التمويل اللامركزي عملة مستقرة عوائد جديدة: تسريع اعتماد المؤسسات، نضوج البنية التحتية

تتغير بشكل عميق نماذج عائدات عملات مستقرة DeFi. يتم تشكيل نظام بيئي أكثر نضجًا ومرونة وودودًا للمؤسسات، مما يدل على تحول ملحوظ في طبيعة العائدات على السلسلة. يحلل هذا التقرير الاتجاهات الرئيسية التي تشكل عائدات عملات مستقرة على السلسلة، بما في ذلك تبني المؤسسات، وبناء البنية التحتية، وتغير سلوك المستخدمين، وظهور استراتيجيات تكديس العوائد.

اعتماد المؤسسات على التمويل اللامركزي: الزخم الذي يظهر بهدوء

على الرغم من أن العائد الاسمي للأصول مثل العملات المستقرة في مجال التمويل اللامركزي قد تم تعديله مقارنة بالسوق التقليدية، إلا أن اهتمام المؤسسات بالبنية التحتية على السلسلة لا يزال في نمو ثابت. تكتسب بروتوكولات مثل Aave وMorpho وEuler الانتباه والاستخدام. إن هذا الانخراط مدفوع أكثر بالمزايا الفريدة للبنية التحتية المالية القابلة للتجميع والشفافة، بدلاً من السعي البسيط لتحقيق أعلى عائد سنوي، وتُعزز هذه المزايا من خلال أدوات إدارة المخاطر المتطورة باستمرار. تتطور هذه المنصات إلى شبكة مالية معيارية وتتحول بسرعة إلى المؤسسات.

بحلول يونيو 2025، تجاوز إجمالي قيمة الأصول المقفلة في منصات الإقراض بالضمان مثل Aave وSpark وMorpho 50 مليار دولار. تتراوح عوائد الإقراض على USDC لمدة 30 يومًا في هذه المنصات بين 4% و9%، مما يجعلها بشكل عام عند مستوى عوائد مماثلة أو أعلى من عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3 أشهر البالغة حوالي 4.3% في نفس الفترة. لا يزال رأس المال المؤسسي يستكشف ويجمع هذه البروتوكولات اللامركزية. تكمن جاذبيتها المستمرة في مزاياها الفريدة: سوق عالمي متاح على مدار الساعة، والعقود الذكية القابلة للتجميع التي تدعم الاستراتيجيات الآلية، وكفاءة رأس المال العالية.

ظهور شركات إدارة الأصول المشفرة الأصلية: نوع جديد من شركات إدارة الأصول "المشفرة الأصلية" آخذ في الظهور، مثل Re7 وGauntlet وSteakhouse Financial. منذ يناير 2025، زادت القاعدة الرأسمالية على السلسلة في هذا المجال من حوالي 1 مليار دولار إلى أكثر من 4 مليارات دولار. هذه الشركات تدير الأنظمة البيئية على السلسلة، وتقوم بهدوء بنشر الأموال في مجموعة متنوعة من فرص الاستثمار، بما في ذلك استراتيجيات العملات المستقرة المتقدمة. فقط في بروتوكول Morpho، اقترب إجمالي قيمة الأصول التي تديرها الشركات الكبرى من 2 مليار دولار. من خلال تقديم إطار تخصيص رأس المال المهني وتعديل معلمات المخاطر لبروتوكولات التمويل اللامركزي بنشاط، فإنها تسعى لتصبح شركات إدارة الأصول الرائدة من الجيل التالي.

لقد بدأ مشهد المنافسة بين الهيئات الإدارية لهذه العملات المشفرة الأصلية في الظهور، حيث تتحكم Gauntlet وSteakhouse Financial في حوالي 31٪ و27٪ من حصة سوق TVL المودعة، بينما تستحوذ Re7 على ما يقرب من 23٪، وتستحوذ MEV Capital على 15.4٪ من الحصة.

