ستتناول هذه المقالة النقاط البارزة في نظام "قانون العملات المستقرة" في هونغ كونغ وعملية التشريع، وسنقوم من خلال مقارنة مشروعي قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ بتحليل التأثير المحتمل لكليهما على صناعة التشفير.
كتابة: Fintax
1. المقدمة
في 21 مايو 2025، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ رسمياً على مشروع قانون "عملة مستقرة" (المشار إليه فيما بعد ب"قانون العملة المستقرة")، والذي تم نشره في الجريدة الرسمية في 30 مايو 2025، وسيتم تنفيذه في عام 2025. عقب تقدم المجلس التشريعي، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ (المشار إليها فيما بعد ب"هيئة النقد") وثيقتين استشاريتين (مشروع طلب الآراء) في 26 مايو - "وثيقة الاستشارة بشأن متطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (AML/CFT) المتعلقة بأنشطة العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم" (المشار إليها فيما بعد ب"وثيقة مكافحة غسل الأموال") و"مشروع إرشادات تنظيم جهات إصدار العملات المستقرة المرخصة" (المشار إليها فيما بعد ب"وثيقة الإرشادات التنظيمية"). تحدد الوثيقة الأولى التزامات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب التي يجب على جهات إصدار العملات المستقرة المرخصة الالتزام بها، بينما تغطي الوثيقة الثانية معايير التنظيم المتعلقة بإدارة الأصول الاحتياطية، والإفصاح عن المعلومات، والأمن السيبراني، والملاءة المالية، بهدف تنظيم إطار تشغيل الجهات المرخصة. يُعتبر "قانون العملة المستقرة" تقدماً بارزاً في مجال تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، حيث سيشكل هذا القانون مع "وثيقة مكافحة غسل الأموال" و"وثيقة الإرشادات التنظيمية" التي ستصدر رسمياً في المستقبل الأساس القانوني لسوق العملات المستقرة في هونغ كونغ.
في وقت سابق، تم تمرير قانون توجيه وإرساء الابتكار الوطني لعملة مستقرة في الولايات المتحدة (المشار إليه فيما يلي باسم "قانون GENIUS") في مجلس الشيوخ الأمريكي بنتيجة 66 صوتًا مؤيدًا و32 صوتًا معارضًا. ومن الواضح أن الولايات المتحدة وهونغ كونغ، باعتبارهما مركزين ماليين عالميين مهمين، تتنافسان في مجال تنظيم العملات المستقرة وحتى في النظام النقدي الدولي. هل تستطيع هونغ كونغ، بفضل ميزتها الجغرافية ونضج نظامها المالي وموقفها المنفتح تجاه التقنيات المبتكرة، أن تصبح نموذجًا عمليًا لسوق العملات المستقرة العالمي؟ ستركز هذه المقالة على تحليل النقاط البارزة في نظام "لائحة العملات المستقرة" في هونغ كونغ وعملية التشريع، ومن خلال مقارنة مشروعات قوانين العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، سنحلل التأثيرات المحتملة لكليهما على صناعة التشفير.
2. لمحة سريعة عن مسار تشريع عملة مستقرة في هونغ كونغ
تُلخص هذه الفقرة مسار تشريع عملة مستقرة هونغ كونغ في الجدول أدناه:
!
من وثيقة مناقشة أصول التشفير في أوائل عام 2022، إلى إطلاق نظام ترخيص منصات تداول الأصول الافتراضية في عام 2023، ثم إلى اختبار الصندوق للتحقق من الجدوى التقنية في عام 2024، وأخيرًا الانتهاء من القراءة الثالثة للتشريع في مايو 2025، يتضح أن لائحة "عملة مستقرة" التي سبقت "مشروع قانون GENIUS" لم تكن قرارًا متسرعًا، بل كانت نتاج عملية تشريعية كاملة استغرقت ثلاث سنوات ونصف.
3. المحتوى الرئيسي والميزات في "قانون العملة المستقرة"
3.1 المحتوى الرئيسي
تنقسم "لوائح العملات المستقرة" إلى 11 قسمًا تحتوي على 175 مادة، حيث تم تناول التعريف بالعملات المستقرة، ونظام التراخيص، وواجبات المرخص لهم، وصلاحيات هيئة النقد، والجرائم والعقوبات الجنائية، وآليات الرقابة بشكل مفصل. سنقوم بتلخيص الإطار العام لمحتويات "لوائح العملات المستقرة" من خلال ثلاثة جوانب: تعريف العملات المستقرة، ومتطلبات الأصول المرتبطة، ومتطلبات جهات إصدار العملات.
3.1.1 تعريف العملة المستقرة
فيما يتعلق بالجهات الخاضعة للتنظيم، تعرف "لوائح العملة المستقرة" العملة المستقرة بأنها "شكل رقمي محمي بالتشفير للقيمة" التي تتوافق مع خمسة عناصر: (1) تمثل كوسيلة لتخزين وحدة حساب أو قيمة اقتصادية؛ (2) تستخدم كوسيلة للتبادل العامة أو من المتوقع أن تستخدم للتسديد، سداد الديون، أو الاستثمار؛ (3) يمكن نقلها، تخزينها، أو تداولها إلكترونيًا؛ (4) تعمل على دفتر موزع (يجب أن تلبي خصائص تسجيل المعاملات، المشاركة في الشبكة، التحقق من الإجماع، وتزامن العقد) أو مستودع معلومات مماثل؛ (5) تهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة بالإشارة إلى أصل واحد أو مجموعة / سلة من الأصول.
تعريف العملة المستقرة المذكور أعلاه واسع إلى حد ما، ومع ذلك، فإن العملة المستقرة التي تُربط بقيمة معيارية معينة هي فقط ما يخضع لرقابة "لوائح العملة المستقرة" (المعرفة بـ "العملة المستقرة المعينة"). تنص المادة 4.1 من "لوائح العملة المستقرة" على أنه يجب أن تعتمد العملة المستقرة المعينة بالكامل على "عملة رسمية واحدة أو أكثر" (مثل الدولار، دولار هونغ كونغ)، أو تعتمد على "وحدة الحساب أو شكل تخزين القيمة الاقتصادية المحدد في إعلان هيئة النقد"، أو على مجموعة مما سبق، ويجب أن تحافظ على "قيمة مستقرة" من خلال آلية ربط الأصول. لذلك، فإن العملات المستقرة الخوارزمية التي تفتقر إلى دعم الأصول الملموسة، حتى لو كانت تتوافق مع تعريف العملة المستقرة المذكور أعلاه، تُستبعد من نطاق تنظيم "لوائح العملة المستقرة" لأنها من الصعب أن تلبي آلية ربط الأصول.
بالإضافة إلى ذلك، يحتفظ البنك المركزي بصلاحيات توسيع نطاق عملة مستقرة، حيث يمنح البند 4.2 من «قانون العملة المستقرة» المفوض المالي السلطة لإدراج أشكال قيمة رقمية أخرى ضمن نطاق «العملات المستقرة المحددة» من خلال إعلان في الجريدة الرسمية، وذلك لتمكين البنك المركزي من تعديل نطاق الرقابة بشكل ديناميكي لمواجهة العملات المشفرة الجديدة.
3.1.2 متطلبات الأصول الاحتياطية
كما هو مذكور سابقًا، تحدد "لوائح العملة المستقرة" نوعين من الأصول التي يمكن أن ترتبط بها العملات المستقرة، وهما العملة الرسمية والأصول التي تحددها الهيئة النقدية، وفي "وثيقة استشارة توجيهية" التي وضعت بناءً على "لوائح العملة المستقرة"، قامت الهيئة النقدية بتفصيل متطلبات الأصول الاحتياطية.
