تهدف هذه السياسة إلى تخفيف أزمة الإسكان، لكنها أثارت أيضًا مخاوف بشأن المخاطر النظامية، وقد تعيد إحياء مسار أزمة المالية لعام 2008.
كتابة: أوليفر، مارتيان فاينانس
في يوم الأربعاء بتوقيت المحلي، فتحت منشور على وسائل التواصل الاجتماعي فجوة نحو مجالات غير معروفة في مجال التمويل العقاري في الولايات المتحدة. تولى مدير وكالة تمويل الإسكان الفيدرالية (FHFA) ويليام بورت المسؤولية شخصياً، وأمر "حجر الزاوية" في سوق الرهن العقاري الأمريكي - فاني ماي وفريدي ماك - بالاستعداد لقبول العملات المشفرة كضمانات. لم يتم الإعلان عن هذه الأخبار من خلال أي بيان رسمي مطول، بل جاءت بطريقة اقتحامية تتماشى مع روح العصر، حيث تم تقديم رؤية عظيمة: تحويل الولايات المتحدة إلى "عاصمة العملات المشفرة العالمية".
!
هذه ليست مجرد تعديلات سياسية، بل أشبه بمقامرة كبيرة عبر نهر روبيكون المالي. ففئة الأصول المعروفة بتقلباتها الحادة والمضاربة العالية، ستُدمج مع أحد أعمدة الاقتصاد الأمريكي الأكثر حساسية - سوق ضخم يتجاوز قيمته 13 تريليون دولار. تم تحفيز أعصاب السوق في لحظة، وتم إحياء الذكريات المؤلمة للأزمة المالية في عام 2008. هل هذه حقاً وصفة مبتكرة لحل أزمة الإسكان، أم أنها ببساطة فتحت جرحاً قديماً، مما قد يؤدي إلى عدوى نظامية جديدة؟ للعثور على الإجابة، نحتاج إلى إزالة الضباب ورؤية أوراق كل لاعب على الطاولة.
حجر الأساس: تحول "التوافق" التنظيمي
يبدو أن تعليمات بولت مفاجئة، لكنها في الواقع هي الخطوة الأولى على مسار مُعد بعناية، حيث تم الضغط على دواسة الوقود. قبل ذلك، كانت اتجاهات التنظيم في واشنطن قد تغيرت بهدوء. إن عملية "تجميد" متناسقة تسير على الطريق لتعبيد الطريق لهذه المقامرة.
جوهر التغيير هو إزالة الحواجز السابقة بشكل منهجي. في أوائل عام 2025، تعاونت ثلاث وكالات: الاحتياطي الفيدرالي، وشركة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC)، ومكتب المراقب المالي للعملة (OCC)، لإلغاء العديد من التوجيهات التقييدية السابقة المتعلقة بمشاركة البنوك في الأعمال المتعلقة بالتشفير. كانت هذه الوثائق بمثابة "تعويذة" للبنوك التقليدية عند الاقتراب من عالم التشفير. التصريح الرسمي هو "دعم الابتكار"، لكن تفسير السوق كان أكثر وضوحًا: الضوء الأخضر قد أضيء.
تبع ذلك، أزالت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) جدارًا آخر، حيث ألغت إشعار المحاسبة رقم 121 (SAB 121) المثير للجدل. كانت هذه القاعدة تجبر البنوك على إدراج الأصول المشفرة التي تحتفظ بها بالنيابة عن العملاء كديون خاصة بها، مما زاد بشكل كبير من تكلفة تقديم خدمات الحفظ. مع إزالة هذه العقبة، تم فتح أبواب دخول البنوك إلى مجال حفظ الأصول المشفرة على مصراعيها.
تربط هذه السلسلة من الإجراءات التي تبدو مستقلة مسارًا واضحًا: من السماح بالاستضافة، إلى تشجيع المشاركة، وصولًا إلى قبول النظام المالي المركزي حاليًا لها كضمان. قامت الجهات التنظيمية باستخدام مجموعة من الأدوات لبناء "طريق سريع" سلس لانتقال الأصول المشفرة من الهامش إلى المركز.