تحول في موقف الجهات التنظيمية: مع نضوج البنية التحتية للتمويل اللامركزي، بدأ موقف المؤسسات يتجه تدريجياً نحو اعتبار التمويل اللامركزي كطبقة مالية تكميلية قابلة للتكوين، بدلاً من كونه مجالاً مدمراً وغير خاضع للتنظيم. الأسواق المرخصة المبنية على Euler و Morpho و Aave تعكس الجهود الإيجابية المبذولة لتلبية احتياجات المؤسسات. هذه التطورات تمكن المؤسسات من المشاركة في الأسواق على السلسلة مع تلبية متطلبات الامتثال الداخلية والخارجية ( خاصة فيما يتعلق بـ KYC و AML ومخاطر الأطراف المقابلة ).

بنية DeFi التحتية: أساس عوائد العملة المستقرة

تتركز أبرز التطورات في مجال التمويل اللامركزي (DeFi) اليوم على بناء البنية التحتية. من سوق الأصول الحقيقية المرمزة إلى بروتوكولات الإقراض المعيارية، يظهر مجموعة جديدة تمامًا من التمويل اللامركزي (DeFi) قادرة على تقديم الخدمات لشركات التكنولوجيا المالية والجهات الحافظة ومنظمات الحكم الذاتي اللامركزي (DAO).

1. الإقراض المضمون: هذا هو أحد المصادر الرئيسية للإيرادات، حيث يقوم المستخدمون بإقراض عملات مستقرة ( مثل USDC و USDT و DAI ) للمقترضين، الذين يقدمون بدورهم أصول مشفرة أخرى ( مثل ETH أو BTC ) كضمان، عادةً ما يتم استخدام طريقة ضمان مفرط. يكسب المقرضون الفائدة المدفوعة من قبل المقترضين، مما يضع أساسًا لعائدات العملات المستقرة.

• أطلق Aave و Compound و Sky Protocol نموذج إقراض برك التمويل ونموذج سعر فائدة ديناميكي. أطلق Maker عملة DAI ، بينما قامت Aave و Compound بإنشاء أسواق مالية قابلة للتوسع.
• في الآونة الأخيرة، تحولت Morpho و Euler إلى سوق الإقراض المعياري والمعزول. أطلقت Morpho بروتوكولات إقراض معيارية بالكامل، مما قسم السوق إلى خزائن قابلة للتكوين، مما يسمح للبروتوكولات أو مديري الأصول بتعريف معاييرهم الخاصة. يدعم Euler v2 أزواج الإقراض المعزولة، ويأتي مزودًا بأدوات مخاطر متقدمة، ومنذ إعادة تشغيل البروتوكول في عام 2024، شهدت زخماً ملحوظاً.

2. توكنيزات RWA: يتعلق هذا بإدخال عائدات الأصول التقليدية خارج السلسلة ( وخاصة سندات الخزانة الأمريكية ) في شكل أصول توكنيزات إلى شبكة البلوكشين. يمكن الاحتفاظ بهذه السندات الحكومية المرمّزة مباشرة، أو دمجها كضمان في بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى.

• من خلال منصات مثل Securitize و Ondo Finance و Franklin Templeton، تم توكين سندات الخزانة الأمريكية، مما حول العائد الثابت التقليدي إلى مكونات قابلة للبرمجة على السلسلة. شهدت سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة زيادة كبيرة من 4 مليارات دولار في أوائل عام 2025 إلى أكثر من 7 مليارات دولار في يونيو 2025. مع اعتماد منتجات السندات المرمزة ودمجها في النظام البيئي، جلبت هذه المنتجات جمهوراً جديداً إلى التمويل اللامركزي.

3. استراتيجية التوكن( تشمل عملات مستقرة محايدة دلتا وعائدية): تتضمن هذه الفئة استراتيجيات على السلسلة أكثر تعقيدًا، وعادة ما يتم دفع العوائد على شكل عملات مستقرة. قد تشمل هذه الاستراتيجيات فرص التحكيم، وأنشطة صانع السوق، أو المنتجات الهيكلية التي تهدف إلى تحقيق عوائد على رأس المال المستقر بينما تبقي على حيادية السوق.

• عملة مستقرة ذات عائد: Ethena(sUSDe)، Level(slvlUSD)، Falcon Finance(sUSDf) و Resolv(stUSR) وغيرها من البروتوكولات تعمل على ابتكار عملات مستقرة ذات آليات عائد أصلية. مثل: sUSDe من Ethena يحقق عائدًا من خلال "التداول النقدي والمراجحة"، أي عن طريق البيع على المكشوف لعقد ETH الدائم أثناء الاحتفاظ بـ ETH الفوري، حيث توفر معدلات التمويل وعوائد التخزين عوائد للمستثمرين. في الأشهر الأخيرة، تجاوزت عوائد بعض العملات المستقرة ذات العائد 8%.

