مقارنة بين قانون العملات المستقرة: هونغ كونغ الصينية مقابل الولايات المتحدة

الكاتب: فريق القانون شياو زا

في عام 2014، أطلقت شركة Tether أول عملة مستقرة رئيسية USDT (المعروفة أيضًا باسم تيذر)، والتي ترتبط بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، مما يمثل الولادة الرسمية للعملات المستقرة. بعد فترة من الاستكشاف والانطلاق، ومرحلة النمو السريع، وفترة الأزمات والتعديلات، شهدت العملات المستقرة انتعاشًا مرة أخرى ودخلت مسار نمو سريع اعتبارًا من النصف الثاني من عام 2023. حتى يوليو 2025، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة في العالم 250 مليار دولار.

تمتلك الولايات المتحدة تأثيرًا كبيرًا في النظام المالي العالمي، حيث تحتل العملات المستقرة المرتبطة بالدولار (مثل USDT وUSDC) مكانة رائدة في القيمة السوقية وحجم التداول وسيناريوهات الاستخدام. قامت الولايات المتحدة بإجراء تجارب مفيدة في تنظيم العملات المستقرة، مما كان له تأثير نموذج على السوق العالمية. في 17 يونيو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على "مشروع قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية" (المعروف أيضًا باسم "قانون العبقري")، والذي يهدف إلى وضع إطار تنظيمي للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار. لا يزال هذا القانون بحاجة إلى موافقة مجلس النواب وتوقيع الرئيس ليصبح ساري المفعول.

تعتبر هونغ كونغ الصينية مركزًا ماليًا دوليًا، وقد قامت في السنوات الأخيرة باستكشاف وممارسة نشطة في مجال العملات المستقرة، حيث تم تمرير "قانون العملات المستقرة" في مايو 2025، والذي سيدخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025. إن مقارنة النظام القانوني والتنظيمي للعملات المستقرة في هونغ كونغ الصينية والعملات المستقرة الأمريكية تحمل أهمية واقعية وقيمة استراتيجية كبيرة.

01 إطار التنظيم وهيكل السلطة

هونغ كونغ الصينية: تنظيم مركزي موحد. يتم الترخيص والتنظيم من قبل سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA)، ويغطي ثلاث فئات من الأنشطة: إصدار عملات مستقرة مدعومة بالعملة الوطنية في هونغ كونغ، إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي في الخارج، والترويج للعملات المستقرة المدعومة بالعملة الوطنية للجمهور في هونغ كونغ. نطاق التنظيم يتجاوز القيود الجغرافية، حتى لو كان المصدر موجودًا في الخارج، فإنه يجب عليه التقدم للحصول على ترخيص إذا كانت العملة المستقرة تدعي ارتباطها بالدولار الهونغ كونغي أو تستهدف السوق في هونغ كونغ.

الولايات المتحدة: تنظيم من المستوى الفيدرالي والولايات. يتم تنظيم المُصدرين الذين تتجاوز قيمتهم السوقية 10 مليارات دولار من قبل الوكالات الفيدرالية مثل الاحتياطي الفيدرالي ومكتب المراقب المالي للعملة (OCC)؛ بينما يتم تنظيم المُصدرين ذوي القيمة السوقية الأصغر من قبل الولايات، ولكن يجب أن تفي بالحد الأدنى من المعايير الفيدرالية. كما أن القانون ينشئ "لجنة مراجعة اعتماد العملات المستقرة" (SCRC) لتقييم مؤهلات إصدار الشركات الكبرى في مجال التكنولوجيا، ومنع استغلالهم لميزة السوق وبيانات المستخدمين لتحقيق احتكار.