في وسط المسرح: العملاق المثقل بالتاريخ
لفهم وزن دواسة الوقود هذه، يجب أن نفهم دور العملاقين فاني ماي وفريدي ماك - فضلاً عن تاريخهما غير المشرف خلال أزمة 2008. كونهما شركات مدعومة من الحكومة أنشأها الكونغرس، فإنهما يضخان سيولة تشبه شريان الحياة للسوق من خلال شراء وضمان الرهون العقارية، ومعايير الاكتتاب الخاصة بهما هي "القاعدة الذهبية" في الصناعة.
وهي الهيئة التي تشرف على هذين العملاقين FHFA، والتي ولدت نفسها كنتيجة لأزمة 2008، وهدفها الأساسي هو منع تكرار التاريخ. وهذا يشكل التناقض الأكثر دراماتيكية في الوقت الحالي: هيئة ولدت لـ "تقليل المخاطر"، لكنها الآن تأمر الجهات التي تشرف عليها بقبول أصل معروف بمخاطره العالية. هذا لا يختلف عن جعل مريض تعافى لتوه أن يجرب جرعة من دواء قوي بمكونات غير معروفة. تحت قيادة المدير الجديد بولتر الذي يتسم بالصرامة، فإن مخاوف السوق ليست بلا أساس.
دومينو: كيف تتطور المخاطر من المقامرة الفردية إلى العاصفة النظامية
قبل أن يتم دفع عمالقة السوق إلى طاولة اللعب، كانت هناك بالفعل سوق إقراض "محدودة" تخدم حاملي العملات المشفرة. شركات التكنولوجيا المالية مثل Milo و Figure، لعبتها بسيطة جداً: يقدم المقترض أصول مشفرة تتجاوز بكثير مبلغ القرض كضمان، للحصول على أموال لشراء منزل. أكبر خطر لهذا النموذج هو "إشعار الهامش الإضافي" (Margin Call)، فإذا انهار السوق، وإذا لم يتمكن المقترض من إعادة التمويل، سيتم تصفية الضمان. يتم تحديد المخاطر بدقة ضمن هذا النطاق الضيق بين طرفي القرض.
ومع ذلك، بمجرد دخول فاني ماي وفريدي ماك، يبدأ سيناريو مقلق مألوف في التكرار. إن مسار الأزمة لعام 2008 بدأ بالفعل من تغليف المخاطر وانتشارها. في ذلك العام، قامت البنوك بتجميع كميات كبيرة من القروض الثانوية ذات الجودة المتدنية في سندات تبدو آمنة (MBS)، وبيعها إلى العالم بضمان العملاقين، وفي النهاية لم يعرف أحد مكان المخاطر الحقيقية حتى انهار المبنى بأكمله.
الآن، يمكننا بسهولة تخيل مشهد مشابه: البنوك تصدر قروضًا مدعومة من الأصول المشفرة، ثم تُباع إلى فاني ماي وفريدي ماك، واللذان يقومان بعد ذلك بتجميعها في "سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول المشفرة" (CMBS)، وبفضل الضمان الضمني من الحكومة، تتدفق إلى صناديق التقاعد العالمية، وشركات التأمين والمستثمرين. عندما يتم تضخيم المخاطر التي كانت في الأصل تخص الأفراد وتُحقن في النظام المالي بأكمله، فقد يتم تفعيل "دائرة التغذية السلبية" التي حذرت منها الاحتياطي الفيدرالي. توجيه FHFA يحاول ربط هذه اللعبة المضاربة في الدائرة الصغيرة بالبنية التحتية الوطنية للإسكان، والمخاطر التي ينطوي عليها ذلك، لا تحتاج إلى توضيح.
الترياق أم السم: تصادم مستقبليين
بالنسبة لهذه السياسة، رسم المؤيدون والمعارضون مستقبلين مختلفين تمامًا.