أولاً، وفقًا للفقرة 2.1.1 من "وثيقة استشارة توجيهات التنظيم"، يجب على مُصدري العملات المستقرة ضمان أن الأصول الاحتياطية المرتبطة بها تتوافق مع التغطية الكاملة، ويجب على المُصدرين الحفاظ على القيمة السوقية للأصول الاحتياطية دون أن تقل عن القيمة الاسمية للعملات المستقرة المتداولة، ويجب عليهم أيضًا تعيين احتياطي وفقًا لخصائص مخاطر الأصول (مثل الحاجة إلى ضمان زائد بنسبة 15% للديون الائتمانية) للتعامل مع تقلبات السوق. يجب تقييم جميع الأصول بالعملة المرجعية للعملات المستقرة (يمكن إعفاء عملات هونغ كونغ المستقرة من الاحتفاظ بالأصول بالدولار الأمريكي بسبب نظام ربط العملات)، وإذا كان هناك حاجة لمطابقة العملات، يجب الحصول مسبقًا على موافقة خطية من هيئة النقد، وتنفيذ تدابير التخفيف من المخاطر مثل الضمان الزائد.
ثانياً، الأصول الاحتياطية تقتصر فقط على الأدوات المالية القانونية ذات السيولة العالية ومخاطر الائتمان المنخفضة، وفقًا للمادة 2.2.1 من "وثيقة استشارة التوجيهات التنظيمية": الودائع البنكية المستحقة خلال ثلاثة أشهر؛ الأوراق المالية القابلة للتداول ذات الديون ذات المدة المتبقية التي لا تتجاوز السنة (يجب أن تصدر أو تضمن من قبل الحكومات السيادية، أو البنوك المركزية، أو المنظمات الدولية المؤهلة، أو بنوك التنمية متعددة الأطراف، ويجب أن تتوافق مع معايير وزن المخاطر بنسبة 0% المنصوص عليها في المواد 55-58 من "قواعد البنوك (رأس المال)"، مع حظر تام لحيازة أدوات الدين التي تصدرها المؤسسات المالية وأطرافها المرتبطة)؛ المبالغ المستحقة من اتفاقيات إعادة الشراء العكسية الليلية المضمونة من قبل نظراء ذوي تصنيفات ائتمانية عالية؛ صناديق الاستثمار التي تم إنشاؤها خصيصًا لإدارة الأصول الاحتياطية، بالإضافة إلى الأصول الأخرى المعتمدة من قبل هيئة النقد.
أخيرًا، تنص المادة 2.4.4 من "وثيقة استشارة توجيهية بشأن التنظيم" على أنه يجب فصل الأصول الاحتياطية تمامًا عن أصول المُصدر من خلال هيكل الثقة القانونية، ويجب أن يتم تقييم فعالية هذه الثقة بواسطة محامي مستقل يخرج برأي قانوني، ويجب تحديثها عند حدوث تغييرات جوهرية. يتم الاحتفاظ بالثقة من قبل بنك مرخص أو مؤسسة معترف بها من قبل هيئة النقد، ويجب أن يوضح اتفاق الحفظ حظر خصم الرسوم من حساب الاحتياطي، لضمان سداد حاملي العملة المستقرة في حالة الإفلاس.
3.1.3 متطلبات جهة إصدار العملة
وفقًا للمادة 14 من "لوائح العملات المستقرة"، يجب أن يكون كيان إصدار العملات المستقرة كيانًا قانونيًا مسجلاً وفقًا للقانون، بما في ذلك الشركات المحلية في هونغ كونغ أو الشركات الأجنبية التي تستوفي المتطلبات، ويجب أن يكون لها وجود فعلي للأعمال في هونغ كونغ. بناءً على ذلك، قدمت "وثيقة استشارة إرشادات التنظيم" المزيد من تدابير إدارة المخاطر، على سبيل المثال، إذا كان كيان الإصدار هو شركة تابعة لمجموعة، يجب أن تكون الشركة الأم مؤهلة لممارسة الأعمال المالية، وتقبل الرقابة الموحدة على مستوى المجموعة. يمكن أن تعمل البنوك ككيانات إصدار خاصة، ولكن يجب أن تلتزم في الوقت نفسه بمتطلبات تنظيم البنوك واللوائح المتعلقة بالعملات المستقرة.
فيما يتعلق بمبلغ الاحتياطي، تختلف متطلبات مبلغ الاحتياطي بين الكيانات المختلفة، حيث يجب على الكيانات غير البنكية التي تصدر العملات الحفاظ على رأسمال مدفوع لا يقل عن 25 مليون دولار هونج كونج أو ما يعادله من العملات الأجنبية القابلة للتحويل بحرية، لضمان أن يكون رأس المال مستمراً تمامًا للاستخدام في تشغيل أعمال العملة المستقرة، وحظر توجيهه إلى الأطراف ذات الصلة. على الرغم من إعفاء الكيانات البنكية من هذا الشرط الأدنى لرأس المال، إلا أنه لا يزال يتعين عليها وفقًا للمادة 5.1.3 من "وثيقة استشارة الإرشادات التنظيمية"، تلبية معايير نسبة كفاية رأس المال المحددة لقطاع البنوك، ويجب أن يكون رأس المال المستخدم لأعمال العملة المستقرة مفصولًا تمامًا عن الأصول الأخرى للبنك.
من المهم ملاحظة أن المادة 7 من "وثيقة استشارة إرشادات التنظيم" تفرض قيودًا على حوكمة الشركات ومؤهلات الأفراد. يجب على الكيانات المصدرة إنشاء هيكل حوكمة يتضمن آلية توازن، حيث يجب أن يكون ثلث أعضاء مجلس الإدارة على الأقل من المديرين المستقلين غير التنفيذيين (INED). يجب أن تحصل تعيينات كبار التنفيذيين الرئيسيين، بما في ذلك الرئيس التنفيذي ورئيس قسم عملة مستقرة وأعضاء مجلس الإدارة، على الموافقة الكتابية المسبقة من هيئة النقد في هونغ كونغ، وأن تمر بتقييم شامل لـ "الأشخاص المناسبين"، والذي يشمل الكفاءة المهنية، وعدم وجود سجل جنائي، والملاءة المالية، ومراجعة تضارب المصالح. يجب إيداع معلومات تعيينات الأفراد في الإدارة لدى الهيئات التنظيمية، ويجب أن تستمر مؤهلاتهم في تلبية متطلبات الأداء، ويجب على جميع الأفراد في المناصب الرئيسية المرتبطة بعملة مستقرة الخضوع للتدريب على الامتثال والمراقبة السلوكية بشكل دوري.
3.2 أبرز عملة مستقرة في هونغ كونغ
في ظل تسارع الدول في دفع مشاريع قوانين العملات المستقرة، لا تزال هناك نقطتان بارزتان في "لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ.
