بيتكوين السوق巨变：2.1万亿美元 القيمة السوقية背后的控制权无声转移

الحوت يتراجع مقابل التقاط السكين المتساقطة من قبل المؤسسات، انتقال السلطة الذي يجري بهدوء يعيد تشكيل سوق بيتكوين. وفقًا لتقرير بلومبرغ، على الرغم من أن السعر يتأرجح بالقرب من أعلى مستوى تاريخي (حوالي 110,000 دولار)، إلا أن التقلب قد انخفض بشكل حاد، وخصائصه الاستثمارية تشهد تحولًا جذريًا.

🐋 الحوت يقوم ببيع كبير: أكثر من 50 مليار دولار من بيتكوين تغادر

• تظهر بيانات مؤسسة 10x Research: على مدار العام الماضي، قام الحوت بيتكوين (بما في ذلك عمال المناجم الأوائل، وصناديق الخارج، وكبار المجهولين) بتقليص حيازته بأكثر من 500,000 عملة BTC، بقيمة تتجاوز 50 مليار دولار حسب السعر الحالي.
• هذه الحجم تقارب إجمالي صافي التدفق منذ الموافقة على ETF بيتكوين الفوري في الولايات المتحدة، كما أنه قريب من 65 مليار دولار من حيازات MicroStrategy (التي أعيد تسميتها الآن Strategy) التي جمعها مايكل سايلور وشركته على مدار السنوات الخمس الماضية.
• العديد من الحيتان لديها تكلفة منخفضة جدًا للمراكز، وبعضها ليس مجرد بيع، بل يتم من خلال التداول خارج البورصة تحويل بيتكوين إلى أسهم (مثل المشاركة في صفقات تمويل مرتبطة بالسوق العامة).

"ما نراه هو تداول المراكز الأساسية... أحد الأسباب الأقل اهتمامًا هو أن الحيتان تقوم بتحويل BTC من خلال شكل التمويل المادي إلى تعريض الأسهم المرتبطة بالسوق العامة." — إدوارد تشين، المؤسس المشارك لشركة Parataxis Capital

🏦 المؤسسات تستحوذ بشكل كبير: السيطرة على ربع المعروض المتداول

• في الوقت نفسه، استوعبت بيتكوين ETF وMicroStrategy/Strategy والعديد من الشركات المدرجة المماثلة، ما يقرب من 900000 عملة BTC خلال العام الماضي.
• حالياً، يمتلك المستثمرون المؤسسيون حوالي 4.8 مليون عملة بيتكوين، وهو ما يعادل حوالي ربع الإجمالي المتداول لبيتكوين (حوالي 20 مليون عملة).
• مقارنة بارزة: في عام 2020، كانت حوالي 2% من العناوين المجهولة تتحكم في 95% من BTC. اليوم، هيكل ملكية بيتكوين يتجه بسرعة نحو الاحترافية.

📉 تلاشي التقلب: هل تتلاشى خصائص "الجنون" لبيتكوين؟

• هذا التحول أدى إلى أن سعر البيتكوين يصعب عليه اختراق النقاط العليا التاريخية خلال عدة أشهر، حتى مع دعم حكومة ترامب الكامل للعملات المشفرة وغيرها من الأخبار الجيدة.
• تقلبات بيتكوين انخفضت بشكل ملحوظ: انخفض مؤشر تقلبات BTC الخاص بـ Deribit إلى أدنى مستوى له في عامين، مما يدل على أن توقعات السوق بشأن التقلب السنوي في الثلاثين يومًا القادمة قد انخفضت بشكل كبير.
• "العملات المشفرة لم تعد بديلة، بل أصبحت فئة أصول شرعية أكثر نضجًا... نتوقع أن يستمر التقلب في الانكماش." — رئيس إدارة العلاقات في شركة التداول DRW (التي تضم قسم التشفير Cumberland) روب ستريبل