02 أنواع العملات المستقرة ونطاق الربط

هونغ كونغ: في هونغ كونغ، يتم إدارة "القانون الخاص بالعملات المستقرة" "العملات المستقرة" من قبل "العملات المستقرة المحددة"، والتي تعني (1) ربط القيمة أو الإشارة إلى عملة رسمية واحدة أو أكثر (مثل الدولار الهونغ كونغي، الدولار الأمريكي، إلخ)؛ (2) الإشارة إلى القيمة التي تحددها وحدة محاسبة أو شكل احتفاظ بقيمة اقتصادية تحدده مفوضية الإدارة المالية (أي هيئة النقد في هونغ كونغ) (مثل حقوق السحب الخاصة SDR، الذهب، إلخ)؛ (3) أشكال أخرى من التعبير الرقمي عن القيمة تحددها هيئة النقد من خلال إعلان رسمي. يجب على أي شخص يقوم بإصدار عملات مستقرة محددة في هونغ كونغ، أو إصدار عملات مستقرة محددة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي خارج هونغ كونغ، أو حتى الترويج للعملات المستقرة المحددة للجمهور في هونغ كونغ على مستوى العالم، التقدم للحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ والامتثال لمتطلبات التنظيم ذات الصلة.

وفقًا لائحة العملات المستقرة في هونغ كونغ، يمكن إصدار العملات المستقرة في هونغ كونغ مع ربطها بالدولار هونغ كونغي كعملة أساسية، كما يُسمح بإصدار عملات مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي واليوان الصيني وغيرها من العملات القانونية. يجب تقديم طلب ترخيص منفصل لكل عملة مستقرة مرتبطة لضمان الالتزام باللوائح. يمكن أن تكون العملات المستقرة مرتبطة بدولار هونغ كونغي أو دولار أمريكي أو يوان صيني كعملة قانونية واحدة، أو يمكن أن ترتبط بسلة من العملات القانونية.

الولايات المتحدة: في الولايات المتحدة، تعتبر العملات المستقرة "عملات مستقرة دفعية"، أي أن ( تُستخدم أو يتم تحديدها لاستخدامها في المدفوعات أو التسويات كأصول افتراضية، ويكون ل) مُصدرها التزام بتحويل القيمة أو استرداد أو إعادة شراء العملات المستقرة بعملة ثابتة؛ أو يزعم مُصدرها أنه سيحافظ على أو يخلق توقعات معقولة بالنسبة لما يلي: ( ستظل قيمة العملات المستقرة ) بالنسبة لمبلغ ثابت من العملات القانونية ثابتة النسبة.

03 حماية المستهلك وإجراءات الإفلاس

هونغ كونغ، الصين: لم تنص "لائحة العملات المستقرة" في هونغ كونغ بوضوح على منح حاملي العملات المستقرة حق المطالبة بالأولوية في حالة إفلاس المُصدر. يركز الإطار التنظيمي في هونغ كونغ بشكل أكبر على حماية حقوق المستخدمين من خلال عزل الأصول، والتدقيق الإلزامي، وآلية ضمان الاسترداد (السداد بالقيمة الاسمية في وقت معقول).

الولايات المتحدة: ينص "قانون العباقرة" الأمريكي بوضوح على أن حاملي العملات المستقرة لديهم "أولوية" في حالة إفلاس المُصدر، أي أن حقوق المطالبة لحاملي العملات المستقرة تتقدم على جميع الدائنين الآخرين. كما تطلب الولايات المتحدة من المُصدرين الكشف بوضوح عن سياسة الاسترداد والرسوم، لضمان قدرة المستخدمين على استرداد العملات المستقرة في الوقت المناسب.

04 دخول السوق والاحتياطي الرأسمالي

هونغ كونغ الصينية: الحد الأدنى من متطلبات رأس المال المدفوع لتقديم طلب للحصول على رخصة عملة مستقرة في هونغ كونغ هو 25 مليون دولار هونغ كونغي، أو ما يعادلها من عملة أخرى قابلة للتحويل إلى الدولار هونغ كونغي، أو مبلغ معادل معتمد من قبل المفوض المالي لتنفيذ هذه المادة. يجب أن تكون الأصول الاحتياطية تحت الحراسة المستقلة، باستخدام أدوات مالية ذات سيولة عالية ومخاطر منخفضة (مثل النقد أو السندات ذات الجودة العالية)، ويجب أن تضمن أن قيمتها تتطابق تمامًا مع القيمة الاسمية للعملة المستقرة. يجب على الكيانات المرخصة معالجة طلبات الاسترداد بسعر الاسمية تحت ظروف معقولة، ويحظر وضع العقبات أو تأخير الوفاء بالتزامات الاسترداد.

