داخل السلسلة وول ستريت: Ondo Finance يربط بين المالية الواقعية وعالم التشفير

1. خلفية السوق

الجيل التالي من موجات عالم البلوكشين لا يتعلق فقط بالأداء والقدرة على التحمل، بل يتعلق بكيفية دمج الأصول الحقيقية مع التمويل اللامركزي بعمق. رياضة RWA تقود التحول من التكنولوجيا إلى الأصول، مما يتيح تقاطعًا غير مسبوق بين النظام البيئي داخل السلسلة والثروة التقليدية. حاليًا، أصبحت RWA الفئة السابعة في DeFi، حيث تجاوز إجمالي قيمة القفل 12 مليار دولار.

تعتبر السندات الحكومية الأمريكية من أعمق الأصول المالية من حيث السيولة على مستوى العالم. يصل حجم التداول اليومي إلى عشرات الآلاف من مليارات الدولارات باستمرار، ويمكن شراءها وبيعها في أي وقت مع فارق سعر بيع وشراء منخفض للغاية؛ والولايات المتحدة الحكومة تضمنها "بالثقة والائتمان الكاملين"، ولم يحدث حتى الآن أي تخلف جوهري عن السداد، وهي نموذج خالي من مخاطر التخلف عن السداد؛ وتعتبر عائداتها من قبل الصناعة كعائد خالي من المخاطر، مما يوفر أكثر نقاط مرجعية موثوق بها لتسعير الأصول وإدارة المخاطر.

أصبح مسار RWA، بفضل قيمته الفريدة في ربط الاقتصاد الحقيقي، مع دمجه مع السندات الأمريكية، أفضل نموذج مبتكر للأصول غير المتداولة نحو الابتكار داخل السلسلة. فالسندات الحكومية المرمزة لا ترث فقط الميزة الأساسية لـ"سعر الفائدة الخالي من المخاطر" و أعلى دعم ائتماني للسندات الأمريكية، بل تدمج أيضًا الشفافية والفعالية والتركيب الخاص بـ DeFi في السندات السيادية، مما يخلق أداة استثمار غير مسبوقة. ومن المتوقع أن يصل حجم سوق الرموز الخاصة بالأصول غير السائلة في جميع أنحاء العالم إلى أكثر من 16 تريليون دولار أمريكي، أي ما يعادل 10% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي بحلول عام 2030. اعتبارًا من 13 مايو 2025، ارتفع القيمة السوقية للسندات الحكومية المرمزة من حوالي 1.39 مليار دولار قبل عام إلى 6.89 مليار دولار، مما يثبت الإمكانيات الهائلة للنمو في هذا المسار.

تحتل Ondo Finance مكانة رائدة في سوق السندات الأمريكية المرمزة من خلال منتجيها الرئيسيين USDY و OUSG. تشغل USDY و OUSG حوالي 25% من حصة السوق لجميع الأصول المرمزة من السندات الأمريكية، متفوقة بوضوح على المنتجات المماثلة الأخرى.

في نفس الوقت، سجل إجمالي TVL في Ondo Finance مستويات قياسية جديدة. في 3 مارس 2025، أعلنت المنصة أن TVL الخاص بها قد تجاوز 1 مليار دولار لأول مرة، والآن، بعد شهرين فقط، اقترب من 1.2 مليار دولار.

في ظل تراجع التضخم العالمي وتباين أسعار الفائدة، يزداد الطلب من قبل المستثمرين على الأصول المستقرة وعالية السيولة، مما أدى إلى ظهور السندات المرمّزة. سنقوم بعد ذلك بتحليل كيفية استخدام Ondo Finance للأدوات والهياكل الفريدة لفتح آخر كيلومتر بين عالم التشفير وول ستريت، لتحقيق "قناة أصول سلسة" حقيقية.

2. نظرة عامة

2.1 مقدمة المشروع

أطلقت أوندو فاينانس ثلاث منتجات من السندات المرمزة، وهي عبارة عن صناديق ETFs كبيرة وعالية السيولة تديرها مؤسسات إدارة الأصول، وهي صندوق السندات الحكومية الأمريكية (OUSG)، وصندوق السندات الاستثمارية قصيرة الأجل (OSTB)، وصندوق السندات الشركات ذات العائد المرتفع (OHYG).

• حصة السوق: حوالي 20%
• القيمة السوقية لمنتجات السندات الحكومية: $122,511,877
• رسوم الإدارة:0.15%

2.2 مقدمة عن المنتجات الأساسية

تعتبر منتجات Ondo Finance الأساسية والأكثر أداءً هي USDY و OUSG، والتي تستهدف على التوالي احتياجات العائد المستقر وسيناريوهات الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية، مما يشكل الركيزة الأساسية لنظام منتجات RWA الخاص بها.

