عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية: بناء نظام النقد العام داخل السلسلة

في الآونة الأخيرة، بدأت عملات مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية في بناء نظام نقد عام (M2) داخل السلسلة بهدوء. بلغت قيمة تداول العملات المستقرة الرئيسية حوالي 2200-2560 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكي (21.8 تريليون دولار). حوالي 80% من احتياطيات هذه العملات المستقرة مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة لها مشاركين مهمين في سوق الديون السيادية.

تؤثر هذه الاتجاهات بشكل واسع:

1. أصبحت جهات إصدار العملات المستقرة مشترٍ مهم للسندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تملك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن مقارنته بحجم الدول المتوسطة.

2. زادت حجم المعاملات داخل السلسلة بشكل كبير، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار في عام 2025، متجاوزة المجموع الكلي لشبكات بطاقات الائتمان الرئيسية؛

3. من المتوقع أن تزيد السياسة المالية الجديدة من الدين العام بحوالي 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملة المستقرة هذه الكمية من السندات الحكومية الجديدة؛

4. ستقوم اللوائح القادمة بتحديد سندات الخزانة قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، مما سيؤسس لتوسيع المالية العامة ونظام إمداد العملات المستقرة، ويشكل آلية رد فعل تستوعب العجز العام من قبل القطاع الخاص وتوسع السيولة بالدولار على مستوى العالم.

آلية توسع عملة مستقرة للنقد العام

عملية إصدار عملة مستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كلية مهمة:

1. يقوم المستخدم بإرسال العملة القانونية الدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة؛

2. تصدر الجهة المصدرة عملة مستقرة باستخدام الأموال المستلمة لشراء سندات الخزانة الأمريكية.

3. تحتفظ السندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للمصدر، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.

تشكلت هذه العملية نوعًا من آلية "نسخ العملة". تم استخدام النقد العام لشراء السندات الحكومية، بينما استخدمت العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من عدم حدوث أي تغييرات في النقد العام، إلا أن النقد العام قد تحقق فعليًا في التوسع خارج النظام المصرفي.

تحتل عملة مستقرة حالياً 1% من M2، وكلما ارتفعت 10 نقاط أساس، سيتم ضخ حوالي 22 مليار دولار في "السيولة الظلية" في النظام المالي. ومن المتوقع أن تصل القيمة الإجمالية لعملة مستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا بقي M2 ثابتاً، فإن هذا الحجم سيشكل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريباً حجم صناديق سوق المال المؤسسية الحالية.

من خلال التشريع، يتم تضمين السندات الحكومية قصيرة الأجل بشكل قسري في الاحتياطيات المتوافقة، مما يجعل توسيع عملة مستقرة مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزء التمويل بالديون خاصًا، حيث يتحول مُصدِر عملة مستقرة إلى داعم مالي منهجي. في الوقت نفسه، من خلال تداول الدولار داخل السلسلة، يتم دفع العولمة للدولار إلى آفاق جديدة، مما يسمح للمستخدمين حول العالم بامتلاك وتداول الدولار دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي التقليدي.

تأثير على المحفظة الاستثمارية

بالنسبة لمحفظة استثمار الأصول الرقمية ، تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية للسيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية ، وهي الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض المالي اللامركزي ، وأيضًا وحدة الحساب الافتراضية. يمكن أن يُعتبر إجمالي العرض مؤشرًا مباشرًا لمشاعر المستثمرين ورغبتهم في المخاطرة.

من الجدير بالذكر أن مُصدري العملات المستقرة يمكنهم الحصول على عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل (حالياً تتراوح بين 4.0% إلى 4.5%)، ولكن لا يتم دفع الفوائد لحاملي العملة. وهذا يشكل فرقًا هيكليًا بين صناديق سوق المال الحكومية. إن اختيار المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره تقييم للتوازن بين السيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والعائد.

بالنسبة لموزعي الأصول التقليدية بالدولار، أصبحت العملات المستقرة مصدرًا دائمًا للطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل. الاحتياطي الحالي الذي يتراوح بين 1500-2000 مليار دولار يمكنه تقريبًا استيعاب ربع حجم إصدار سندات الخزانة المتوقع في السنة المالية 2025 في ظل سياسة مالية جديدة. إذا زاد الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، يُتوقع أن تنخفض عوائد سندات الخزانة لمدة 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يؤدي إلى ميل منحنى العائد الأمامي نحو الانحدار، مما يساعد على خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقد العام تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة تعادل إدخال قوة شرائية قابلة للتصرف، حتى لو لم يتم تحرير احتياطياتها الأساسية بعد.

