فرص ومخاطر مايكروستراتيجي: تأثير ديفيس الذي يأتي من الربح والخسارة

في الأسبوع الماضي ناقشنا الفوائد المحتملة لـ Lido في ظل تغيرات البيئة التنظيمية، ونأمل أن نساعد الجميع في اغتنام فرصة التداول "اشترِ الشائعة". هذا الأسبوع سنستكشف موضوعًا مثيرًا - شعبية MicroStrategy. بعد استيعابه ودراسته بعمق، أود أن أشارك بعض الآراء الشخصية.

أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو تأثير "ديفيس المضاعف". من خلال تصميم الأعمال لشراء BTC بالتمويل، يتم ربط زيادة قيمة BTC بأرباح الشركة، ودمج الابتكارات في قنوات التمويل التقليدية للحصول على رافعة مالية، مما يمنح الشركة القدرة على تجاوز النمو الربحي الناتج عن زيادة قيمة BTC التي تمتلكها. في الوقت نفسه، مع زيادة حجم الحيازة، تحصل الشركة على بعض حقوق تسعير BTC، مما يعزز进一步 هذا التوقع لنمو الأرباح.

ومع ذلك، فإن المخاطر تأتي من هذا. عندما تظهر تقلبات أو مخاطر انعكاس في سوق BTC، فإن نمو أرباح BTC سيتوقف. في الوقت نفسه، وبسبب نفقات تشغيل الشركة وضغوط الديون، ستتأثر قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما سيؤثر بدوره على توقعات نمو الأرباح. في ذلك الوقت، ما لم يكن هناك دعم جديد يمكن أن يدفع سعر BTC للأعلى، فإن السعر النسبي لأسهم MSTR مقارنةً بمراكز BTC سيبدأ في الانخفاض بسرعة، وهذه العملية تُسمى "إعدام ديفيس المزدوج".

ما هو ديفيس دبل كليك ودبل كيل

"ديفيس النقر المزدوج" يُستخدم عادةً لوصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير للشركات بسبب عاملين في بيئة اقتصادية جيدة:

1. نمو أرباح الشركة: حققت الشركة نموًا قويًا في الأرباح، أو أن تحسين نموذج العمل أو الإدارة أدى إلى زيادة الأرباح.

2. توسع التقييم: السوق متفائل أكثر بمستقبل الشركة، مما يدفع المستثمرين إلى دفع أسعار أعلى، مما يؤدي إلى زيادة تقييم الأسهم.

المنطق المحدد هو أن أداء الشركة يتجاوز التوقعات، وينمو الإيرادات والأرباح. هذا يؤدي مباشرة إلى زيادة الأرباح، في الوقت نفسه يعزز ثقة السوق في آفاق الشركة المستقبلية، ويكون المستثمرون مستعدين لقبول مضاعف ربح أعلى، ودفع أسعار أعلى للأسهم، وتبدأ التقييمات في التوسع. هذه الآثار الإيجابية المرتبطة بالخطية والأسية تؤدي عادةً إلى تسارع أسعار الأسهم.

أما "قتل ديفيس المزدوج" فهو على العكس، حيث يصف تأثير عاملين سلبيين معًا مما يؤدي إلى انخفاض سريع في أسعار الأسهم:

1. انخفاض أرباح الشركة: انخفاض القدرة الربحية قد يكون بسبب انخفاض الإيرادات، وارتفاع التكاليف، والأخطاء الإدارية، مما يؤدي إلى أرباح أقل من المتوقع في السوق.

2. انكماش التقييم: بسبب انخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، ينخفض ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم.

تحدث هذه الظاهرة الترددية عادةً في الأسهم ذات النمو المرتفع، وخاصةً في أسهم التكنولوجيا. لأن المستثمرين عادةً ما يكونون مستعدين لتوقع نمو الأعمال المستقبلية لهذه الشركات بشكل مرتفع، ومع ذلك، فإن هذه التوقعات غالباً ما تتضمن عوامل ذات طابع شخصي كبير، لذا فإن التقلبات تكون أيضاً أكبر.