أولاً، تعتبر اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة في هونغ كونغ من أبرز ميزات نظام "قانون العملات المستقرة". بناءً على مبدأ "الاختصاص الإقليمي" في التنظيم المالي التقليدي، يجب على أي إصدار محلي للعملة المستقرة المعينة في هونغ كونغ التقدم بطلب للحصول على ترخيص، لضمان التحكم في الأنشطة المالية المحلية. تكمن ابتكارات هونغ كونغ في تجاوز القيود الجغرافية، حيث يتم توسيع نطاق التنظيم ليشمل العملات المستقرة التي تصدر في الخارج. على وجه التحديد، إذا كانت العملة المستقرة التي تصدر من الخارج مرتبطة بالدولار من هونغ كونغ أو يتم "الترويج النشط" لعمليات إصدار العملات المستقرة للجمهور في هونغ كونغ، فسيكون مطلوبًا منها التقدم بطلب للحصول على ترخيص. عندما يكون لإصدار عملة مستقرة معينة تأثير على "استقرار العملة في هونغ كونغ، أو الاستقرار المالي، أو وظيفة هونغ كونغ كمركز مالي دولي" أو "يتعلق بمصالح عامة كبيرة"، فإن هيئة الرقابة المالية لها الحق في تنظيمها، مما يتطلب منها الالتزام بواجبات طلب الترخيص. تعتبر لوائح "قانون العملات المستقرة" صارمة نسبيًا فيما يتعلق بتنظيم إصدار العملات المستقرة عبر الحدود، وتهدف إلى توجيه الجهات الخارجية التي تستهدف هونغ كونغ إلى التقدم بطلب للحصول على ترخيص للتقيد بالتنظيم، لضمان سلامة النظام المالي في هونغ كونغ وحماية السيادة النقدية.
ثانياً، تنوع ربط العملات القانونية يعكس انفتاح هونغ كونغ كمركز مالي دولي. كما ذُكر سابقاً، يمكن للعملات المستقرة المحددة في هونغ كونغ أن تستند إلى عملة أو أكثر من العملات الرسمية للحفاظ على استقرار القيمة، وبسبب وجود نظام سعر الصرف المرتبط (حيث يتم الحفاظ على سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الدولار الهونغ كونغي بين 7.75 و 7.85)، يمكن أن تعتمد الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة المعتمدة على الدولار الهونغ كونغي على الدولار الأمريكي. وبالمثل، يجب أن تتوافق العملات المستقرة في هونغ كونغ مع معايير مكافحة غسل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CFT) لتقليل التعقيدات التنظيمية الناتجة عن ربط العملات المتعددة. لا تعمل آلية الربط المتعدد فقط على تقليل مخاطر انخفاض قيمة العملة القانونية المرتبطة، بل تجذب أيضاً المستثمرين الدوليين من خلال ربطها بالدولار الأمريكي، اليورو، وغيرها من العملات الرئيسية، مما يعزز من تنافسية سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ. بالمقارنة مع الربط بعملة واحدة أو أصول سيادية معينة، من الواضح أن العملات المستقرة في هونغ كونغ تقدم مساحة خيارات وضمانات مؤسسية أكثر تنوعاً.
4. المقارنة مع قانون GENIUS
على الرغم من أن "لوائح العملات المستقرة" جلبت إطارًا شاملاً لتنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ، إلا أن آلية ربط قيمة الأصول المشفرة لم تنشأ هنا. لقد حصلت USDT و USDC، المرتبطة بالدولار الأمريكي، على فرص كبيرة للتطبيق في نظام تسوية التجارة العالمية. مع انتهاء فترة الضغط العالي على الأصول المشفرة من قبل إدارة بايدن، قد يوفر "قانون GENIUS" الذي تقوده إدارة ترامب مسار سياسة آخر لتنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم.
4.1 المحتوى الرئيسي لقانون GENIUS
4.1.1 نطاق التطبيق
يحدد هذا القانون "العملة المستقرة المدفوعة" على أنها أصل رقمي يصدر من خلال تقنية السجلات الموزعة، وتتمثل وظيفتها الأساسية كأداة للدفع أو التسوية، ويتعين على الجهة المصدرة الالتزام باستردادها بقيمة نقدية ثابتة. ومن الجدير بالذكر أن العملات الوطنية والودائع (بما في ذلك الودائع المسجلة على البلوكشين) والأوراق المالية (مثل الأوراق المالية التي تعرفها قانون شركات الاستثمار لعام 1940) تُستثنى بشكل واضح.
على المستوى الفني، يتبنى هذا القانون مبدأ "الحيادية التكنولوجية"، مما يسمح بإصدار عملات مستقرة تعتمد على الابتكارات مثل البلوكشين والعقود الذكية، لكنه يفرض شرطًا بضرورة الاحتفاظ بمخزون أصولها بشكل مستقل، ويحظر خلط الأصول الاحتياطية مع الأصول الخاصة بالجهة المصدرة، لمنع مخاطر تحويل الأموال.
4.1.2 مستويات التنظيم
بنى المشروع إطارًا تنظيميًا هرميًا "قيادة فدرالية + تكملة على مستوى الدولة":
على المستوى الفيدرالي: تقوم الاحتياطي الفيدرالي ومكتب المراقب المالي للعملة (OCC) بمراجعة وإصدار تراخيص للجهات المصدرة الوطنية التي تزيد قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار، وتتطلب الإفصاح الدوري عن تفاصيل الأصول الاحتياطية، وإجراء اختبارات الضغط، والامتثال لقانون السرية المصرفية ولوائح مكافحة غسل الأموال (AML).
على مستوى الولاية: يمكن للجهات المصدرة الصغيرة والمتوسطة (بقيمة سوقية ≤ 10 مليار دولار) اختيار إطار التنظيم الولاية، ولكن يجب التأكد من توافقه "جوهرًا" مع المعايير الفيدرالية (يجب أن يتم التصديق عليه من قبل وزارة الخزانة).
4.1.3 الجهة المُصدرة ومتطلبات الامتثال
تحدد التشريعات متطلبات صارمة للجهات المصدرة، وتوضح أن عملة مستقرة لا يجوز أن تقدم عوائد فائدة:
ثلاثة أنواع من المصدرين المؤهلين:
التابع لمؤسسة الإيداع (يتطلب موافقة الاحتياطي الفيدرالي)؛
الكيانات غير المصرفية المعتمدة من قبل الحكومة الفيدرالية؛
الكيانات المعتمدة على مستوى الولاية (كما هو موضح أعلاه، تُدرج بشكل إلزامي تحت الرقابة الفيدرالية بعد تجاوز القيمة السوقية 10 مليارات دولار).
بالنسبة للجهات المصدرة الأجنبية، تتطلب التشريعات تسجيلها في الولايات المتحدة وإثبات "أن إطار التنظيم في بلدها الأم له قابلية مقارنة جوهرية مع الولايات المتحدة"، ويجب أن تمتلك أيضاً القدرة التقنية على تنفيذ "الأوامر القانونية" (مثل تجميد الأصول) من المحاكم أو الحكومة الأمريكية.
4.1.4 متطلبات الأصول الاحتياطية والشفافية
تفرض المسودة لوائح إلزامية بشأن تخصيص الأصول الاحتياطية وشفافيتها:
يجب أن تكون الأصول الاحتياطية أصولًا عالية السيولة: يجب أن تغطي الاحتياطيات 100% من المعروض المتداول، وتقتصر فقط على النقد بالدولار الأمريكي، وسندات الخزانة التي تستحق في غضون 93 يومًا، واتفاقيات إعادة الشراء المضمونة بسندات الخزانة، وغيرها من الأصول ذات المخاطر المنخفضة، ويُمنع إعادة الرهن أو الاستخدام المتكرر.
