سوق الأصول الرقمية في عصر الاقتصاد الرقمي: المخاطر والتحديات ت coexist

في ظل التطور السريع للاقتصاد الرقمي، يواجه سوق الأصول التشفير تحديات غير مسبوقة. من ناحية، هناك متطلبات التنظيم والامتثال، ومن ناحية أخرى، توجد مشاكل خطيرة تتعلق بالتلاعب في السوق وعدم التوازن في المعلومات.

في صباح يوم 14 أبريل 2025، أثار سوق العملات الرقمية مرة أخرى ضجة كبيرة. كان يُنظر إلى عملة MANTRA(OM)، التي كانت تُعتبر "مؤشر الامتثال للأصول الحقيقية"، على أنها تعرضت لتصفية إجبارية في عدة منصات تداول، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مع انخفاض يومي يتجاوز 90%، وتبخر القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وخسائر قدرها 58 مليون دولار للاعبين في العقود. يبدو للوهلة الأولى أن الأمر يتعلق بعاصفة سيولة، ولكنه في الواقع كان لعبة "حصاد" مخططة بعناية وذات سيطرة عالية عبر المنصات. ستقوم هذه المقالة بتحليل أسباب الانهيار المفاجئ، وكشف الحقيقة وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير صناعة Web3 المستقبلية، وكيفية تجنب حدوث مثل هذه الأحداث مرة أخرى.

أ. مقارنة بين حادثة انهيار OM و انهيار LUNA

هناك أوجه تشابه بين حدث انهيار OM وانهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، ولكن أسبابها مختلفة:

انهيار LUNA: ناتج أساسًا عن فك الارتباط للعملة المستقرة UST، حيث تعتمد آلية العملة المستقرة الخوارزمية على توازن العرض من LUNA، وعندما يبتعد UST عن ربط 1:1 بالدولار، يدخل النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى ما يقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيبًا هيكليًا في النظام.

انهيار OM: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة ناتجة عن عمليات السوق ومشكلات السيولة، تتعلق بعمليات الإغلاق القسري من منصات التداول وسلوك التحكم العالي من الفريق، وليس عيبًا في تصميم الرموز.

كلاهما يسبب الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يشبه عدم التوازن في الديناميات السوقية.

٢. هيكل السيطرة - 90% من الفريق والمضاربين يحتفظون بشكل سري

هيكل التحكم ذو التركيز العالي للغاية

تشير المراقبة على السلسلة إلى أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون معًا 792 مليون قطعة من OM، مما يمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما العدد الحقيقي للرموز المتداولة في السوق أقل من 88 مليون قطعة، مما يشكل حوالي 2% فقط. إن تركيز الحيازة المذهل هذا يؤدي إلى اختلال شديد في حجم التداول والسيولة في السوق، حيث يمكن للكبراء بسهولة التأثير على تقلبات الأسعار في فترات السيولة المنخفضة.

استراتيجيات الطرح التدريجي والتخزين - خلق حرارة زائفة

يستخدم مشروع MANTRA خطة فتح متعددة المراحل، من خلال تمديد فترة التصفية بشكل مستمر، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة تخزين طويلة الأمد.

• الإطلاق الأول يحرر 20%، لتوسيع الوعي في السوق بسرعة؛
• فتح الانغلاق بشكل حاد في الشهر الأول، والإفراج بشكل خطي على مدى 11 شهرًا، لخلق وهم الازدهار في البداية؛
• نسبة الفتح الجزئي تصل إلى 10%، وسيتم تخصيص الرموز المتبقية تدريجياً خلال ثلاث سنوات، لتقليل حجم التداول في البداية.

تبدو هذه الاستراتيجية على السطح وكأنها توزيع علمي، ولكن في الواقع هي تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما تظهر مشاعر المستخدمين انتعاشًا، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية تصويت الحكم لنقل المسؤولية بشكل "إجماع المجتمع"، ولكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف ذات الصلة، مما يؤدي إلى تحكم كبير في النتائج، مما يخلق ازدهارًا وهميًا في التداول ودعمًا للأسعار.

التداول خارج البورصة مع خصم و استغلال الفرص

50% خصم على الشحن: تشير العديد من التقارير في المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بكثافة في السوق الثانوية بخصم 50%، مما يجذب المستثمرين الخاصين والكبار.