في نظر البعض، هذه هي "العبقرية" في حل أزمة الإسكان الأمريكية. البيانات لا تكذب، فقد تم إبعاد نحو ثلاثة أرباع الأسر الأمريكية عن الأبواب بسبب ارتفاع أسعار المساكن. في الوقت نفسه، تتشكل مجموعة ضخمة من حاملي العملات المشفرة، والتي يهيمن عليها الشباب، يمتلكون ثروة رقمية هائلة، لكنهم يواجهون أيضًا صعوبة في "الدخول". جوهر هذه السياسة هو بناء جسر يربط بين هذه المجموعة من "الأثرياء في الأصول، الفقراء في السيولة"، واحتياجاتهم الصارمة للإسكان.
لكن من وجهة نظر أخرى، لا يعدو ذلك كونه إعادة ظهور شبح عام 2008. وقد انتقد الاقتصاديون مثل نوريل روبيني العملات المشفرة باعتبارها "فقاعة مضاربة بلا قيمة جوهرية". وأوضح أحد مسؤولي وزارة الإسكان والتنمية الحضرية (HUD) بشكل صريح: "لا يختلف ذلك عن إدخال نوع آخر من الأوراق المالية غير الخاضعة للتنظيم إلى سوق الإسكان، كما لو لم تحدث أزمة 2008 مطلقًا". ويرون أن هذه الممارسة ستزيد فقط من سخونة سوق العقارات خلال فترة الصعود، بينما في فترة الهبوط، فإن عمليات التصفية القسرية ستؤثر في نفس الوقت على سوق العملات المشفرة وسوق العقارات، مما يخلق تراجعًا مميتًا. وما يثير القلق أكثر هو أنه في ظل نقص المعروض الحالي من المساكن، فإن تدفق القوة الشرائية الجديدة بشكل كبير سيؤدي بشكل شبه مؤكد إلى ارتفاع أسعار المساكن بشكل عام، مما يخلق فجوة ثراء جديدة.
المسألة المعلقة
كانت تعليمات بولت مجرد بداية للسباق، التحدي الحقيقي يكمن في التفاصيل العديدة قبل خط النهاية. لا تزال مجموعة من القضايا الرئيسية عالقة: ما هي العملات المشفرة المؤهلة لتكون ضامنة؟ كيف يمكن تقييم هذه الأصول المتقلبة على مدار 7x24 ساعة في الوقت الفعلي؟ ما هي "معدلات الخصم" (haircuts) التي سيتم وضعها لتغطية المخاطر؟
من المثير للاهتمام أنه في وسط كل الضجيج، كان البطلان الرئيسيان في القصة - فاني ماي وفريدي ماك - يظلان صامتين بطريقة مثيرة للتفكير. وهذا يؤكد الطبيعة السياسية المدفوعة من الأعلى إلى الأسفل لهذه التوجيهات. لقد وجدا نفسيهما مشتبكين بشكل غير نشط في "سباق تسلح" للتكنولوجيا وإدارة المخاطر، ويجب عليهما في فترة زمنية قصيرة تطوير نظام لإدارة المخاطر يمكن أن ينافس الشركات المالية التكنولوجية الرشيقة. وهذا يعد تحديًا كبيرًا لأي هيئة بيروقراطية ضخمة.
إن توجيه FHFA بلا شك يمثل نقطة تحول. إنه يرمز إلى لحظة تقاطع جدول أعمال سياسي واضح، وبيئة تنظيمية جديدة أكثر مرونة، والقصور الهائل في نظام التمويل العقاري الأمريكي. لقد تم رسمياً تعيين سوق العقارات، وهو أحد المجالات الأساسية للاقتصاد الأمريكي، كميدان المعركة التالي لدمج الأصول الرقمية مع العالم التقليدي.