الإفصاح والتدقيق: يجب على المصدر أن يعلن شهريًا عن حجم وأجزاء وأماكن الاحتفاظ بالأصول الاحتياطية، ويجب أن يتم مراجعتها من قبل شركة محاسبة معتمدة، ويجب على الرئيس التنفيذي/المدير المالي التصديق على صحة البيانات. يجب على الشركات غير المدرجة التي تتجاوز تداولاتها 500 مليار دولار تقديم بيانات مالية مدققة لضمان الشفافية المالية.
4.1.5 حماية المستهلك والتنسيق عبر الحدود
يضمن القانون حقوق المستهلكين ويدافع عن المخاطر النظامية من خلال الأحكام التالية:
الشفافية في الاسترداد والرسوم: يجب على المصدر توضيح إجراءات الاسترداد الفوري، دون تأخير عند القيمة الاسمية.
حظر التأييد السياسي: يُحظر الإيحاء بتأييد حكومي في الاسم أو التسويق، ويُحظر على أي عضو في البرلمان أو مسؤول كبير في الإدارة إصدار منتجات عملة مستقرة خلال فترة الخدمة العامة.
أسبقية الإفلاس: حقوق حاملي العملات المستقرة تكون أولوية على حقوق الدائنين الآخرين، والأصول الاحتياطية مستقلة عن ممتلكات إصدار الإفلاس، مما يضمن أمان أموال الحاملي.
4.2 "عملة مستقرة条例" و "قانون GENIUS"
تركز "لوائح العملات المستقرة" و"قانون GENIUS" على تنظيم العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية أو الأصول الأخرى، وكلاهما يتطلب تغطية 100% للأصول وحماية الأصول المنفصلة، والامتثال للوائح الدولية لمكافحة غسل الأموال (AML) لتجنب المخاطر الجنائية. ومع ذلك، على وجه التحديد، هناك اختلافات عديدة بين الاثنين، وستقوم هذه الفقرة بتجميع هذه الاختلافات الدقيقة في جدول:
!
5. التأثير المحتمل للقانونين الرئيسيين
خلال فترة حكومة بايدن، بذلت حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة جهودًا لتحسين الفجوات النظامية في مجال الأصول المشفرة، مما جذب أكثر من 200 شركة Web3 لتأسيس أو توسيع أعمالها في هونغ كونغ، مما أدى إلى تشكيل أولي لمجموعة بيئية للأصول المشفرة. ومع ذلك، مقارنةً بالرقابة الشديدة على الأصول المشفرة خلال فترة حكومة بايدن، فإن سياسة ترامب المفتوحة تجاه الأصول المشفرة تسعى إلى إعادة تشكيل قيادة الولايات المتحدة في هذا المجال. على الرغم من أن تنفيذ السياسة لا يزال يحمل عدم اليقين، فإن الدعم الكبير الذي قدمه ترامب للأصول المشفرة عزز توقعات السوق بشأن تخفيف الرقابة، مما سيضغط بلا شك على مساحة سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ. في مواجهة بيئة السياسة الدولية المتغيرة، يمكن لهونغ كونغ الاعتماد على الترتيبات النظامية الفريدة الممنوحة لها بموجب "نظامي بلد" للمشاركة بنشاط في صياغة وممارسة قواعد الأصول المشفرة العالمية.
فيما يتعلق بإدارة الأصول الاحتياطية، توفر "لوائح العملات المستقرة" مسارات اختيار متنوعة. يفرض "مشروع قانون GENIUS" قيودًا صارمة على نوع الأصول الاحتياطية، حيث يتطلب تركيز الأصول الاحتياطية على الأصول السائلة ذات الجودة العالية، مما يشكل في الواقع استراتيجية تخصيص تركز على سندات الخزانة الأمريكية. نظرًا لتوازنها المثالي بين الأمان والعائد والسيولة، أصبحت سندات الخزانة الأمريكية الخيار الحتمي للمصدرين، مما يربط سوق سندات الخزانة بعمق مع نظام التشفير. بالمقابل، توفر "لوائح العملات المستقرة" للمستثمرين العالميين خيارات أكثر تنوعًا للاحتفاظ بالقيمة والدفع. تجعل الأصول الاحتياطية المتنوعة هونغ كونغ مرشحة لإنشاء نظام عملات مستقرة قابل للتحكم في المخاطر ويأخذ في الاعتبار احتياجات متعددة العملات.
من منظور التوجه السياسي، تتمتع هونغ كونغ بدعم من النظام الاقتصادي الضخم في البر الرئيسي للصين. يجب ألا تقتصر القيمة طويلة الأجل للأصول المشفرة على المضاربة المالية، فخدمة الاقتصاد الحقيقي ورقمنة الأصول الحقيقية هي أيضًا مسارات مهمة. يمتلك البر الرئيسي للصين أكمل نظام صناعي في العالم، مما يوفر مشاهد تطبيق غنية لوظيفة الدفع للعملة المستقرة، من اللوجستيات الدولية وسلسلة التوريد إلى تأكيد الأصول الرقمية، حيث تحتوي جميع هذه المجالات على عدد كبير من الأصول عالية القيمة التي تتمتع بإمكانات التشفير. يمكن لهونغ كونغ أن تستفيد بشكل كامل من مزاياها النظامية كمركز مالي دولي وقدرتها على تخصيص الموارد العالمية، لإنشاء منصة رائدة عالميًا لإصدار وتداول الأصول الحقيقية (RWA)، مما يسهل تداول القيمة بكفاءة وامتثال للأصول عالية الجودة من البر الرئيسي والعالم في سوق هونغ كونغ، وبالتالي دفع اندماج الأصول التقليدية في البر الرئيسي مع النظام المالي المشفر، وبناء نظام بيئي أكثر تنوعًا للأصول المشفرة.
في الوقت نفسه، يجب أن نرى الاتجاه الموضوعي الحالي في نمط البيئة الدولية للتشفير. من ناحية، تمتلك الولايات المتحدة ميزة ملحوظة في المجالات الأساسية مثل تقنية السلسلة العامة، وبروتوكولات التشفير، وأدوات التطوير، وإذا استمرت بعض المشاريع الناشئة والمطورين في اختيار الولايات المتحدة كمقر أو مركز بحث وتطوير، فمن المؤكد أن ذلك سيؤدي إلى تحويل المواهب والموارد المالية في هونغ كونغ في مجال Web3. من ناحية أخرى، بعد أكثر من عشر سنوات من التطور، تحولت البيئة العالمية للتشفير من "إزالة الدولار" في مراحلها المبكرة إلى نمط "دولرة" يركز على الدولار، حيث تُهيمن الولايات المتحدة تقريبًا على نظام إصدار وتداول وتسوية العملات المستقرة الرئيسية مثل USDT و USDC. في هذا السياق، يمكن أن يوفر استكشاف نظام العملات المستقرة في هونغ كونغ مسارات نظامية مختلفة للسوق، مما يساعد على دفع الممارسات المتوافقة للعملات المستقرة في مجالات الدفع عبر الحدود، ورقمنة الأصول.
6. الخاتمة
مع دخول تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ وقانون GENIUS في الولايات المتحدة حيز التنفيذ، دخلت الهيئات التنظيمية العالمية لعالم العملات المستقرة رسميًا عصر المنافسة المؤسسية. يعتمد إطار التنظيم في هونغ كونغ على "تنويع الاحتياطيات + الرقابة الحذرة" كجوهر، مما يوفر للسوق خيارات بديلة خارج نظام الدولار، كما يعزز الاستكشاف في اتجاهات جديدة مثل توكنيزيشن الأصول الحقيقية (RWA)، مما يوسع من إمكانية استخدام العملات المستقرة في الاقتصاد الحقيقي. في المستقبل، مع تقديم المزيد من الدول لمشاريع قوانين تنظيم العملات المستقرة، إذا تمكنت هونغ كونغ من الاستمرار في لعب دور المحور "الذي يعتمد على البر الرئيسي ويربط الدولية"، فقد تصبح نقطة رئيسية في النظام المالي الرقمي العالمي الجديد، وتوفر خيارات تخزين القيمة والدفع الأكثر تنوعًا لرؤوس الأموال الدولية.
