دولار. لكن بالنظر إلى الزيادة الكبيرة في سعر ETH، قد لا يعكس ذلك الوضع الحقيقي. بالاعتماد على ETH، انخفضت كمية ETH المرهونة على السلسلة بشكل ملحوظ منذ 9 أبريل، من أعلى مستوى بلغ 30.26 مليون قطعة إلى 24 مليون قطعة، بانخفاض قدره 20%.

قد يكون هذا بسبب أن بعض الأموال اختارت جني الأرباح أو تجنب الخسائر غير المضمونة خلال عملية الارتفاع السريع في الأسعار.

فيما يتعلق برسوم الغاز، اعتبارًا من 16 مايو، كان متوسط سعر الغاز 3.572 Gwei، بانخفاض قدره 21.57٪ مقارنة باليوم السابق، وانخفاض بنسبة 51.76٪ على أساس سنوي. على مدار الثلاثين يومًا الماضية، كان الاتجاه العام في انخفاض، حيث ارتفع لفترة قصيرة إلى 10.61 Gwei في 8 مايو، لكنه ظل مؤخرًا أقل من 8 Gwei، حيث انخفض إلى 1.6 Gwei في 3 مايو. وهذا مرتبط بترقية Pectra التي تتضمن EIP-7691، والتي تهدف إلى تقليل تكاليف L2 من خلال توسيع مساحة blob.

ومع ذلك، يبدو أن رسوم الغاز المنخفضة جدًا لم تحفز زيادة معاملات الشبكة، حيث لم يكن هناك تغيير ملحوظ في عدد المعاملات اليومية.

تداول DEX ونمط الأصول: هيمنة العملات المستقرة والتحول البيئي

تظهر بيانات الرهن أن كمية الرهن لإثيريوم استمرت في التدفق الصافي من 15 أبريل إلى 5 مايو. خاصةً أن كمية الرهن التي خرجت من منصة تداول معينة خلال الأشهر الستة الماضية وصلت إلى 30%. ولا يزال أكثر المدققين الذين لديهم كمية رهن هم بروتوكول معين، حيث بلغ عددهم 9,110,000 قطعة.

فيما يتعلق بحجم التداول في DEX على السلسلة، فإن شبكة إيثريوم الرئيسية ستصبح نشطة بشكل واضح بعد عام 2025، متجاوزة عام 2024، واقتربت من ذروة عامي 2021-2022. لكن من ناحية بيانات الإيرادات، فإن الزيادة الأخيرة في النشاط تأتي أساسًا من التداولات المتعلقة بالعملات المستقرة، حيث حققت عملة مستقرة معينة رسومًا تصل إلى 568 مليون دولار أمريكي على إيثريوم خلال الثلاثين يومًا الماضية. حتى 18 مايو، لا تزال إيثريوم أكبر سلسلة عامة من حيث إصدار العملات المستقرة، حيث تمثل أكثر من 50%، بإجمالي 127.3 مليار دولار أمريكي، مما يعادل ضعف إجمالي قيمة القفل في DeFi.

تحليل فئات الأموال على السلسلة يظهر أن ما يقرب من نصف المعاملات تم إتمامها من خلال تحويلات العملات المستقرة و ETH، حيث زادت نسبة معاملات العملات المستقرة بشكل ملحوظ، بينما انخفضت نسبة معاملات DeFi ورموز ERC-20. وهذا يشير إلى أن إثيريوم يتحول نحو مركز تخزين قيمة الأصول على السلسلة، بينما تتأثر تطورات MEME والتطبيقات بالقيود.

رغم أن متوسط مبلغ التحويل الواحد على سلسلة إيثريوم قد انخفض، إلا أنه لا يزال يتراوح بين عدة آلاف إلى 10,000 دولار، وهو ما يتجاوز بكثير سلاسل الكتل العامة الأخرى، مما يظهر خاصية "سلسلة مخصصة للجهات الكبيرة".

بشكل عام، فإن الانتعاش الكبير في سعر إثيريوم مؤخراً يبدو أنه نتيجة للألم الناتج عن فترة التحول. من ناحية، تسعى بيئة إثيريوم من خلال التحديثات والترقيات التقنية لتحسين الأداء، لكن يبدو أن النتائج محدودة. من ناحية أخرى، أصبحت مركزاً لتداول الأموال الكبيرة والعملات المستقرة، ويبدو أن الكبار راضون عن الحالة الحالية على السلسلة.

لذلك، أصبح من الصعب تعريف ارتفاع أو انخفاض مؤشر واحد ببساطة كفائدة لإيثيريوم. ربما يحتاج السوق إلى تجاوز السرد التقليدي للنمو، وإعادة النظر في الدور المركزي والقيمة طويلة الأجل لإيثيريوم في إطار متعدد السلاسل. بدلاً من الحكم على ما إذا كان "يظهر" أو "يتراجع"، من الأفضل أن ندرك أنه بعد العديد من التغييرات، قد يكون إيثيريوم الأكثر نضجًا و"استقرارًا" هو الاتجاه الحتمي وشكل التطور النهائي له.