تشكيل MSTR高溢价 ونموذج الأعمال الأساسي

تحولت MicroStrategy من البرمجيات التقليدية إلى تمويل شراء BTC، مما يعني أن مصدر أرباح الشركات يأتي من الحصول على الأموال لشراء BTC من خلال تخفيف حقوق الملكية وإصدار السندات، مما يحقق مكاسب رأس المال من تقدير BTC. مع زيادة قيمة BTC، تتزايد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين، وفي هذه النقطة، لا تختلف MSTR عن صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى في BTC.

الفرق يكمن في أثر الرافعة المالية الناجم عن قدرة التمويل. توقعات مستثمري MSTR لنمو أرباح الشركة المستقبلية تأتي من العائدات الرافعة الناتجة عن زيادة قدرتها على التمويل. بالنظر إلى أن القيمة السوقية الإجمالية لأسهم MSTR في حالة علاوة إيجابية مقارنة بالقيمة الإجمالية لـ BTC التي تمتلكها، طالما حافظت على هذه العلاوة الإيجابية، فإن تمويل الأسهم أو التمويل القابل للتحويل، المصحوب بالحصول على الأموال لشراء BTC، سيزيد من حقوق المساهمين لكل سهم. وهذا يمنح MSTR قدرة نمو أرباح تختلف عن تلك الخاصة بـ BTC ETF.

لذلك بالنسبة لمايكل سايلور، فإن العلاوة الإيجابية لقيمة MSTR مقارنة بقيمة BTC التي يمتلكها هي العامل الأساسي لنجاح نموذج أعماله. الخيار الأفضل له هو الحفاظ على هذه العلاوة مع الاستمرار في جمع الأموال، وزيادة حصة السوق، والحصول على مزيد من القوة في تحديد أسعار BTC. إن تعزيز قوة تحديد الأسعار سيزيد من ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي في ظل ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح، مما سيمكنه من جمع الأموال.

بشكل عام ، يكمن سر نموذج عمل MicroStrategy في أن ارتفاع قيمة BTC يؤدي إلى زيادة أرباح الشركة ، وتوجه نمو BTC الإيجابي يعني أن اتجاه نمو أرباح الشركات إيجابي. بدعم من هذه "الضغطة المزدوجة من ديفيس" ، بدأت MSTR في تضخيم علاوتها ، والسوق يتنافس حول مدى ارتفاع تقييم علاوة MicroStrategy الذي يمكن أن تكمله في التمويل اللاحق.

المخاطر التي تجلبها MicroStrategy للصناعة

المخاطر التي تجلبها MicroStrategy للصناعة تكمن في أن هذا النموذج التجاري سيزيد بشكل كبير من تقلب سعر BTC، مما يعمل كمعزز للتقلبات. السبب في ذلك هو "مقتل ديفيس المزدوج"، ودخول BTC في فترة تذبذب مرتفعة هو المرحلة التي تبدأ فيها جميع قطع الدومينو.

عندما slows نمو BTC ويدخل مرحلة التذبذب، ستنخفض أرباح MicroStrategy باستمرار، حتى تصل إلى الصفر. في هذه المرحلة، ستؤدي تكاليف التشغيل الثابتة وتكاليف التمويل إلى تقليص أرباح الشركة بشكل أكبر، مما قد يؤدي حتى إلى خسائر. ستستمر هذه التذبذبات في استنزاف ثقة السوق في تطور أسعار BTC المستقبلية، مما يتحول إلى تساؤلات حول قدرة MicroStrategy على التمويل، مما يؤثر سلبًا على توقعات نمو أرباحها. تحت تأثير هذين العاملين، ستتقلص الفائدة الإيجابية لـ MSTR بسرعة. للحفاظ على نموذج العمل، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة الفائدة الإيجابية. لذلك، يعتبر بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم عملية ضرورية، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها MicroStrategy ببيع أول BTC.

نظرًا لمقدار الاحتفاظ الحالي لـ Michael Saylor، وعادةً ما تتقلص السيولة خلال فترات التقلب أو الاتجاه التنازلي، عندما يبدأ في البيع، فإن انخفاض سعر BTC سيتسارع. وسيدفع التسارع في الانخفاض المستثمرين إلى توقع انخفاض أرباح MicroStrategy، مما يؤدي إلى انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح، مما يجبره على بيع BTC لاستعادة MSTR، وفي هذه الحالة يبدأ "قتل ديفيس المزدوج".