في الوقت نفسه، أقام قانون "GENIUS" الأمريكي إطارًا متعدد الطبقات من التنظيمات المركزية الفيدرالية، وعزز السيطرة على مخاطر تشغيل العملات المستقرة من خلال متطلبات الأصول الاحتياطية، وآليات الكشف عن التدقيق، ومعايير مؤهلات المُصدرين، كما أن مبدأ الحياد التكنولوجي في هذا القانون يترك مساحة للابتكار في المستقبل. على الرغم من اختلاف مسارات التنظيم في هونغ كونغ والولايات المتحدة، إلا أنها تعكس جميعها السعي المشترك نحو تنظيم وتوافق سوق العملات المستقرة.
بشكل عام، فإن نظام تنظيم العملات المستقرة الذي يتضح تدريجياً يساعد في إصلاح وتعزيز الثقة العامة في سوق التشفير، بينما العلاقة التفاعلية بين التنظيم والسوق تدفع النظام البيئي العالمي للتشفير إلى مرحلة جديدة من التطور المتوافق.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
مقالة لفهم القواسم المشتركة وخصائص قوانين عملة مستقرة في هونغ كونغ والولايات المتحدة. هل هي اتجاه؟
كتابة: Fintax
1. المقدمة
في 21 مايو 2025، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ رسمياً على مشروع قانون "عملة مستقرة" (المشار إليه فيما بعد ب"قانون العملة المستقرة")، والذي تم نشره في الجريدة الرسمية في 30 مايو 2025، وسيتم تنفيذه في عام 2025. عقب تقدم المجلس التشريعي، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ (المشار إليها فيما بعد ب"هيئة النقد") وثيقتين استشاريتين (مشروع طلب الآراء) في 26 مايو - "وثيقة الاستشارة بشأن متطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (AML/CFT) المتعلقة بأنشطة العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم" (المشار إليها فيما بعد ب"وثيقة مكافحة غسل الأموال") و"مشروع إرشادات تنظيم جهات إصدار العملات المستقرة المرخصة" (المشار إليها فيما بعد ب"وثيقة الإرشادات التنظيمية"). تحدد الوثيقة الأولى التزامات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب التي يجب على جهات إصدار العملات المستقرة المرخصة الالتزام بها، بينما تغطي الوثيقة الثانية معايير التنظيم المتعلقة بإدارة الأصول الاحتياطية، والإفصاح عن المعلومات، والأمن السيبراني، والملاءة المالية، بهدف تنظيم إطار تشغيل الجهات المرخصة. يُعتبر "قانون العملة المستقرة" تقدماً بارزاً في مجال تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، حيث سيشكل هذا القانون مع "وثيقة مكافحة غسل الأموال" و"وثيقة الإرشادات التنظيمية" التي ستصدر رسمياً في المستقبل الأساس القانوني لسوق العملات المستقرة في هونغ كونغ.
في وقت سابق، تم تمرير قانون توجيه وإرساء الابتكار الوطني لعملة مستقرة في الولايات المتحدة (المشار إليه فيما يلي باسم "قانون GENIUS") في مجلس الشيوخ الأمريكي بنتيجة 66 صوتًا مؤيدًا و32 صوتًا معارضًا. ومن الواضح أن الولايات المتحدة وهونغ كونغ، باعتبارهما مركزين ماليين عالميين مهمين، تتنافسان في مجال تنظيم العملات المستقرة وحتى في النظام النقدي الدولي. هل تستطيع هونغ كونغ، بفضل ميزتها الجغرافية ونضج نظامها المالي وموقفها المنفتح تجاه التقنيات المبتكرة، أن تصبح نموذجًا عمليًا لسوق العملات المستقرة العالمي؟ ستركز هذه المقالة على تحليل النقاط البارزة في نظام "لائحة العملات المستقرة" في هونغ كونغ وعملية التشريع، ومن خلال مقارنة مشروعات قوانين العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، سنحلل التأثيرات المحتملة لكليهما على صناعة التشفير.
2. لمحة سريعة عن مسار تشريع عملة مستقرة في هونغ كونغ
تُلخص هذه الفقرة مسار تشريع عملة مستقرة هونغ كونغ في الجدول أدناه:
!
من وثيقة مناقشة أصول التشفير في أوائل عام 2022، إلى إطلاق نظام ترخيص منصات تداول الأصول الافتراضية في عام 2023، ثم إلى اختبار الصندوق للتحقق من الجدوى التقنية في عام 2024، وأخيرًا الانتهاء من القراءة الثالثة للتشريع في مايو 2025، يتضح أن لائحة "عملة مستقرة" التي سبقت "مشروع قانون GENIUS" لم تكن قرارًا متسرعًا، بل كانت نتاج عملية تشريعية كاملة استغرقت ثلاث سنوات ونصف.
3. المحتوى الرئيسي والميزات في "قانون العملة المستقرة"
3.1 المحتوى الرئيسي
تنقسم "لوائح العملات المستقرة" إلى 11 قسمًا تحتوي على 175 مادة، حيث تم تناول التعريف بالعملات المستقرة، ونظام التراخيص، وواجبات المرخص لهم، وصلاحيات هيئة النقد، والجرائم والعقوبات الجنائية، وآليات الرقابة بشكل مفصل. سنقوم بتلخيص الإطار العام لمحتويات "لوائح العملات المستقرة" من خلال ثلاثة جوانب: تعريف العملات المستقرة، ومتطلبات الأصول المرتبطة، ومتطلبات جهات إصدار العملات.
3.1.1 تعريف العملة المستقرة
فيما يتعلق بالجهات الخاضعة للتنظيم، تعرف "لوائح العملة المستقرة" العملة المستقرة بأنها "شكل رقمي محمي بالتشفير للقيمة" التي تتوافق مع خمسة عناصر: (1) تمثل كوسيلة لتخزين وحدة حساب أو قيمة اقتصادية؛ (2) تستخدم كوسيلة للتبادل العامة أو من المتوقع أن تستخدم للتسديد، سداد الديون، أو الاستثمار؛ (3) يمكن نقلها، تخزينها، أو تداولها إلكترونيًا؛ (4) تعمل على دفتر موزع (يجب أن تلبي خصائص تسجيل المعاملات، المشاركة في الشبكة، التحقق من الإجماع، وتزامن العقد) أو مستودع معلومات مماثل؛ (5) تهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة بالإشارة إلى أصل واحد أو مجموعة / سلة من الأصول.
