تقرير: تواجه خزائن BTC حائط استحقاق بقيمة 12.8 مليار دولار بحلول عام 2028

يمكن أن تهدد جدار استحقاق الديون البالغ 12.8 مليار دولار استدامة شركات الخزانة الكبرى للبيتكوين (BTC-TCs) مثل ماراثون ديجيتال وناكاموتو بحلول عام 2028.

هذا وفقًا لتقرير جديد من Keyrock يظهر أنه بينما تمتلك هذه الشركات مجتمعة أكثر من 725,000 BTC، فإن اعتمادها على أسواق رأس المال وتدفقات النقود السلبية للاستحواذات قد جعلها عرضة لضعف أسعار البيتكوين وسوء شعور المستثمرين.

طفرة التراكم المدفوعة بالديون

لقد ازدهرت الشركات العامة التي تستخدم الديون والأسهم لجمع البيتكوين كأصل خزينة رئيسي منذ أن ابتكرت استراتيجية النموذج في عام 2020. تسيطر شركة مايكيل سايلور، المزود لمعلومات الأعمال، الآن على القطاع، حيث تمتلك ما لا يقل عن 597,000 BTC، أو 82% من إجمالي المجموعة، وتبلغ قيمتها حوالي 67 مليار دولار بأسعار الصرف الحالية.

حتى الآن، قامت الصناعة التي تنمو باستمرار بجمع أكثر من 3.35 مليار دولار في الأسهم المفضلة وحوالي 9.48 مليار دولار في الدين، إلى جانب مبيعات الأسهم العادية الكبيرة لدعم هيجان شراء البيتكوين الخاص بهم. وفقًا لـ Keyrock، فإن هذا الهيكل الرأسمالي قد خلق خطر إعادة تمويل كبير: 12.8 مليار دولار من استحقاقات الديون، متركزة بشدة في عامي 2027 و2028.

بينما أصبحت السندات القابلة للتحويل، مثل إصدار استراتيجية بقيمة 7.3 مليار دولار بنسبة 0%، شائعة وتقدم إمكانية التحويل إلى حقوق ملكية، إلا أنها تعتمد على أسعار الأسهم المرتفعة المستدامة. وهذا يعني أنه إذا انخفضت الأسعار دون عتبات التحويل، فقد يُجبر حاملو BTC-TCs على بيع أجزاء من ممتلكاتهم أو اللجوء إلى إعادة التمويل في حالات الضيق، مما قد يؤدي إلى دوامات هبوطية.

تسعى الشركات الجديدة مثل Twenty One Capital و Metaplanet المدرجة في طوكيو إلى منع مثل هذه السيناريوهات من خلال استخدام استراتيجيات متنوعة، بما في ذلك الاستفادة من معدلات الصفر في اليابان والدخول في اندماجات SPAC. ومع ذلك، تُظهر تحليلات Keyrock أن الاعتماد الأساسي على الوصول المواتي إلى السوق لا يزال شائعًا في جميع أنحاء القطاع.

الاستدامة تعتمد على العلاوات الهشة وتدفق النقد

وفقًا للتقرير، تواجه الشركات التي تركز على بيتكوين خطرين رئيسيين: تكلفة سداد ديونها ومدة قدرتها على مواصلة العمل دون نفاد المال.

رغم ذلك، فإن المستثمرين مستعدون لدفع 73% أكثر من القيمة الفعلية للـ BTC التي تمتلكها هذه الشركات. يبررون ذلك باستخدام استراتيجية كدراسة حالة. لقد عززت الشركة حصتها من البيتكوين بنحو 63.6% سنويًا، بفضل جمع الأموال الذكي خلال الأسواق الصاعدة الذي ساعدها على شراء المزيد من البيتكوين دون الإضرار بالمساهمين.

ومع ذلك، وفقًا لشركة Keyrock، هناك فرق كبير في مقدار الأموال التي تكسبها هذه الشركات. على سبيل المثال، تقول إن شركات مثل Strategy وMarathon Digital تخسر الكثير من الأموال من عملياتها اليومية، حوالي 78.3 مليون دولار و43.5 مليون دولار كل ربع سنة. للبقاء على قيد الحياة، يعتمدون بالكامل على بيع أسهم جديدة بأسعار مرتفعة. ويعيش ناكاموتو في وضع مشابه.

في الوقت نفسه، فإن شركات مثل Metaplanet وSemler Scientific وCoinShares تحقق نتائج أفضل. فهي إما تحقق أرباحًا كل ربع سنة أو لديها ما يكفي من النقد المدخر، مما يساعدها على التعامل مع التكاليف دون الحاجة إلى بيع الأسهم أو المساس باحتياطي بيتكوين الخاص بها.

الآن، افترض أن أسعار BTC تنخفض، أو أن استراتيجية التخزين تفشل، ويتوقف السوق عن تقييم هذه الشركات بأكثر بكثير من القيمة الفعلية لممتلكاتها. في هذه الحالة، يزعم محللو Keyrock أن Marathon وNakamoto قد يواجهان مشاكل، مما يجبرهما على بيع بيتكوين أو إصدار الكثير من الأسهم الجديدة كل ربع سنة، مما قد يقلل من القيمة للمستثمرين الحاليين.

الاستراتيجية معرضة أيضًا لهذا الخطر، لكنها في وضع أقوى لأنها أكبر ويثق بها المستثمرون أكثر.