4. سوق تداول العائدات: قدم تداول العائدات مفهومًا جديدًا، حيث يفصل تدفقات العائدات المستقبلية عن رأس المال، مما يسمح للأدوات ذات الفائدة المتغيرة بالتجزئة إلى أجزاء ثابتة ومتغيرة قابلة للتداول. هذه التطورات أضافت عمقًا إلى أدوات التمويل اللامركزي، مما يجعل السوق على السلسلة تتماشى بشكل أوثق مع الهياكل الثابتة التقليدية. من خلال تحويل العائد نفسه إلى أصول قابلة للتداول، توفر هذه الأنظمة للمستخدمين مزيدًا من المرونة في إدارة مخاطر الفائدة وتخصيص العائد.

• Pendle هو البروتوكول الرائد في هذا المجال، والذي يسمح للمستخدمين بتوكنة أصول العائد إلى توكنات رأس المال (PT) وتوكنات العائد (YT). يحصل حاملو PT على عائد ثابت من خلال شراء رأس المال المخفض، بينما يقوم حاملو YT بالتكهن بالعائد المتغير. اعتبارًا من يونيو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة في Pendle 40 مليار دولار، والتي تتكون بشكل رئيسي من عملات مستقرة ذات عائد مثل sUSDe من Ethena.

بشكل عام، تشكل هذه الأصناف أساس بنية التمويل اللامركزي الحالية، وتخدم مجموعة متنوعة من حالات الاستخدام لمستخدمي العملات المشفرة الأصليين وتطبيقات التمويل التقليدية.

القابلية للتجميع: تراكب وزيادة عوائد عملة مستقرة

تتجلى خاصية "ليغو العملات" في التمويل اللامركزي من خلال التركيب، حيث تصبح العناصر الأولية المستخدمة لتحقيق عائدات العملات المستقرة حجر الأساس لبناء استراتيجيات ومنتجات أكثر تعقيدًا. يمكن أن تعزز هذه الطريقة التركيبية العوائد، وتوزع المخاطر ( أو تركز ) بالإضافة إلى حلول مالية مخصصة، حيث تدور كل هذه الأمور حول رأس المال من العملات المستقرة.

سوق الإقراض للأصول ذات العائد: يمكن أن تصبح الأصول المرمزة RWA أو الرموز الاستراتيجية المرمزة ( مثل sUSDe أو stUSR) ضمانات لسوق إقراض جديد. وهذا يتيح:

• يمكن لحاملي هذه الأصول العائدات استخدام هذه الأصول كضمان لاقتراض عملة مستقرة، مما يحرر السيولة.
• تم إنشاء سوق إقراض خصيصًا لهذه الأصول، وإذا قام الملاك بإقراض العملة المستقرة لأولئك الذين يرغبون في الاقتراض باستخدام موقف عائداتهم كضمان، يمكن أن يؤدي ذلك إلى تحقيق إيرادات إضافية من العملة المستقرة.

دمج مصادر العائد المتنوعة في استراتيجية العملة المستقرة: على الرغم من أن الهدف النهائي غالبًا ما يكون عائدًا مسيطرًا عليه بواسطة العملة المستقرة، إلا أن الاستراتيجيات لتحقيق هذا الهدف يمكن أن تتضمن مجالات أخرى من التمويل اللامركزي، من خلال الإدارة الحكيمة لإنتاج عائدات العملات المستقرة. يمكن تصميم استراتيجيات محايدة دلتا تتضمن اقتراض رموز غير الدولار ( مثل رموز الرهن السائل LST أو رموز إعادة الرهن السائل LRT)، لإنتاج عائدات مقومة بالعملات المستقرة.