سترفع هذه الخطوة من دور العملات المشفرة من كونها أداة للتخمين إلى كونها حجر الزاوية المحتمل لبناء الثروة وتحقيق الحلم الأمريكي. سيكون المستقبل إما خيرًا أو شرًا، وهو قفزة كبيرة نحو الشمول المالي - تم تحديثه ليكون أكثر سردية - أو إعادة عرض لعدم الاستقرار النظامي، وهذا سيعتمد بالكامل على التفاصيل الدقيقة التي سيتم وضعها في خطط التنفيذ المقبلة. هذه المرة، سيتابع العالم بأسره ما إذا كانت الولايات المتحدة ستتعلم من تاريخ 2008. القصة، للتو بدأت.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
«التشفير الرهن العقاري» يظهر فجأة: ماذا تخطط واشنطن؟
كتابة: أوليفر، مارتيان فاينانس
في يوم الأربعاء بتوقيت المحلي، فتحت منشور على وسائل التواصل الاجتماعي فجوة نحو مجالات غير معروفة في مجال التمويل العقاري في الولايات المتحدة. تولى مدير وكالة تمويل الإسكان الفيدرالية (FHFA) ويليام بورت المسؤولية شخصياً، وأمر "حجر الزاوية" في سوق الرهن العقاري الأمريكي - فاني ماي وفريدي ماك - بالاستعداد لقبول العملات المشفرة كضمانات. لم يتم الإعلان عن هذه الأخبار من خلال أي بيان رسمي مطول، بل جاءت بطريقة اقتحامية تتماشى مع روح العصر، حيث تم تقديم رؤية عظيمة: تحويل الولايات المتحدة إلى "عاصمة العملات المشفرة العالمية".
!
هذه ليست مجرد تعديلات سياسية، بل أشبه بمقامرة كبيرة عبر نهر روبيكون المالي. ففئة الأصول المعروفة بتقلباتها الحادة والمضاربة العالية، ستُدمج مع أحد أعمدة الاقتصاد الأمريكي الأكثر حساسية - سوق ضخم يتجاوز قيمته 13 تريليون دولار. تم تحفيز أعصاب السوق في لحظة، وتم إحياء الذكريات المؤلمة للأزمة المالية في عام 2008. هل هذه حقاً وصفة مبتكرة لحل أزمة الإسكان، أم أنها ببساطة فتحت جرحاً قديماً، مما قد يؤدي إلى عدوى نظامية جديدة؟ للعثور على الإجابة، نحتاج إلى إزالة الضباب ورؤية أوراق كل لاعب على الطاولة.
حجر الأساس: تحول "التوافق" التنظيمي
يبدو أن تعليمات بولت مفاجئة، لكنها في الواقع هي الخطوة الأولى على مسار مُعد بعناية، حيث تم الضغط على دواسة الوقود. قبل ذلك، كانت اتجاهات التنظيم في واشنطن قد تغيرت بهدوء. إن عملية "تجميد" متناسقة تسير على الطريق لتعبيد الطريق لهذه المقامرة.
جوهر التغيير هو إزالة الحواجز السابقة بشكل منهجي. في أوائل عام 2025، تعاونت ثلاث وكالات: الاحتياطي الفيدرالي، وشركة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC)، ومكتب المراقب المالي للعملة (OCC)، لإلغاء العديد من التوجيهات التقييدية السابقة المتعلقة بمشاركة البنوك في الأعمال المتعلقة بالتشفير. كانت هذه الوثائق بمثابة "تعويذة" للبنوك التقليدية عند الاقتراب من عالم التشفير. التصريح الرسمي هو "دعم الابتكار"، لكن تفسير السوق كان أكثر وضوحًا: الضوء الأخضر قد أضيء.
تبع ذلك، أزالت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) جدارًا آخر، حيث ألغت إشعار المحاسبة رقم 121 (SAB 121) المثير للجدل. كانت هذه القاعدة تجبر البنوك على إدراج الأصول المشفرة التي تحتفظ بها بالنيابة عن العملاء كديون خاصة بها، مما زاد بشكل كبير من تكلفة تقديم خدمات الحفظ. مع إزالة هذه العقبة، تم فتح أبواب دخول البنوك إلى مجال حفظ الأصول المشفرة على مصراعيها.
تربط هذه السلسلة من الإجراءات التي تبدو مستقلة مسارًا واضحًا: من السماح بالاستضافة، إلى تشجيع المشاركة، وصولًا إلى قبول النظام المالي المركزي حاليًا لها كضمان. قامت الجهات التنظيمية باستخدام مجموعة من الأدوات لبناء "طريق سريع" سلس لانتقال الأصول المشفرة من الهامش إلى المركز.