الربط بين الشبكة الخارجية والشبكة الداخلية: يقوم المتداولون بشراء OM من السوق الخارجي بسعر منخفض، ثم يقومون بتحويله إلى البورصة، مما يخلق حماس وحجم تداول على الشبكة الداخلية، ويجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للانضمام. هذه "الدورة المزدوجة" من "قص الجزر خارج الشبكة، وصنع الضجة داخل الشبكة" تضخم تقلبات الأسعار بشكل أكبر.

ثلاثة، القضايا التاريخية لـ MANTRA

انهيار MANTRA ، كانت مشكلاته التاريخية قد زرعت مخاطر لهذه الحادثة:

"الترخيص المتوافق RWA": حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال تأييده لـ "الترخيص المتوافق RWA"، وقد وقع اتفاقية توكينز بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب العديد من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق السيولة الحقيقية في السوق أو توزيع الحيازة، بل أصبح غطاءً للسيطرة من قبل الفريق، حيث تم استغلال الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحول التأييد التنظيمي إلى وسيلة تسويقية.

نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار أمريكي من خلال نموذج مبيعات OTC على مدار العامين الماضيين، حيث تتمثل طريقة عملها في إصدار رموز جديدة باستمرار لامتصاص ضغوط البيع من المستثمرين السابقين، مما يشكل حلقة "الجديد يدخل القديم، القديم يخرج الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وإذا لم يتمكن السوق من امتصاص الرموز التي تم فك قفلها، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.

النزاعات القانونية: في عام 2024، نظرت المحكمة العليا في هونغ كونغ في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية.

أربعة، تحليل أعمق لأسباب الانهيار المفاجئ

1) آلية التسوية ونموذج المخاطر فشل

تفكك معايير المخاطر عبر المنصات المتعددة:

تختلف معلمات إدارة المخاطر الخاصة بـ OM بين البورصات، مثل الحد الأقصى للرافعة المالية (، ونسبة الهامش الإلزامي، ونقطة تفعيل التخفيض التلقائي )، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المركز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما تقوم منصة معينة بتفعيل التخفيض التلقائي ( auto-deleveraging، ADL ) خلال فترة سيولة منخفضة، يتم دفع طلبات البيع إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "التصفية المتسلسلة" ( cascading liquidations ).

نموذج المخاطر: منطقة العمى للمخاطر الطرفية:

تستخدم معظم البورصات نموذج VAR( القيمة المعرضة للخطر) المستند إلى التقلبات التاريخية، وتقدير الأحداث المتطرفة( غير كافٍ، ولم يتمكن من محاكاة سيناريو "الفجوة" أو "نقص السيولة". بمجرد أن تنخفض عمق السوق فجأة، يصبح نموذج VAR غير فعال، وتؤدي تعليمات إدارة المخاطر المفعلة إلى تفاقم ضغط السيولة.

) 2### تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صانعي السوق

نقل المحافظ الساخنة كبيرة المبلغ وانسحاب صانعي السوق:

تم نقل 33 مليون OM)≈20.73 مليون دولار أمريكي( من محفظة FalconX الساخنة إلى عدة بورصات خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن ذلك كان نتيجة لتصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في حالة توقع تقلبات شديدة، فإنهم غالباً ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع فرق الأسعار)spread( بسرعة.

أثر تضخيم التداول الخوارزمي:

عندما يكشف استراتيجيات الأسواق الكمية عن انخفاض سعر OM تحت مستوى الدعم الرئيسي )10% أقل من المتوسط المتحرك لمدة 5 أيام (، يتم تفعيل "وحدة البيع السريع" ) flash selling module (، مما يؤدي إلى تقاطع بين العقود الآجلة والسلع الفورية، مما يزيد من ضغط البيع في السوق الفورية وارتفاع معدل التمويل للعقود الآجلة، مما يؤدي إلى "معدل التمويل - الفارق - التصفية" دائرة شريرة.

) 3### عدم التوافق في المعلومات وغياب آلية الإنذار

التحذير على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:

على الرغم من وجود أدوات مراقبة سلسلة ناضجة يمكنها إصدار تحذيرات في الوقت الفعلي عند حدوث تحويلات كبيرة، إلا أن جهة المشروع والبورصات الرئيسية لم تنشئ "تحذير - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.

سلوك المستثمرين من منظور علم النفس السلوكي:

في غياب مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الصغار والمؤسسات الصغيرة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات البيع الناتجة عن الذعر مع "شراء القاع"، مما يزيد من حجم التداول على المدى القصير. ارتفع حجم التداول بنسبة 312% خلال 24 ساعة. وبلغت التقلبات 30 دقيقة، حيث تجاوزت التقلبات التاريخية 200%.