🔄 إعادة تشكيل الهوية: من المضاربة عالية المخاطر إلى التخصيص طويل الأجل؟

• هذه التحويلة الصامتة تحول بيتكوين من "أصل عالي المخاطر والتقلب" إلى "أصل بطيء الحرارة للتخصيص".
• بعض المحللين يتوقعون أن يكون معدل العائد السنوي لبيتكوين في المستقبل محصورًا في نطاق 10%-20%، وهو ما يقل بكثير عن الارتفاع الكبير الذي بلغ حوالي 1400% في عام 2017.
• “بيتكوين على المدى الطويل قد يبدو وكأنه سهم توزيع أرباح ممل... يرتفع في المتوسط كل عام، لكن معدل الزيادة يتناقص، ويصبح أكثر شبهاً بأصل جذاب للتقاعد.” — جيف دورمان، كبير مسؤولي الاستثمار في Arca

⚠️ تحذير من المخاطر: مخاوف من عدم التوازن والشكوك حول "التقاط السكين المتساقطة"

• نقاط المخاطر الرئيسية: إذا استمر الحوت في البيع الكبير، بينما توقفت تدفقات الأموال المؤسسية (مثل تدفقات ETF)، قد يتعرض السوق لانهيار بسبب عدم التوازن. تظهر البيانات التاريخية أن القليل من التدفقات الخارجة قد تسبب في انهيارات كبيرة (تدفق 2% في 2018 أدى إلى انخفاض بنسبة 74%، وتدفق 9% في 2022 أدى إلى انخفاض بنسبة 64%).
• حذر النقاد: دخول المؤسسات يوفر للحوت "سيولة خروج كبيرة" طالما حلموا بها، وإذا تحول مزاج سوق العملات المشفرة، فقد يتحمل المستثمرون الأفراد وحملة التقاعد الخسائر في النهاية.
• "الهدف الذي استمر لفترة طويلة هو جعل بيتكوين هو الأصل المفضل للمؤسسات، مما يوفر للحوت الكثير من السيولة للخروج من أجل التسييل." — أستاذة في كلية الحقوق بجامعة واشنطن، والشكّاك الطويل الأمد في العملات الرقمية هيلاري ألين

🔮 آفاق المستقبل: هل ستستمر الحالة الجديدة؟

• على الرغم من وجود المخاطر، فإن معظم الآراء تعتقد أن الاتجاه نحو التخصيص المؤسسي من الحوت المجهول قد يستمر، مما يدعم الديناميات الحالية للسوق.
• "هذه الحالة قد تستمر لفترة طويلة - حتى لسنوات... بيتكوين تشبه أكثر الأصول التي تحقق عائد سنوي بنسبة 10%-20%. جوهرها يتغير بالفعل." — الرئيس التنفيذي لشركة 10x Research ماركوس ثيلين
• الرئيس التنفيذي لشركة MARA Holdings لعمال مناجم بيتكوين فريد ثيل لديه وجهة نظر مختلفة: "نحن نقترب من ذروة السوق... لكنني أعتقد شخصيًا أن ديناميكيات السوق اليوم قد تغيرت كثيرًا."

💎 ملخص النقاط الأساسية

• تخفيض حيازات الحوت بيتكوين (500,000 عملة +/$50 مليار +) يشكل تحوطًا مع تجميع كبير من المؤسسات (ETF/شركات مدرجة).
• تقلص تقلب بيتكوين إلى أدنى مستوى له في عامين، اختراق السعر ضعيف.
• هيكل ملكية بيتكوين يتجه بسرعة نحو الهيكلة المؤسسية، حيث تتحكم المؤسسات في حوالي 1/4 من العرض المتداول.
• تتحول سمات البيتكوين من سلع المضاربة عالية المخاطر إلى تخصيصات الأصول طويلة الأجل، مع استقرار العوائد المتوقعة (10-20٪ سنويا).
• المخاطر الرئيسية: بيع الحوت وتوقف تدفق المؤسسات يؤديان إلى انهيار غير متوازن؛ احذر من استخدام الحوت للمؤسسات كـ "خروج السيولة".
• قد تستمر هذه البنية السوقية التي تقودها المؤسسات "لسنوات"، مما يدل على التغيير الجذري في طبيعة البيتكوين.