بالإضافة إلى ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تتجاوز بكثير حسابات الودائع التقليدية - حيث يبلغ متوسطها السنوي حوالي 150 مرة. في المناطق ذات معدل التبني العالي، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث نمو في العملة الأساسية. حاليًا، تفضل الأسواق العالمية تخزين الدولار الرقمي مما يعيق نقل التضخم على المدى القصير، ولكنه يؤدي أيضًا إلى تراكم الالتزامات الخارجية بالدولار على المدى الطويل، حيث أن المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة تتحول في النهاية إلى مطالبات على الأصول السيادية داخل السلسلة.

إن الطلب على العملات المستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لفترة 3-6 أشهر قد شكل أيضًا طلبًا مستقرًا وغير حساس للأسعار على منحنى العائد الأمامي. لقد أدى هذا الطلب المستمر إلى ضغط الفرق بين السندات الحكومية قصيرة الأجل ومعدل التبادل بين مؤشر ليلة واحدة، مما قلل من فعالية أدوات السياسة النقدية للبنك المركزي. مع زيادة تداول العملات المستقرة، قد يحتاج البنك المركزي إلى اتخاذ إجراءات تشديد كمية أكثر عدوانية أو رفع معدلات السياسة لتحقيق نفس تأثير التشديد.

التحول الهيكلي في البنية التحتية المالية

لقد أصبح حجم بنية عملة مستقرة التحتية اليوم أمرًا لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، وصل إجمالي التحويلات داخل السلسلة إلى 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي شبكات بطاقات الائتمان الرئيسية. تتمتع العملات المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية البرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود (أقل من 0.05%)، وهو ما يفوق بكثير قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت العملة المستقرة الخيار المفضل كأصل ضمان في الإقراض المالي اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكولات. الرموز المميزة للسندات الحكومية قصيرة الأجل داخل السلسلة - وهي أداة داخل السلسلة ذات عائدات تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل - تتوسع بسرعة، حيث نمت بنسبة تزيد عن 400% سنويًا. هذه الاتجاهات تولد نظام "الدولار الثنائي": عملات بدون فائدة للتداول وعملات ذات فائدة للاحتفاظ بها، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.

بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد صرح الرئيس التنفيذي لإحدى البنوك الكبرى علنًا "إنه مستعد لإصدار عملة مستقرة للبنك بعد أن تسمح القوانين بذلك"، مما يظهر قلق النظام المصرفي بشأن انتقال سلسلة أموال العملاء داخل السلسلة.

تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تصفية العملات المستقرة في غضون دقائق. في حالات الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المُصدر ببيع مئات المليارات من الدولارات من سندات الخزانة في نفس اليوم. لم يخضع سوق سندات الخزانة الأمريكية لاختبار ضغط في بيئات الضغط الفورية من هذا النوع، مما يمثل تحديًا لمرونته وترابطه.

النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة

1. إعادة بناء الوعي النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدًا عن التنظيم، وصعب الإحصاء، ولكنه يمثل نظامًا ماليًا له تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛

2. معدل الفائدة وإصدار السندات الحكومية: يتم التأثير بشكل متزايد على معدلات الفائدة قصيرة الأجل في السندات الأمريكية من خلال وتيرة إصدار العملة المستقرة. يُنصح بمتابعة الزيادة الصافية في الإصدار للعملات المستقرة المزدهرة مع المزادات الأولية للسندات الحكومية، لتحديد الشذوذ في المعدلات وتشوهات التسعير؛

3. تكوين المحفظة الاستثمارية:

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة بدون فائدة للتداول اليومي، واستخدم الأموال غير المستثمرة في تخصيص منتجات رموز السندات الحكومية داخل السلسلة للحصول على العوائد؛
   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة والهيكلية المتعلقة بعائدات الأصول الاحتياطية؛

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الجماعي بشكل مباشر إلى التأثير على سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على قسم إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع معدلات السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.

لم تعد العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أدوات مريحة للتداول بالعملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملات ظل" ذات تأثير ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة هيكلة طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، أصبح من الضروري فهم والتعامل مع هذه الاتجاهات، ولم يعد خيارًا بل ضرورة ملحة.