تعريف العملة المستقرة المذكور أعلاه واسع إلى حد ما، ومع ذلك، فإن العملة المستقرة التي تُربط بقيمة معيارية معينة هي فقط ما يخضع لرقابة "لوائح العملة المستقرة" (المعرفة بـ "العملة المستقرة المعينة"). تنص المادة 4.1 من "لوائح العملة المستقرة" على أنه يجب أن تعتمد العملة المستقرة المعينة بالكامل على "عملة رسمية واحدة أو أكثر" (مثل الدولار، دولار هونغ كونغ)، أو تعتمد على "وحدة الحساب أو شكل تخزين القيمة الاقتصادية المحدد في إعلان هيئة النقد"، أو على مجموعة مما سبق، ويجب أن تحافظ على "قيمة مستقرة" من خلال آلية ربط الأصول. لذلك، فإن العملات المستقرة الخوارزمية التي تفتقر إلى دعم الأصول الملموسة، حتى لو كانت تتوافق مع تعريف العملة المستقرة المذكور أعلاه، تُستبعد من نطاق تنظيم "لوائح العملة المستقرة" لأنها من الصعب أن تلبي آلية ربط الأصول.
بالإضافة إلى ذلك، يحتفظ البنك المركزي بصلاحيات توسيع نطاق عملة مستقرة، حيث يمنح البند 4.2 من «قانون العملة المستقرة» المفوض المالي السلطة لإدراج أشكال قيمة رقمية أخرى ضمن نطاق «العملات المستقرة المحددة» من خلال إعلان في الجريدة الرسمية، وذلك لتمكين البنك المركزي من تعديل نطاق الرقابة بشكل ديناميكي لمواجهة العملات المشفرة الجديدة.
3.1.2 متطلبات الأصول الاحتياطية
كما هو مذكور سابقًا، تحدد "لوائح العملة المستقرة" نوعين من الأصول التي يمكن أن ترتبط بها العملات المستقرة، وهما العملة الرسمية والأصول التي تحددها الهيئة النقدية، وفي "وثيقة استشارة توجيهية" التي وضعت بناءً على "لوائح العملة المستقرة"، قامت الهيئة النقدية بتفصيل متطلبات الأصول الاحتياطية.
أولاً، وفقًا للفقرة 2.1.1 من "وثيقة استشارة توجيهات التنظيم"، يجب على مُصدري العملات المستقرة ضمان أن الأصول الاحتياطية المرتبطة بها تتوافق مع التغطية الكاملة، ويجب على المُصدرين الحفاظ على القيمة السوقية للأصول الاحتياطية دون أن تقل عن القيمة الاسمية للعملات المستقرة المتداولة، ويجب عليهم أيضًا تعيين احتياطي وفقًا لخصائص مخاطر الأصول (مثل الحاجة إلى ضمان زائد بنسبة 15% للديون الائتمانية) للتعامل مع تقلبات السوق. يجب تقييم جميع الأصول بالعملة المرجعية للعملات المستقرة (يمكن إعفاء عملات هونغ كونغ المستقرة من الاحتفاظ بالأصول بالدولار الأمريكي بسبب نظام ربط العملات)، وإذا كان هناك حاجة لمطابقة العملات، يجب الحصول مسبقًا على موافقة خطية من هيئة النقد، وتنفيذ تدابير التخفيف من المخاطر مثل الضمان الزائد.
ثانياً، الأصول الاحتياطية تقتصر فقط على الأدوات المالية القانونية ذات السيولة العالية ومخاطر الائتمان المنخفضة، وفقًا للمادة 2.2.1 من "وثيقة استشارة التوجيهات التنظيمية": الودائع البنكية المستحقة خلال ثلاثة أشهر؛ الأوراق المالية القابلة للتداول ذات الديون ذات المدة المتبقية التي لا تتجاوز السنة (يجب أن تصدر أو تضمن من قبل الحكومات السيادية، أو البنوك المركزية، أو المنظمات الدولية المؤهلة، أو بنوك التنمية متعددة الأطراف، ويجب أن تتوافق مع معايير وزن المخاطر بنسبة 0% المنصوص عليها في المواد 55-58 من "قواعد البنوك (رأس المال)"، مع حظر تام لحيازة أدوات الدين التي تصدرها المؤسسات المالية وأطرافها المرتبطة)؛ المبالغ المستحقة من اتفاقيات إعادة الشراء العكسية الليلية المضمونة من قبل نظراء ذوي تصنيفات ائتمانية عالية؛ صناديق الاستثمار التي تم إنشاؤها خصيصًا لإدارة الأصول الاحتياطية، بالإضافة إلى الأصول الأخرى المعتمدة من قبل هيئة النقد.
أخيرًا، تنص المادة 2.4.4 من "وثيقة استشارة توجيهية بشأن التنظيم" على أنه يجب فصل الأصول الاحتياطية تمامًا عن أصول المُصدر من خلال هيكل الثقة القانونية، ويجب أن يتم تقييم فعالية هذه الثقة بواسطة محامي مستقل يخرج برأي قانوني، ويجب تحديثها عند حدوث تغييرات جوهرية. يتم الاحتفاظ بالثقة من قبل بنك مرخص أو مؤسسة معترف بها من قبل هيئة النقد، ويجب أن يوضح اتفاق الحفظ حظر خصم الرسوم من حساب الاحتياطي، لضمان سداد حاملي العملة المستقرة في حالة الإفلاس.
3.1.3 متطلبات جهة إصدار العملة
وفقًا للمادة 14 من "لوائح العملات المستقرة"، يجب أن يكون كيان إصدار العملات المستقرة كيانًا قانونيًا مسجلاً وفقًا للقانون، بما في ذلك الشركات المحلية في هونغ كونغ أو الشركات الأجنبية التي تستوفي المتطلبات، ويجب أن يكون لها وجود فعلي للأعمال في هونغ كونغ. بناءً على ذلك، قدمت "وثيقة استشارة إرشادات التنظيم" المزيد من تدابير إدارة المخاطر، على سبيل المثال، إذا كان كيان الإصدار هو شركة تابعة لمجموعة، يجب أن تكون الشركة الأم مؤهلة لممارسة الأعمال المالية، وتقبل الرقابة الموحدة على مستوى المجموعة. يمكن أن تعمل البنوك ككيانات إصدار خاصة، ولكن يجب أن تلتزم في الوقت نفسه بمتطلبات تنظيم البنوك واللوائح المتعلقة بالعملات المستقرة.
فيما يتعلق بمبلغ الاحتياطي، تختلف متطلبات مبلغ الاحتياطي بين الكيانات المختلفة، حيث يجب على الكيانات غير البنكية التي تصدر العملات الحفاظ على رأسمال مدفوع لا يقل عن 25 مليون دولار هونج كونج أو ما يعادله من العملات الأجنبية القابلة للتحويل بحرية، لضمان أن يكون رأس المال مستمراً تمامًا للاستخدام في تشغيل أعمال العملة المستقرة، وحظر توجيهه إلى الأطراف ذات الصلة. على الرغم من إعفاء الكيانات البنكية من هذا الشرط الأدنى لرأس المال، إلا أنه لا يزال يتعين عليها وفقًا للمادة 5.1.3 من "وثيقة استشارة الإرشادات التنظيمية"، تلبية معايير نسبة كفاية رأس المال المحددة لقطاع البنوك، ويجب أن يكون رأس المال المستخدم لأعمال العملة المستقرة مفصولًا تمامًا عن الأصول الأخرى للبنك.