# 2.2.1 دولار أمريكي

USDY(رمز عائد الدولار الأمريكي) هو عملة مستقرة ذات عائدات، حيث يتم دعم كل USDY من قبل سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل والودائع البنكية الجارية، ولا يحتاج الحاملون إلى المشاركة في عقود إضافية أو رهن، ليكسبوا تلقائيًا الفوائد الناتجة عن الأصول الأساسية.

مقدمة عن الآلية:

• الإصدار والصياغة: موجهة للمؤسسات والمستثمرين المؤهلين خارج الولايات المتحدة، يمكن صهر واستردادها يوميًا بناءً على القيمة الصافية ($1 USDY≈$1 USD)، مع فترة قفل تحويل تتراوح بين 40-50 يومًا بعد أول صهر.
• معدل الفائدة و APY: حتى أبريل 2025، يبلغ معدل العائد السنوي المستهدف لـ USDY حوالي 5.2%، ويعتمد هذا العائد على الدخل الفعلي من الأصول الأساسية ( السندات الحكومية و الودائع )، ويتم تحديده ونشره شهريًا من قبل وثيقة الإدارة.

# 2.2.2 OUSG

OUSG( صندوق أوندوا للسندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل) هو صندوق قابل للتحويل داخل السلسلة، يوفر للمستثمرين تعرضًا للسندات الأمريكية قصيرة الأجل من خلال الحفظ في صناديق معينة وشراء السندات مباشرة، ويقوم بتحديث القيمة الصافية اليومية(NAV) لتعكس أداء الأصول الأخير والخصومات.

آلية التكوين:

• الأصول الأساسية: تستثمر بشكل رئيسي في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، بالإضافة إلى السندات الحكومية ذات التصنيف العالي وصناديق GSE.
• هيكل الصندوق: تتولى Ondo Capital Management إدارة الصندوق، ويمتلك حاملو الأسهم حصصًا من خلال سك/استرداد رموز OUSG؛ بعد انتهاء يوم العمل اليومي، يتم تحديث سعر Oracle داخل السلسلة وفقًا لأحدث NAV.
• نشر السعر: يتم تحديث أوراكل السعر داخل السلسلة بواسطة أوند، ويتم حساب سعر كل توكن OUSG اليومي من خلال NAV ÷ إجمالي كمية التوكنات، ويتم نشره داخل السلسلة، مما يدعم الاستثمار والاسترداد الفوري على مدار 24/7.

توزيع النفقات:

• رسوم الإدارة: 0.15% سنويًا، يتم تحصيلها بواسطة Ondo Capital Management، لتغطية تكاليف تشغيل وإدارة المنصة.
• رسوم الأداء:0%، مما يعني أنه بغض النظر عن العائدات، لن يتم تقسيمها إضافيًا.
• رسوم أخرى: لا توجد رسوم اشتراك أو رسوم استرداد أو رسوم خفية؛ يتم خصم جميع الرسوم من NAV اليومي، ولا يحتاج حاملو الأسهم لدفع رسوم استرداد إضافية.
• رسوم الخدمة من طرف ثالث: رسوم الإدارة الخاصة بالصندوق الأساسي (≈0.10%-0.15%) مضمنة في رسوم الإدارة وNAV المذكورة أعلاه، ولا توجد رسوم إضافية.

APY:

• المعادلة: APY = [( نهاية NAV / بداية NAV ) ^ ( 365/300 1928374656574839201 - 1] * 100
• تحديث القواعد: يتم تحديثها مرة واحدة كل يوم عمل ) باستثناء العطلات (، بناءً على تغييرات صافي الدخل وصافي القيمة على مدار 30 يومًا الماضية ) و 7 أيام (، وتعكس الأداء التاريخي للإيرادات ولكن لا تمثل الأداء المستقبلي.

![داخل السلسلة وول ستريت: Ondo Finance تفتح آخر كيلومتر بين المالية الواقعية وعالم التشفير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2766513a22c86d81eaca7c1eabce0b33.webp(

3. الآلية الرئيسية: ربط "آخر كيلومتر"

) 3.1 فلوكس فاينانس

3.1.1 الأساسيات التقنية

بمساعدة شبكة Layer2، وقدرة Stellar على التسويات عبر الحدود، تقوم Flux بإدخال سيولة الأصول التقليدية إلى بيئة متعددة السلاسل، مما يعزز تداول العملات المستقرة ورموز RWA في السوق الثانوية على DEX أو في تجمعات AMM، ويخلق إيرادات إضافية من خلال تقاسم رسوم المعاملات لـ LP.