![$OM إعادة سيناريو LUNA؟ 90% من السوق تحت سيطرة المضاربين، كشف حقيقة انهيار الأسعار])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e45c6408d0548a3574a21a3a966df1d6.webp(

خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات نظامية للتعامل

لمواجهة هذه الأحداث ولتجنب تكرار مخاطر مشابهة في المستقبل، نقترح التدابير والتوصيات التالية، للرجوع إليها فقط:

) 1. إطار موحد وديناميكي لإدارة المخاطر

• المعايير الصناعية: على سبيل المثال، وضع بروتوكولات تسوية عبر المنصات، بما في ذلك: تبادل حدود التسوية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازات كبار العملاء بين المنصات في الوقت الفعلي؛ توفير فترة "التخفيف" الديناميكي، حيث يتم تفعيل "فترة التخفيف" بعد تفعيل التسوية، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة السعر أو مشاركة صانعي السوق الخوارزميين، لتجنب الضغط الكبير المفاجئ.

• تعزيز نموذج مخاطر الذيل: إدخال اختبارات الضغط والمحاكاة في السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"الضغط عبر الأنواع" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منتظمة على الأسس النظامية.

( 2. الابتكار في اللامركزية وآليات التأمين

• سلسلة التسوية اللامركزية

نظام التسوية القائم على العقود الذكية، يدمج منطق التسوية ومعلمات التحكم في المخاطر على سلسلة الكتل، وجميع معاملات التسوية علنية وقابلة للتدقيق. باستخدام الجسور عبر السلاسل وموفري البيانات لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، بمجرد أن تنخفض الأسعار تحت العتبة، يتم إجراء التسوية من خلال مزايدة من قبل عقد المجتمع، وتوزع العائدات والغرامات تلقائيًا على صندوق التأمين.

• تأمين الانهيار المفاجئ

إطلاق منتج تأمين على الانهيار المفاجئ قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بنسبة تتجاوز العتبة المحددة خلال نافذة زمنية معينة ) مثل 50% (، يتم دفع تعويض تلقائي لحاملي العقد عن جزء من خسائرهم. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.

) 3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار

• محرك توقع سلوك كبار المستثمرين

يجب على فريق المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" ### ARS ###، لتقييم العناوين التي قد تقوم بتحويلات كبيرة. إذا حدثت تحويلات كبيرة من عنوان ذو درجة ARS عالية، سيتم تفعيل تنبيه تلقائي من المنصة والمجتمع.

• لجنة إدارة المخاطر المجتمعية

يتكون من الجهة المنفذة، المستشارين الرئيسيين، صناع السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، ويكون مسؤولاً عن مراجعة الأحداث الكبيرة على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر للمنصة، وفي حال الضرورة، إصدار إشعارات بالمخاطر أو اقتراحات لتعديل إدارة المخاطر.

( 4. التعليم الاستثماري وزيادة مرونة السوق

• منصة محاكاة السوق المتطرفة

تطوير بيئة تداول محاكاة، مما يسمح للمستخدمين بممارسة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظروف السوق المتطرفة، لتعزيز الوعي بالمخاطر وقدرات الاستجابة.

• منتجات الرافعة المالية المتدرجة

لذوي تفضيلات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرفع المالي المتدرجة: مستوى المخاطر المنخفض يستخدم نمط التسوية التقليدي؛ مستوى المخاطر العالي يتطلب دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية" إضافياً، والمشاركة في صندوق تأمين الانهيار المفاجئ.

الخاتمة

MANTRA)OM### حدث الانهيار المفاجئ ليس فقط زلزالاً كبيراً في مجال العملات الرقمية، ولكنه أيضاً اختبار صارم لإدارة المخاطر الشاملة وتصميم الآليات في الصناعة. كما ناقشنا بالتفصيل في المقال، فإن التركيز الشديد في المراكز، والعمليات السوقية المزيفة، وعدم كفاية التنسيق في إدارة المخاطر عبر المنصات، قد ساهمت جميعها في "لعبة الحصاد" هذه.

فقط من خلال المعايير الموحدة عبر المنصات وإدارة المخاطر، والتسوية اللامركزية، وابتكار التأمين، وبناء نظام إنذار شفاف على السلسلة، فضلاً عن التعليم حول التقلبات الشديدة للمستثمرين، يمكن تعزيز القدرة على تحمل الصدمات في سوق Web3 بشكل جذري، ومنع حدوث أحداث مشابهة لـ "عواصف الانهيار المفاجئ" في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وثقة.