من المهم ملاحظة أن المادة 7 من "وثيقة استشارة إرشادات التنظيم" تفرض قيودًا على حوكمة الشركات ومؤهلات الأفراد. يجب على الكيانات المصدرة إنشاء هيكل حوكمة يتضمن آلية توازن، حيث يجب أن يكون ثلث أعضاء مجلس الإدارة على الأقل من المديرين المستقلين غير التنفيذيين (INED). يجب أن تحصل تعيينات كبار التنفيذيين الرئيسيين، بما في ذلك الرئيس التنفيذي ورئيس قسم عملة مستقرة وأعضاء مجلس الإدارة، على الموافقة الكتابية المسبقة من هيئة النقد في هونغ كونغ، وأن تمر بتقييم شامل لـ "الأشخاص المناسبين"، والذي يشمل الكفاءة المهنية، وعدم وجود سجل جنائي، والملاءة المالية، ومراجعة تضارب المصالح. يجب إيداع معلومات تعيينات الأفراد في الإدارة لدى الهيئات التنظيمية، ويجب أن تستمر مؤهلاتهم في تلبية متطلبات الأداء، ويجب على جميع الأفراد في المناصب الرئيسية المرتبطة بعملة مستقرة الخضوع للتدريب على الامتثال والمراقبة السلوكية بشكل دوري.
3.2 أبرز عملة مستقرة في هونغ كونغ
في ظل تسارع الدول في دفع مشاريع قوانين العملات المستقرة، لا تزال هناك نقطتان بارزتان في "لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ.
أولاً، تعتبر اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة في هونغ كونغ من أبرز ميزات نظام "قانون العملات المستقرة". بناءً على مبدأ "الاختصاص الإقليمي" في التنظيم المالي التقليدي، يجب على أي إصدار محلي للعملة المستقرة المعينة في هونغ كونغ التقدم بطلب للحصول على ترخيص، لضمان التحكم في الأنشطة المالية المحلية. تكمن ابتكارات هونغ كونغ في تجاوز القيود الجغرافية، حيث يتم توسيع نطاق التنظيم ليشمل العملات المستقرة التي تصدر في الخارج. على وجه التحديد، إذا كانت العملة المستقرة التي تصدر من الخارج مرتبطة بالدولار من هونغ كونغ أو يتم "الترويج النشط" لعمليات إصدار العملات المستقرة للجمهور في هونغ كونغ، فسيكون مطلوبًا منها التقدم بطلب للحصول على ترخيص. عندما يكون لإصدار عملة مستقرة معينة تأثير على "استقرار العملة في هونغ كونغ، أو الاستقرار المالي، أو وظيفة هونغ كونغ كمركز مالي دولي" أو "يتعلق بمصالح عامة كبيرة"، فإن هيئة الرقابة المالية لها الحق في تنظيمها، مما يتطلب منها الالتزام بواجبات طلب الترخيص. تعتبر لوائح "قانون العملات المستقرة" صارمة نسبيًا فيما يتعلق بتنظيم إصدار العملات المستقرة عبر الحدود، وتهدف إلى توجيه الجهات الخارجية التي تستهدف هونغ كونغ إلى التقدم بطلب للحصول على ترخيص للتقيد بالتنظيم، لضمان سلامة النظام المالي في هونغ كونغ وحماية السيادة النقدية.
ثانياً، تنوع ربط العملات القانونية يعكس انفتاح هونغ كونغ كمركز مالي دولي. كما ذُكر سابقاً، يمكن للعملات المستقرة المحددة في هونغ كونغ أن تستند إلى عملة أو أكثر من العملات الرسمية للحفاظ على استقرار القيمة، وبسبب وجود نظام سعر الصرف المرتبط (حيث يتم الحفاظ على سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الدولار الهونغ كونغي بين 7.75 و 7.85)، يمكن أن تعتمد الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة المعتمدة على الدولار الهونغ كونغي على الدولار الأمريكي. وبالمثل، يجب أن تتوافق العملات المستقرة في هونغ كونغ مع معايير مكافحة غسل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CFT) لتقليل التعقيدات التنظيمية الناتجة عن ربط العملات المتعددة. لا تعمل آلية الربط المتعدد فقط على تقليل مخاطر انخفاض قيمة العملة القانونية المرتبطة، بل تجذب أيضاً المستثمرين الدوليين من خلال ربطها بالدولار الأمريكي، اليورو، وغيرها من العملات الرئيسية، مما يعزز من تنافسية سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ. بالمقارنة مع الربط بعملة واحدة أو أصول سيادية معينة، من الواضح أن العملات المستقرة في هونغ كونغ تقدم مساحة خيارات وضمانات مؤسسية أكثر تنوعاً.
4. المقارنة مع قانون GENIUS
على الرغم من أن "لوائح العملات المستقرة" جلبت إطارًا شاملاً لتنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ، إلا أن آلية ربط قيمة الأصول المشفرة لم تنشأ هنا. لقد حصلت USDT و USDC، المرتبطة بالدولار الأمريكي، على فرص كبيرة للتطبيق في نظام تسوية التجارة العالمية. مع انتهاء فترة الضغط العالي على الأصول المشفرة من قبل إدارة بايدن، قد يوفر "قانون GENIUS" الذي تقوده إدارة ترامب مسار سياسة آخر لتنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم.
4.1 المحتوى الرئيسي لقانون GENIUS
4.1.1 نطاق التطبيق
يحدد هذا القانون "العملة المستقرة المدفوعة" على أنها أصل رقمي يصدر من خلال تقنية السجلات الموزعة، وتتمثل وظيفتها الأساسية كأداة للدفع أو التسوية، ويتعين على الجهة المصدرة الالتزام باستردادها بقيمة نقدية ثابتة. ومن الجدير بالذكر أن العملات الوطنية والودائع (بما في ذلك الودائع المسجلة على البلوكشين) والأوراق المالية (مثل الأوراق المالية التي تعرفها قانون شركات الاستثمار لعام 1940) تُستثنى بشكل واضح.
على المستوى الفني، يتبنى هذا القانون مبدأ "الحيادية التكنولوجية"، مما يسمح بإصدار عملات مستقرة تعتمد على الابتكارات مثل البلوكشين والعقود الذكية، لكنه يفرض شرطًا بضرورة الاحتفاظ بمخزون أصولها بشكل مستقل، ويحظر خلط الأصول الاحتياطية مع الأصول الخاصة بالجهة المصدرة، لمنع مخاطر تحويل الأموال.
4.1.2 مستويات التنظيم
بنى المشروع إطارًا تنظيميًا هرميًا "قيادة فدرالية + تكملة على مستوى الدولة":
4.1.3 الجهة المُصدرة ومتطلبات الامتثال
تحدد التشريعات متطلبات صارمة للجهات المصدرة، وتوضح أن عملة مستقرة لا يجوز أن تقدم عوائد فائدة:
بالنسبة للجهات المصدرة الأجنبية، تتطلب التشريعات تسجيلها في الولايات المتحدة وإثبات "أن إطار التنظيم في بلدها الأم له قابلية مقارنة جوهرية مع الولايات المتحدة"، ويجب أن تمتلك أيضاً القدرة التقنية على تنفيذ "الأوامر القانونية" (مثل تجميد الأصول) من المحاكم أو الحكومة الأمريكية.
4.1.4 متطلبات الأصول الاحتياطية والشفافية
تفرض المسودة لوائح إلزامية بشأن تخصيص الأصول الاحتياطية وشفافيتها:
4.1.5 حماية المستهلك والتنسيق عبر الحدود
يضمن القانون حقوق المستهلكين ويدافع عن المخاطر النظامية من خلال الأحكام التالية:
4.2 "عملة مستقرة条例" و "قانون GENIUS"
تركز "لوائح العملات المستقرة" و"قانون GENIUS" على تنظيم العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية أو الأصول الأخرى، وكلاهما يتطلب تغطية 100% للأصول وحماية الأصول المنفصلة، والامتثال للوائح الدولية لمكافحة غسل الأموال (AML) لتجنب المخاطر الجنائية. ومع ذلك، على وجه التحديد، هناك اختلافات عديدة بين الاثنين، وستقوم هذه الفقرة بتجميع هذه الاختلافات الدقيقة في جدول:
!