في الوقت نفسه، توفر بروتوكول معين الدعم الأصلي لشبكة التحقق من الامتثال للأصول الحقيقية داخل السلسلة؛ بينما تقوم منصة معينة ببناء منصة للإدارة داخل السلسلة والتداول عبر السلاسل، مما يشكل معًا مجموعة من البنية التحتية المالية داخل السلسلة من البداية إلى النهاية.

3.1.2 upstream: نقطة الإصدار ونقطة الإدارة

• المالية التقليدية: آليتها تبدأ من الإيداع التوافقي للأصول التقليدية عالية الجودة مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تقدم المؤسسات الدعم من خلال صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) وتكون الوكالات المستقلة مسؤولة عن التخلف عن السداد والرقابة.
• داخل السلسلة المالية: بعد أن تتدفق الأموال التقليدية إلى حسابات المؤسسات المركزية على شكل USDC، يتم نقلها إلى Ondo USDY LLC، من خلال سك عملتين رمزية، USDY و OUSG، لجلب معدل الفائدة الخالي من المخاطر للأصول في العالم الحقيقي إلى داخل السلسلة.

3.1.3 منتصف الطريق: آلية زيادة القيمة

• Fund: يمكن للمستخدمين إيداع عملات مستقرة في المنصة للحصول على USDY أو استبدالها بـ OUSG من خلال Flux Fund بحد أدنى منخفض، حيث أطلق الأخير كمية كبيرة من السيولة المحتملة من خلال مرحلة "Fund".
• الإقراض: في مرحلة "الإقراض" في Flux، يصبح OUSG هو الضمان الوحيد القابل للرهن. ستقوم بروتوكولات الإقراض داخل السلسلة المرخصة أو المقترضين المؤسسيين بإقراض USDC لمستخدمي المنصة، الذين سيقومون بعد ذلك برهن OUSG في Flux OUSG Pool، مما يحقق إعادة تمويل شهادات العائد واستخدام الرافعة المالية.

تضمن Flux Finance من خلال المراقبة المستمرة لبرك ضمان OUSG وآلية التسوية التلقائية، التحكم في مخاطر تقلب أسعار الضمانات، والحفاظ على أمان وكفاءة النظام البيئي بأكمله.

3.1.4 أسفل النهر: آلية نقل القيمة

• السيولة RWA التي أطلقها Flux، تنقل القيمة إلى نظام Web3 البيئي بأكمله من خلال الإقراض داخل السلسلة، والتداول اللامركزي وإعادة الرهن، مما يوفر رأس المال المستقر وذو التكلفة المنخفضة لبروتوكولات DeFi، وتطبيقات العقود الذكية، وAI+التشفير، وDePIN وغيرها من المجالات الناشئة.
• في الوقت نفسه، تستمر Flux في تحسين هيكل الحوكمة والامتثال الخاص بها، من خلال إدخال الوصاية المتعددة التوقيعات، والتدقيق خارج السلسلة، وآلية ترقية العقود داخل السلسلة، لتناسب البيئة التنظيمية والمتطلبات السوقية المتغيرة باستمرار.

يجمع Flux Finance بين السندات الحكومية الأمريكية "العملة القوية" والسوق داخل السلسلة بكفاءة عالية، مما لا يحقق فقط تواصل القيمة بين الأصول داخل السلسلة وخارجها، بل يضخ أيضًا سيولة ضخمة غير مسبوقة في عالم التشفير. داخل هذه الحلقة البيئية المغلقة، تفي آلية Flux بوعد "الاستقرار والكفاءة معًا" في مجال RWA، مما يفتح نموذجًا جديدًا للاندماج العميق بين التمويل التقليدي وWeb3.

3.2 داخل السلسلة

تم إطلاق سلسلة معينة من قبل مؤسسة معينة، وهي شبكة داخل السلسلة مصممة للأصول الواقعية، ويستهدف تقديم خدمات للبنية التحتية الأساسية للأسواق المالية على مستوى المؤسسات. تقع هذه السلسلة بين السلاسل التقليدية المرخصة والسلاسل العامة المفتوحة، حيث تجمع بين توافقية وارتباط السلاسل المفتوحة، وتلبي في نفس الوقت متطلبات المؤسسات بشأن الامتثال وإدارة المخاطر.

التكوين الأساسي:

• الدعم الأصلي للأصول الحقيقية: توفير خدمات ربط الأصول مثل السندات الحكومية وصناديق سوق المال داخل السلسلة من المستوى الأساسي.
• آلية التحقق "نموذج الإذن": فقط العقد المعتمدة يمكنها التحقق من المعاملات، مما يمنع إلى حد ما السلوكيات المدمرة مثل MEV.
• أداة جسر عبر السلاسل تم تطويرها ذاتيًا: تدعم الاتصال الأصلي مع الشبكات مثل Ethereum وArbitrum وSolana، مما يقلل من عوائق تدفق الأصول.
• عملية KYC الإلزامية: لضمان امتثال هوية المستخدمين المشاركين.