سبب آخر يجبره على بيع BTC للحفاظ على سعر السهم هو أن المستثمرين وراءه هم مجموعة من الكارتلات القوية، ولا يمكنهم ببساطة مشاهدة سعر السهم ينخفض إلى الصفر دون اتخاذ أي إجراء، مما سيضع ضغطاً على مايكل سيلور، ويجبره على تحمل مسؤولية إدارة القيمة السوقية. وعلاوة على ذلك، تشير المعلومات الأخيرة إلى أنه مع استمرار تخفيف الأسهم، أصبحت حقوق التصويت لمايكل سيلور أقل من 50%، على الرغم من عدم العثور على مصادر محددة لهذه المعلومات، إلا أن هذا الاتجاه يبدو أنه لا مفر منه.

مخاطر السندات القابلة للتحويل لـ MicroStrategy

على الرغم من أن سندات MicroStrategy القابلة للتحويل لها مدة طويلة، ويبدو أنه لا يوجد خطر سداد قبل تاريخ الاستحقاق، إلا أنني أعتقد أن خطر ديونها قد يتم الإبلاغ عنه مسبقًا من خلال سعر السهم.

السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها MicroStrategy هي في الأساس عبارة عن سندات مدمجة مع خيارات شراء مجانية. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين المطالبة باسترداد الأسهم بقيمة معادلة بمعدل التحويل المتفق عليه، ولكن يمكن لـ MicroStrategy أيضًا اختيار طريقة الاسترداد، سواء كانت نقدية، أو أسهم، أو مزيج من الاثنين، مما يوفر مرونة نسبية. إذا كانت السيولة كافية، يتم سداد المزيد من النقد لتجنب تخفيف الملكية؛ وإذا كانت السيولة غير كافية، يتم استخدام المزيد من الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذه السندات القابلة للتحويل غير مضمونة، لذا فإن مخاطر السداد ليست كبيرة. علاوة على ذلك، عندما تتجاوز نسبة العلاوة 130%، يمكن لـ MicroStrategy اختيار استرداد القيمة النقدية الأصلية مباشرة، مما يخلق شروطًا للتفاوض على تجديد القرض.

لذا فإن دائن هذه السندات سيحقق مكاسب رأسمالية فقط عندما يكون سعر الأسهم أعلى من سعر التحويل ولكنه أقل من 130% من سعر التحويل، بخلاف ذلك سيكون هناك فقط رأس المال بالإضافة إلى فائدة منخفضة. ولكن يجب ملاحظة أن مستثمري هذه السندات هم في الغالب صناديق تحوط، تستخدمها للقيام بتحوط دلتا وكسب عوائد التقلبات.

العملية المحددة للتحوط دلتا من خلال السندات القابلة للتحويل هي شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، في الوقت نفسه، البيع على المكشوف لمقدار مماثل من أسهم MSTR، للتحوط من مخاطر تقلب أسعار الأسهم. بعد ذلك، يحتاج المرء إلى تعديل المراكز باستمرار من أجل التحوط الديناميكي:

• عندما ينخفض سعر سهم MSTR، تنخفض قيمة delta للسندات القابلة للتحويل، مما يتطلب بيع المزيد من أسهم MSTR لمطابقة قيمة delta الجديدة.
• عندما يرتفع سعر سهم MSTR، تزداد قيمة دلتا للسندات القابلة للتحويل، مما يتطلب شراء جزء من أسهم MSTR التي تم بيعها سابقًا لمطابقة قيمة دلتا الجديدة.

هذا يعني أنه عندما ينخفض سعر MSTR، فإن صناديق التحوط وراء السندات القابلة للتحويل ستقوم بتحوط دلتا بشكل ديناميكي، حيث ستقوم ببيع المزيد من أسهم MSTR، مما يضغط أكثر على سعر سهم MSTR، مما يؤثر سلبًا على العلاوة، وبالتالي يؤثر على نموذج العمل بأكمله. لذلك، ستقوم مخاطر جانب السندات بالتغذية الراجعة مسبقًا من خلال سعر السهم. بالطبع، في اتجاه صعود MSTR، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فهي سلاح ذو حدين.