في وسط المسرح: العملاق المثقل بالتاريخ
لفهم وزن دواسة الوقود هذه، يجب أن نفهم دور العملاقين فاني ماي وفريدي ماك - فضلاً عن تاريخهما غير المشرف خلال أزمة 2008. كونهما شركات مدعومة من الحكومة أنشأها الكونغرس، فإنهما يضخان سيولة تشبه شريان الحياة للسوق من خلال شراء وضمان الرهون العقارية، ومعايير الاكتتاب الخاصة بهما هي "القاعدة الذهبية" في الصناعة.
وهي الهيئة التي تشرف على هذين العملاقين FHFA، والتي ولدت نفسها كنتيجة لأزمة 2008، وهدفها الأساسي هو منع تكرار التاريخ. وهذا يشكل التناقض الأكثر دراماتيكية في الوقت الحالي: هيئة ولدت لـ "تقليل المخاطر"، لكنها الآن تأمر الجهات التي تشرف عليها بقبول أصل معروف بمخاطره العالية. هذا لا يختلف عن جعل مريض تعافى لتوه أن يجرب جرعة من دواء قوي بمكونات غير معروفة. تحت قيادة المدير الجديد بولتر الذي يتسم بالصرامة، فإن مخاوف السوق ليست بلا أساس.
دومينو: كيف تتطور المخاطر من المقامرة الفردية إلى العاصفة النظامية
قبل أن يتم دفع عمالقة السوق إلى طاولة اللعب، كانت هناك بالفعل سوق إقراض "محدودة" تخدم حاملي العملات المشفرة. شركات التكنولوجيا المالية مثل Milo و Figure، لعبتها بسيطة جداً: يقدم المقترض أصول مشفرة تتجاوز بكثير مبلغ القرض كضمان، للحصول على أموال لشراء منزل. أكبر خطر لهذا النموذج هو "إشعار الهامش الإضافي" (Margin Call)، فإذا انهار السوق، وإذا لم يتمكن المقترض من إعادة التمويل، سيتم تصفية الضمان. يتم تحديد المخاطر بدقة ضمن هذا النطاق الضيق بين طرفي القرض.
ومع ذلك، بمجرد دخول فاني ماي وفريدي ماك، يبدأ سيناريو مقلق مألوف في التكرار. إن مسار الأزمة لعام 2008 بدأ بالفعل من تغليف المخاطر وانتشارها. في ذلك العام، قامت البنوك بتجميع كميات كبيرة من القروض الثانوية ذات الجودة المتدنية في سندات تبدو آمنة (MBS)، وبيعها إلى العالم بضمان العملاقين، وفي النهاية لم يعرف أحد مكان المخاطر الحقيقية حتى انهار المبنى بأكمله.
الآن، يمكننا بسهولة تخيل مشهد مشابه: البنوك تصدر قروضًا مدعومة من الأصول المشفرة، ثم تُباع إلى فاني ماي وفريدي ماك، واللذان يقومان بعد ذلك بتجميعها في "سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول المشفرة" (CMBS)، وبفضل الضمان الضمني من الحكومة، تتدفق إلى صناديق التقاعد العالمية، وشركات التأمين والمستثمرين. عندما يتم تضخيم المخاطر التي كانت في الأصل تخص الأفراد وتُحقن في النظام المالي بأكمله، فقد يتم تفعيل "دائرة التغذية السلبية" التي حذرت منها الاحتياطي الفيدرالي. توجيه FHFA يحاول ربط هذه اللعبة المضاربة في الدائرة الصغيرة بالبنية التحتية الوطنية للإسكان، والمخاطر التي ينطوي عليها ذلك، لا تحتاج إلى توضيح.
الترياق أم السم: تصادم مستقبليين
بالنسبة لهذه السياسة، رسم المؤيدون والمعارضون مستقبلين مختلفين تمامًا.