تدعم سلسلة معينة RWA بشكل أصلي ودمج آليات الامتثال، مما يحقق الربط والتواصل بين الأصول داخل السلسلة ومنتجات التمويل التقليدية، ويُشكل جسرًا بين التشفير والنظام المالي التقليدي.

العيوب المحتملة:

• على الرغم من أن آلية التحقق من الترخيص تعزز الأمان، إلا أنها تزيد من درجة المركزية في الشبكة، حيث تظل سلطة التحقق في يد عدد محدود من الكيانات ذات رأس المال الكبير، كما أن حرية الابتكار في الآلية ستتعرض للقيود.
• لا يزال من الضروري تعزيز جوانب الأمان. على الرغم من اعتماد آليات أمان متعددة، مثل التحقق من صحة المصرح بهم وجسور السلسلة المتقاطعة، إلا أن أمان طبقة التحقق والطبقة الوسيطة لا يزال بحاجة إلى مزيد من التحقق. بالنظر إلى الحجم الكبير للأموال، فإن أي حادث أمني قد يؤدي إلى عواقب لا تُحتمل.

3.3 منصة تداول معينة

تعتبر منصة التداول التي أطلقتها إحدى المؤسسات منصة للتشفير، تهدف إلى إدخال الأصول المالية التقليدية مثل الأسهم والسندات وصناديق الاستثمار المتداولة داخل السلسلة، لتوفير قناة تداول داخل السلسلة للمستثمرين العالميين على مدار الساعة. تكمن الابتكار الأساسي في تحقيق توكنات الأصول المالية التقليدية من خلال تقنية البلوكتشين، مما يمنحها سيولة وقابلية تحويل مشابهة للعملات المستقرة، وبالتالي كسر الحواجز بين المالية داخل السلسلة والمالية التقليدية.

الجزء الرئيسي:

-某链: كأحد البنى التحتية الأساسية، يوفر بيئة تجمع بين انفتاح سلسلة الكتل العامة والامتثال لسلسلة الكتل المصرح بها، ويدعم إصدار الأصول المرمزة وتداولها وإدارتها.

• جسر عبر السلسلة: تقوم المنصة من خلال الجسر المدمج عبر السلسلة بتحقيق نقل الأصول مع العديد من شبكات البلوكشين، مما يعزز التشغيل المتداخل عبر السلسلة.
• التعاون مع النظام البيئي للمؤسسات المالية التقليدية: ضمان الحفظ الآمن للأصول الأساسية والامتثال.

الميزة:

• بالنسبة للمستثمرين من المستخدمين، توفر راحة غير مسبوقة. تم تحقيق تجميع الأموال الموزعة من قبل المستثمرين الأفراد في بركة موحدة من الضمانات عبر المؤسسات والشركات، مما يحرر السيولة المحتملة للمستثمرين الأفراد ذوي الأموال الصغيرة. وهذا يمكن المستثمرين العاديين من المشاركة في العمليات المالية مثل التمويل والاقتراض، والمشتقات، والخيارات الدائمة، التي كانت متاحة سابقًا فقط للمؤسسات الكبيرة.
• بالنسبة للمؤسسات، فإن استخدام مزايا العقود الذكية داخل السلسلة قد سهل من العمليات المالية التقليدية. يمكن إتمام عمليات الاشتراك والاسترداد مباشرة من خلال التفاعل مع عنوان المحفظة، ويتم تحويلها إلى الأصول الواقعية، مما يقلل من الحلقات الوسيطة، ويزيد من الكفاءة؛ بالإضافة إلى ذلك، يمكن لآلية داخل السلسلة معالجة مخاطر التخلف عن السداد تلقائيًا، مما يبسط العمليات، ويعزز الكفاءة، ويزيد من أمان النظام وموثوقيته.

العيوب المحتملة:

تظل هذه المنصة في مرحلة البداية حاليًا، ولم تحقق بعد التكامل الكامل مع المالية التقليدية. مع تعمق التكامل، قد تتسبب آليات مجال التشفير، مثل إعادة الرهن والقروض الفورية، في صدمات كبيرة للأصول التقليدية التي تعاني من عمق سيولة غير كاف. بينما يتم دفع الابتكار المالي، يجب أيضًا موازنة المخاطر والعوائد، لضمان استقرار النظام.

4. مقارنة الآليات

آلية رئيسية ثلاثية تربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير، مما يحقق تحويل الأصول الحقيقية إلى داخل السلسلة وإطلاق السيولة بشكل كامل.

• بعض السلاسل هي سندات خزانة الولايات المتحدة، وصناديق النقد وغيرها من الأصول عالية التصنيف