استراتيجية العائد بالرافعة المالية: مشابهة لتداول التحكيم في التمويل التقليدي، يمكن للمستخدمين إيداع العملات المستقرة في بروتوكول الإقراض، لاقتراض عملات مستقرة أخرى مقابل هذا الضمان، ثم تحويل العملات المستقرة المقترضة إلى الأصل الأصلي ( أو عملة مستقرة أخرى في الاستراتيجية )، ثم إعادة الإيداع. ستزيد كل "دورة" من التعرض لعائدات العملات المستقرة الأساسية، بينما تضخم أيضًا المخاطر، بما في ذلك خطر التسوية عند انخفاض قيمة الضمان أو ارتفاع مفاجئ في أسعار الفائدة على القروض.

عملة مستقرة تدفق السيولة (LP):

• يمكن إيداع العملات المستقرة في صانعي السوق الآليين مثل Curve (AMM)، عادة ما يتم إيداعها مع عملات مستقرة أخرى ( مثل USDC-USDT )، من خلال كسب العوائد من رسوم التداول، مما يجلب عوائد للعملات المستقرة.
• يمكن رهن رموز LP التي تم الحصول عليها من توفير السيولة في بروتوكولات أخرى ( على سبيل المثال، رهن رموز LP الخاصة بـ Curve في بروتوكول Convex )، أو استخدامها كضمان لمخازن أخرى، مما يزيد من العائدات بشكل أكبر، مما يؤدي في النهاية إلى تحسين معدل العائد على رأس المال الثابت الأصلي.

مجمع العوائد وآلة الفائدة المركبة التلقائية: الخزائن هي مثال نموذجي على قابلية تجميع عوائد عملة مستقرة. إنها تقوم بنشر عملات مستقرة المودعة من قبل المستخدمين إلى مصادر العوائد الأساسية، مثل أسواق الإقراض المضمون أو بروتوكولات الأصول الحقيقية. ثم، تقوم هي:

• تنفيذ تلقائي لجني المكافآت ( قد توجد المكافآت في شكل عملة أخرى ).
• قم بتحويل هذه المكافآت إلى عملة مستقرة ( أو أي عملة مستقرة أخرى مطلوبة ).
• إعادة إيداع هذه المكافآت سيمكن من تحقيق عوائد مركبة تلقائياً، مقارنةً بالسحب اليدوي وإعادة الاستثمار، يمكن أن يزيد بشكل ملحوظ من العائد السنوي (APY).

الاتجاه العام هو تقديم عوائد عملة مستقرة محسّنة ومتنوعة للمستخدمين، وإدارتها ضمن نطاق معلمات المخاطر المحددة، وتبسيطها من خلال الحسابات الذكية وواجهة مركزية على الأهداف.

سلوك المستخدم: الأرباح ليست كل شيء

على الرغم من أن العائدات لا تزال عاملًا مهمًا في مجال التمويل اللامركزي، إلا أن البيانات تظهر أن قرارات المستخدمين بشأن تخصيص الأموال لا تتأثر فقط بأعلى عائد سنوي (APY). المزيد من المستخدمين يوازنون عوامل مثل الموثوقية، القابلية للتنبؤ، وتجربة المستخدم العامة (UX). تلك المنصات التي تبسط التفاعلات، وتقلل من الاحتكاك ( مثل التداول بدون رسوم ) وتبني الثقة من خلال الموثوقية والشفافية، غالبًا ما تتمكن من الاحتفاظ بالمستخدمين بشكل أفضل على المدى الطويل. بمعنى آخر، أصبحت تجربة المستخدم الأفضل عاملًا رئيسيًا ليس فقط لدفع التبني الأولي، ولكن أيضًا لتعزيز "لصوقية" الأموال بشكل مستمر في بروتوكولات التمويل اللامركزي.

1. رأس المال يعطي الأولوية للاستقرار والثقة: في أوقات تقلب السوق أو الركود، غالبًا ما يتحول رأس المال نحو بروتوكولات الإقراض "الزرقاء" الناضجة وخزائن الأصول الحقيقية، حتى لو كانت عوائدها الاسمية أقل من الخيارات الأحدث والأكثر خطورة. تعكس هذه السلوكيات شعورًا بالتحوط، مدعومًا بتفضيل المستخدمين للاستقرار والثقة.

تظهر البيانات دائمًا أنه خلال فترات الضغط في السوق، فإن القيمة الإجمالية المقفلة في خزائن العملات المستقرة الناضجة على المنصات المعروفة هي (TVL