تحليل استراتيجية العائد على الرافعة المالية PT: الآلية، الوضع الحالي والمخاطر المحتملة

مؤخراً، ظهرت استراتيجية ملحوظة في مجال DeFi، مما أثار نقاشاً واسعاً. تستخدم هذه الاستراتيجية سندات العائد المضمون sUSDe من Ethena كمصدر للعائد، مع سندات العائد الثابت PT-sUSDe في Pendle، وتستخدم بروتوكول الإقراض AAVE للحصول على التمويل، لإجراء تحكيم أسعار الفائدة للحصول على عوائد رافعة. على الرغم من أن بعض قادة الرأي في DeFi يتبنون نظرة متفائلة تجاه هذه الاستراتيجية، إلا أنهم يبدو أنهم يتجاهلون بعض المخاطر التي تنطوي عليها. ستشارك هذه المقالة بعض الرؤى حول هذه الاستراتيجية. بشكل عام، فإن استراتيجية التعدين الرافعة PT مع AAVE + Pendle + Ethena ليست عملية تحكيم خالية من المخاطر، ولا يزال هناك خطر معدل الخصم لأصول PT، لذا يتعين على المشاركين تقييم المخاطر بشكل موضوعي والتحكم في نسبة الرافعة لتجنب تصفية الحساب.

تحليل آلية عوائد الرفع المالي PT

تتضمن هذه الاستراتيجية الربحية ثلاثة بروتوكولات DeFi: Ethena و Pendle و AAVE. Ethena هو بروتوكول عملات مستقرة يحقق العائد، حيث يلتقط معدل الرسوم القصيرة في سوق العقود الآجلة من خلال استراتيجيات التحوط. Pendle هو بروتوكول سعر ثابت يقوم بتفكيك رموز العائد المتقلب إلى PT شبيه بالسندات بدون فائدة وYT كأدلة عائد. AAVE هو بروتوكول إقراض لامركزي يسمح للمستخدمين برهن الأصول لاقتراض عملات مشفرة أخرى.

تجمع هذه الاستراتيجية بين هذه البروتوكولات الثلاثة: تعتبر PT-sUSDe، وهي سندات دخل ثابتة في Pendle باستخدام sUSDe من Ethena، مصدر العائدات. يتم الحصول على الأموال من خلال AAVE، ويتم تحقيق عوائد الرفع من خلال استغلال فروقات أسعار الفائدة. العملية المحددة هي:

1. احصل على sUSDe من Ethena
2. تحويل sUSDe بالكامل إلى PT-sUSDe عبر Pendle لقفل سعر الفائدة
3. إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان
4. من خلال القرض الدائري اقتراض USDe أو عملات مستقرة أخرى
5. كرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية

تحدد العوائد بشكل رئيسي من خلال معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe ، و مضاعف الرفع ، و فارق الفائدة لـ AAVE.

حالة السوق والاستجابة الاستراتيجية

اعترفت AAVE بأصول PT كضمان، مما أطلق العنان لقدرة التمويل لأصول PT، مما دفع إلى انتشار هذه الاستراتيجية. بفضل توفر أموال قابلة للاقراض وأسعار فوائد منخفضة، عززت AAVE عوائد الاستراتيجية، وكانت قراراتها أيضًا ذات دلالة رمزية.

حاليًا، يدعم AAVE نوعين من أصول PT: PTsUSDe يوليو و PTeUSDe مايو، وقد بلغ إجمالي العرض حوالي مليار دولار. على سبيل المثال، في حالة PT sUSDe يوليو، يمكن أن تصل الرافعة المالية إلى 8.9 مرات في وضع E-Mode. نظريًا، مع تجاهل تكاليف الغاز وغيرها، يمكن أن تصل العائدات القصوى لاستراتيجية sUSDe إلى 60.79% ( بدون مكافآت نقاط Ethena ).

من خلال النظر إلى الحالة الفعلية للمشاركة، يبلغ إجمالي صندوق PT-sUSDe على AAVE 450 مليون دولار، مقدم من 78 مستثمرًا، حيث تمثل الحيتان نسبة كبيرة وتستخدم عمومًا رافعة مالية عالية. تتراوح نسبة الرافعة المالية للحسابات الأربعة الأولى بين 9 أضعاف و6.6 أضعاف و6.5 أضعاف و8.35 أضعاف، ورأس المال يتراوح بين 3.3 مليون و10 ملايين دولار.

لا يمكن تجاهل مخاطر سعر الخصم

على الرغم من أن العديد من التحليلات تصف هذه الاستراتيجية بأنها منخفضة المخاطر أو حتى بدون مخاطر، إلا أنه لا تزال هناك مخاطر، تشمل بشكل رئيسي:

1. مخاطر سعر الصرف: انخفاض سعر صرف الضمانات مقابل القرض قد يؤدي إلى التصفية.
2. مخاطر معدل الفائدة: قد يؤدي ارتفاع معدلات الاقتراض إلى تحقيق عوائد سلبية على الاستراتيجية الكلية.

على الرغم من أن USDe لديه مخاطر منخفضة في سعر صرف العملات المستقرة الناضجة، إلا أن خصوصية أصول PT يتم تجاهلها. إذا تم استرداد أصول PT قبل انتهاء الفترة، يجب إجراء صفقة خصم من خلال AMM الخاص بـ Pendle، مما سيؤثر على سعر أصول PT.

اعتمد AAVE خطة تسعير خارج السلسلة للأصول PT، مما يسمح لأسعار الأوراق المالية بتتبع التغيرات الهيكلية في أسعار الفائدة على PT، مع تجنب مخاطر التلاعب في السوق على المدى القصير. وهذا يعني أنه عندما تحدث تعديلات هيكلية في أسعار الفائدة على أصول PT أو عندما تكون المشاعر السوقية متناسقة على المدى القصير، سيتبع Oracle AAVE هذه التغيرات، مما يقدم مخاطر معدل الخصم.

عند استخدام هذه الاستراتيجية ، يجب الانتباه إلى النقاط التالية:

1. مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، يقل تأثير أسعار التداول في السوق، وتقلل تحديثات AAVE Oracle من التردد، مما يقلل من مخاطر معدل الخصم.

2. تستخدم AAVE Oracle تغير سعر الفائدة بنسبة 1% كعامل تحديث السعر. عندما يتجاوز انحراف سعر الفائدة في السوق عن سعر Oracle 1% ويستمر لفترة تزيد عن heartbeat، سيتم تفعيل تحديث السعر.

3. يجب على مستخدمي الاستراتيجيات مراقبة تغيرات سعر الفائدة وتعديل نسبة الرافعة المالية في الوقت المناسب لتجنب مخاطر التصفية.