الولايات المتحدة: لم تحدد التشريعات المبلغ "الحد الأدنى" بشكل واضح، ولكن متطلبات الاحتياطي للأصول ذات السيولة العالية، وإطار التنظيم الفيدرالي والولائي، ومتطلبات الامتثال والشفافية، تشكل مجتمعةً عائقًا كبيرًا للدخول. تتطلب الولايات الأمريكية من مقدمي خدمات العملات إدارة أموال العملاء واستردادها، مثل متطلبات ولاية نيويورك: (1) يجب أن تكون أي عملة مستقرة تخضع لرقابة قسم خدمات المالية في نيويورك (NYDFS) مدعومة بنسبة 100% من الأصول ذات السيولة العالية؛ (2) يجب على الجهة المصدرة وضع سياسة واضحة لاسترداد العملة المستقرة، مما يتيح لحاملي العملة استردادها من الجهة المصدرة بسعر اسمية في فترة زمنية قصيرة؛ ( يجب ألا يتم خلط حساب الاحتياطي مع الأصول الخاصة بالجهة المصدرة، ويجب أن يتم تدقيقه شهريًا بواسطة محاسب مسجل مستقل في الولايات المتحدة.

05 مكافحة غسل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب

هونغ كونغ: بالنسبة لحاملي تراخيص العملات المستقرة، فإن متطلبات التنظيم التي تطبقها هونغ كونغ صارمة مثل تلك المفروضة على المؤسسات المالية التقليدية. تتطلب "لائحة العملات المستقرة" من حاملي التراخيص أن يكون لديهم نظام رقابي سليم ومناسب لتجنب ومكافحة الأنشطة المحتملة المتعلقة بغسل الأموال أو تمويل الإرهاب المرتبطة بأنشطة العملات المستقرة. حددت "لائحة مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب المعدلة في 2022" نظام الرقابة لحاملي تراخيص العملات المستقرة، والكيانات التي تقدم خدمات الأصول الافتراضية لحاملي التراخيص، والهيئات المعترف بها، لتجنب ومكافحة الأنشطة المحتملة المتعلقة بغسل الأموال أو تمويل الإرهاب المرتبطة بأنشطة العملات المستقرة.

الولايات المتحدة: أوضحت شبكة إنفاذ الجرائم المالية الأمريكية (FinCEN) أن العملات المشفرة القابلة للتبادل مع العملات التقليدية يجب أن تُعتبر "نقودًا"، وأنه يجب على مُصدري العملات المستقرة أن يخضعوا لرقابة مكافحة غسيل الأموال بصفة "مقدمي خدمات الأموال". يجب على الكيانات التي تعمل في مجال العملات المستقرة في الولايات المتحدة، وخاصة تلك التي تشمل خدمات تحويل الأموال وتبادل العملات، أن تُنشئ نظام امتثال شامل لمكافحة غسيل الأموال، وأن تتحمل التزامات مكافحة غسيل الأموال.

06 كُتِب في النهاية

من الإطار التنظيمي إلى التفاصيل العملية، الاختلافات بين هونغ كونغ والولايات المتحدة في مجال العملات المستقرة ليست "عالية ومنخفضة"، بل هي محاولات مفيدة تجمع بين التشابه والابتكار. مع تطور المدفوعات عبر الحدود وتسريع العولمة للأصول الرقمية، فإن توضيح أوجه الشبه والاختلاف بين هونغ كونغ والولايات المتحدة في مجال العملات المستقرة يساعد في تحديد المساحات المحتملة للتعاون ونقاط المخاطر، مما يعزز التنمية الصحية والمستدامة للنظام البيئي العالمي للعملات المستقرة.

يجب على الجهة المصدرة للعملات المستقرة أن تقوم بأعمال الامتثال بشكل جيد، والامتثال للقوانين ذات الصلة للحصول على التراخيص، والتشغيل القانوني. الامتثال هو شرط مسبق لإصدار العملات المستقرة وتشغيلها، وليس تدبيرًا يتم بعد وقوع المشكلة؛ الامتثال ليس فقط متطلبات تنظيمية، ولكنه أيضًا شرط ضروري لبناء علاقات قانونية بين جهة إصدار العملة المستقرة والجهات الحكومية المعنية والمستخدمين، وتعزيز القدرة التشغيلية بشكل مستمر.