في نظر البعض، هذه هي "العبقرية" في حل أزمة الإسكان الأمريكية. البيانات لا تكذب، فقد تم إبعاد نحو ثلاثة أرباع الأسر الأمريكية عن الأبواب بسبب ارتفاع أسعار المساكن. في الوقت نفسه، تتشكل مجموعة ضخمة من حاملي العملات المشفرة، والتي يهيمن عليها الشباب، يمتلكون ثروة رقمية هائلة، لكنهم يواجهون أيضًا صعوبة في "الدخول". جوهر هذه السياسة هو بناء جسر يربط بين هذه المجموعة من "الأثرياء في الأصول، الفقراء في السيولة"، واحتياجاتهم الصارمة للإسكان.
لكن من وجهة نظر أخرى، لا يعدو ذلك كونه إعادة ظهور شبح عام 2008. وقد انتقد الاقتصاديون مثل نوريل روبيني العملات المشفرة باعتبارها "فقاعة مضاربة بلا قيمة جوهرية". وأوضح أحد مسؤولي وزارة الإسكان والتنمية الحضرية (HUD) بشكل صريح: "لا يختلف ذلك عن إدخال نوع آخر من الأوراق المالية غير الخاضعة للتنظيم إلى سوق الإسكان، كما لو لم تحدث أزمة 2008 مطلقًا". ويرون أن هذه الممارسة ستزيد فقط من سخونة سوق العقارات خلال فترة الصعود، بينما في فترة الهبوط، فإن عمليات التصفية القسرية ستؤثر في نفس الوقت على سوق العملات المشفرة وسوق العقارات، مما يخلق تراجعًا مميتًا. وما يثير القلق أكثر هو أنه في ظل نقص المعروض الحالي من المساكن، فإن تدفق القوة الشرائية الجديدة بشكل كبير سيؤدي بشكل شبه مؤكد إلى ارتفاع أسعار المساكن بشكل عام، مما يخلق فجوة ثراء جديدة.
المسألة المعلقة
كانت تعليمات بولت مجرد بداية للسباق، التحدي الحقيقي يكمن في التفاصيل العديدة قبل خط النهاية. لا تزال مجموعة من القضايا الرئيسية عالقة: ما هي العملات المشفرة المؤهلة لتكون ضامنة؟ كيف يمكن تقييم هذه الأصول المتقلبة على مدار 7x24 ساعة في الوقت الفعلي؟ ما هي "معدلات الخصم" (haircuts) التي سيتم وضعها لتغطية المخاطر؟
من المثير للاهتمام أنه في وسط كل الضجيج، كان البطلان الرئيسيان في القصة - فاني ماي وفريدي ماك - يظلان صامتين بطريقة مثيرة للتفكير. وهذا يؤكد الطبيعة السياسية المدفوعة من الأعلى إلى الأسفل لهذه التوجيهات. لقد وجدا نفسيهما مشتبكين بشكل غير نشط في "سباق تسلح" للتكنولوجيا وإدارة المخاطر، ويجب عليهما في فترة زمنية قصيرة تطوير نظام لإدارة المخاطر يمكن أن ينافس الشركات المالية التكنولوجية الرشيقة. وهذا يعد تحديًا كبيرًا لأي هيئة بيروقراطية ضخمة.
إن توجيه FHFA بلا شك يمثل نقطة تحول. إنه يرمز إلى لحظة تقاطع جدول أعمال سياسي واضح، وبيئة تنظيمية جديدة أكثر مرونة، والقصور الهائل في نظام التمويل العقاري الأمريكي. لقد تم رسمياً تعيين سوق العقارات، وهو أحد المجالات الأساسية للاقتصاد الأمريكي، كميدان المعركة التالي لدمج الأصول الرقمية مع العالم التقليدي.
سترفع هذه الخطوة من دور العملات المشفرة من كونها أداة للتخمين إلى كونها حجر الزاوية المحتمل لبناء الثروة وتحقيق الحلم الأمريكي. سيكون المستقبل إما خيرًا أو شرًا، وهو قفزة كبيرة نحو الشمول المالي - تم تحديثه ليكون أكثر سردية - أو إعادة عرض لعدم الاستقرار النظامي، وهذا سيعتمد بالكامل على التفاصيل الدقيقة التي سيتم وضعها في خطط التنفيذ المقبلة. هذه المرة، سيتابع العالم بأسره ما إذا كانت الولايات المتحدة ستتعلم من تاريخ 2008. القصة، للتو بدأت.