5. التأثير المحتمل للقانونين الرئيسيين
خلال فترة حكومة بايدن، بذلت حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة جهودًا لتحسين الفجوات النظامية في مجال الأصول المشفرة، مما جذب أكثر من 200 شركة Web3 لتأسيس أو توسيع أعمالها في هونغ كونغ، مما أدى إلى تشكيل أولي لمجموعة بيئية للأصول المشفرة. ومع ذلك، مقارنةً بالرقابة الشديدة على الأصول المشفرة خلال فترة حكومة بايدن، فإن سياسة ترامب المفتوحة تجاه الأصول المشفرة تسعى إلى إعادة تشكيل قيادة الولايات المتحدة في هذا المجال. على الرغم من أن تنفيذ السياسة لا يزال يحمل عدم اليقين، فإن الدعم الكبير الذي قدمه ترامب للأصول المشفرة عزز توقعات السوق بشأن تخفيف الرقابة، مما سيضغط بلا شك على مساحة سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ. في مواجهة بيئة السياسة الدولية المتغيرة، يمكن لهونغ كونغ الاعتماد على الترتيبات النظامية الفريدة الممنوحة لها بموجب "نظامي بلد" للمشاركة بنشاط في صياغة وممارسة قواعد الأصول المشفرة العالمية.
فيما يتعلق بإدارة الأصول الاحتياطية، توفر "لوائح العملات المستقرة" مسارات اختيار متنوعة. يفرض "مشروع قانون GENIUS" قيودًا صارمة على نوع الأصول الاحتياطية، حيث يتطلب تركيز الأصول الاحتياطية على الأصول السائلة ذات الجودة العالية، مما يشكل في الواقع استراتيجية تخصيص تركز على سندات الخزانة الأمريكية. نظرًا لتوازنها المثالي بين الأمان والعائد والسيولة، أصبحت سندات الخزانة الأمريكية الخيار الحتمي للمصدرين، مما يربط سوق سندات الخزانة بعمق مع نظام التشفير. بالمقابل، توفر "لوائح العملات المستقرة" للمستثمرين العالميين خيارات أكثر تنوعًا للاحتفاظ بالقيمة والدفع. تجعل الأصول الاحتياطية المتنوعة هونغ كونغ مرشحة لإنشاء نظام عملات مستقرة قابل للتحكم في المخاطر ويأخذ في الاعتبار احتياجات متعددة العملات.
من منظور التوجه السياسي، تتمتع هونغ كونغ بدعم من النظام الاقتصادي الضخم في البر الرئيسي للصين. يجب ألا تقتصر القيمة طويلة الأجل للأصول المشفرة على المضاربة المالية، فخدمة الاقتصاد الحقيقي ورقمنة الأصول الحقيقية هي أيضًا مسارات مهمة. يمتلك البر الرئيسي للصين أكمل نظام صناعي في العالم، مما يوفر مشاهد تطبيق غنية لوظيفة الدفع للعملة المستقرة، من اللوجستيات الدولية وسلسلة التوريد إلى تأكيد الأصول الرقمية، حيث تحتوي جميع هذه المجالات على عدد كبير من الأصول عالية القيمة التي تتمتع بإمكانات التشفير. يمكن لهونغ كونغ أن تستفيد بشكل كامل من مزاياها النظامية كمركز مالي دولي وقدرتها على تخصيص الموارد العالمية، لإنشاء منصة رائدة عالميًا لإصدار وتداول الأصول الحقيقية (RWA)، مما يسهل تداول القيمة بكفاءة وامتثال للأصول عالية الجودة من البر الرئيسي والعالم في سوق هونغ كونغ، وبالتالي دفع اندماج الأصول التقليدية في البر الرئيسي مع النظام المالي المشفر، وبناء نظام بيئي أكثر تنوعًا للأصول المشفرة.
في الوقت نفسه، يجب أن نرى الاتجاه الموضوعي الحالي في نمط البيئة الدولية للتشفير. من ناحية، تمتلك الولايات المتحدة ميزة ملحوظة في المجالات الأساسية مثل تقنية السلسلة العامة، وبروتوكولات التشفير، وأدوات التطوير، وإذا استمرت بعض المشاريع الناشئة والمطورين في اختيار الولايات المتحدة كمقر أو مركز بحث وتطوير، فمن المؤكد أن ذلك سيؤدي إلى تحويل المواهب والموارد المالية في هونغ كونغ في مجال Web3. من ناحية أخرى، بعد أكثر من عشر سنوات من التطور، تحولت البيئة العالمية للتشفير من "إزالة الدولار" في مراحلها المبكرة إلى نمط "دولرة" يركز على الدولار، حيث تُهيمن الولايات المتحدة تقريبًا على نظام إصدار وتداول وتسوية العملات المستقرة الرئيسية مثل USDT و USDC. في هذا السياق، يمكن أن يوفر استكشاف نظام العملات المستقرة في هونغ كونغ مسارات نظامية مختلفة للسوق، مما يساعد على دفع الممارسات المتوافقة للعملات المستقرة في مجالات الدفع عبر الحدود، ورقمنة الأصول.
6. الخاتمة
مع دخول تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ وقانون GENIUS في الولايات المتحدة حيز التنفيذ، دخلت الهيئات التنظيمية العالمية لعالم العملات المستقرة رسميًا عصر المنافسة المؤسسية. يعتمد إطار التنظيم في هونغ كونغ على "تنويع الاحتياطيات + الرقابة الحذرة" كجوهر، مما يوفر للسوق خيارات بديلة خارج نظام الدولار، كما يعزز الاستكشاف في اتجاهات جديدة مثل توكنيزيشن الأصول الحقيقية (RWA)، مما يوسع من إمكانية استخدام العملات المستقرة في الاقتصاد الحقيقي. في المستقبل، مع تقديم المزيد من الدول لمشاريع قوانين تنظيم العملات المستقرة، إذا تمكنت هونغ كونغ من الاستمرار في لعب دور المحور "الذي يعتمد على البر الرئيسي ويربط الدولية"، فقد تصبح نقطة رئيسية في النظام المالي الرقمي العالمي الجديد، وتوفر خيارات تخزين القيمة والدفع الأكثر تنوعًا لرؤوس الأموال الدولية.
في الوقت نفسه، أقام قانون "GENIUS" الأمريكي إطارًا متعدد الطبقات من التنظيمات المركزية الفيدرالية، وعزز السيطرة على مخاطر تشغيل العملات المستقرة من خلال متطلبات الأصول الاحتياطية، وآليات الكشف عن التدقيق، ومعايير مؤهلات المُصدرين، كما أن مبدأ الحياد التكنولوجي في هذا القانون يترك مساحة للابتكار في المستقبل. على الرغم من اختلاف مسارات التنظيم في هونغ كونغ والولايات المتحدة، إلا أنها تعكس جميعها السعي المشترك نحو تنظيم وتوافق سوق العملات المستقرة.
بشكل عام، فإن نظام تنظيم العملات المستقرة الذي يتضح تدريجياً يساعد في إصلاح وتعزيز الثقة العامة في سوق التشفير، بينما العلاقة التفاعلية بين التنظيم والسوق تدفع النظام البيئي العالمي للتشفير إلى مرحلة جديدة من التطور المتوافق.